Ketua SEC Berbicara Sepuluh Kali tentang Inovasi AI dan Kripto: Ingat Tugas, Kembalikan Misi

Penulis: Zhang Feng

Dalam Pertemuan ke-4 Dewan Konsultasi Investor tahun 2025, Ketua Securities and Exchange Commission (SEC) Amerika Serikat, Paul Atkins, menyampaikan pidato yang menarik perhatian. Pidato ini tidak hanya merupakan ringkasan tahunan, tetapi juga penjelasan sistematis tentang jalur pengembangan pasar modal AS di masa depan.

Menghadapi gelombang teknologi seperti teknologi blockchain, tokenisasi aset, dan kecerdasan buatan, Atkins menegaskan misi dan prinsip pengawasan SEC, menekankan pentingnya memastikan “perusahaan publik menjadi pilihan yang lebih menarik bagi lebih banyak perusahaan”, sekaligus menyiapkan jalur kepatuhan untuk transformasi pasar keuangan secara on-chain, serta menghindari regulasi yang “berlebihan” terhadap teknologi baru. Kami akan fokus pada sembilan poin inti dari pidatonya untuk mengungkap strategi pengawasan dan arah kebijakan SEC di era baru.

1. Tugas utama Ketua SEC: Membangun kembali daya tarik perusahaan publik

Dalam pembuka pidatonya, Atkins menegaskan bahwa salah satu tugas inti adalah “memastikan perusahaan publik menjadi pilihan yang menarik bagi lebih banyak perusahaan”. Pernyataan ini mencerminkan kekhawatiran mendalam SEC terhadap struktur pasar modal Amerika saat ini dan daya saing globalnya. Sebagai subjek utama pasar modal, vitalitas dan kesehatan perusahaan publik secara langsung mempengaruhi efisiensi alokasi sumber daya, kepercayaan investor, dan daya saing keuangan negara.

Dalam beberapa tahun terakhir, dengan diversifikasi dan kemudahan渠道 pendanaan pasar swasta, semakin banyak perusahaan menunda atau membatalkan IPO, sehingga jumlah perusahaan publik menurun. Oleh karena itu, SEC perlu mengoptimalkan kerangka pengawasan, menurunkan beban kepatuhan, meningkatkan transparansi dan prediktabilitas pasar, untuk kembali menguatkan keinginan perusahaan melakukan listing dan memperkokoh posisi terdepan pasar terbuka AS secara global.

2. Modernisasi aturan: Mendorong evolusi pasar modal menuju “operasi on-chain”

Menghadapi perkembangan pesat teknologi buku besar terdistribusi (DLT) dan tokenisasi aset, Atkins secara tegas menyatakan bahwa, SEC harus mendorong modernisasi aturan agar pasar dapat beroperasi secara “on-chain”. Sistem penerbitan, perdagangan, dan penyelesaian sekuritas tradisional bergantung pada banyak perantara, yang meskipun mengurangi ketidaksesuaian informasi dan risiko operasional, namun juga menimbulkan masalah efisiensi rendah, biaya tinggi, dan kurangnya transparansi.

Teknologi blockchain publik berpotensi merevolusi sistem ini secara fundamental, mewujudkan seluruh proses penerbitan, kepemilikan, perdagangan, dan layanan sekuritas secara on-chain. Tugas SEC bukanlah menghambat proses ini, melainkan merevisi aturan usang untuk memberi ruang pengembangan yang sesuai, memastikan AS memimpin dalam pembangunan pasar modal on-chain global.

3. Blockchain publik dan tokenisasi: Membangun kembali hubungan penerbit dan investor

Atkins menyatakan bahwa, blockchain publik dan tokenisasi tidak hanya menyederhanakan proses perdagangan, tetapi juga “menyederhanakan hubungan antara penerbit dan investor”. Dalam sistem kepemilikan sekuritas tradisional, identifikasi pemegang saham, pelaksanaan hak suara, distribusi dividen, semuanya harus melalui perantara seperti kustodian dan broker, yang kompleks dan rentan kesalahan.

Sementara tokenisasi sekuritas dapat diotomatisasi melalui smart contract, seperti voting proxy, distribusi dividen real-time, komunikasi dengan pemegang saham, meningkatkan efisiensi dan transparansi secara signifikan. Transformasi hubungan langsung berbasis teknologi ini adalah perubahan inti yang harus dipertimbangkan secara matang SEC saat merancang regulasi baru.

4. Tiga model utama tokenisasi

Dalam pidatonya, Atkins secara sistematis merangkum tiga model tokenisasi yang muncul di pasar saat ini, menunjukkan perhatian tinggi SEC terhadap praktik industri:

Model penerbitan langsung on-chain: perusahaan langsung menerbitkan token ekuitas di buku besar publik, token ini sebagai aset yang dapat diprogram, dapat menyematkan kondisi kepatuhan, hak suara, dan fungsi tata kelola lainnya, memungkinkan investor memegang langsung, meminimalkan perantara.

Model pemetaan hak on-chain: pihak ketiga memetakan kepemilikan saham tradisional menjadi bukti hak on-chain, investor secara tidak langsung menikmati hak ekonomi dan tata kelola dari aset dasar melalui token on-chain. Model ini mempertahankan struktur hukum tradisional secara sebagian dan memperkenalkan likuiditas on-chain.

Model produk sintetis: menerbitkan produk token sintetis yang mencerminkan performa harga saham perusahaan tercatat. Produk ini banyak diterbitkan di pasar luar negeri, menunjukkan permintaan kuat dari investor global terhadap infrastruktur keuangan on-chain.

SEC perlu merancang regulasi berbeda untuk setiap model ini, mendorong inovasi sekaligus mengantisipasi risiko.

5. Kesalahan masa lalu SEC: Ekspansi berlebihan dan pembatasan inovasi

Atkins tidak secara spesifik menyebut nama, tetapi mengkritik keras kesalahan komisi sebelumnya dalam mengatur pasar on-chain, yaitu mencoba memperluas definisi “transaksi” dan “bursa” secara hukum, memasukkan protokol on-chain bahkan protokol komunikasi dasar ke dalam kerangka pengawasan bursa tradisional. Pendekatan ini “kurang prinsip pembatas”, melampaui kewenangan legislatif Kongres, dan menciptakan ketidakpastian regulasi, menghambat inovasi teknologi dan perkembangan pasar.

Atkins menegaskan bahwa, SEC tidak boleh memaksakan kerangka lama secara paksa ke dalam ekosistem baru melalui pendekatan kekerasan, melainkan membangun logika regulasi yang sesuai berdasarkan esensi teknologi dan fungsi nyata.

6. Penggunaan kewenangan pengecualian secara bijaksana: Memberi ruang transisi bagi inovasi

Berdasarkan Undang-Undang Sekuritas 1934, SEC diberikan kewenangan pengecualian yang luas. Atkins mengusulkan agar “menggunakan kewenangan ini secara bertanggung jawab”, melalui penetapan kerangka pengecualian yang “terbatas, waktu terbatas, transparan, dan berlandaskan perlindungan investor yang kuat”.

Pikiran “sandbox regulasi” ini memungkinkan pasar untuk bereksperimen dalam lingkungan terkendali, sekaligus memberi SEC waktu untuk mengumpulkan pengalaman pengawasan dan merumuskan aturan jangka panjang. Pengecualian ini bukan berarti membebaskan sepenuhnya, melainkan sebagai toleransi bersyarat dan bertahap, mendorong evolusi pasar secara tertib.

7. Regulasi protokol terdesentralisasi: Menghindari “kayu masuk lubang bulat”

Atkins secara tegas menentang regulasi protokol terdesentralisasi melalui perantara pusat yang bersifat regulasi. Ia berpendapat bahwa protokol yang benar-benar terdesentralisasi beroperasi berdasarkan aturan kode dan tata kelola komunitas, dengan karakteristik transparansi, tahan sensor, dan elastisitas tinggi. Jika dipaksakan, regulasi konvensional terhadap perantara broker dan dealer tidak akan efektif, bahkan dapat membunuh inovasi.

Namun, ini tidak berarti keuangan on-chain bisa menjadi “wilayah tanpa hukum”. SEC harus membedakan “keuangan desentralisasi sejati” dari “entitas sentralisasi yang sekadar memakai on-chain”, agar tidak dimanfaatkan oleh pihak yang mencari celah regulasi dan merugikan hak investor. Regulasi harus didasarkan pada “fungsi nyata”, bukan sekadar tampilan organisasi.

8. Prinsip dasar pengawasan pasar modal on-chain

Atkins merumuskan tiga prinsip dasar pengawasan pasar modal on-chain:

Netralitas teknologi dan pengaturan berdasarkan fungsi: aturan harus berlandaskan pada substansi kegiatan ekonomi, bukan tag teknologi.

Inovasi yang inklusif dan risiko yang terkendali: sambil mendorong penerapan teknologi, harus menjamin transparansi, akuntabilitas, dan perlindungan investor tidak berkurang akibat kemajuan teknologi.

Konsolidasi global dan tanggung jawab domestik: AS harus aktif memimpin dialog regulasi internasional, mencegah fragmentasi dan arbitrase, sekaligus menjaga standar tinggi dalam pasar domestik.

Ketiga prinsip ini bertujuan memastikan Amerika tetap menjadi “pasar paling dinamis, transparan, dan terpercaya” di era on-chain.

9. Pengungkapan informasi AI perusahaan publik: Prinsip-prinsip utama, lawan regulasi berbasis daftar

Dalam membahas pengaruh kecerdasan buatan terhadap perusahaan, Atkins menunjukkan posisi regulasi berprinsip yang tegas. Ia menentang pembuatan daftar pengungkapan spesifik untuk setiap teknologi baru, dan mengusulkan bergantung pada kerangka pengungkapan berbasis prinsip materialitas yang ada. Perusahaan harus menilai sendiri apakah AI memberikan dampak signifikan terhadap model bisnis, kondisi keuangan, risiko, dan menyampaikan informasi bernilai kepada investor. Pendekatan regulasi fleksibel ini menghindari ketidakstabilan akibat perubahan aturan yang sering, sekaligus memberi perusahaan fleksibilitas pengungkapan yang cukup, menunjukkan kepercayaan SEC terhadap kemampuan pasar melakukan pengaturan mandiri.

Penutup: Kembali ke misi, memimpin masa depan

Pidato Atkins mengirimkan sinyal yang jelas: SEC berusaha menyeimbangkan perlindungan investor, integritas pasar, dan dorongan inovasi teknologi. Inti dari strategi ini adalah “kembali ke misi” — bukan memperbesar kekuasaan untuk menghadapi perubahan, tetapi mengoptimalkan aturan, memperjelas batasan, dan memanfaatkan alat yang ada agar pengawasan dapat lebih mendukung perkembangan pasar dan kepentingan publik.

Di tengah gelombang teknologi blockchain dan AI yang saling tumpang tindih hari ini, filosofi pengawasan yang “berbasis prinsip, mengutamakan misi, dan inklusif terhadap inovasi” mungkin adalah kunci dalam menjaga daya saing jangka panjang pasar modal AS. Peran SEC bukanlah batu besar di depan arus teknologi, melainkan alur sungai yang membimbingnya agar tetap patuh — mencegah banjir besar sekaligus membantu ekosistem tetap subur.