Le marché mondial du cacao trouve de l'élan alors que l'inclusion dans l'indice redéfinit la dynamique des prix

Les contrats à terme sur le cacao connaissent un regain de vigueur en mars, avec le cacao ICE NY en hausse de +45 points (+0,76%) et les contrats à terme sur le cacao à Londres progressant de +23 points (+0,80%). La hausse reflète un changement structurel significatif sur le marché : la décision de Bloomberg d’ajouter le cacao à son indice de référence des matières premières dès cette année devrait entraîner d’importants flux institutionnels. Les analystes de Citigroup prévoient que l’intégration au BCOM pourrait canaliser jusqu’à $2 milliard dans les contrats à terme sur le cacao à NY, un développement qui pourrait changer la donne pour le soutien des prix.

Les dynamiques d’offre se resserrent face à des signaux de production mitigés

Le contexte fondamental présente une image complexe. Les niveaux de stocks dans les ports américains ont fortement diminué, atteignant un creux de 9,5 mois à 1,64 million de sacs lundi — un indicateur haussier. Cependant, les arrivages de cacao dans les ports de Côte d’Ivoire racontent une autre histoire. Les données gouvernementales récentes ont révélé que les agriculteurs du plus grand producteur mondial de cacao ont expédié 970 945 MT vers les ports durant le nouveau cycle de commercialisation (du 1er octobre au 21 décembre), ce qui est pratiquement stable par rapport à la même période l’an dernier, avec une baisse de seulement 0,1 %.

L’Organisation Internationale du Cacao a publié une réévaluation dramatique le 28 novembre, réduisant sa projection de surplus mondial pour 2024/25 de 142 000 MT à seulement 49 000 MT — un resserrement qui indique un soutien structurel aux prix. Les estimations de production ont été simultanément abaissées à 4,69 millions de tonnes métriques (MMT) contre 4,84 MMT. Rabobank a renforcé cette vision mardi, en réduisant sa prévision de surplus pour 2025/26 à 250 000 MT contre une estimation précédente de 328 000 MT.

Le Nigeria, cinquième producteur mondial, présente une situation d’offre préoccupante. L’Association du Cacao du pays prévoit une contraction de 11 % de la production en glissement annuel, à 305 000 MT pour la saison 2025/26, contre 344 000 MT dans le cycle actuel. Les exportations de septembre sont restées stables à 14 511 MT, ce qui suggère une croissance limitée de l’offre à court terme.

Conditions météorologiques et fondamentaux agricoles créent des vents contraires

Malgré la tension sur les stocks, les conditions météorologiques en Afrique de l’Ouest ont été remarquablement favorables aux arbres à cacao. Un équilibre entre précipitations et ensoleillement a soutenu le développement des cabosses en Côte d’Ivoire et au Ghana, avec des agriculteurs rapportant des conditions optimales avant la saison de harmattan. Mondelez, fabricant de chocolat, a noté que le dernier comptage de cabosses en Afrique de l’Ouest est supérieur de 7 % à la moyenne quinquennale et dépasse largement les niveaux de récolte de l’année dernière — un facteur qui pourrait, à terme, faire pression sur les prix si cela se concrétise.

La récolte dans la principale région de Côte d’Ivoire a commencé, et le sentiment des agriculteurs reste optimiste quant à la qualité de la récolte, ce qui pourrait indiquer une récupération adéquate de l’offre malgré la faiblesse des expéditions en début d’année.

La faiblesse de la demande complique la reprise des prix

Les indicateurs de consommation donnent une image prudente. La transformation du cacao en Asie a chuté de 17 % en glissement annuel au troisième trimestre, à 183 413 MT, marquant le plus bas trimestre en neuf ans. Les transformations en Europe ont diminué de 4,8 %, à 337 353 MT, le trimestre le plus faible en dix ans. Bien que la transformation en Amérique du Nord ait augmenté de 3,2 %, à 112 784 MT, ces chiffres ont été biaisés par l’arrivée de nouveaux participants au reporting, limitant la fiabilité analytique.

La faiblesse du commerce de détail est frappante : le volume des ventes de confiseries au chocolat en Amérique du Nord a diminué de plus de 21 % sur 13 semaines se terminant le 7 septembre par rapport à l’année précédente. Le PDG de Hershey a qualifié les ventes de chocolat pour Halloween cette saison de « décevantes » — ce qui est particulièrement significatif étant donné qu’Halloween représente près de 18 % des ventes annuelles de bonbons aux États-Unis, deuxième après les dépenses de Noël.

Vent arrière politique : le report de la réglementation sur la déforestation

La décision du Parlement européen du 26 novembre de repousser d’un an la mise en œuvre de la loi sur la déforestation (EUDR) offre un soutien à court terme aux prix. La réglementation, conçue pour limiter les importations de matières premières comme le cacao provenant de régions en déforestation, aurait restreint l’offre en provenance d’Afrique et d’Indonésie. Le report permet la poursuite des importations de l’UE en provenance de ces marchés, maintenant les canaux d’approvisionnement ouverts et modérant la pression à la hausse sur les prix.

Le contexte plus large

La transformation en cours sur le marché du cacao reflète l’interaction de changements politiques structurels, de la financiarisation des matières premières via l’intégration dans les indices, d’un resserrement réel de l’offre, mais compensée par une production agricole étonnamment robuste et une demande de chocolat en déclin. La récente révision du surplus de l’ICCO, passant d’un déficit à un premier surplus en quatre ans, marque une inversion pivot, mais la projection actuelle d’un surplus de seulement 49 000 MT suggère une marge minimale face à d’éventuelles perturbations de la production ou de la demande.