The Warrant Gambit: Bagaimana CEO Baru Opendoor Bermain Catur 4D Melawan Penjual Pendek

Ketika Kaz Nejatian mengambil alih di Opendoor Technologies (NASDAQ: OPEN) pada bulan September, sedikit yang memperkirakan bahwa langkah pembukaannya akan begitu berani. Pada 18 November, perusahaan mengumumkan skema distribusi waran yang secara fundamental akan mengubah dinamika saham – dan mungkin, seperti yang mungkin dikatakan beberapa orang, mengganggu lebih dari beberapa orang yang bertaruh melawan perusahaan tersebut. Pilihan huruf seri waran yang mengeja K-A-Z? Murni kebetulan, seseorang mungkin mengutip dengan senyum tahu.

Persiapan: Saham yang Terlahir Kembali

Untuk memahami kecemerlangan strategi Nejatian, kita perlu mundur. Selama paruh pertama tahun 2025, Opendoor terjebak dalam ketidakjelasan – sahamnya merosot dari $1.60 pada bulan Januari menjadi $0.53 yang menyedihkan pada 30 Juni. Penjual pendek mencium darah di air, terutama ketika saham tersebut terancam melanggar ambang batas delisting $0.75 pada bulan Mei. Taruhannya tampak sederhana: tekanan ke bawah, potensi penghapusan dari NASDAQ, keuntungan mudah bagi para penjual.

Kemudian semuanya terbalik. Juli membawa status koin meme, memicu jenis volatilitas eksplosif yang mengubah perusahaan teknologi real estat yang sepi menjadi nama rumah tangga di kalangan trader ritel. Pada bulan Agustus, rezim lama runtuh ketika CEO Carrie Wheeler mengundurkan diri. Masuklah Nejatian dari jajaran eksekutif Shopify pada bulan September, bersamaan dengan kembalinya pendiri bersama Eric Wu dan Keith Rabois ke dewan. Pendapatan Q3 pada bulan Oktober sedikit lebih baik dari konsensus – $915 juta pendapatan dibandingkan dengan $850 juta yang diperkirakan – namun angka-angka itu sendiri tidak menjelaskan apa yang akan datang.

Senjata: Tiga Warrant, Satu Nama

Di sinilah CEO menunjukkan kreativitasnya. Pemegang saham yang memiliki setidaknya 30 saham pada 18 November akan menerima tiga waran yang dapat diperdagangkan per 30 saham: Seri K, Seri A, dan Seri Z, dengan harga pelaksanaan masing-masing $9, $13, dan $17 , yang akan berakhir pada November 2026.

Mekanismenya tampak sederhana. Sebuah waran Seri K memberikan hak untuk membeli satu saham seharga $9. Hari ini, dengan perdagangan OPEN di $8,78, waran itu memiliki nilai intrinsik minimal – harga pasar di bawah harga pelaksanaan. Tetapi melewati ambang $9 , dan tiba-tiba waran-waran itu menjadi alat leverage. Pada $12/saham, waran K bernilai $3. Pada $15/saham, bernilai $6.

Pendekatan bertingkat ini menciptakan beberapa titik pemicu untuk dinamika short-squeeze sepanjang 12 bulan ke depan.

Mengapa Penjual Pendek Harus Panik

Distribusi waran mencapai apa yang disebut oleh para ahli strategi sebagai “arsitektur pemerasan.” Dengan memberikan opsi panggilan hulu kepada pemegang saham jangka panjang, manajemen mendorong dua perilaku: akumulasi sebelum tanggal pencatatan 18 November, dan tekanan beli yang berkelanjutan di atas $9 untuk memaksimalkan nilai waran.

Dengan sekitar 25% dari float Opendoor sudah dijual short, ini bukan analisis teoretis. Ketika penjual short menghadapi tekanan margin pada level harga yang tinggi, mereka terpaksa menghadapi dua pilihan yang tidak menyenangkan: menyetor modal tambahan ke rekening pialang mereka, atau likuidasi. Kedua jalur tersebut menyakitkan.

Menambahkan lapisan lain: waran yang diterbitkan kepada pemegang saham menciptakan komplikasi logistik bagi penjual pendek. Saham yang dipinjam tidak menghasilkan hak waran. Beberapa saham dipinjam khusus untuk shorting, yang berarti pemberi pinjaman mempertahankan hak waran. Penjual pendek yang terpaksa menangani beban administratif ini – memastikan pengiriman waran kepada pemilik saham yang sebenarnya – mungkin hanya keluar dari posisi mereka.

Pertanyaan Permainan Jangka Panjang

Namun, meskipun ada kecerdikan taktis, pertanyaan strategis masih ada. Opendoor tetap merupakan perusahaan teknologi real estat yang menghadapi tantangan keterjangkauan konsumen dan pembatasan inventaris. Mekanika saham yang spektakuler tidak dapat menyelesaikan tantangan operasional. Kenaikan 1.100% dalam enam bulan sudah mencerminkan optimisme yang sangat besar.

Investor jangka panjang mungkin menghargai kesediaan manajemen untuk terlibat dalam taktik yang ramah pemegang saham, tetapi harus memisahkan antusiasme terhadap struktur waran dari kepercayaan pada bisnis yang mendasarinya. Pasar tetap terpecah dalam hal apakah perusahaan ini dapat mempertahankan profitabilitas dan pertumbuhan, atau apakah dinamika saham meme pada akhirnya akan mengempis.

Gambit waran jelas merupakan teater yang cerdik. Apakah itu merupakan alokasi modal yang tepat untuk pemegang saham tetap menjadi pertanyaan yang lebih penting.