Вне шумихи: почему модель "акций к потоку" Bitcoin по-прежнему важна для опытных инвесторов

Биткойн прошёл необычайный путь с 2009 года, превратившись из нишевого цифрового эксперимента в полноценный актив, привлекающий внимание мейнстрима. Когда BTC в ноябре 2021 года превысил $69 000, это вызвало ожесточённые споры среди инвесторов: как понять такую волатильность? Модель Stock-to-Flow стала одним из ответов — рамочной концепцией, заимствованной из анализа товарных рынков, для расшифровки ценностного предложения Биткойна через призму дефицита.

Но работает ли она? И важнее — должна ли она руководить вашими инвестиционными решениями? Это исследование помогает разобраться, что на самом деле говорит нам модель stock-to-flow о будущем Биткойна.

Принцип дефицита: понимание факторов, определяющих стоимость Биткойна

В основе своей, Биткойн действует по революционному принципу: абсолютный дефицит. В отличие от фиатных валют, которые правительства могут печатать бесконечно, у Биткойна жёсткий лимит — 21 миллион монет. Эта искусственно созданная редкость лежит в основе модели stock-to-flow.

Механика проста. Запас (stock) — это всё существующее в настоящее время количество Биткойнов — все монеты, когда-либо добытые и всё ещё циркулирующие. Поток (flow) — это ежегодное поступление новых монет на рынок. Разделив запас на поток, получаем коэффициент stock-to-flow. Более высокие показатели указывают на большую редкость, что теоретически коррелирует с более высокой оценкой.

Представьте так: золото ценится выше частично потому, что новые запасы золота не успевают за существующими резервами. Биткойн был создан по аналогичной модели. Каждые четыре года происходит халвинг — уменьшение награды за майнинг вдвое, что автоматически сокращает поток и повышает коэффициент stock-to-flow. Этот механизм гарантирует, что Биткойн становится всё более дефицитным — это математически закреплено протоколом.

Как модель stock-to-flow отображает будущее Биткойна

Модель stock-to-flow приобрела популярность благодаря исследованиям PlanB, которые показали историческую корреляцию между коэффициентом S2F и ценой Биткойна. Этот паттерн подтверждался: каждое событие халвинга предшествовало значительному росту цены. Халвинг 2012 года предшествовал многолетнему бычьему рынку. Аналогично, халвинг 2016 года предшествовал существенным прибавкам. Эти закономерности не были случайными — они отражали, как снижение предложения (уменьшение потока) механически увеличивает дефицит (более высокий S2F).

Недавние прогнозы рисуют оптимистичную картину. Анализ PlanB предположил, что к 2024 году цена Биткойна может достичь $55 000, а к 2025 — приблизиться к $1 миллиону( — экстраполяции, основанные на траектории дефицита. Хотя такие прогнозы привлекают внимание, они также подчёркивают сильные стороны модели: она предоставляет количественную основу для оценки ограничений предложения, а не полагается только на настроение или спекуляции.

Что усиливает или ослабляет сигнал модели stock-to-flow

Модель stock-to-flow не действует в вакууме. Есть множество факторов, которые могут ускорить или замедлить её предсказания:

Экономика майнинга: Сложность сети Биткойна регулируется каждые две недели для поддержания постоянных времён блока. Когда майнинг становится более прибыльным, увеличенная вычислительная мощность (хэшрейт) может временно повысить поток. В противоположность — регуляторные ограничения или рост стоимости энергии могут подавлять майнинг, снижая поток и усиливая нарратив дефицита.

Волны принятия: Массовое внедрение институциональными инвесторами, странами или платёжными системами может значительно повысить спрос независимо от изменений предложения. Например, принятие Биткойна в Сальвадоре или крупные покупки институциональных игроков создают давление на рост цен, что модель S2F учитывает косвенно — повышенный спрос при фиксированном предложении толкает цену вверх и подтверждает идею дефицита.

Регуляторные препятствия: Действия правительств могут кардинально изменить спрос на Биткойн. Благоприятные регуляции стимулируют более широкое внедрение и повышают альтернативную стоимость хранения )больше причин держать(. Враждебные политики создают неопределённость и могут подавлять спрос, полностью нивелируя сигнал дефицита.

Технологические инновации: Биткойн не статичен. Решения второго уровня, такие как Lightning Network, расширяют его функциональность — от хранения стоимости до быстрых платежей. Ординалы и токены BRC-20 открывают новые сценарии использования. Эти инновации повышают практическую привлекательность Биткойна и могут поддерживать или стимулировать спрос даже при снижении предложения.

Макроэкономический контекст: Инфляционные скачки, девальвация валют и финансовые кризисы исторически стимулируют принятие Биткойна как альтернативного средства сохранения стоимости. Эти макроэкономические сдвиги могут усилить сигнал дефицита, делая Биткойн более привлекательным именно тогда, когда его S2F-коэффициент растёт.

Что говорят критики: почему модель stock-to-flow вызывает возражения

Критика модели поступает от авторитетных экспертов. Соучредитель Ethereum Виталик Бутерин назвал её «не очень хорошей» и «вредной», указывая на её чрезмерное упрощение динамики спроса и предложения. Основатель Swan Bitcoin Кори Клипстен и криптоэкономист Алекс Крюгер отмечают, что модель путает корреляцию с причинностью — то, что цена растёт после халвингов, не означает, что дефицит сам по себе определяет цену.

Эти критики указывают на реальные слабости. Модель stock-to-flow рассматривает Биткойн как золото, предполагая, что дефицит — главный фактор стоимости. Но важны также полезность, технологическая дорожная карта и сетевые эффекты. Монета с лучшими характеристиками и более широким принятием может теоретически превзойти Биткойн, несмотря на больший запас. Механическая фокусировка модели на запасе и потоке упускает эти качественные аспекты.

Кроме того, краткосрочная точность модели вызывает сомнения. Трейдеры, торгующие внутри дня или на коротких интервалах, находят её бесполезной для тайминга входов и выходов. Цена Биткойна часто отклоняется от кривой S2F на месяцы, прежде чем вернуться. Для тех, кто ищет точность в недельных или дневных рамках, модель разочаровывает.

Практическая стратегия: интеграция S2F в ваш инвестиционный подход

Вместо того чтобы воспринимать модель stock-to-flow как абсолютную истину, рассматривайте её как один из инструментов. Вот как к ней подходят опытные инвесторы:

1. Используйте S2F для долгосрочной уверенности, а не для краткосрочного тайминга

Модель S2F хорошо работает для инвесторов с горизонтом 3-5+ лет, которые верят, что дефицит работает в пользу роста. Она бесполезна для предсказания цены на следующий месяц. Примите это ограничение и используйте её соответственно — не проверяйте кривую S2F ежедневно.

2. Комбинируйте S2F с техническим и фундаментальным анализом

Дополняйте модель S2F техническими индикаторами )поддержка/сопротивление, импульс(, фундаментальными метриками )on-chain активность, объёмы транзакций(, сигналами настроения )позиции фьючерсов, упоминаниями в соцсетях(. Такой комплексный подход помогает компенсировать слабые стороны модели.

3. Следите за внешними катализаторами

Отслеживайте регуляторные новости, технологические обновления )например, апгрейды Биткойна(, макроэкономические показатели и новости о принятии. Они могут создавать расхождения между реальной ценой и предсказаниями модели S2F. Понимание причин помогает корректировать стратегию.

4. Управление рисками — в приоритете

Никакая модель не даёт абсолютных гарантий. Устанавливайте стоп-лоссы, правильно определяйте размер позиций и диверсифицируйте портфель. Рынок криптовалют сложен, даже разумные модели могут вводить в заблуждение. Управляйте рисками активно.

5. Регулярно пересматривайте свои выводы

Криптовалютный ландшафт меняется. Появляются новые конкуренты, регуляции и технологии. Периодически пересматривайте свою гипотезу, основанную на S2F, чтобы она оставалась актуальной.

Какова реальная точность модели stock-to-flow?

Историческая эффективность модели смешанная — в некоторых периодах она действительно впечатляющая, в других — разочаровывающая.

Победы: Модель правильно предсказала значительный рост цен после халвингов 2012 и 2016 годов. Она зафиксировала общий тренд в 2021 году и ранний медвежий рынок. Для инвесторов, державших позиции в соответствии с S2F, она стала психологической опорой, которая поощряла терпение.

Провалы: Модель не смогла предсказать серьёзность медвежьего рынка 2018 года. Тогда цена упала значительно ниже кривой S2F и оставалась в депрессии долгое время. Недавние прогнозы о цене $100 000+ в цикле 2021 года не оправдались. Модель недооценила макроэкономические факторы )повышение ставок ФРС( и внешние шоки )коллапс FTX(, которые превзошли влияние дефицита.

Итог: модель S2F захватывает важные динамики, но не является детерминированной. Прошлая корреляция не гарантирует точность в будущем.

Ограничения, которые стоит признать

Упрощение факторов стоимости: Цена Биткойна зависит не только от дефицита, но и от сетевых эффектов, полезности, регуляторной ясности и конкуренции. Модель S2F рискует игнорировать спрос.

Непредсказуемость рынка: Рынки криптовалют молоды, менее ликвидны по сравнению с традиционными активами и подвержены смене нарративов. Одно регуляторное решение или геополитический шок могут перевесить постепенное влияние дефицита.

Риск неправильного использования: Новички могут слишком полагаться на модель S2F, принимая её за гарантию, что ведёт к неправильным входам или выходам.

Технологические риски: Новые инновации могут снизить конкурентные преимущества Биткойна. Модель предполагает, что он останется доминирующей криптовалютой — это предположение не бесспорно.

Итоговая точка зрения: модель stock-to-flow — инструмент, а не истина

Модель S2F даёт ценное понимание: искусственный дефицит Биткойна, в сочетании с ростом институционального принятия и макроэкономической неопределённостью, создаёт структурные предпосылки для роста цены на долгосрочной перспективе. Халвинги действительно уменьшают поток и механически улучшают показатель дефицита.

Однако воспринимать модель S2F как абсолютную истину — значит рисковать разочарованием. Рынки сложны. Цена Биткойна отражает сотни факторов — настроение, альтернативы, регуляции, макроэкономика и технологические новшества.

Самые мудрые инвесторы рассматривают модель S2F как один из элементов более широкой стратегии. Она помогает понять концепцию дефицита и служит исторической точкой отсчёта, но дополняется техническим анализом, фундаментальными исследованиями, управлением рисками и гибкостью к изменениям.

По мере развития Биткойна и криптоэкосистемы роль модели S2F, вероятно, снизится, уступая место новым переменным. Но сейчас понимание механизмов дефицита — и почему они исторически предшествовали росту — остаётся важным контекстом для серьёзных инвесторов в Биткойн.