Записи IPO возвращаются: почему розничные инвесторы могут попасть в ловушку

Изображение логотипа Snowflake на корпоративном офисе_ Изображение от Grand Warszawski через Shutterstock_

Jim Osman

Пн, 23 февраля 2026 г., 01:32 по местному времени +9 5 мин чтения

Календарии IPO снова заполняются. Заголовки говорят о возобновлении работы рынков капитала, сильном спросе и обновленной уверенности. Банки заняты. Основатели настроены оптимистично. Розничные платформы рекламируют доступ, как будто сама возможность вернулась. Для розничных инвесторов эта энтузиазм должен вызывать осторожность, а не уверенность. Массовое размещение IPO обычно вредит покупателям. Это обычно означает, что продавцы чувствуют себя комфортно, распределяя риск.

IPO — прежде всего событие ликвидности, и вы — потенциальная ликвидность. Ранние инвесторы, венчурные фонды, спонсоры частного капитала и основатели превращают бумажные прибыли в публичный капитал. Спасибо. Маркетинговый язык подчеркивает рост, разрушение и долгосрочный потенциал, а риски никогда не упоминаются. Это одни из лучших (или худших) продажных аргументов, которые вы когда-либо видели. Структурная реальность проще. Кто-то, хорошо разбирающийся в бизнесе, решил, что текущие условия достаточно привлекательны, чтобы продать часть этого бизнеса. Вы тоже могли бы, если бы были на другой стороне сделки. Это должно определить анализ.

Больше новостей от Barchart

Большинство розничных инвесторов считают, что они инвестируют: на самом деле они торгуют рынком

Спред субботы: использование волатильности как индикатора умных денег (TGT, AAPL, ORCL)

Последняя инвестиция Уоррена Баффета — это эта акция. Следует ли вам тоже последовать за Оракулом и купить ее?

Наш эксклюзивный информационный бюллетень Barchart Brief — ваш бесплатный дневной гид по тому, что движет акциями, секторами и настроениями инвесторов — доставляется именно тогда, когда вам это нужно. Подписывайтесь сегодня!

Мы уже видели этот сценарий раньше. Бум на компании-единороги достиг пика в 2015 году, а затем снова в 2021-м, когда изобилие ликвидности подтолкнуло частные оценки к уровням, которые позже публичные рынки с трудом оправдывали. Во время бума частные оценки взлетели. Нарратив затмил дисциплину. Компании оценивались исходя из роста пользователей и общего адресного рынка, а не из устойчивой экономики. Когда эти бизнесы вышли на публичный уровень, корректировка была неприятной.

Uber был одним из самых ожидаемых предложений своего времени. История была огромной. Масштаб — неопровержим. Но годы после IPO акции торговались ниже цены размещения еще два года. Проблема заключалась не в амбициях. Она в разрыве между нарративом и ответственностью публичного рынка. Как только бизнес подвергся квартальной дисциплине, важнее стали капиталоемкость, прибыльность и стимулы, а не риторика о росте.

WeWork так и не прошел традиционный процесс IPO в своем первоначальном виде. Как только структура управления и расходование наличных стали прозрачными, энтузиазм рухнул. Нарратив встретился со структурой. Структура победила. Это не были изолированные случаи. Они напоминали, что оптимизм на частных рынках не обязательно приводит к доходам на публичных рынках.

История продолжается

Когда объемы IPO ускоряются, обычно одновременно существуют два условия. Оценки поддерживаются, и инсайдеры видят благоприятное окно для монетизации. Это не означает, что каждая сделка flawed. Это означает, что предложение реагирует на сильный спрос.

Розничные инвесторы часто сосредотачиваются на движении цен в первый день. Переподписка становится индикатором качества. Социальные сети усиливают ощущение срочности. Распределение кажется доступом к чему-то эксклюзивному. Но процесс IPO содержит искажения. Андеррайтеры устанавливают цены так, чтобы обеспечить успех. Институты получают предпочтительное распределение. Ограниченный первоначальный объем может преувеличивать ранние движения. Первые недели торгов отражают позиционирование и психологию так же сильно, как и долгосрочную экономику.

Ранние ценовые движения очень мало говорят о том, будет ли руководство рационально распределять капитал в течение полного цикла. Что в конечном итоге важно — это структура. Стимулы важны. Управление важно. Дисциплина распределения капитала важна. Эти переменные определяют, превратится ли рост в создание стоимости на акцию или просто в увеличение масштаба.

Недавние публичные компании еще не имеют публичного послужного списка в этих областях. Вы еще не можете наблюдать, как руководство ведет себя под квартальным давлением. Вы не можете измерить дисциплину, когда рост замедляется. Вы не можете оценить поведение при приобретениях со временем. Вы делаете прогнозы, не наблюдая за поведением. Это другой профиль риска по сравнению с покупкой компании, которая уже прошла через несколько публичных циклов.

Период единорогов показал, как легко нарратив может затмить дисциплину. Рост праздновался даже тогда, когда экономические показатели единиц были хрупкими. Оценки отражали оптимизм относительно опциональности, а не ясность касательно денежного потока. Когда рынки требовали доказательств, цены корректировались. Даже в случае Uber возможность улучшилась только после укрепления дисциплины затрат и более четкого согласования стимулов с прибыльностью. Инвестиционный кейс сместился с истории на структуру. Этот сдвиг был гораздо важнее первоначального энтузиазма по IPO.

Урок заключался не в том, что каждое IPO обязательно провалится. Урок в том, что энтузиазм по IPO часто содержит слишком мягкие ожидания. Розничные инвесторы часто приходят в момент максимального возбуждения. Тогда маркетинг наиболее силен, прогнозы самые смелые, а освещение — самое интенсивное. И именно тогда асимметрия обычно благоприятствует продавцу.

В горячих рынках могут размещаться маргинальные бизнесы. Только самые устойчивые компании пытаются выйти на рынок в более спокойные времена. Качество меняется вместе с настроением. Инвесторам следует задавать вопросы не только о количестве IPO, но и о характере входящих в рынок бизнесов. Помните SPAC? Это надежные операторы с дисциплинированной историей распределения капитала или просто истории роста, ищущие ликвидность? Не обязательно избегать все IPO. Некоторые становятся исключительными долгосрочными инвесторами. Однако уровень доказательств должен превосходить маркетинговые обещания.

Если вы оцениваете новый листинг, начните с анализа стимулов. Как вознаграждается руководство? Связаны ли бонусы с ростом выручки или возвратом на вложенный капитал? Структурирована ли доля так, чтобы поощрять долгосрочное владение? Остается ли руководство с существенным участием после выхода на рынок? Затем оцените устойчивость баланса. Насколько бизнес зависит от постоянного доступа к капиталу? Что произойдет, если рост замедлится или ликвидность сузится?

Наконец, проанализируйте предположения о стоимости. Требует ли текущая цена безупречного исполнения? Предполагается ли прибыльность, а не демонстрируется? Если требуется безупречное исполнение, запас безопасности становится узким.

Простое вопрос помогает прорваться сквозь путаницу. Почему сейчас самое подходящее время для инсайдеров продавать?

Этот вопрос не о недобросовестности. Он о стимулах.

По моему опыту, устойчивые доходы чаще создаются в ситуациях, когда структура тихо улучшается, а не там, где энтузиазм достигает пика. Корпоративные разделения и реструктуризации часто создают вынужденных продавцов. Благоприятные условия для эмитентов обычно вызывают волны IPO. Это очень разные исходные точки.

Запись активности IPO может быть положительной для рынков капитала. Но это не обязательно положительно для розничных портфелей. Замедлитесь, если почувствуете желание участвовать в новом размещении. Подождите несколько кварталов. Следите за коммуникацией руководства. Изучайте, как распределяется капитал. Наблюдайте, превращаются ли стимулы в дисциплину.

Участие кажется захватывающим. На самом деле владение требует терпения. Рынки продолжат циклиться между оптимизмом и осторожностью. Окна IPO откроются и закроются. Розничный капитал будет гоняться за нарративами. Дисциплина, которая накапливается со временем, обычно начинается далеко от максимального возбуждения. Когда размещение достигает рекордных уровней и энтузиазм доминирует над анализом, история показывает, что розничные инвесторы часто поглощают разочарование, которое следует за этим.

Сам по себе IPO не создает риск. Риск — в сочетании ликвидности, оптимизма и недостаточного структурного анализа. Это сочетание появлялось раньше.

И оно редко благоприятствует позднему покупателю.

_ На дату публикации Джим Осман не имел (ни прямо, ни косвенно) позиций ни в каких ценных бумагах, упомянутых в этой статье. Вся информация и данные в этой статье предназначены только для информационных целей. Эта статья изначально была опубликована на Barchart.com _