Морган Стенлі важливий звіт: етап «дезризикізації» криптовалют, ймовірно, досяг дна, потік коштів ETF посилає ключовий сигнал

全球 топ-рейтингові інвестиційні банки JPMorgan нещодавно опублікували аналітичний звіт, у якому зазначають, що процес «дезризикової» корекції на ринку криптовалют, що тривав кілька місяців, ймовірно, завершився. Основою для висновків є те, що у січні 2026 року спостерігалося значне стабілізування відтоку капіталу з фізичних ETF на біткоїн і Ethereum, а також одночасне полегшення тиску на позиції на ринку безстрокових ф’ючерсів.

Аналітики підкреслюють, що падіння наприкінці минулого року було викликане переважно активним зменшенням позицій інвесторами через скандал із виключенням MSCI, а не погіршенням ліквідності ринку. Оскільки у лютому MSCI вирішила тимчасово утриматися від виключення відповідних компаній у процесі перегляду індексів, системний тиск на продажі послабшав, і ринок почав переходити від «одностороннього відтоку» до здорової «двонаправленої» динаміки, що є ключовою підтримкою для формування тимчасового дна.

Авторитетна оцінка: чому JPMorgan вважає, що «найгірший час» можливо минув

JPMorgan відомий своїм строгим аналізом макроекономіки та структури ринку, і їхня точка зору щодо криптовалют завжди привертає увагу. У цьому випадку команда аналітиків під керівництвом головного директора Ніколаса Пангізоглу у найновішому звіті висловила ключове твердження, яке може підбадьорити ринок: процес «дезризикової» корекції з початку четвертого кварталу 2025 року, ймовірно, вже пройшов свій найінтенсивніший етап. Це висновок не є випадковим, а базується на багатовимірних даних та перехресній валідації.

Звіт починається з огляду аномальної поведінки ринку наприкінці минулого року: хоча глобальні ETF на акції у грудні 2025 року зафіксували рекордний чистий приплив у 235 мільярдів доларів, одночасно спостерігався відтік капіталу з фізичних ETF на біткоїн і Ethereum. Це «відхилення» ясно показує, що капітал не виводився з ризикових активів у цілому, а здійснювався цілеспрямований активний скорочення позицій у криптовалютах. Аналіз JPMorgan чітко розрізняє дві причини падіння: перша — «збої ринку» через виснаження ліквідності, друга — «перебалансування позицій» через активні дії інвесторів у відповідь на окремі події. Після глибокого аналізу обсягів торгівлі ф’ючерсами на біткоїн і ETF, а також цінових і ліквідних індикаторів, вони виключили першу причину. У звіті зазначено: «Майже немає доказів того, що погіршення ліквідності спричинило цей продаж».

Як справжній «каталізатор» вважається оголошення MSCI 10 жовтня 2025 року, коли компанія повідомила про можливе виключення з глобального індексу компаній, що мають значні запаси біткоїна, таких як MicroStrategy, які тримають його як державний актив. Це миттєво спричинило масові «застережні» продажі пасивних фондів і інституцій, що слідкують за цим індексом, через побоювання примусового продажу за нижчими цінами у майбутньому. Такий потенційний продаж, викликаний зміною правил індексування, має чіткий початок і ланцюг передачі, і є типовим прикладом «подійного дезризикового» процесу. Хороша новина полягає в тому, що у недавньому оголошенні MSCI повідомила про тимчасове утримання від виключення у лютому 2026 року та обіцяла провести ширше політичне переглядання, що тимчасово знімає найбільшу невизначеність і дає ринку можливість передихнути.

Двонаправлений потік ETF: ключовий індикатор стабілізації ринку

Якщо макроекономічний висновок JPMorgan — це їхній глобальний аналіз, то дані про потоки капіталу у фізичних ETF є найпрямішим мікроскопічним підтвердженням цієї оцінки. Дані показують, що у січні 2026 року відбувся важливий перелом у поведінці ринку: з тривалого одностороннього відтоку наприкінці 2025 року ринок перейшов до двонаправленого руху з входами і виходами.

Ця зміна має велике значення для структури ринку. Наприклад, 5 січня американський фізичний ETF на біткоїн зафіксував сильний чистий приплив у 6,97 мільярда доларів, тоді як 7 січня — чистий відтік у 2,43 мільярда доларів. Такі внутрішньоденні коливання у потоках капіталу свідчать про суттєву зміну у драйверах ринку. У звіті JPMorgan зазначають, що це вже не «примусовий скорочення» у четвертому кварталі минулого року, а швидше «тактична ротація». Простими словами, інвестори більше не панікують і не тікають у цілому, а починають гнучко коригувати свої позиції на основі короткострокових оцінок цін, волатильності та макроекономічної ситуації.

Такий «двонаправлений» здоровий режим має низку позитивних наслідків. По-перше, він допомагає звузити внутрішньоденний діапазон торгів біткоїном, оскільки реальна боротьба між покупцями і продавцями замінює односторонній тиск на продажі. По-друге, він створює більш міцну «підтримку покупців», коли ціна падає, з’являються «розумні гроші», готові купувати. По-третє, він значно покращує структуру цінових ставок на ринку безстрокових ф’ючерсів, знижуючи ризик екстремальних позитивних або негативних ставок через односторонні ставки, і повертає деривативний ринок до більш нейтрального стану. Тому перехід потоку капіталу з «відтоку» до «волнування» не означає негайного зростання, але є одним із найчіткіших сигналів переходу ринку від «тренду падіння» до «формування дна».

Аналіз трьох ключових сигналів стабілізації ринку

• Сигнал 1: Потоки ETF
  • Характеристика етапу: від одностороннього відтоку у грудні 2025 до двонаправлених коливань у січні 2026.
  • Основні дані: 5 січня — чистий приплив 6,97 мільярда доларів; 7 січня — чистий відтік 2,43 мільярда доларів.
  • Значення для ринку: продажі перейшли з «примусового» у «тактичний» режим, що свідчить про зняття тиску і балансування сил покупців і продавців.
• Сигнал 2: Позиції на ринку ф’ючерсів
  • Індикатори: зміни у відкритих позиціях perpetual futures і ставках фінансування.
  • Значення для ринку: зменшення тиску на ліквідованих левериджних довгих позиціях, відновлення довіри і зняття надмірної песимістичної емоційної напруги. Відхилення між позиціями і ціною вказує на виснаження імпульсу падіння.
• Сигнал 3: Політична невизначеність
  • Ключова подія: рішення MSCI тимчасово утриматися від виключення компаній, що мають значні запаси біткоїна, таких як MicroStrategy.
  • Вплив: зменшення потенційного «примусового продажу» через пасивні індексні фонди.
  • Настрій ринку: створює «тимчасове полегшення» для цін акцій відповідних компаній і загального бета-емоційного фону криптовалют.

Політика MSCI «відтермінування»: меч Дамокла для системних продажів

У своєму звіті JPMorgan особливо підкреслює значення останнього рішення MSCI, вважаючи його важливим чинником стабілізації ринку. Як глобальний лідер у складанні індексів, MSCI безпосередньо впливає на активи пасивних фондів на трильйони доларів. У жовтні минулого року їхній намір виключити «цифрові активи-компанії», що мають значні запаси біткоїна, створив уявний меч Дамокла над традиційним і криптовалютним секторами.

Такі компанії (найяскравіший приклад — MicroStrategy) мають бізнес-модель, що тісно пов’язана з ціною біткоїна, і виступають у ролі «агентських акцій» для інвесторів, що прагнуть отримати криптовалютний ризик. Якщо їх виключать із основних індексів, ETF і фонди, що їх слідкують, будуть змушені беззастережно продавати активи відповідно до правил, створюючи механічний потік продажів, що не залежить від фундаментальних показників компаній або цін біткоїна. Такий «структурний тиск» був основною логікою для багатьох інституційних інвесторів, що раніше почали «завчасно виходити» з ринку у четвертому кварталі минулого року.

Отже, рішення MSCI у лютому «тимчасово призупинити» виключення має психологічний ефект, що значно перевищує його реальне значення. Воно щонайменше на один період оцінки знімає ризик великого потенційного масового продажу. У звіті зазначають, що це дозволяє компаніям, таким як MicroStrategy, тимчасово уникнути «спіралі пасивних продажів» і повернутися до більш нормального цінового рівня, що відображає реальні очікування ринку. Це не лише стабілізує «цифрові компанії-агенти», але й через емоційний передавальний механізм знімає значну частину страхів у криптовалютному секторі, повертаючи ціновий рух до базових факторів — попиту і пропозиції, макрополітики та інновацій.