Aumentar posições através de ETF em contra-tendência: mais de 100 bilhões de yuan em movimento! Qual é o próximo passo?

Desde outubro do ano passado, o mercado de ações de Hong Kong e A-shares tem apresentado uma tendência clara de “diferença de corte”, com o índice de tecnologia de Hang Seng a ajustar-se continuamente.

Dados do Wind mostram que, desde outubro de 2025, o índice de tecnologia de Hang Seng caiu quase 20%, com cerca de 10 ações componentes, como Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music e Xiaomi Group, a cair mais de 30%. Ao mesmo tempo, mais de mil bilhões de yuans de fundos continuaram a comprar na queda, com aproximadamente 1446 bilhões de yuans de recursos entrando no mercado de Hong Kong via ETFs.

Múltiplos fatores impactam o índice de tecnologia de Hang Seng

No primeiro dia de negociação do Ano do Cavalo, em 20 de fevereiro, o índice de tecnologia de Hang Seng caiu 2,91%, com ações de tecnologia da internet em queda generalizada, Baidu caiu mais de 6%, Alibaba caiu quase 5%, e ações de semicondutores também recuaram, com Huahong Semiconductor caindo quase 6% e SMIC caindo mais de 3%.

Em uma análise de longo prazo, desde outubro de 2025, o índice de tecnologia de Hang Seng já caiu quase 20%, com cerca de 10 ações componentes, como Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music e Xiaomi Group, a cair mais de 30%.

O gestor de fundos da HSBC Jintrust Hong Kong Stock Connect Select Fund, Xu Tingquan, acredita que a recente ajustagem do mercado de Hong Kong pode ser analisada sob fatores internos e externos:

Por um lado, a recente volatilidade foi desencadeada pelo medo do mercado devido à incerteza sobre a política do novo potencial presidente do Federal Reserve, gerando preocupações de que a liquidez global possa se contrair ainda mais com o aperto do balanço, levando a um possível adiamento do ciclo de redução de taxas, o que causou forte volatilidade em metais preciosos e ações de tecnologia no exterior. Como o mercado de Hong Kong é altamente influenciado pelo sentimento de fundos estrangeiros, ele também foi afetado, especialmente por gigantes da internet com maior peso e liquidez, que se tornaram uma fonte de recursos para instituições estrangeiras que precisam reforçar sua liquidez após a queda de metais preciosos e outros ativos.

Por outro lado, rumores recentes sobre o aumento do imposto sobre jogos e publicidade aprofundaram o medo no mercado, especialmente em um cenário de sentimento negativo. No entanto, mesmo considerando o impacto potencial do aumento de impostos, para grandes empresas de jogos, o impacto nos lucros é limitado e controlável.

Além disso, investidores estrangeiros estão preocupados com as capacidades de grandes modelos de inteligência artificial, o que levou a uma venda significativa de ações de fornecedores de software no índice de tecnologia de Hang Seng, refletindo um sentimento de incerteza. Antes do Ano Novo, grandes empresas realizaram atividades de subsídio para entrada de tráfego em grandes modelos, o que também gerou preocupações sobre a competição de mercado.

A China Merchants Securities acredita que os fundos públicos estão alocando uma proporção muito maior de seus recursos em ações de Hong Kong do que o benchmark, o que gera uma pressão de venda significativa e é uma narrativa importante para o mercado de ações de Hong Kong no final de 2025. Segundo dados, até o terceiro trimestre de 2025, o tamanho dos fundos de ações ativamente geridos era de 3,59 trilhões de yuans, enquanto a base de referência para ações de Hong Kong era de 356 bilhões de yuans, mas os fundos ativos possuíam efetivamente 594 bilhões de yuans em ações de Hong Kong, muito acima do benchmark. Isso levou alguns fundos a vender ações de Hong Kong e a reequilibrar suas posições em ações A devido às restrições regulatórias. Na prática, o fluxo de fundos de investidores do sul do continente em dezembro apresentou uma saída líquida semanal rara, confirmando essa narrativa e sendo uma das razões para a fase de resistência do setor de tecnologia de Hong Kong.

Ao mesmo tempo, alguns gestores de fundos apontam que, recentemente, as empresas Zhipu e MiniMax lançaram seus grandes modelos, e tanto Tencent quanto Alibaba, que também possuem negócios de grandes modelos, tiveram quedas expressivas em seus preços, enquanto a “guerra de bônus” entre gigantes da tecnologia tem consumido seus fluxos de caixa.

Mais de mil bilhões de fundos continuam a comprar na queda

Apesar das contínuas correções do índice de tecnologia de Hang Seng, há bilhões de yuans sendo comprados na baixa, com recursos entrando de forma contrária à tendência.

Dados do Wind mostram que, desde outubro de 2025, ETFs que acompanham índices como o Hang Seng Tech Index, o CSI Overseas China Internet 50 Index e o Hang Seng Hong Kong Stock Connect Technology Theme Index receberam um fluxo líquido de 1446 bilhões de yuans, com três produtos — Huaxia Hang Seng Tech ETF, Huatai-PineBridge Hang Seng Tech ETF e Tianhong Hang Seng Tech ETF — a receberem mais de 150 bilhões de yuans em entradas líquidas.

A China Merchants Securities acredita que ETFs listados no exterior que rastreiam ativos chineses continuam a receber fluxos de entrada desde julho de 2025, totalizando mais de 14 bilhões de dólares em entradas líquidas. Os picos de entrada de capital estrangeiro ocorreram em setembro de 2024, com mudança de política, e em março de 2025, durante o momento DeepSeek, embora com características de entradas e saídas rápidas. Essa rodada mais lenta e contínua de entradas confirma a transição do mercado chinês de “transacionável” para “investível”.

“Basicamente, as recentes correções refletem fatores que não estão diretamente relacionados aos fundamentos, e a atenção deve estar na evolução futura do fluxo de capitais estrangeiros. Após as recentes correções, algumas empresas de tecnologia de grande porte já têm avaliações abaixo de 15 vezes o lucro, tornando suas perspectivas de crescimento mais atraentes. Para o índice de tecnologia de Hang Seng, ainda é necessário observar fatores como mudanças na política do Federal Reserve, regulamentação de internet e políticas fiscais”, afirmou Xu Tingquan.

Dados do Wind indicam que, em termos de avaliação absoluta, o índice de tecnologia de Hang Seng atualmente apresenta um índice P/L de 21,51 vezes, situando-se no percentil 19,31 desde seu lançamento. Em avaliação relativa, ao usar o índice de tecnologia de Hang Seng em relação ao índice de inovação de A-shares, o prêmio de sobreposição de tecnologia AH está próximo de seus níveis mais baixos históricos, com mínimos anteriores em março e outubro de 2022 (quando houve saída rápida de fundos estrangeiros) e no final de 2023 (regulamentação de jogos). A atual regulamentação e o ambiente de desenvolvimento econômico para empresas de internet são claramente melhores do que em 2022 e 2023.

O gestor de fundos da Industrial Securities, Xu Chengcheng, acredita que ações de internet, biotecnologia, manufatura de alta tecnologia e startups de tecnologia no mercado de Hong Kong são ativos escassos em comparação com o mercado de A-shares, especialmente quando combinados com aplicações de IA e a grande base industrial doméstica, podendo gerar efeitos de ressonância e mostrar potencial de crescimento robusto. Com a tendência de desenvolvimento tecnológico de longo prazo, a evolução contínua dos grandes modelos de IA pode desencadear uma nova fase de valorização de ações de empresas de internet e IA.

“Nos últimos anos, o mercado de Hong Kong experimentou um boom de investimentos, refletindo a escassez de ativos de Hong Kong e sua compatibilidade com o estágio de desenvolvimento tecnológico. Particularmente, em setores específicos, as ações de Hong Kong podem ter maior valor agregado.” Além disso, para o mesmo setor ou empresa, Xu Chengcheng afirma que as ações de Hong Kong geralmente têm avaliações mais baixas e melhor relação custo-benefício do que as de A-shares.

(Origem: China Securities Journal)