Залучення облігацій Dotson зростає! Виробники та інвестори мають високий попит

Останнім часом, у зв’язку з зростанням курсу юаня та прискоренням процесу міжнародної інтеграції, попит з боку емітентів та інвесторів на ринку дентонних облігацій двох-, трьох- та п’ятирічної тривалості значно зріс. Нещодавно Міністерство фінансів Китаю випустило державні облігації у Гонконгу з мінімальними рівнями доходності з 2013 року: дволітні, трирічні та п’ятирічні випуски. У 2025 році великі технологічні компанії, такі як Tencent, Alibaba, Baidu, також почали випускати дентонні облігації, що приваблює міжнародних інвесторів своїми доходами.

До кінця 2025 року ринок дентонних облігацій вже шостий рік поспіль зростає, а обсяг випусків становить приблизно 1,3 трильйона юанів. Основними емітентами залишаються китайські компанії (69%), але у минулому році вперше на ринок вийшли 17 глобальних емітентів. У майбутньому очікується залучення більшої кількості глобальних емітентів, чутливих до вартості залучення капіталу, та внутрішніх і закордонних інвесторів, що прагнуть до високих доходів.

Дві ключові зміни у структурі емітентів

Нещодавно Міністерство фінансів Китаю у Гонконгу випустило державні облігації з доходністю 1,38%, 1,4% та 1,57% відповідно на 2, 3 та 5 років, що є найнижчими рівнями з 2013 року. Morgan Stanley заявила, що 10-річне фінансування у юанях стало найвигіднішим у світі, з доходністю близько 1,9%.

Зі зростанням курсу юаня та прискоренням процесу міжнародної інтеграції попит з боку емітентів та інвесторів на дентонні облігації значно зріс. Зокрема, стабільне зростання випусків дентонних облігацій з плаваючою ставкою, тоді як структура кредитних дентонних облігацій зазнала змін.

За статистикою, регулярний випуск офшорних центральних банківських нот зумовив зростання обсягів, а дентонні облігації з плаваючою ставкою становлять основну частку ринку, що складає 66% від загального обсягу випусків у 2025 році. Щодо кредитних дентонних облігацій, то за типом емітентів, облігації місцевих урядів переключилися на промислові облігації, частка яких зросла.

У 2022—2024 роках, коли Федеральна резервна система США агресивно підвищувала ставки, що підвищило вартість залучення капіталу у доларах США для китайських компаній, а внутрішні обмеження у фінансуванні місцевих урядів посилилися, частина фінансових потреб перемістилася на ринок дентонних облігацій. Це сприяло зростанню обсягу випусків місцевих урядових дентонних облігацій з 66 мільйонів юанів у 2021 році до 159,2 мільярдів у 2024 році, а їх частка у структурі кредитних дентонних облігацій зросла з 18% у 2021 році до 44% у 2024 році.

З початку 2025 року посилилися регуляторні вимоги до місцевих урядів, і промислові облігації стали новою опорою ринку. Частка випусків кредитних облігацій знизилася до близько 30%. Після погашення доларових облігацій китайських компаній зростає попит на нові випуски, а частка промислових дентонних облігацій продовжує зростати, з 2,1 мільярда у 2021 році до 79,6 мільярда у 2025 році.

У 2025 році основними емітентами промислових облігацій є провідні інтернет-компанії та державні підприємства інфраструктури. Baidu та державна мережева компанія China State Grid випустили облігації на 14,4 та 14 мільярдів юанів відповідно, а Tencent, Meituan та інші провідні інтернет-компанії також мали значні обсяги випусків. За даними China Bank, у 2025 році загальний обсяг дентонних облігацій технологічних компаній, що були підписані, склав майже 1500 мільярдів юанів, що у 3,2 рази більше за обсяг випуску.

Крім того, китайські емітенти залишаються основними на ринку дентонних облігацій, хоча темпи зростання дещо сповільнилися. Водночас, ринок глобальних емітентів демонструє стабільне зростання протягом трьох років. У майбутньому зростання дентонних облігацій, ймовірно, все більше залежатиме від глобальних емітентів, що виходять на цей ринок.

Три фактори, що підвищують привабливість

Зараз зростання попиту на дентонні облігації зумовлене трьома основними факторами: вартістю залучення капіталу, міжнародною інтеграцією юаня, структурними змінами емітентів та доходністю.

По-перше, вигідні умови залучення капіталу та міжнародна інтеграція юаня. Зокрема, у зв’язку з розходженням у монетарних політиках США та Китаю: Федеральна резервна система підтримує високі ставки, тоді як внутрішні ставки у Китаї знижуються, що робить середню доходність дентонних облігацій на 2% нижчою за аналогічні доларові облігації з такою ж тривалістю. Крім того, номінал у юанях дозволяє уникнути валютних ризиків, пов’язаних із коливаннями курсу долара, та зменшує навантаження на управління валютними ризиками.

Команда з фіксованого доходу у China Galaxy Securities вважає, що для технологічних компаній, наприклад, з урахуванням високих витрат на залучення капіталу у доларах, дентонні облігації дозволяють подовжити терміни боргу та зафіксувати низькі довгострокові витрати. Середні терміни випуску для перших чотирьох емітентів становлять 9,7 років. Крім того, ці компанії мають високий попит на фінансування для глобальної експансії, інвестицій у передові технології та закупівлі високотехнологічного обладнання. Офшорне фінансування є ефективним способом підтримки глобальної діяльності та інвестицій у штучний інтелект, а також дозволяє уникнути труднощів із трансграничним переміщенням капіталу.

По-друге, структурні зміни у ринку дентонних облігацій. У 2025 році вперше з 2016 року на ринок вийшли 17 нових глобальних емітентів, що додало нову динаміку. Вони представляють 11 країн і охоплюють суверенні, банківські та корпоративні сектори. Частка промислових облігацій зросла, тоді як частка облігацій місцевих урядів зменшилася, що змінює вибір інвесторів.

По-третє, для внутрішніх та закордонних інвесторів, що шукають високоякісні інвестиційні продукти у юанях, дентонні облігації корпоративного рівня пропонують найвищу доходність, що підтримує попит на ринку.