Artigo de: Eric, Foresight News
Cangu, uma plataforma de serviços de tecnologia financeira automotiva fundada em agosto de 2010, após receber uma rodada de financiamento de vários milhões de yuan na Série B em 2018 liderada por Tencent e Taikang Life, entrou na Bolsa de Nova York em julho do mesmo ano.
Bitmain, uma fabricante de chips para mineradoras de criptomoedas, fundada em 2013, especializada em design, fabricação de máquinas completas e operação de pools de mineração, completou intensamente três rodadas de financiamento que totalizaram quase 8 bilhões de dólares entre 2017 e 2018, atingindo uma avaliação de até 15 bilhões de dólares, mas fracassou na tentativa de listagem na Hong Kong Stock Exchange no terceiro trimestre de 2018.
Apesar de serem empresas com negócios completamente diferentes, no final de 2024, seus destinos começaram a se entrelaçar silenciosamente.
De Finanças Antigas a Novas Finanças
Há dezesseis anos, no verão de 2008, a Cangu começou em Xangai, construindo uma rede de canais de financiamento automotivo que cobria cidades de menor porte e condados em todo o país, entrando no mercado com o conceito de “facilitação de empréstimos de automóveis”. O fundador Zhang Xiaojun acumulou mais de dez anos de experiência na SAIC Motor, tendo sido vice-presidente e diretor financeiro da SAIC General Motors Financial antes de fundar a Cangu.
Com 43 anos, iniciar um negócio parece uma realização tardia. Com base na vasta experiência do fundador, a Cangu inicialmente focou em resolver o problema de dificuldades de empréstimo para compra de carros por residentes de pequenas cidades, rapidamente conquistando seu primeiro sucesso financeiro. Depois, a empresa expandiu seu foco para vendas de automóveis e o mercado pós-venda, estabelecendo uma plataforma de serviços de transações automotivas integrada que conecta concessionárias, instituições financeiras e consumidores, formando um sistema de serviços que combina finanças, vendas e pós-venda.
Em 2018, enquanto empresas como Uxin, Guazi e Renrenche estavam investindo pesadamente em publicidade e travando guerras de preços, a Cangu apresentou seus resultados financeiros, com receitas de 430 milhões de yuan em 2016 e 1,05 bilhão de yuan em 2017, e lucros líquidos de 134 milhões de yuan e 349 milhões de yuan, respectivamente. No entanto, em termos de reconhecimento, segundo Juliet Ye, diretora de PR & IR desde 2018, a Cangu era praticamente “desconhecida” fora do setor.
Essa empresa discreta, que parece até excessivamente modesta, antes de sua listagem, já tinha conectado cerca de 37.700 concessionárias registradas, 11 instituições financeiras terceirizadas e 29 participantes de outros setores, incluindo OEMs, plataformas de publicidade online e corretores de seguros, atendendo mais de 730 mil compradores de automóveis desde sua fundação. Em 2017, o volume de transações automotivas facilitadas pela Cangu representou 3% de todo o volume de negócios de financiamento de veículos na China naquele ano, liderando o mercado.
Ao olhar para trás, 2018 parece ter sido o auge da Cangu, embora no início de 2021, com a listagem da Li Auto nos EUA, ela tenha experimentado uma pequena recuperação. No entanto, com o declínio contínuo de seus resultados, em 2022, seu valor de mercado caiu de US$ 11 para US$ 0,5 por ação, e a empresa registrou um prejuízo superior a 1,1 bilhão de yuan. A razão principal foi que, a partir de 2020, a Cangu mudou seu foco de negócios de financiamento para transações automotivas, enfrentando o impacto do crescimento da venda direta de veículos de nova energia e a rápida queda nas vendas de veículos tradicionais.
Percebendo que não tinha mais como reverter a situação, a Cangu decidiu, no final de 2024, transformar-se — ou pelo menos, como eles mesmos dizem, fazer uma transição — para mineração de Bitcoin.
Em novembro de 2024, a Cangu anunciou oficialmente sua mudança para uma mineradora de Bitcoin, iniciando com uma compra de máquinas de mineração no valor de US$ 256 milhões da Bitmain, totalizando uma capacidade de hash de 32 EH/s, e planejando posteriormente investir mais US$ 144 milhões na aquisição de máquinas de segunda mão com capacidade de 18 EH/s de vendedores como Golden TechGen Limited, por meio de emissão de novas ações. Com um total de US$ 400 milhões, a Cangu entrou imediatamente entre as três maiores do mundo em poder de processamento. A segunda colocada, CleanSpark, atingiu 50 EH/s no final do ano passado.
As marcas de veículos elétricos falidas, como Hozon e Jiezhi, também migraram para o apoio de empresas de criptomoedas no Oriente Médio, enquanto o CEO da Faraday Future, Jia, anunciou sua entrada no Web3, alimentando piadas de que o destino de empresas automotivas em dificuldades seria a criptomoeda. Para a Cangu, que começou no financiamento automotivo e agora entrou em um novo campo financeiro, isso não é exatamente uma mudança de setor.
Embora não sejam poucos os exemplos de empresas listadas nos EUA que se transformaram em mineradoras de Bitcoin, nenhuma delas, até agora, se atreveu a gastar US$ 400 milhões na compra de máquinas de mineração logo de cara. Essa postura de apostar tudo de uma só vez é inédita, embora também gere dúvidas: essa mudança repentina é realmente tão tranquila assim?
Transformação ou Operação de Falsa Bandeira?
A partir de uma análise detalhada de suas ações subsequentes, podemos quase confirmar que a rápida mudança da Cangu foi, na verdade, uma estratégia de “falsa operação” planejada há muito tempo pela Bitmain para uma listagem por meio de uma operação de aquisição de controle (backdoor listing).
Em 2018, a Bitmain apresentou um prospecto na Hong Kong Stock Exchange, planejando uma avaliação máxima de US$ 50 bilhões. Segundo o prospecto, a Bitmain teve um lucro líquido de mais de US$ 1,1 bilhão em 2017, e uma previsão de US$ 2,2 bilhões para 2018. Entre muitas empresas de nova economia que não geravam lucro, a Bitmain despertou entusiasmo no mercado de capitais.
Porém, coincidência ou não, 2018 foi um ano de baixa no mercado de criptomoedas, com uma forte queda no preço do Bitcoin, levando a uma redução na demanda por máquinas de mineração e a uma grande volatilidade nos resultados da empresa. Investidores e reguladores ficaram preocupados com a sustentabilidade do negócio e com a incerteza regulatória em vários países, e a Hong Kong Stock Exchange também adotou uma postura cautelosa em relação ao setor de criptomoedas. Além disso, o plano da Bitmain de se transformar em uma fabricante de chips de IA tornou-se mais um obstáculo, com o então presidente da HKEX, Li Xiaojia, afirmando publicamente que, embora a empresa tivesse lucrado bastante com mineração, sua ênfase repentina na IA sem resultados concretos tornava seu modelo de negócios insustentável.
O mais crítico foi o conflito de poder entre os cofundadores Wu Jihan e Jihan Zhang no início de 2019, que levou à divisão da empresa. Wu fundou a Bitdeer, e a avaliação da Bitmain caiu drasticamente para US$ 5 bilhões, eliminando a possibilidade de listagem. Houve rumores de uma tentativa de IPO nos EUA, mas ela nunca se concretizou.
Desde então, a listagem se tornou uma preocupação constante para a Bitmain. E, em 2025, essa maior fabricante mundial de máquinas de mineração finalmente encontrou uma saída, entrando no mercado de capitais de forma diferente.
Em 2022, nasceu a Antalpha, uma empresa que fornece soluções de financiamento para a cadeia de suprimentos do setor de ativos digitais, especialmente mineração de criptomoedas. Essa modalidade de financiamento, basicamente, oferece empréstimos a mineradores para compra de máquinas, com Bitcoin minerado como garantia, ou financiamento baseado em poder de hash, ajudando a resolver problemas de fluxo de caixa dos mineradores.
A Antalpha inicialmente fazia parte da mesma holding que a Northstar, ambas controladas por Jihan Zhang. Após uma reestruturação em 2024, passou a operar de forma independente como “parceiro de financiamento principal da Bitmain”, e em 6 de maio do ano passado, realizou seu IPO na Nasdaq, com preço de US$ 12,8 por ação. No primeiro dia, o valor das ações chegou a quase US$ 28, com uma avaliação de US$ 660 milhões, mas atualmente caiu para cerca de US$ 9,3.
Justamente um mês antes do IPO da Antalpha, a Cangu concordou em vender seus negócios automotivos na China por US$ 352 milhões para a Ursalpha Digital Limited, uma compradora apresentada por outra empresa, a Enduring Wealth Capital Limited (EWCL).
Essas duas empresas aparentemente sem relação têm conexões profundas com a Antalpha.
Segundo o TheMinerMag, registros de empresas em Hong Kong mostram que a Ursalpha Digital, que assumiu os negócios automotivos da Cangu, compartilha o mesmo endereço comercial que a Antalpha Digital Limited, e seu diretor, Chuan-Wai Chiu, fundador da Wampoa Securities de Taiwan, também é diretor da subsidiária de Cingapura da Antalpha.
A “benigna intermediária” EWCL permanece um pouco misteriosa, pois está registrada nas Ilhas Virgens Britânicas, onde os dados de acionistas não podem ser verificados. No entanto, uma documentação enviada pela Cangu à SEC em março do ano passado revelou que os diretores da EWCL são Andrea Dal Mas, Peng Yu e Anggun Mulia Fortunata, sendo que Dal Mas e Anggun são duas das três pessoas com controle real da Antalpha.
Essa documentação também revela que a EWCL planeja adquirir 10 milhões de ações ordinárias Classe B da Cangu, por meio de pagamento em dinheiro. Cada ação Classe B possui 20 votos, e a EWCL — ou podemos dizer, a Antalpha, ou até mesmo a Bitmain — estaria buscando adquirir o controle da Cangu.
Até aqui, podemos traçar um quadro geral: após a divisão entre os dois fundadores da Bitmain, Jihan Zhang lançou a Antalpha em 2022, e em 2024 promoveu sua independência. No ano passado, usou sua “independência” para que uma de suas afiliadas, a Ursalpha Digital, adquirisse os negócios automotivos internos da Cangu, e outra afiliada, a EWCL, adquirisse o controle da empresa.
Essa é uma operação de capital bastante engenhosa, mas a história ainda não é tão simples. Vamos continuar.
0,39% de moderação
Se a crise da Bitmain na Bolsa de Hong Kong foi causada por conflitos internos, então a suposta falha na Bolsa de Nova York pode estar relacionada a uma involuntária entrada na zona de conflito entre grandes potências.
A tecnologia central das máquinas de mineração de Bitcoin vem dos chips. Desde a gestão de Trump, o governo dos EUA demonstrou forte hostilidade a uma empresa chinesa que pretendia listar na bolsa americana. Embora os chips de mineração de Bitcoin simplesmente codifiquem o algoritmo de mineração, eles ainda podem provocar reações de políticos americanos. Nos últimos anos, rumores de backdoors em mineradoras da Bitmain, como a Antminer, frequentemente surgiram na América do Norte, com intenções evidentes.
Assim, se a Bitmain realmente não conseguiu listar nos EUA por esse motivo, e se sua intenção era, pelo menos, fazer uma operação de aquisição de controle da Cangu para listar suas operações de mineração, há uma condição prévia: a Cangu não pode mais ser considerada uma empresa de conceito chinês (china concept stock).
Três semanas após a IPO da Antalpha, a Cangu anunciou que, após vender seus negócios automotivos, havia concluído a reorganização de sua diretoria e solicitou à Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China a retirada de seu status de “empresa de conceito chinês”. A Cangu afirmou que seu negócio principal agora é mineração de Bitcoin, com operações na América do Norte, Oriente Médio, América do Sul e África Oriental. Em 15 de outubro, decidiu cancelar sua listagem via certificado de depósito de ações (ADR) na NYSE e, em 17 de novembro, anunciou que listaria diretamente na NYSE suas ações Classe A, além de buscar entrada no setor de inteligência artificial de alta performance.
Tudo isso pode ter sido resultado de um planejamento antecipado ou, talvez, das investigações do republicano Zachary Nunn, que no início de setembro questionou a relação da Bitmain e da Cangu com os EUA. Nunn afirmou que ambas as empresas “parecem estar expandindo seus negócios nos EUA por meio de estruturas de propriedade complexas e arranjos de financiamento, enquanto reguladores e o público podem não compreender totalmente sua transparência”. Em resposta, representantes da Bitmain e da Cangu afirmaram que cumprem rigorosamente todas as leis americanas e que não têm relação com governos ou empresas estatais.
Viu? Não somos os únicos a perceber isso.
Mesmo que, do ponto de vista de conformidade, as empresas tenham eliminado riscos, a Bitmain ainda não agiu de forma precipitada. Em 29 de dezembro, a Cangu anunciou que a EWCL compraria 7 milhões de ações Classe B por US$ 10,5 milhões, adquirindo uma participação que aumentaria de aproximadamente 2,81% para 4,69%, elevando seu poder de voto de cerca de 36,68% para 49,61%, com previsão de conclusão em janeiro deste ano.
49,61%, a apenas 0,39% de controle efetivo. E esses 0,39% podem ser uma tentativa da Bitmain de testar a postura regulatória dos EUA.
Com isso, todas as pistas se conectam. Os produtos de hardware, como máquinas de mineração com chips, podem não conseguir entrar no mercado de capitais dos EUA no futuro próximo, mas o negócio de mineração ainda tem chances. Essas operações em cadeia, se não forem uma listagem por aquisição, só podem ser uma jogada de sorte.
Na verdade, tudo já tinha começado a se revelar em março do ano passado. Naquele mês, a Cangu produziu 530 Bitcoins por mineração, o que, considerando a capacidade total da rede, exigiria pelo menos 29 EH/s de poder de hash. Em novembro de 2024, após pagar por 32 EH/s, quase toda a capacidade já estava em operação em março de 2025, indicando que as máquinas adquiridas na Bitmain, avaliadas em mais de US$ 250 milhões, estavam em operação real, sem necessidade de mineração em fazendas ou conexão de energia — eram máquinas já instaladas e funcionando.
O último recurso: fornecer poder de processamento para IA
A fabricante de máquinas de mineração de Bitcoin, Canaan, atualmente avaliada em cerca de US$ 550 milhões, dificilmente atingirá novamente a avaliação de US$ 15 bilhões de 2018, mesmo que a Bitmain consiga listar. Mas, se ela usar suas instalações de mineração e recursos energéticos para fornecer poder de processamento a grandes empresas de IA, o cenário pode ser diferente.
Daisy, analista da MSX nos EUA, afirmou que, se a Bitmain listar apenas como uma operadora de fazendas de mineração, o resultado não será bom, e a única saída seria transformar-se e vender seus recursos de energia e capacidade de hash. Mas isso precisa de pedidos reais. Daisy exemplificou que a Mara, embora esteja tentando se transformar em uma fornecedora de IA, não tem pedidos concretos e, por isso, não consegue vender seus serviços. Por outro lado, empresas com recursos energéticos e pedidos reais, como Applied Digital e IREN Ltd, têm um desempenho muito melhor, com avaliações de aproximadamente US$ 9 bilhões e US$ 15 bilhões, respectivamente.
Se a Cangu conseguir obter pedidos reais, talvez a Bitmain possa aproveitar a onda de competição em IA para dar uma explicação tardia aos seus investidores, oito anos depois. Atualmente, a Cangu vale cerca de US$ 500 milhões, e essa subida de 30 vezes ainda exige uma escalada gradual.
