Todos os dias às 10h, uma venda maciça. O responsável por cortar o Bitcoin pela metade é realmente a Jane Street?

O Bitcoin deveria custar pelo menos 150.000 dólares agora, e toda a gente sabe disso.

Mas porque é que o preço real não pode ser alcançado? Um processo federal apresentado ontem em Manhattan dá exatamente a resposta.

Vamos analisar três coisas juntos pela primeira vez: um caso federal de uso de informação privilegiada levou a um grupo privado chamado “Bryce’s Secret”; um conjunto de procedimentos que continuarão a esmagar o mercado às 10h no final de 2025 e a suprimir o preço do Bitcoin; Existe também um livro de derivados nunca antes divulgado – pode transformar a maior posição mundial de ETFs de Bitcoin numa ferramenta para suprimir o Bitcoin.

As três protagonistas apontam para o mesmo nome: Jane Street Capital.

Estagiário

Tudo começou com um estagiário chamado Bryce Pratt.

Bryce fez um estágio na Terraform Labs, a empresa singapurense responsável pela stablecoin algorítmica UST e pelo seu token Luna. Em setembro de 2021, deixou a Terraform para se juntar à Jane Street como funcionário a tempo inteiro.

Jane Street foi também onde SBF estudou trading, e mais tarde fundou a FTX e a Alameda Research. Muitos dos seus colegas são oriundos ou inextricavelmente ligados a Jane Street.

De acordo com um processo movido pelo administrador de falências da Terraform, Todd Snyder, Bryce tornou-se uma ponte entre os seus antigos e novos proprietários através de um grupo de chat conhecido como “Bryce’s Secret” nos documentos judiciais.

O processo alega que Jane Street usou o grupo para obter informações materiais e não públicas sobre os movimentos internos de financiamento da Terraform.

O momento da verdade é a 7 de maio de 2022. A Terraform retirou 150 milhões de dólares em UST de uma exchange descentralizada chamada Curve 3pool — o principal pool de liquidez da stablecoin. Apenas dez minutos após o desinvestimento, a Terraform não tinha anunciado nada ao público, e uma carteira relacionada com Jane Street retirou 85 milhões de dólares em UST do fundo.

O que aconteceu a seguir é familiar a todos. A pressão de venda fez com que a UST começasse a desvincular-se e, em poucos dias, o mecanismo algorítmico da Luna estava completamente fora de controlo, os tokens foram emitidos como loucos, 40 mil milhões de dólares em valor de mercado evaporaram-se e os investidores de retalho perderam tudo.

O processo alega que Jane Street liquidou precisamente as suas posições “horas antes do colapso do ecossistema Terraform”, evitando uma perda potencial superior a 200 milhões de dólares. O documento diz claramente: estas transações “simplesmente não podem ser concluídas sem informação privilegiada.”

Jane Street respondeu que o processo era “ridículo” e “infundado”, dizendo que as perdas dos detentores da Terra e da Luna foram causadas pelo próprio esquema da Terraform.

A propósito, Do Kwon está agora a cumprir uma pena de 15 anos. Snyder também processou a Jump Trading por 4 mil milhões de dólares pelo mesmo motivo — o que parece ser uma investigação sistemática sobre o comportamento da instituição durante o crash da Terra, não apenas sobre Jane Street.

O relógio começa a rodar

A partir do final de 2024 e intensificando-se em 2025, o preço do Bitcoin registou um fenómeno que deixou os traders a refletir:

Todos os dias, às 10h (EST), que coincide com a abertura do mercado bolsista dos EUA, o Bitcoin sofre um violento impacto a tempo. Esta vaga de declínio é muito precisa, à primeira vista parece um programa, e a magnitude é escandalosamente grande, e não tem nada a ver com a tendência geral do mercado. Isto explodiu especificamente os touros de alta alavancagem, desencadeando uma série de liquidações, e depois o preço voltou a subir em poucas horas.

Os dois fundadores da empresa de análise blockchain Glassnode documentaram este padrão. Acompanharam os dados das transações durante meses e descobriram que o padrão não era muito óbvio. O gráfico de dezembro do ano passado mostrou que o Bitcoin caiu de 89.700 para 87.700 dólares poucos minutos após a abertura às 10h, e a posição longa de 171 milhões de dólares evaporou-se instantaneamente, e depois o preço subiu lentamente.

Isto acontece todos os dias, e não dura um dia.

Jane Street, enquanto marketmaker designada e participante autorizada em vários ETFs de Bitcoin, tem tanto spots como infraestrutura para vendas massivas. Abrir um mercado quando a liquidez está mais fraca pode baixar o preço, desencadear uma série de liquidações por parte de traders alavancados e depois aumentá-lo a um preço mais baixo. Esta onda de operações é suave: primeiro faz uma queda e depois compra o fundo.

Depois aconteceu algo interessante.

O fundador da Glassnode afirmou que este colapso diário parou pouco depois de as ações judiciais da Terraform terem sido tornadas públicas no início do ano passado. O preço do Bitcoin estabilizou significativamente. Isto não é coincidência – é claro que a empresa percebeu de repente que o advogado vinha verificar as contas.

Mas essa estabilidade não durou muito. No terceiro trimestre de 2025, o smash das 10h regressa e, no final do ano, recuperou completamente o seu antigo “estilo”.

Para ser direto: Jane Street não se atreveu a partir quando foi encarada por um advogado, e quando os holofotes passou, partiu-se.

Máquinas de quantificação

No seu pedido do quarto trimestre de 2025, 13F, Jane Street revelou que detinha mais de 20,31 milhões de ações do IBIT, o ETF de Bitcoin da BlackRock, no valor de aproximadamente 790 milhões de dólares. Acrescentou 7,1 milhões de ações no valor de 276 milhões de dólares só nesse trimestre. A certa altura do ano passado, os seus ativos totais do IBIT aproximavam-se dos 2,5 mil milhões de dólares.

Ao mesmo tempo, também comprou ações da MicroStrategy, aumentando as suas participações em 473% e detendo mais de 950.000 ações no total, no valor de cerca de 121 milhões de dólares. A BlackRock e o Vanguard Group, ao mesmo tempo, vendiam as ações da MicroStrategy, lançando milhares de milhões.

Muitos meios de comunicação cripto viram este ficheiro 13F e disseram: "Uau, as instituições estão no mercado! "Mas as pessoas que realmente compreendem a estrutura do mercado percebem à primeira vista que algo está errado.

Isto parece ser otimista em relação ao Bitcoin e tomar uma posição forte? Isso é porque não percebes o que a Jane Street faz.

Jane Street é uma das apenas quatro empresas que podem “criar e resgatar em espécie” o IBIT, juntamente com a Virtu Americas, JPMorgan Chase e Marex. É também um participante autorizado nos ETFs Bitcoin Fidelity e WisdomTree. O que significa esta identidade? Significa que tem acesso direto ao canal que liga os preços dos ETFs ao Bitcoin real. Pode usar Bitcoin real para entrar e sair de ETFs, arbitragem entre preços de fundos e preços à vista, e acumular bens que as pessoas comuns simplesmente não conseguem acumular.

Ou seja, Jane Street segura um “cano de água” na mão que liga ETFs de Bitcoin a Bitcoin real, enquanto outros não o fazem.

Livro-razão invisível

O antigo gestor de fundos de cobertura Michael Green disse que aqueles que interpretaram o pedido de Jane Street como um sinal otimista o fizeram parecer “desconfortável”. Referiu que as participações de Jane Street no IBIT foram “quase certamente compensadas por opções e posições futuras não divulgadas” e que “definitivamente não estão a tomar posições em Bitcoin, que é a operação normal dos formadores de mercado.”

O antigo corredor de adereços Ryan Scott disse-o de forma mais direta: “Quem encarar isto como algo positivo é simplesmente um ‘recluso no corredor da morte’ no mundo financeiro.” Isto deve ser entendido como: ‘Adivinha quem mais detém derivados de cobertura que não precisam de ser divulgados?’ '"

Nicholas Bhatia resumiu numa frase: Jane Street detém o IBIT para vender opções, arbitragem e realizar todo o tipo de trabalhos quantitativos de negociação rápida e rápida.

O que significa isto para todos os que detêm Bitcoin ou IBIT?

A declaração 13F apenas divulga posições longas em ações e não exige a divulgação de opções, futuros ou swaps. Por isso, quando Jane Street diz que detém 790 milhões de dólares em ações IBIT, não se faz ideia se as ações estão protegidas com opções de venda, se estão compensadas com futuros vendidos, ou se estão envolvidas em algum tipo de portefólio de opções – talvez a sua exposição real ao Bitcoin seja zero, ou até negativa (ou seja, vendido).

O público só o vê a comprar, comprar, comprar. Mas a sua posição real provavelmente será uma grande posição curta – porque a metade protegida não é visível para nós de todo, segundo as regras de divulgação existentes.

A 13F é como uma foto de apenas metade do corpo, e só a Jane Street sabe como é a outra metade.

Por isso, cada detentor de Bitcoin tem de fazer uma pergunta inevitável: se a Jane Street detém 790 milhões de dólares em IBIT e protege 790 milhões em opções de venda ou futuros vendidos, a posição líquida é zero. Se a sua posição em derivados for maior do que a posição em ações, então a posição líquida é negativa – ou seja, o Bitcoin cai e ele ganha dinheiro em vez disso.

Neste caso, tem plena motivação para usar a sua posição privilegiada como participante legal para esmagar o preço à vista, detonar as liquidações de terceiros e obter a diferença de preço a meio.

Surge a questão: Jane Street é otimista ou pessimista em relação ao Bitcoin? Com as regras atuais de divulgação, não precisa de responder.

Precedente

O comportamento de Jane Street no mercado de Bitcoin ainda não foi investigado pelos reguladores, mas noutros mercados sim.

Em 2025, a Comissão de Valores Mobiliários da Índia emitiu uma ordem de penalização de 105 páginas acusando Jane Street de manipular opções do índice BANKNIFTY no mercado indiano.

A Comissão de Valores Mobiliários da Índia concluiu que a Jane Street fez 365 mil milhões de rúpias (cerca de 4,3 mil milhões de dólares) em dois anos ao participar em negociações sinérgicas nos mercados spot e derivados, e 73,5 mil milhões de rúpias (cerca de 880 milhões de dólares) num único dia. O regulador é muito direto: este comportamento é ilegal em qualquer país com regulação financeira normal. A atividade comercial de Jane Street foi então restringida.

Pode ver o seu modelo operacional nos derivados de índices indianos: usar a vantagem da velocidade e escala para criar problemas num mercado primeiro e depois colher lucros no mercado de derivados acima.

A questão agora é: será que o mercado do Bitcoin é o mesmo?

21 milhões

O limite rígido de 21 milhões é mantido em conjunto por uma rede de nós Bitcoin distribuídos pelo mundo.

Mas este teto pode funcionar com base numa premissa: a descoberta de preços é real, e o mercado reflete a oferta e procura reais. As instituições detêm Bitcoin ou produtos relacionados com Bitcoin porque são realmente otimistas em relação a ele, em vez de o usarem como “matéria-prima” para estratégias de derivados invisíveis.

Ou seja, o teto salarial de 21 milhões só faz sentido se for baseado no facto de o mercado ser honesto.

E agora?

Jane Street, uma das quatro empresas que detêm as chaves da infraestrutura de ETFs de Bitcoin. Está a ser processada a nível federal por confiar em informações privilegiadas para se antecipar e em cúmplices para matar 40 mil milhões de dólares em capitalização bolsista. É acusado de suprimir programaticamente o preço do Bitcoin durante meses. Detém a maior posição de ETF público nas suas mãos, mantendo também um livro de derivados — um que pode fazê-lo parecer otimista e, na verdade, pessimista.

Portanto, o limite superior de 21 milhões é um número em frente à Jane Street. Porque pode criar Bitcoin “sintético” infinitamente sobre o seu próprio inventário de ETFs através de derivados não divulgados.

O Bitcoin é de facto escasso ao nível do protocolo, mas o mecanismo de descoberta de preços por cima dele foi quebrado por uma empresa que usa privilégios como caixas automáticos. E as regras atuais de divulgação permitem que continue a jogar assim, e ninguém pode ver.

Todo o detentor de Bitcoin deveria saber a resposta: A posição real da Jane Street é curta?

Antes de saber isto, não é o mercado que determina o preço do Bitcoin, é a Jane Street.