Comprendre la perte impermanente : pourquoi vos rendements de fourniture de liquidités pourraient vous surprendre

Si vous envisagez de devenir fournisseur de liquidité dans un pool de finance décentralisée, il y a un concept que vous devez absolument comprendre avant d’engager votre capital : la perte impermanente. Ce phénomène a pris de court de nombreux nouveaux participants à la DeFi, conduisant à des situations où la valeur totale de leurs avoirs est inférieure à ce qu’elle aurait été s’ils avaient simplement conservé leurs tokens en dehors du pool. Décomposons ce que signifie réellement la perte impermanente et pourquoi elle est importante pour quiconque fournit de la liquidité.

Comment les variations de prix des tokens créent des pertes cachées

Lorsque vous contribuez vos actifs à un pool de liquidité, vous assumez un rôle qui était traditionnellement réservé aux market makers sophistiqués. Le mécanisme de teneur de marché automatisé (AMM) qui alimente des plateformes comme Uniswap exige que la valeur en dollars de vos actifs déposés reste égale au moment de la contribution. Cependant, voici où cela devient compliqué : une fois que le prix du marché de l’un ou l’autre actif change par rapport à l’autre, vous êtes exposé à ce que la communauté appelle la perte impermanente.

Imaginez déposer 1 ETH et 100 USDC dans un pool lorsque l’ETH se négocie à 100 $ l’unité. Votre contribution totale vaut 200 $, et vous détenez un pourcentage précis de ce pool. Supposons maintenant que le prix de l’ETH grimpe à 400 $. Bien que cela semble positif, quelque chose d’inhabituel se produit dans le pool : des traders d’arbitrage achèteront en continu l’ETH sous-évalué dans le pool et vendront des USDC, ce qui fait varier le ratio du pool. Le pool se rééquilibre automatiquement pour refléter le nouveau prix du marché via sa formule de gouvernance (connue sous le nom de modèle de produit constant). Votre part du pool contiendra alors moins d’ETH et plus d’USDC qu’au départ.

Lorsque vous retirez, vous pourriez recevoir 0,5 ETH et 200 USDC, totalisant 400 $ — un rendement de 100 % sur votre dépôt initial de 200 $. Ça a l’air génial, non ? Le problème, c’est que si vous aviez simplement conservé votre ETH et USDC en dehors du pool, ils vauraient maintenant valoir 500 $. Vous avez en fait laissé 100 $ sur la table en étant fournisseur de liquidité. Cette différence est la perte impermanente.

La mathématique derrière la raison pour laquelle les mouvements de prix font mal

La gravité de la perte impermanente dépend entièrement de l’écart entre le ratio de prix de vos deux actifs. Voici une explication pratique de ce que signifient généralement différents mouvements de prix pour vos rendements par rapport à une simple détention :

• Lorsqu’un actif évolue de 1,25x : perte d’environ 0,6 %
• Lorsqu’un actif évolue de 1,5x : perte d’environ 2,0 %
• Lorsqu’un actif évolue de 1,75x : perte d’environ 3,8 %
• Lorsqu’un actif évolue de 2x : perte d’environ 5,7 %
• Lorsqu’un actif évolue de 3x : perte d’environ 13,4 %
• Lorsqu’un actif évolue de 4x : perte d’environ 20,0 %
• Lorsqu’un actif évolue de 5x : perte d’environ 25,5 %

Un principe important : la perte impermanente se produit indépendamment de la direction du mouvement de prix. Que l’actif double ou soit réduit de moitié, si le ratio entre vos deux actifs déposés change de manière significative, vous subirez une perte impermanente. La seule chose qui compte, c’est à quel point les prix s’éloignent de leur point de départ relatif.

La possibilité que les frais de trading compensent vos pertes ?

Voici pourquoi de nombreux fournisseurs de liquidité acceptent ce risque malgré la compréhension de la perte impermanente : les frais collectés sur chaque transaction dans le pool vont directement aux fournisseurs de liquidité proportionnellement à leur part. Dans des pools très actifs avec un volume suffisant, ces frais peuvent totalement compenser la perte impermanente ou même la dépasser, rendant l’opération globalement rentable.

Par exemple, si un pool génère suffisamment de frais de trading pendant votre période de dépôt, ces frais pourraient couvrir la perte de 100 $ de notre exemple précédent et vous laisser encore un bénéfice. Cependant — et c’est crucial — la rentabilité n’est pas garantie. Elle dépend du protocole spécifique, du pool que vous choisissez, des actifs impliqués et des conditions du marché. Une paire très volatile peut subir une perte impermanente massive que les frais de trading ne compenseront jamais totalement.

Comprendre les différents types de pools et leurs risques

Tous les pools ne présentent pas le même risque de perte impermanente. Les paires de stablecoins, où les deux actifs maintiennent des ratios de prix relativement stables (comme USDC associé à un autre token indexé sur le dollar), connaissent naturellement une perte impermanente moindre parce que le ratio de prix ne bouge que rarement de façon spectaculaire. Ce sont généralement des choix plus sûrs pour des fournisseurs de liquidité conservateurs.

Inversement, associer deux actifs très volatils — ou un actif volatile avec un actif stable — augmente considérablement votre exposition à la perte impermanente. Même en conditions normales de marché, les mouvements de prix entre ces actifs peuvent être suffisamment importants pour nuire à vos rendements par rapport à une simple détention.

Risques clés et conseils pratiques

Le terme “perte impermanente” peut être trompeur. Le mot “impermanent” signifie techniquement que la perte ne devient permanente que lorsque vous retirez vos actifs du pool. Théoriquement, si les prix reviennent à leur ratio initial, vous pourriez récupérer vos pertes. En réalité, une fois que vous décidez de sortir d’une position, toute perte non réalisée se transforme en perte réelle.

Pour protéger votre capital et prendre des décisions éclairées :

Commencez prudemment. Ne vous précipitez pas pour faire un dépôt important basé sur des promesses de rendement. Commencez avec de plus petites sommes pour comprendre comment un pool spécifique fonctionne et quels rendements vous pouvez espérer après avoir pris en compte la perte impermanente.

Évaluez la volatilité avec soin. Avant d’entrer dans un pool, analysez la volatilité historique des deux actifs. Les paires plus volatiles ont généralement une perte impermanente plus importante que les paires stables.

Choisissez des plateformes établies. Le secteur DeFi comprend beaucoup de nouveaux AMM non audités qui peuvent contenir des bugs ou des vulnérabilités cachées. Les protocoles établis comme Uniswap ont subi des examens de sécurité approfondis et ont un historique prouvé. Évitez les plateformes inconnues promettant des rendements exceptionnellement élevés — celles-ci comportent souvent des risques cachés.

Solutions modernes pour atténuer le risque

L’écosystème DeFi continue d’évoluer avec des innovations visant à réduire le risque de perte impermanente. Les mécanismes de liquidité concentrée permettent aux fournisseurs de limiter la plage de prix dans laquelle leur capital opère, augmentant ainsi la collecte de frais dans cette plage tout en réduisant l’exposition en dehors. Les pools optimisés pour les stablecoins ajustent leurs formules spécifiquement pour des actifs avec des ratios stables. Certaines plateformes proposent désormais la fourniture de liquidité en un seul côté, permettant de déposer un seul actif plutôt que de gérer une paire équilibrée.

Conclusion

La perte impermanente représente l’un des concepts les plus importants pour quiconque envisage de fournir de la liquidité dans des protocoles décentralisés. Le principe fondamental est simple : si le ratio de prix entre vos actifs déposés diverge significativement de celui lors de votre entrée, vous risquez de perdre de l’argent par rapport à une simple détention de ces actifs. La compensation de cette perte par les frais de trading dépend de l’activité du pool, des conditions du marché et des actifs que vous avez choisis.

Avant d’engager du capital dans un pool de liquidité, assurez-vous de bien comprendre non seulement les récompenses potentielles, mais aussi comment la perte impermanente pourrait affecter votre position si les conditions du marché changent de façon inattendue. Avec cette connaissance, vous pourrez prendre des décisions éclairées sur où et comment déployer votre liquidité.