Ринок облігацій втрачає свого «тихого стабілізатора» — і казначейські облігації США стикаються з найбільшим ризиком

Довгострокова роль Японії як «тихого стабілізатора» на світовому ринку облігацій може змінитися — і казначейські облігації США можуть бути першими, хто постраждає від наслідків. Японські інвестори та інститути є одними з найбільших іноземних власників державного боргу. Наприкінці 2024 року вони були головним закордонним власником казначейських облігацій США, володіючи 12,4% іноземного федерального боргу — цінних паперів на суму понад 1 трильйон доларів. Японія також є великим власником державного боргу, випущеного урядами Європи та Азії. Значною мірою привабливість для японських інвесторів забезпечували відносно вищі доходності, пропоновані країнами, такими як США, Німеччина та Великобританія, які також мають відносну політичну та економічну стабільність. Доходність та ціни облігацій рухаються у протилежних напрямках. Коли інвестори налякані фіскальною політикою уряду, це може спричинити масовий продаж облігацій цієї країни та підвищення доходності. Доходність японських облігацій була історично низькою, але після того, як Санае Такаїчі стала прем’єр-міністром у жовтні, її плани щодо зниження податків і витрат спричинили масовий розпродаж. Остання торгівля бенчмарковою 10-річною японською державною облігацією відбувалася приблизно за 2,12%, після того, як у останні тижні доходність знизилася після досягнення трьохдесятирічних максимумів. Лінія JP10Y YTD За останній рік спред між 10-річною японською облігацією та 10-річним казначейським облігацією США звузився приблизно на 115 базисних пунктів. Між Японією та Великобританією спред звузився приблизно на 92 базисні пункти, а між Японією та Німеччиною — приблизно на 45 базисних пунктів. Ніґел Ґрін, генеральний директор компанії deVere Group, попередив, що інвестори, здається, не враховують повністю потенційний ефект підвищення японської доходності на світовий ринок облігацій. Протягом багатьох років японські інститути «змушені були вкладати за кордоном, оскільки доходність вдома була незначною», — сказав він. Ґрін додав, що «стійко вищі внутрішні доходності облігацій» змінюють цю ситуацію. «Постійне переважання у японських державних облігаціях, ймовірно, буде достатнім для зміщення світових цін», — сказав Ґрін CNBC. «Японія була структурним покупцем казначейських облігацій США та облігацій великих розвинених ринків. Якщо зняти частину цієї підтримки, доходність підвищиться». DeVere очікує, що така зміна спричинить стабільне зростання довгострокових премій за ризик облігацій, більш круту криву доходності у великих ринках і суттєво жорсткіші фінансові умови у світі. «Японія експортувала заощадження ціле покоління. Якщо більше цих заощаджень залишиться вдома, світові ринки облігацій втратять один із своїх тихих стабілізаторів», — додав Ґрін у електронному листі. «Ринки все ще поводяться так, ніби японська волатильність є тимчасовим збуренням, а не зміною режиму, що, на нашу думку, є помилкою». Він попередив, що казначейські облігації США є найбільш вразливими через масштаб японського володіння, а далі йдуть європейські державні облігації з напруженими фіскальними позиціями. «Будь-який ринок, який залежить від стабільного японського попиту на тривалість, може бути вразливим», — сказав Ґрін. Дерек Халпенні, керівник досліджень у глобальних ринках EMEA та відділі міжнародних цінних паперів японського банку MUFG, сказав CNBC, що цілком логічно, що японські інвестори розглядають можливість зберігати більше капіталу на внутрішньому ринку облігацій. «Ми не вважаємо, що необхідний конкретний рівень доходності стане каталізатором», — сказав він, стверджуючи, що інші фактори — такі як більша довіра інвесторів до економічного управління Японією — будуть важливішими. З моменту призначення прем’єр-міністром Такаїчі, за словами Халпенні, вона активно пропагує обережну фіскальну політику, що допомогло знизити доходність. Але він додав, що монетарна політика Банку Японії широко вважається надто м’якою, і потрібно дві-три підвищення ставок, щоб відновити довіру інвесторів до центрального банку. У 2024 році Банк Японії завершив десятирічну програму стимулювання і кілька разів підвищував ставки. У січні центральний банк залишив ключову ставку на рівні 0,75% після підвищення до найвищого рівня з 1990-х років місяць тому. З підвищенням ставок і зниженням інфляції «умови для покращення настроїв інвесторів у японській облігаційній сфері наближаються», — сказав Халпенні. «Однак більш інтенсивні інвестиції вдома малоймовірні, щоб відбулися раптово (якщо не через якийсь шок), тому ми очікуємо, що це буде відбуватися поступово, з новими інвестиціями, що залишаються вдома, і інвесторами, які поступово диверсифікують свої портфелі у японські облігації». Халпенні додав, що його команда стежить за потоками з пенсійних фондів, таких як Фонд державних пенсійних інвестицій (GPIF), і поки що у даних немає ознак того, що відбувається зміщення. Наприкінці третього фіскального кварталу 50% інвестицій GPIF були в ринку облігацій. З цих активів майже половина були іноземними облігаціями — інвестиціями на суму 72,8 трильйона японських ієн (470,6 мільярда доларів). «Ризик, який потребує постійного моніторингу» Джеймс Рінгер, глобальний менеджер фондів без обмежень у сфері фіксованого доходу в Schroders, сказав CNBC, що повернення японського капіталу додому є «ризиком, який потребує постійного контролю», враховуючи рівень торгівлі доходністю японських державних облігацій. «Однак у цій історії є більше, ніж просто доходність», — додав він. «Волатильність JGB залишається відносно високою, а ліквідність — відносно низькою. Ми повинні побачити покращення обох перед тим, як почнуться великі потоки репатріації — особливо для певних типів японських інвесторів». Він додав, що постковідний світ продовжує підкреслювати переваги диверсифікації. «Інвестуючи за кордоном, японські інвестори можуть досягти цієї диверсифікації та отримати доступ до широкого спектра високорейтингових, ліквідних ринків фіксованого доходу», — сказав Рінгер. Ґрін із deVere зазначив, що зміна доходності японських облігацій може вплинути навіть якщо японські інвестори збережуть свої активи за кордоном. «Японія була доказом того, що наднизькі ставки можуть тривати необмежено довго. Вона закріпила нижню межу очікувань, але, здається, цей сценарій змінюється», — сказав він. «Коли останній опір нормалізується, аргумент на користь постійно пригніченої доходності послабне скрізь. Інвестори повинні враховувати можливість того, що ставки розвинених ринків структурно зросли». Ґрін додав, що Японія історично забезпечувала стабільність через передбачуваність, оскільки більшість державного боргу належала внутрішнім інвесторам, «створюючи надійну, ціново-нечутливу базу». «Якщо ця система стане більш чутливою до доходності і більш волатильною, це змінить тон світового фіксованого доходу», — сказав він.