機構級 RWA 代幣化市場規模已逼近 200 億美元，RaylsLabs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network 和 Polymesh 五大協議各自針對銀行隱私、資產管理效率與華爾街合規需求，展開基礎設施競賽。本文源自Mesh所著文章，由深潮TechFlow整理、編譯及撰稿。
（前情提要：RWA 爆火背後：是機遇，還是騙局？ ）
（背景補充：律師警告中國 RWA 產業只剩兩條路：出海或是徹底放棄 ）
本文目錄
老實說，過去六個月中機構級 RWA 代幣化的發展值得深入關注。市場規模正接近 200 億美元。這不是炒作，而是真正的機構資本正在鏈上部署。
我已經關注這個領域有一段時間了，最近的發展速度令人驚嘆。從國債、私募信貸到代幣化股票，這些資產正以比市場預期更快的速度向區塊鏈基礎設施轉移。
目前有五個協議成為了這一領域的基礎：RaylsLabs、OndoFinance、Centrifuge、CantonNetwork 和 Polymesh。它們並非在爭奪同一類客戶，而是分別針對機構的不同需求：銀行需要隱私，資產管理公司追求效率，華爾街公司則要求合規性基礎設施。
這不是關於誰「胜出」的問題，而是關於機構選擇哪種基礎設施，以及傳統資產如何通過這些工具實現數兆美元的遷移。
三年前，代幣化 RWA 幾乎還不算是一個類別。而今天，國債、私募信貸和公開股票的鏈上部署資產已接近 200 億美元。相比 2024 年初的 60 億到 80 億美元區間，這一增長顯著。
說實話，細分市場的表現比總規模更有趣。
根據 rwa.xyz 提供的 2026 年 1 月初市場快照：
儘管如此，行業仍面臨巨大挑戰。跨鏈交易的成本每年估計高達 13 億美元。由於資本流動成本高於套利收益，相同資產在不同區塊鏈上的交易價差達到 1%-3%。隱私需求與監管透明度要求之間的衝突仍未解決。
@RaylsLabs 將自己定位為連接銀行與去中心化金融（DeFi）的合規優先橋樑。由巴西金融科技公司 Parfin 開發，並獲得 FrameworkVentures、ParaFiCapital、ValorCapital 和 AlexiaVentures 的支持，其架構為專為受監管機構設計的公共許可型、相容 EVM 的 L1 區塊鏈。
我已經關注其 Enygma 隱私技術堆疊開發一段時間了。關鍵不是技術規格，而是其方法論。Rayls 正在解決銀行真正需要的問題，而不是迎合 DeFi 社群對銀行需求的想像。
**Enygma 隱私技術堆疊的核心功能：**1. 零知識證明：保障交易機密性；2. 同態加密：支援加密數據上的計算；3. 跨公鏈與私有機構網路的原生操作；4. 機密支付：支援原子交換與嵌入式「付款交割」；5. 可程式化合規性：可向指定審計員選擇性披露數據
**實際應用案例：**1. 巴西中央銀行：用於 CBDC 跨境結算試點；2. Núclea：受監管的應收帳款代幣化；3. 多家未公開節點客戶：用於私有化的付款交割工作流
2026 年 1 月 8 日，Rayls 宣布完成由 Halborn 進行的安全審計。這為其 RWA 基礎設施提供了機構級的安全認證，對於那些正在評估生產部署的銀行來說，這一認證尤為重要。
此外，AmFi 聯盟計畫到 2027 年 6 月在 Rayls 上實現 10 億美元的代幣化資產目標，並將獲得 500 萬 RLS 代幣的獎勵支援。AmFi 是巴西最大的私募信貸代幣化平台，為 Rayls 帶來了即刻的交易流量，並設定了為期 18 個月的具體里程碑。這是目前任何區塊鏈生態系統中獲得的最大規模的機構 RWA 承諾之一。
Rayls 的目標客戶是需要機構級隱私的銀行、中央銀行和資產管理公司。其公共許可型模式限制了驗證者的參與資格，僅允許持牌金融機構參與，同時確保交易數據的機密性。
然而，Rayls 面臨的挑戰在於如何證明其市場吸引力。在缺乏公開的 TVL 數據或試點之外已宣布的客戶部署的情況下，2027 年中期 10 億美元的 AmFi 目標成為其關鍵考驗。
Ondo 在 RWA 代幣化領域實現了從機構到零售的最快擴張。從最初聚焦國債的協議起步，現在已成為代幣化公開股票領域的最大平台。
截至 2026 年 1 月的最新數據：
我親自測試了 Solana 上的 USDY 產品，用戶體驗流暢無比：將機構級國債與 DeFi 的便捷性結合，這才是關鍵所在。
2026 年 1 月 8 日，Ondo 一次性推出了 98 種新代幣化資產，涵蓋人工智慧（AI）、電動車（EV）和主題投資等領域的股票和 ETF。這不是小規模試水，而是快速推進。
Ondo 計畫在 2026 年第一季度，在 Solana 上推出代幣化的美國股票和 ETF，這是其進軍零售友好型基礎設施的最激進嘗試。根據產品路線圖，隨著擴張的推進，目標是上線超過 1,000 種代幣化資產。
行業聚焦：
多鏈部署策略：
老實說，Ondo 在代幣價格下跌的同時，TVL 卻達到 19.3 億美元，這才是最重要的訊號：協議的增長優先於投機行為。這一增長主要得益於機構國債和 DeFi 協議對閒置穩定幣收益的需求。2025 年第四季度市場整合期間 TVL 的增長，表明了真實的需求，而不僅僅是追逐市場熱潮。
通過與經紀商-交易商建立託管關係、完成 Halborn 安全審計，並在六個月內在三大主流區塊鏈上推出產品，Ondo 已經取得了領先優勢，而競爭對手難以追趕。比如，其競爭對手 Backed Finance 的代幣化資產規模僅約為 1.62 億美元。
不過，Ondo 仍面臨一些挑戰：
Centrifuge 已成為機構級私募信貸代幣化的基礎設施標準。截至 2025 年 12 月，協議的 TVL 已飆升至 13 億至 14.5 億美元，這一增長由實際部署的機構資本推動。
Janus Henderson 合作夥伴關係（擁有 3,730 億美元資產管理規模的全球資產管理公司）
Anemoy AAACLO 基金：完全鏈上的 AAA 級擔保貸款證券（CLO）
與其管理的 214 億美元 AAACLOETF 使用相同的投資組合管理團隊
2025 年 7 月宣布擴展計畫，目標在 Avalanche 上新增 2.5 億美元投資
Grove 資金分配（Sky 生態系統的機構信貸協議）
承諾的資金分配策略達到 10 億美元
初始啟動資本為 5,000 萬美元
專案創始團隊來自德勤、花旗集團、BlockTowerCapital 和 HildeneCapitalManagement
ChronicleLabs 預言機合作夥伴關係（2026 年 1 月 8 日宣布）
資產證明框架：提供經過加密驗證的持倉數據
支援透明的淨資產值（NAV）計算、託管驗證和合規報告
提供面向有限合夥人和審計員的儀表板訪問功能
我一直在關注區塊鏈領域的預言機問題，而 Chronicle Labs 的方法是首個能夠滿足機構需求的解決方案：提供可驗證數據，同時不犧牲鏈上效率。1 月 8 日的公告中還附帶了一個影片示範，展示了這一解決方案已經投入實際應用，而不是未來的承諾。
與那些將鏈下產品簡單包裝的競爭對手不同，Centrifuge 在發行階段直接對信貸策略進行代幣化。其流程如下：
多鏈 V3 架構支援的網路：以太坊；Base、Arbitrum、Celo、Avalanche
關鍵在於，資產管理者需要證明鏈上信貸能夠支援數十億美元的部署，而 Centrifuge 已經實現了這一點。僅 Janus Henderson 的合作關係，就提供了數十億美元的容量。
此外，Centrifuge 在行業標準制定中的領導地位（如共同創立 Tokenized Asset Coalition 和 Real-World Asset Summit）進一步鞏固了其作為基礎設施而非單一產品的地位。
儘管 14.5 億美元 TVL 證明了機構的投資需求，但 3.8% 的目標年化收益率相較於 DeFi 歷史上更高風險、更高回報的機會顯得遜色。如何吸引超越 Sky 生態系統分配的 DeFi 原生流動性提供者，成為 Centrifuge 的下一個難關。
Canton 是機構級區塊鏈對 DeFi 無許可理念的回應：一個由華爾街頂級公司支援的隱私保護型公共網路。
**參與機構：**DTCC（存託信託與清算公司）、貝萊德、高盛、Citadel Securities。
Canton 的目標是瞄準 DTCC 在 2024 年處理的 3,700 兆美元年結算流量。沒錯，這個數字沒有打錯。
與 DTCC 的合作至關重要。這不僅僅是一個試點專案，而是構建美國證券結算基礎設施的核心承諾。通過獲得 SEC 的 No-ActionLetter（無行動函）批准，這一合作使得部分由 DTCC 託管的美國國債可以在 Canton 上原生代幣化，並計畫在 2026 年上半年推出受控生產的 MVP（最小可行產品）。
關鍵細節：
一開始，我對許可型區塊鏈持懷疑態度。但 DTCC 的合作改變了我的看法。這並非因為其技術上的優越性，而是因為這是傳統金融真正會採用的基礎設施。
**Temple Digital 平台上線（2026 年 1 月 8 日）：**Canton 的機構價值主張在 Temple Digital Group 於 2026 年 1 月 8 日推出的私人交易平台中得到了進一步明確。
Canton 提供具備亞秒級撮合速度的中央限價訂單簿，採用非託管架構。目前支援加密貨幣和穩定幣的交易，並計畫在 2026 年推出代幣化股票和大宗商品的支援。
**生態系統合作夥伴：**1. 富蘭克林鄧普頓管理著價值 8.28 億美元的貨幣市場基金；2. 摩根大通通過 JPMCoin 實現支付交割結算。
**Canton 的隱私架構：**Canton 的隱私功能基於智慧合約級別，使用 Daml（數位資產建模語言）實現：
對於習慣於使用彭博終端和暗池進行保密交易的機構來說，Canton 的架構在提供區塊鏈效率的同時，又避免了對交易策略的公開，這種設計顯得尤為合理。畢竟，華爾街永遠不會將專有交易活動暴露在透明的公共帳本上。Canton 的 300 多家參與機構展現了其在機構中的吸引力。然而，目前報告的許多交易量可能更多是模擬試點活動，而非實際生產流量。目前的限制在於開發速度：計畫於 2026 年上半年交付的 MVP 反映了多季度的規劃週期。而對比之下，DeFi 協議通常在數週內即可推出新產品。
Polymesh 通過協議層級的合規性而非智慧合約的複雜性脫穎而出。作為專為受監管證券設計的區塊鏈，Polymesh 在共識層面進行合規驗證，無需依賴客製化程式碼。
核心特點
生產級整合
**優勢：**無需客製化智慧合約審計；協議自動適應監管變化；無法執行不合規的轉帳操作。
**挑戰與未來：**Polymesh 目前作為獨立鏈運行，這使其與 DeFi 流動性隔離。為解決這一問題，計畫於 2026 年第二季度推出以太坊橋接（EthereumBridge）。至於能否如期實現，我們拭目以待。坦白說，我曾低估了這種「合規原生」架構的潛力。對於那些被 ERC-1400 複雜性困擾的證券代幣發行方來說，Polymesh 的方法確實更具吸引力：將合規性直接嵌入協議，而非依賴智慧合約。
這五個協議並不直接競爭，因為它們各自解決的問題不同：
隱私解決方案：
擴展策略：
目標市場：
在我看來，這種市場細分比人們意識到的更為重要。機構並不會選擇「最好的區塊鏈」，而是會選擇能夠解決其特定合規、營運和競爭需求的基礎設施。
**鏈間流動性碎片化：**跨鏈分裂的成本非常高，每年估計 13 億至 15 億美元。由於跨鏈橋接成本過高，導致相同資產在不同區塊鏈上交易時產生 1%-3% 的價差。如果這一問題持續到 2030 年，預計年成本將超過 750 億美元。這是我最擔心的問題之一。即使你構建了最先進的代幣化基礎設施，但如果流動性分散在不相容的鏈中，效率的提升將蕩然無存。
**隱私與透明性的矛盾：**機構需要交易的保密性，而監管機構則要求可審計性。在多方參與的場景中（如發行方、投資者、評級機構、監管機構、審計員），每一方都需要不同層級的可見性。目前尚無完美的解決方案。
**監管分裂：**歐盟通過了 MiCA（加密資產市場法規），適用於 27 個國家；美國則需要逐案申請 No-ActionLetter（無行動函），耗時數月；跨境資金流動面臨司法管轄衝突的挑戰。
**預言機風險：**代幣化資產依賴鏈下數據。如果數據提供方遭到攻擊，鏈上的資產表現可能會反映錯誤的現實。雖然 Chronicle 的資產證明框架提供了一定的解決方案，但風險依然存在。
2026 年需要關注的催化劑：
**Ondo 的 Solana 上線（2026 年第一季度）：**測試零售規模的分發能否創造可持續的流動性；成功指標：超過 10 萬持有者，證明真實需求的存在。
**Canton 的 DTCC MVP（2026 年上半年）：**驗證區塊鏈在美國國債結算中的可行性；如果成功：可能將兆美元級的資金流轉移到鏈上基礎設施。
**美國 CLARITY 法案通過：**提供明確的監管框架；使目前處於觀望狀態的機構投資者能夠部署資本。
**Centrifuge 的 Grove 部署：**10 億美元的分配將在 2026 年內完成；測試機構信用代幣化的實際資本運作；如果在沒有信貸事件的情況下順利執行，將提升資產管理公司的信心。
市場預測
按行業增長預測：
千億美元里程碑：
這需要當前水準的 5 倍增長。儘管目標激進，但考慮到 2025 年第四季度的機構勢頭和即將到來的監管明確性，這一目標並非遙不可及。
2026 年初的機構 RWA 格局顯示出一個意料之外的趨勢：沒有單一贏家，因為沒有單一市場。
坦白說，這正是基礎設施應該發展的方向。
每個協議解決不同的問題：
從 2024 年初的 85 億美元增長到 197 億美元的市場規模，表明需求已超越了投機行為。
機構玩家的核心需求：
執行優先於架構，結果勝於藍圖。這才是當下的關鍵所在。
傳統金融正在邁向鏈上遷移的長期進程。這五個協議為機構資本提供了所需的基礎設施：隱私層、合規框架和結算基礎設施。它們的成功將決定代幣化的未來發展路徑——是作為現有結構的效率改進，還是作為取代傳統金融中介模式的全新體系。
2026 年機構所做出的基礎設施選擇，將定義未來十年的行業格局。
