Спрос на защиту от падения достиг четырехлетнего максимума, трейдеры Goldman Sachs: профессиональные инвесторы готовятся к "некоторому прорыву"

На фоне спокойствия на рынке профессиональные инвесторы приобретают защиту от снижения с редкой силой. Последние данные Goldman Sachs показывают, что несмотря на то, что индекс S&P 500 за последние два месяца торговался в одном из самых узких диапазонов за всю историю, поведение институциональных инвесторов скорее напоминает реакцию на экстремальные условия, когда индекс волатильности VIX достиг 35 — в то время как сейчас VIX составляет всего 19. Такое аномальное расхождение намекает на возможный скорый прорыв в направлении рынка.

Трейдер Goldman Sachs Брайан Гарретт в отчёте за выходные отметил, что последняя активность институциональных игроков — включая распродажи, шортовые позиции, снижение общего и чистого экспозиции — больше напоминает состояние, характерное для VIX на уровне 35. Одномесячная опционная кривизна S&P 500 достигла за последние четыре года самой крутой кривой, что обусловлено дороговизной пут-опционов и дешевизной колл-опционов.

Данные показывают, что крупные управляющие активами в этом месяце чисто продали американские акции на 10 миллиардов долларов, а за весь месяц — на 40 миллиардов долларов, что является одним из крупнейших месячных распродаж за последние четыре года. Хедж-фонды через основные брокерские каналы три недели подряд в основном продавали акции США, при этом 70% продаж приходятся на сектора технологий, медиа и телекоммуникаций. Глобальные акции за прошлую неделю зафиксировали крупнейшую с апреля 2025 года чистую продажу, вызванную преимущественно шортовыми сделками.

Такая настоятельность в защите связана с приближением ключевых технических уровней. Goldman Sachs отмечает, что гамма-значения при небольшом снижении переходят в отрицательные, что совпадает с порогом срабатывания стратегии CTA на основе импульса. Гарретт подчеркнул, что это “чрезвычайно важно”, поскольку указывает на то, что рынок может готовиться к отражению уже длительно существующих сильных колебаний на уровне отдельных акций.

Спокойствие индекса скрывает волнения в отдельных акциях

Рынок демонстрирует крайнее расхождение. За последние два месяца диапазон закрытия высоких и низких точек S&P 500 составил всего 3.7%, что вдвое меньше медианного значения за 20 лет — 8.6%, и является одним из самых узких двухмесячных диапазонов в истории.

Но на уровне отдельных акций ситуация кардинально иная. Данные Goldman Sachs показывают, что средняя реализованная волатильность отдельных акций только что превзошла исторический максимум разницы с индексной волатильностью, при этом средняя реализованная волатильность акций превышает индекс примерно на 25 процентных пунктов. Гарретт отметил, что хотя индексное поведение за последние два месяца можно назвать “скучным”, опыт “инвесторов в окопах” — напротив, полностью противоположен.

Это расхождение вызывает тревогу у профессиональных инвесторов. Goldman Sachs считает, что инвесторы продолжают снижать риск, “чувствуя, что готовятся к тому, чтобы индекс в конечном итоге отразил сигналы, исходящие от отдельных акций” — то есть “что-то должно уступить”.

Институциональные инвесторы ускоряют выход

Данные основных брокеров показывают резкий поворот в поведении институциональных участников. В этом месяце акции США были чисто проданы на 10 миллиардов долларов, причем за последние четыре недели три были чисто распроданы. Сектора технологий, медиа и телекоммуникаций составили 70% продаж, при этом наблюдается явная дифференциация внутри отраслей: крупные фонды активно распродавали акции софтверных и интернет-компаний, одновременно покупая полупроводники и чипы для хранения данных.

За “ничего не происходящую” неделю глобальные акции зафиксировали крупнейшую с апреля 2025 года чистую продажу, вызванную преимущественно шортовыми сделками, тогда как входящие средства со стороны быков были умеренными. Общая торговая активность продолжает расти и почти полностью обусловлена шортовыми продажами. Из 11 секторов 7 были проданы чисто, лидерами по падению стали информационные технологии, телекоммуникационные услуги, финансы и материалы, а наиболее покупаемыми — энергетика и здравоохранение.

Особенно заметна распродажа среди долгосрочных управляющих активами. В этом месяце они чисто продали на 10 миллиардов долларов, а за весь месяц — на 40 миллиардов долларов. Гарретт отметил, что это один из крупнейших месячных распродаж за последние четыре года — аналогичные крупные распродажи происходили в августе 2022 года (180 миллиардов долларов), марте 2024 (140 миллиардов долларов) и марте 2025 (220 миллиардов долларов).

Опционный рынок переходит в защитный режим

Рынок деривативов посылает ясные сигналы защиты. Одномесячная кривизна опционов S&P 500 достигла за последние четыре года самой крутой кривой, что отражает дороговизну пут-опционов и дешевизну колл-опционов. Один из трейдеров Goldman Sachs заявил:

“В торговом зале мы всё ещё не видим никакого спроса на колл-опционы S&P 500.”

Это согласуется с поведением delta-позиции профессиональных инвесторов — рынок опционов становится всё более защитным. Гигантские технологические акции уже не “взлетают”, розничные инвесторы показывают признаки усталости в покупке колл-опционов. За последний месяц объем сделок по колл-опционам на крупные акции снизился до уровня 2017 года. Гарретт отметил:

“Когда опционы перестают быть эффективными, погоня за колл-опционами становится менее привлекательной (инвесторы начинают по-настоящему ощущать ‘деградацию временной стоимости’).”

Также наблюдается усталость на фьючерсном рынке. Команда по фьючерсам Goldman Sachs указала, что начавшееся ранее стремление держать циклические позиции начинает ослабевать, и позиции delta по индексу Russell были ликвидированы — это была одна из самых популярных сделок этого года, что побудило команду настроиться на краткосрочную тактику по выигрышу на Nasdaq 100.

Ключевые технические уровни на грани

Динамика гаммы — самый прямой риск для рынка. Гарретт подчеркнул, что по мере тестирования рынком нижней границы этого узкого диапазона гамма станет отрицательной при “минимальных продажах”, что совпадает с порогом срабатывания стратегии CTA на основе импульса. Он отметил, что это “чрезвычайно важно”.

Отрицательная гамма означает, что при падении рынка маркет-мейкеры и участники деривативных сделок должны будут продавать больше акций для хеджирования позиций, что усилит нисходящую динамику. Эволюция гаммы продолжается, поскольку растет количество продуктов, основанных на волатильности “до срока”, и их влияние уже превышает влияние по истечении срока действия S&P 500.

Рынок готовится к важному испытанию. После закрытия в среду выйдет отчет компании Nvidia, что может стать катализатором для направления рынка.