Розуміння циклів руйнування: причини та економічний вплив

Що таке цикл руйнування?

В економіці цикл руйнування описує ситуацію, коли одне негативне економічне становище спричиняє друге негативне, яке, у свою чергу, створює третє або посилює перше, що призводить до спіралі падіння.

Термін походить від ширшої концепції циклів руйнування, у яких негативний фактор запускає інший, який потім активує ще один або посилює початковий негативний фактор, створюючи порочне коло. Термін «цикл руйнування» став популярним у 2001 році завдяки керівній книзі Джима Коллінза «Від хорошого до великого».

Основні висновки

• Цикл руйнування описує цикл, у якому один негативний фактор породжує інший, що у свою чергу погіршує перший або створює третій.
• Надмірний державний борг може спричинити економічний цикл руйнування, як це сталося в Греції у 2010 році.
• Слабка банківська система або надмірна її залежність від ризику також може спричинити цикл руйнування, як це сталося під час глобальної фінансової кризи 2008 року.
• Для розриву циклу руйнування зазвичай потрібне втручання у вигляді порятунку (блекауту).

Отримуйте персоналізовані відповіді, засновані на понад 27 роках досвіду та довірі.

ЗАДАТИ ПИТАННЯ

Реальний приклад: Грецька боргова криза

Грецька боргова криза є хорошим прикладом циклу руйнування. У 2009 році новий уряд Греції виявив, що попередні уряди неправильно повідомляли про фінансовий стан країни. У 2010 році уряд повідомив про гірший за очікуваннями дефіцит бюджету — більш ніж удвічі перевищуючи попередні оцінки і перевищуючи 12% валового внутрішнього продукту (ВВП). Пізніше цей показник був переглянутий вгору до 15,4%. Вартість позик Греції зросла, оскільки рейтингові агентства знизили кредитний рейтинг державного боргу країни до статусу «сміття».

Виявлення більших за очікування дефіцитів підірвало довіру інвесторів, і швидко поширився страх щодо фіскального стану та рівня боргу інших країн єврозони. У міру поширення страху щодо суверенного боргу єврозони кредитори вимагали вищих відсоткових ставок на державний борг будь-якої країни ЄС із слабкими економічними показниками, що ускладнювало залучення коштів для фінансування бюджетних дефіцитів. Деякі країни мусили підвищити податки та скоротити витрати, що сповільнило внутрішню економіку, зменшивши податкові надходження і ще більше посиливши фінансовий стан.

Кілька країн — включно з Грецією, Ірландією та Португалією — були знижені до статусу «сміття» міжнародними рейтинговими агентствами, що погіршило довіру інвесторів. Це спонукало інвесторів продавати свої облігації, які також належали місцевим банкам. Вартість облігацій падала, і місцеві банки зазнавали значних збитків. Загроза можливого порятунку банків ще більше ускладнила фінансовий стан урядів, зробивши їх борг ще більш ризикованим, підвищуючи доходність і спричиняючи ще більші збитки банкам.

Щоб розірвати цикл руйнування, що вже поширився і спричинив кризу суверенного боргу в Європі, наприкінці 2010 року Європейський парламент ухвалив створити Європейську систему фінансового нагляду (ESFS), яка мала забезпечити послідовний і відповідний фінансовий нагляд у всьому ЄС. Також Греція отримала кілька порятунків від Європейського центрального банку (ЄЦБ) та Міжнародного валютного фонду (МВФ) у наступні роки в обмін на впровадження жорстких заходів щодо скорочення державних витрат і підвищення податків.

Порівняння концепцій «літального колеса» та «циклу руйнування»

Літальне колесо — це механічний пристрій, що використовує імпульс для збереження енергії. Як тільки важке колесо набирає обертів, його власна вага і імпульс підтримують його рух із мінімальними зусиллями або без них. За концепцією, воно є протилежністю циклу руйнування.

Термін «ефект літального колеса» також був популяризований у згаданій книзі «Від хорошого до великого». За словами Коллінза, перетворення компаній і історії успіху стартапів є результатом поступового і стабільного прогресу. Коллінз порівнював це з повільним, але постійним наростанням швидкості літального колеса, яке набирає достатньо імпульсу, щоб продовжувати обертатися самостійно або з мінімальними зусиллями.

Основні причини циклів руйнування

Якщо країна переживає боргову кризу, вартість її суверенного боргу або державних облігацій може знизитися. Оскільки внутрішні банки зазвичай володіють державними облігаціями, вартість їх портфелів також зменшиться, можливо, настільки, що їм знадобиться допомога уряду для збереження платоспроможності. Витрати на порятунок банків через великі державні витрати можуть ще більше погіршити кредитний рейтинг уряду, що змусить його підвищити відсоткові ставки для залучення покупців на суверенний борг.

Вищі відсоткові ставки також уповільнюють економіку, що означає менше податкових надходжень. Однак уряд залежить від податкових доходів для фінансування, зокрема, порятунку банків. Тому уряд може бути змушений позичати більше, щоб покрити втрати у податкових надходженнях, що ще більше погіршує його кредитоспроможність і стримує економічне зростання.

Зниження вартості портфелів банків із облігаціями також може означати менше ліквідності, і вони зможуть видавати менше кредитів, що ще більше гальмує економіку. Якщо кредитний рейтинг уряду опуститься нижче інвестиційного рівня, багато інвесторів можуть змушені продавати його облігації, включно з банками, які зазвичай не мають права володіти облігаціями нижчого рівня.

Цикл посилює тиск на вже напружений уряд, що ще більше знижує вартість його облігацій, і цикл продовжується.

Роль підвищення відсоткових ставок у запуску циклів руйнування

Кризу боргу в єврозоні можна вважати прикладом того, як підвищення відсоткових ставок може спричинити цикл руйнування. Низькі економічні показники Греції — такі як високий дефіцит бюджету та надмірні державні витрати — були основними причинами кризи. Але криза стала некерованою, коли інвестори почали вимагати вищих відсоткових ставок на державний борг.

Ще один недавній приклад — підвищення відсоткових ставок у США у 2022 році. З підвищенням ставок Федеральною резервною системою доходність казначейських облігацій, які вона продає, зросла різко. Хоча причина, ймовірно, полягала у очікуванні подальшого підвищення ставок, це також вплинуло на банки США. Адже зростання вартості позик при підвищенні ставок знижує вартість облігацій, і навпаки.

JPMorgan Chase & Co. (JPM) повідомила про збитки у першому кварталі 2022 року приблизно у 7,4 мільярда доларів на портфелі з 313 мільярдів доларів у казначейських облігаціях та інших цінних паперах. Коефіцієнт капіталу банку знизився з 13,1% до 11,9%. Це означало, що JPMorgan мало менше грошей для кредитування і витрат, через що довелося скасувати заплановане викуп акцій. Wells Fargo & Co. також повідомила про збитки у 5,1 мільярда доларів через вищі відсоткові ставки.

Хоча не здавалося, що банки США потребують порятунку (як це було під час кризи 2008 року), наслідки підвищення ставок у вигляді збитків банків показують, як підвищення ставок може спричинити цикл руйнування.

Державний борг як каталізатор циклів руйнування

Азіатська фінансова криза є хорошим прикладом того, як великий державний борг може спричинити цикл руйнування. У 1997 році економіки Азії зазнали удару через зростання рівня державного боргу, що спричинило валютну та фінансову кризу, яка торкнулася всієї регіону і найсильніше — країни з великим борговим навантаженням.

Коли уряди позичають більше, ніж ринок вважає можливим повернути, інвестори починають вимагати вищих доходів на державні облігації для компенсації підвищеного ризику. Це змушує центральні банки підвищувати відсоткові ставки, щоб мати змогу продовжувати випускати облігації для фінансування економік.

Спершу вищі ставки знижують вартість великих володінь суверенного боргу, зменшуючи капітальний коефіцієнт банків і обмежуючи їх здатність кредитувати. Якщо банки тримають значні обсяги боргу, що тепер вважається більш ризикованим, їхній кредитний рейтинг може погіршитися.

Комбінація вищих витрат і нижчих капітальних коефіцієнтів означає, що банки мають платити більше за менший обсяг позик. Якщо їхній кредитний рейтинг знизиться, це ще більше підвищить вартість їхнього запозичення, спричиняючи кредитний кризу і уповільнення економіки. Це зменшує податкові надходження, поглиблюючи цикл руйнування між банками і суверенами.

Крахи фондового ринку і їхній внесок у цикли руйнування

Якщо фондовий ринок падає, установи, що тримають інвестиції на маржі, отримують вимоги щодо маржі, які вимагають від них внести більше готівки як заставу. Ці вимоги поглинають готівку або викликають продажі, що поширює тиск на зниження цін. Стрес ще посилюється при обмеженій ліквідності, коли люди не можуть легко позичити необхідні кошти для виконання маржових вимог, що може спричинити подальше падіння.

Крах фондового ринку 1929 року — один із прикладів того, як падіння ринку може спричинити цикл руйнування, що призвів до Великої депресії. У першій половині 1920-х років американські компанії активно експортували до Європи, відновлюючись після Першої світової війни. Безробіття було низьким, і автомобілі поширювалися по всій країні, створюючи робочі місця та підвищуючи ефективність економіки. До піку в 1929 році ціни на акції зросли майже у десять разів. Інвестиції на фондовому ринку стали популярним заняттям для всіх, хто міг собі це дозволити. Навіть ті, хто не міг, брали кредити для інвестування.

Багато інвесторів купували акції на маржі, вносячи лише частину їхньої вартості і позичаючи решту. Іноді вони вносили лише третину вартості. Купівля на маржі дозволяє отримати більший прибуток з невеликого внеску, але також і великі втрати. Якщо вартість акцій знизиться на третину, і інвестор вніс лише третину, він втратить усе. Інвестор, який купив за повною ціною, втратить лише третину. Ще гірше — якщо вартість знизиться більш ніж на третину і інвестор вніс лише третину, він може не тільки втратити все, а й заборгувати банку гроші.

Коли в 1929 році ринок обвалився, банки почали вимагати маржові вимоги. Через велику кількість акцій, куплених на маржі, і обмежену готівку багато інвесторів не могли виконати вимоги. Якщо кредитор просить більше грошей через зниження вартості акцій і інвестор не може внести додаткові кошти, він зазвичай продає портфель.

Зі збільшенням кількості вимог щодо маржі та примусових продажів ринок почав стрімко падати, в кінцевому підсумку втративши близько 89% своєї вартості, що стало найбільшим ведмежим ринком у історії Уолл-стріт.

Що спричиняє цикл руйнування?

Різні ситуації можуть призвести до циклу руйнування. Наприклад, коли уряд витрачає надмірно багато, що ринок вважає нездійсненним для повернення, може виникнути цикл руйнування. Також проблеми або неплатоспроможність у банківському секторі або раптові падіння на фондовому ринку можуть спричинити такі цикли. У багатьох випадках ці умови поєднуються і посилюють одне одного, наприклад, криза суверенного боргу ставить під загрозу платоспроможність банків країни.

Чи стикалася економіка США з циклом руйнування у 2022–2023 роках?

Можливі наслідки підвищення відсоткових ставок у 2022 та 2023 роках могли викликати занепокоєння у деяких інвесторів і спостерігачів ринку щодо входження США у цикл руйнування. Зростання вартості позик через підвищення ставок призвело до зниження вартості облігацій, що спричинило збитки великих банків на їхніх портфелях. Це нагадування про потенціал монетарної політики спричинити цикл руйнування. Однак у підсумку цикл руйнування не був запущений.

Як закінчуються цикли руйнування?

Як показує приклад кризи суверенного боргу в єврозоні, єдиний спосіб розірвати цикл руйнування — це зовнішнє втручання для надання фінансування, щоб зупинити цей цикл, зазвичай у поєднанні з іншими заходами для відновлення фінансового здоров’я.

Підсумок

Цикл руйнування описує сценарій, коли одне негативне явище спричиняє інше, що ще більше погіршує перше. В результаті утворюється самопідсилювальний цикл негативного зворотного зв’язку.

В економіці цикл руйнування зазвичай виникає через надмірні державні витрати, через які ринок вважає, що уряд не зможе їх повернути, або через неплатоспроможність у банківському секторі, або раптові падіння на фондовому ринку. Цикли руйнування зазвичай зупиняються лише за допомогою втручання, наприклад, державного або міжнародного порятунку фінансів країни.