Как 2025 год выявил скрытые риски криптовалютных перпетуалов

Источник: Coindoo Оригинальный заголовок: How 2025 Exposed the Hidden Risks of Crypto Perpetuals Оригинальная ссылка: 2025 год, вероятно, запомнится как год, когда криптовалютные деривативы потеряли ощущение непобедимости. То, что долгое время считалось одним из самых эффективных и надежных сегментов криптотрейдинга, внезапно выявило глубокие структурные слабости.

Для трейдеров и бирж прошедший год был скорее о выживании после сбоев, скрытых глубоко внутри рыночной механики, чем о погоне за прибылью.

Ключевые выводы

• Кризис ADL в октябре выявил структурную хрупкость внутри риск-двигателей бирж и навсегда изменил поведение маркет-мейкеров.
• Арбитраж по ставкам финансирования стал перенасыщенным, сжимающим доходность и завершившим эпоху пассивного криптодохода.
• Доверие стало критическим фактором различия, при этом справедливые механизмы сопоставления набирали обороты, а хищнические модели теряли доверие.

Согласно недавнему рыночному отчету, изменение не было вызвано макро-паникой или регуляторными потрясениями. Скорее, оно произошло изнутри. Механизмы ликвидности, механизмы финансирования и стимулы бирж одновременно оказались под стрессом, выявляя, какие платформы были построены для выдерживания волатильности, а какие полагались на хрупкие предположения.

Ликвидностный шок октября, который все изменил

Ключевой момент наступил во время краха 10-11 октября. Пока цены резко падали, настоящий урон произошел за кулисами. Системы автоматического снижения плеча, предназначенные для защиты бирж от банкротства, начали взаимодействовать друг с другом в разрушительных обратных связях.

Вместо ликвидации переусиленных розничных трейдеров эти системы переключились на профессиональных маркет-мейкеров. Стратегии дельта-нейтрал, которые надежно работали годами, внезапно потеряли эффективность. Когда короткие перпетуальные хеджирования были принудительно закрыты, маркет-мейкеры остались с незахеджированным спотовым риском в падающем рынке.

Результатом стала историческая каскадная ликвидация, оцененная примерно в $20 миллиардов. Провайдеры ликвидности начали выводить капитал, а книги ордеров на крупных площадках сократились до уровней, не виданных с 2022 года. С этого момента ликвидность стала избирательной, а не избыточной.

Это событие стало структурной точкой поворота. Маркет-мейкеры больше не считали нейтральность безопасной, а биржи — что ликвидность всегда вернется.

Ставки финансирования: от легкой доходности к перенасыщенной торговле

Много лет арбитраж по ставкам финансирования рассматривался как ближайший аналог безрисковой доходности в крипте. Это восприятие наконец разрушилось в 2025 году.

По мере интеграции все большего числа автоматизированных дельта-нейтральных продуктов, торговля стала перенасыщенной. Каждый новый синтетический доллар, входящий в систему, создавал автоматическую короткую позицию, перегружая естественный спрос на длинные позиции. Ставки финансирования постепенно сжимались, в конечном итоге опустившись ниже уровней, оправдывающих сложность и риск.

К середине года доходность от арбитража по ставкам финансирования колебалась в районе низких однозначных чисел, часто уступая традиционным альтернативам с фиксированным доходом. Стратегия не потерпела крах — она просто перестала быть выгодной.

Это был не временный искажение. Это отражало зрелость рынка, где неэффективности быстро поглощались и монетизировались.

Усиление разрыва между честными и хищническими биржами

По мере увеличения волатильности и усложнения извлечения прибыли поведение бирж стало играть все более важную роль. 2025 год ясно разделил нейтральные механизмы сопоставления и платформы с внутренними моделями B-Book.

Несколько бирж столкнулись с негативной реакцией после использования расплывчатых положений о «аномальной торговле» для аннулирования прибыльных сделок. На практике это выявило, что некоторые платформы занимают противоположную сторону пользовательских позиций и отказываются признавать убытки.

Инциденты с тонкими листингами перпетуальных контрактов еще больше подорвали доверие. Координированные сжатия на рынках с низкой ликвидностью показали, насколько легко внутренний поток ордеров может быть эксплуатирован при отсутствии прозрачности и защитных механизмов.

В противоположность этому, биржи, использующие модель peer-to-peer, выиграли за счет нового акцента на справедливость исполнения, а не на объемы.

Рост Perp DEX, но появление новых рисков

Децентрализованные биржи с перпетуальными контрактами набрали обороты в 2025 году, поскольку трейдеры искали альтернативы. Платформы привлекли значительный объем, особенно в периоды стрессов централизованных бирж.

Однако децентрализация привнесла новые уязвимости. Транспарентность на блокчейне облегчила злоумышленникам картирование уровней ликвидации. В рынках без токенов и надежных оракулов манипуляции ценами стали эффективным оружием, а не теоретической угрозой.

Высокопрофильные споры подчеркнули еще одну проблему — ответственность. Когда происходили ошибки в ценообразовании, пользователи часто имели мало вариантов, кроме публичного возмущения.

Урок 2025 года был ясен. Только прозрачность сама по себе не гарантирует справедливость, а децентрализация не исключает риск платформы.

Перпетуальные контракты на акции и рост 24/7 TradFi торговли

По мере ослабления традиционных криптостратегий трейдеры начали искать новые продукты. Одним из самых заметных трендов стал рост перпетуальных контрактов, связанных с акциями.

Спрос вырос на заемное экспонирование на акции вне традиционных рыночных часов. Инфраструктура крипто-ддеривативов оказалась особенно подходящей для этой роли, предлагая непрерывный доступ и гибкое обеспечение.

В то же время ставки финансирования стали торговыми инструментами. Вместо получения дохода трейдеры начали спекулировать на волатильности финансирования, рассматривая ее как рыночный сигнал, а не как пассивный источник дохода.

Эти инновации не упростили торговлю. Они повысили планку, отдав предпочтение активным стратегиям и более глубокому управлению рисками, а не автоматизации.

Что показал 2025 год о будущем деривативов

События 2025 года заставили рынок крипто-деривативов пересмотреть свои предположения. Ликвидность не гарантирована. Нейтральные стратегии не защищены. Прозрачность без защитных мер может быть использована как оружие.

Вместо этого возник более устойчивый рынок. Такой, где качество инфраструктуры, согласование стимулов и целостность исполнения важнее новизны или обещаний доходности. Эра легких денег ушла, на смену пришли более устойчивые модели и ясные стандарты.

Следующий цикл не вознаградит пассивность. Он вознаградит трейдеров и платформ, которые понимают, как ломается система — и проектируют ее с учетом этой реальности.