Blockworks: Strategi 2026, logika peningkatan kepemilikan Bitcoin telah berubah

Penulis: Blockworks

Terjemahan: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Pengantar: Strategy memegang hampir 680.000 Bitcoin, tetapi mode pendanaannya sedang diam-diam berubah. Dari obligasi konversi tanpa bunga pada 2024 hingga penerbitan saham preferen dengan biaya tinggi dan saham biasa yang dilusi pada 2026, jumlah Bitcoin per saham yang dimiliki akan terdilusi. Artikel ini membedah dampak nyata dari perubahan struktural ini terhadap harga BTC—yang patut diperhatikan adalah bahwa pembeliannya akan beralih dari berkelanjutan menjadi sporadis.

Ketua Eksekutif Strategy Michael Saylor | DAS 2025 Konferensi Puncak New York, foto: Mike Lawrence untuk Blockworks

Strategy kembali menjadi pembelian treasury yang terlihat di pasar Bitcoin, tetapi latar belakang pendanaan telah sangat berbeda dibandingkan 2024-2025.

Pada akhir Desember tahun lalu, Strategy menyelesaikan putaran pendanaan, tetapi hampir tidak mengalokasikan dana ke Bitcoin. Dari 29 hingga 31 Desember, perusahaan menjual 1.255.911 saham MSTR, mengumpulkan dana bersih sebesar 195,9 juta dolar AS, tetapi hanya membeli 3 Bitcoin. Memasuki Januari, alokasi kembali dimulai: dari 1 hingga 4 Januari, menjual lagi 735.000 saham, mengumpulkan dana bersih 116,3 juta dolar AS, dan membeli 1.283 Bitcoin dengan harga rata-rata 90.391 dolar per Bitcoin, menghabiskan 116 juta dolar, sehingga total kepemilikan meningkat menjadi 673.783 Bitcoin.

Sinyal yang lebih penting adalah perubahan struktur pendanaan. Dari 2024 hingga awal 2025, Strategy mendapatkan pendanaan dengan biaya rendah melalui obligasi konversi—kupon tunai hanya 0,625% hingga 2,25%, kemudian menerbitkan beberapa obligasi konversi tanpa bunga. Strategi ini paling efektif saat mNAV (nilai pasar relatif terhadap nilai buku) MSTR lebih dari 1, karena nilai opsi sahamnya sendiri sudah menarik.

Melihat dalam jangka panjang, pembelian marginal pada 2025 akan didominasi oleh dua kekuatan: ETF spot dan Strategy. Dari grafik akumulasi peningkatan kepemilikan, Strategy selama setahun memiliki periode yang cukup lama dengan arus dana yang sebanding dengan ETF, yang berarti pengaruhnya terhadap harga pada beberapa tahap dapat disamakan dengan kekuatan ETF.

Kondisi pada 2026 jelas lebih lemah. Seiring menyempitnya mNAV, metode pendanaan beralih ke saham preferen dengan biaya tinggi dua digit dan penerbitan saham ATM biasa yang memiliki efek dilusi, sehingga Strategy sulit untuk terus membeli dalam jumlah besar tanpa menurunkan rasio Bitcoin per saham. Strategy tetap menjadi indikator sentimen pasar, tetapi tekanan pembeliannya akan lebih lembut dan sporadis, sementara arus dana ETF dan preferensi risiko pasar secara keseluruhan akan menjadi kekuatan penentu harga yang lebih andal.