連邦準備制度の異例の分裂は深まっている。水曜日、2025年に3回目の利下げを決定した際に、3名の委員が異議を唱えた。
これは、通常は合意に達することが多い中央銀行の政策決定委員会にとって稀な状況だ。混乱を招いているのは、ドナルド・トランプ大統領がジェローム・パウエル議長の後任を間もなく発表することだ。ウォール街の多くは、パウエルの後任者がより多くの利下げを支持する傾向を示すと予想している。それでも、アナリストたちは、Fedは今のところ経済データを待つために一時停止する可能性が高いと見ている。
水曜日の会合で見られた意見の不一致は、労働市場が軟化する一方、関税によるインフレ圧力が高止まりしている中で、中央銀行の関係者が直面している厳しい状況を反映している。
異議票はFedでは稀だが、特にウォール街で協調性を重視することで知られるパウエルの下では、これまで以上に珍しい。2025年の3回の利下げにはすべて異議が伴った。9月の会合では1票、10月には2票、12月には3票の異議があった。10月と12月の会合は、異議票が反対方向に分かれた点でも特に異例だった。スティーブン・ミラン氏は毎回より大きな利下げを支持した一方、カンザスシティ連銀のジェフ・シュミット総裁は10月と12月に利下げに反対した。シュミットは12月の会合ではシカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁とともに出席した。対照的に、2024年にFedが利下げを行った3つの会合では、各会合で1票ずつ異議が出たものの、全会一致のケースもあった。
「FOMCの collegiality（協調性）が崩れつつある」と、パンテオン・マクロ経済学の米国責任者サミュエル・トゥームズは述べている。彼は、水曜日の投票は、2019年9月以来の最も大きな異議と見なされると指摘している。当時、Fedは資金市場の緊迫を背景に「中期調整」と呼ばれる利下げを行った。
ストラテガスのチーフエコノミスト、リスマイラーは、「さまざまな見解と政府データの寄せ集めに直面しているFOMCから、これほど多くの異議が出なかったのは注目に値する」と述べている。
一方、2つの利下げ支持とともに、「ソフトな異議」と呼ばれる意見も見られた。これらは、金利や経済予測の「ドットプロット」に明示された。6名の委員は、水曜日の利下げ後の2025年12月末の連邦基金金利を、現在の水準より25ベーシスポイント高いと予測した。これらの予測の一部は、投票権のない委員の見解かもしれないが、アナリストはこれがFOMCのトーンの変化を示す兆候だと見ている。
【連邦基金金利：歴史的データとFOMC予測】
各ドットは、FOMCメンバーの連邦基金金利予測を表す。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日時点のデータ。
ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントのグローバル・コーヘッド、ケイ・ハイは、「投票メンバーからの『ハードな異議』とドットプロットに見られる『ソフトな異議』は、Fedのタカ派ブロックを浮き彫りにしている」と述べている。
最終的に、これら6つのドットは、「次のFed議長は、来年の金利引き下げに委員会の参加者をまとめるのに苦労するだろう」と示唆していると、パンテオンのトゥームズは述べている。
金利に関する対立の多くはマクロ経済学に起因している。金利は、粘り強いインフレと労働市場の鈍化の両方に対抗するための中央銀行の主要な手段だが、金利を変えることは一度に一つの問題にしか対処できない。高インフレには経済を抑制するために高い金利が必要だが、雇用が鈍化している場合は成長を促すために低い金利が求められる。
パウエルは水曜日にこう述べた。「現状は、我々の二つの目標が少し緊張関係にある状態だ。興味深いことに、FOMCの全員がインフレが高すぎることと、労働市場が軟化していることに同意している。」彼は、委員会のメンバー間の意見の違いは、それらのリスクの重み付けの違いに起因すると説明した。「一つのツールしかなく、それで二つのことを同時にできるわけではない…非常に難しい状況だ。」
記者会見で、パウエルは、経済の見通しが不透明な中で分裂が深まるのは理解できると述べた。彼は、FOMC内の不健全な意見の対立を示唆するような発言を否定し、委員会の議論は思慮深く敬意を持って行われていると述べた。さらに、緩和や一時停止の議論について、どちらの立場にも根拠を持てると付け加えた。「私たちの議論は、私がFedに在籍して14年の中で最高のものの一つだ」と断言した。
モーニングスター・ウェルスのチーフ・マルチアセット戦略家、ドミニク・パッパラルドは、「今日の会合の結果は予想通りだったが、2026年に向けた金利の動きははるかに不透明だ」と述べている。「インフレ抑制と雇用・経済の安定支援のバランスを取ることは、カレンダーが変わったからといって簡単に解決しそうにない。」
さらに、リーダーシップの交代も状況を複雑にしている。パウエルの議長任期は5月に終了し、ドナルド・トランプ大統領は今後数週間以内に後任を発表する見込みだ。ウォール街は、トランプ氏が繰り返し利下げを推進してきたことから、後任もより緩和的な姿勢を持つと予想している。
そのため、クリアブリッジ・インベストメンツのエコノミック・マーケット戦略責任者ジェフ・シュルツェは、水曜日の予測に過度に依存しないよう投資家に警告している。「パウエル主導のFOMCの見通しは、リーダーシップの変化が差し迫っていることを考えると、これまでほどの重みはない」と述べている。
ウォール街では中央銀行の独立性の侵食に対する懸念が根強いが、現時点では警鐘は鳴らされていない。「投票の分裂は注目に値するが、FOMCの各メンバーが自分の意見を表明することに安心感を持っている限り、これは独立した政策決定と見なせる」とリスマイラーは述べている。「これは良いことであり、2026年も新たなFOMCメンバーの交代や新たな議長の就任とともに続くべきだ。」
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連邦準備制度はどれほど分裂しているのか？
重要なポイント
連邦準備制度の異例の分裂は深まっている。水曜日、2025年に3回目の利下げを決定した際に、3名の委員が異議を唱えた。
これは、通常は合意に達することが多い中央銀行の政策決定委員会にとって稀な状況だ。混乱を招いているのは、ドナルド・トランプ大統領がジェローム・パウエル議長の後任を間もなく発表することだ。ウォール街の多くは、パウエルの後任者がより多くの利下げを支持する傾向を示すと予想している。それでも、アナリストたちは、Fedは今のところ経済データを待つために一時停止する可能性が高いと見ている。
水曜日の会合で見られた意見の不一致は、労働市場が軟化する一方、関税によるインフレ圧力が高止まりしている中で、中央銀行の関係者が直面している厳しい状況を反映している。
3つの「ハード」異議
異議票はFedでは稀だが、特にウォール街で協調性を重視することで知られるパウエルの下では、これまで以上に珍しい。2025年の3回の利下げにはすべて異議が伴った。9月の会合では1票、10月には2票、12月には3票の異議があった。10月と12月の会合は、異議票が反対方向に分かれた点でも特に異例だった。スティーブン・ミラン氏は毎回より大きな利下げを支持した一方、カンザスシティ連銀のジェフ・シュミット総裁は10月と12月に利下げに反対した。シュミットは12月の会合ではシカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁とともに出席した。対照的に、2024年にFedが利下げを行った3つの会合では、各会合で1票ずつ異議が出たものの、全会一致のケースもあった。
「FOMCの collegiality（協調性）が崩れつつある」と、パンテオン・マクロ経済学の米国責任者サミュエル・トゥームズは述べている。彼は、水曜日の投票は、2019年9月以来の最も大きな異議と見なされると指摘している。当時、Fedは資金市場の緊迫を背景に「中期調整」と呼ばれる利下げを行った。
ストラテガスのチーフエコノミスト、リスマイラーは、「さまざまな見解と政府データの寄せ集めに直面しているFOMCから、これほど多くの異議が出なかったのは注目に値する」と述べている。
6つの「ソフト」異議
一方、2つの利下げ支持とともに、「ソフトな異議」と呼ばれる意見も見られた。これらは、金利や経済予測の「ドットプロット」に明示された。6名の委員は、水曜日の利下げ後の2025年12月末の連邦基金金利を、現在の水準より25ベーシスポイント高いと予測した。これらの予測の一部は、投票権のない委員の見解かもしれないが、アナリストはこれがFOMCのトーンの変化を示す兆候だと見ている。
【連邦基金金利：歴史的データとFOMC予測】
各ドットは、FOMCメンバーの連邦基金金利予測を表す。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日時点のデータ。
ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントのグローバル・コーヘッド、ケイ・ハイは、「投票メンバーからの『ハードな異議』とドットプロットに見られる『ソフトな異議』は、Fedのタカ派ブロックを浮き彫りにしている」と述べている。
最終的に、これら6つのドットは、「次のFed議長は、来年の金利引き下げに委員会の参加者をまとめるのに苦労するだろう」と示唆していると、パンテオンのトゥームズは述べている。
なぜFed当局は合意できないのか？
金利に関する対立の多くはマクロ経済学に起因している。金利は、粘り強いインフレと労働市場の鈍化の両方に対抗するための中央銀行の主要な手段だが、金利を変えることは一度に一つの問題にしか対処できない。高インフレには経済を抑制するために高い金利が必要だが、雇用が鈍化している場合は成長を促すために低い金利が求められる。
パウエルは水曜日にこう述べた。「現状は、我々の二つの目標が少し緊張関係にある状態だ。興味深いことに、FOMCの全員がインフレが高すぎることと、労働市場が軟化していることに同意している。」彼は、委員会のメンバー間の意見の違いは、それらのリスクの重み付けの違いに起因すると説明した。「一つのツールしかなく、それで二つのことを同時にできるわけではない…非常に難しい状況だ。」
パウエルは冷静さを保つ
記者会見で、パウエルは、経済の見通しが不透明な中で分裂が深まるのは理解できると述べた。彼は、FOMC内の不健全な意見の対立を示唆するような発言を否定し、委員会の議論は思慮深く敬意を持って行われていると述べた。さらに、緩和や一時停止の議論について、どちらの立場にも根拠を持てると付け加えた。「私たちの議論は、私がFedに在籍して14年の中で最高のものの一つだ」と断言した。
2026年も分裂は続く見込み
モーニングスター・ウェルスのチーフ・マルチアセット戦略家、ドミニク・パッパラルドは、「今日の会合の結果は予想通りだったが、2026年に向けた金利の動きははるかに不透明だ」と述べている。「インフレ抑制と雇用・経済の安定支援のバランスを取ることは、カレンダーが変わったからといって簡単に解決しそうにない。」
さらに、リーダーシップの交代も状況を複雑にしている。パウエルの議長任期は5月に終了し、ドナルド・トランプ大統領は今後数週間以内に後任を発表する見込みだ。ウォール街は、トランプ氏が繰り返し利下げを推進してきたことから、後任もより緩和的な姿勢を持つと予想している。
そのため、クリアブリッジ・インベストメンツのエコノミック・マーケット戦略責任者ジェフ・シュルツェは、水曜日の予測に過度に依存しないよう投資家に警告している。「パウエル主導のFOMCの見通しは、リーダーシップの変化が差し迫っていることを考えると、これまでほどの重みはない」と述べている。
ウォール街では中央銀行の独立性の侵食に対する懸念が根強いが、現時点では警鐘は鳴らされていない。「投票の分裂は注目に値するが、FOMCの各メンバーが自分の意見を表明することに安心感を持っている限り、これは独立した政策決定と見なせる」とリスマイラーは述べている。「これは良いことであり、2026年も新たなFOMCメンバーの交代や新たな議長の就任とともに続くべきだ。」