Kehua Holdings mendapatkan kritik atas pendanaan sebesar 326 juta yuan dengan diskon, tekanan pada bisnis utama, transformasi tata kelola, dan kebutuhan dana menjadi tiga pertanyaan utama

Blue Whale News, 25 Februari — Pada tanggal 25 Februari, Kewha Holdings Co., Ltd. (603161) merilis “Draft Penjelasan Pengumpulan Dana melalui Penawaran Saham A kepada Objek Tertentu Tahun 2025,” yang berencana menjual 30 juta saham secara langsung kepada Lu Hongping dan Tu Handing dengan harga 10,87 yuan per saham, mengumpulkan dana tidak lebih dari 326 juta yuan, seluruhnya digunakan untuk menambah modal kerja; penerbitan ini masih memerlukan persetujuan dari Bursa Efek Shanghai dan pendaftaran dari CSRC, serta menyoroti sepuluh risiko utama seperti penggantian kendaraan energi baru, friksi perdagangan internasional, dan penurunan kinerja.

Pemegang kontrol baru mengakuisisi dana sebesar 326 juta yuan dengan diskon 28,77%, sehingga hak-hak pemegang saham kecil dan menengah secara unilateral terdilusi

Penawaran tambahan ini bukan kejadian terisolasi, melainkan langkah modal yang cepat dilakukan setelah perubahan kendali. Pada Agustus 2025, mantan pengendali utama Chen Hongmin dan aksi bersama menandatangani dua perjanjian transfer saham, serta perjanjian pengabaian hak suara secara bersamaan; transfer tahap pertama selesai pada September 2025, dan tahap kedua selesai pada Januari 2026. Setelah transaksi, proporsi saham Lu Hongping dan Tu Han meningkat menjadi 34,73%, menjadi pemegang saham pengendali dan pengendali utama yang baru. Perlu dicatat bahwa pihak yang berpartisipasi dalam penawaran ini sangat mirip dengan pengendali baru, dan harga penawaran sebesar 10,87 yuan per saham diskon 28,77% dari harga penutupan hari saat pengumuman perubahan kendali pada 15 Agustus 2025 sebesar 15,12 yuan, serta diskon 22,68% dari harga transaksi besar pada 6 Februari 2026 sebesar 14,06 yuan. Dalam kondisi tanpa mekanisme penawaran dari pihak ketiga, tanpa melibatkan investor strategis lain atau lembaga pasar, penetapan harga ini meskipun sesuai dengan batas minimum regulasi “80% dari rata-rata harga 20 hari perdagangan sebelum penetapan harga,” namun keadilan harga ini sulit diterima secara luas oleh pasar dan secara objektif menyebabkan dilusi hak-hak pemegang saham kecil dan menengah yang ada sebelumnya.

Kas di buku sebesar 342 juta yuan tetap digunakan untuk penggalangan dana, piutang usaha 1,098 miliar yuan dan persediaan 857 juta yuan belum menunjukkan solusi struktural

Penggunaan dana tambahan yang ditetapkan untuk “sepenuhnya digunakan untuk menambah modal kerja” menimbulkan keraguan tentang kebutuhan dana yang sebenarnya dan efisiensi penggunaannya. Hingga 30 September 2025, saldo kas perusahaan sebesar 342 juta yuan, pinjaman jangka pendek sebesar 211 juta yuan, rasio lancar 1,32, rasio cepat 0,91, dan rasio utang terhadap aset 52,37%. Dari indikator keuangan statis, perusahaan tidak menunjukkan tanda-tanda krisis likuiditas yang jelas. Selama periode laporan, arus kas dari aktivitas operasi menunjukkan tren fluktuatif menurun: dari 217 juta yuan pada 2022, 158 juta yuan pada 2023, dan 124 juta yuan pada 2024; dan 83 juta yuan dari Januari hingga September 2025. Penurunan arus kas ini tidak disebabkan oleh penurunan pendapatan—pendapatan operasional mencapai 16,66 miliar yuan selama Januari-September 2025—melainkan karena margin laba kotor menyempit dan periode pembayaran yang memanjang. Perusahaan mengakui bahwa penurunan kinerja utama disebabkan oleh “persaingan pasar yang semakin ketat, dan untuk mempertahankan pangsa pasar, harga jual produk utama menurun.” Dalam konteks ini, mengalokasikan seluruh dana 326 juta yuan untuk “penambahan likuiditas” tanpa rencana pengembangan bisnis yang spesifik atau penjelasan bagaimana dana tersebut akan mengatasi tingginya piutang usaha (nilai piutang sebesar 1,098 miliar yuan per akhir September 2025) dan persediaan yang menumpuk (nilai persediaan sebesar 857 juta yuan pada periode yang sama) lebih terlihat sebagai jalan pintas untuk menyediakan jalur dana murah bagi pengendali baru, bukan solusi terhadap masalah operasional perusahaan.

Produk casing turbin 57,74% bergantung pada pasar luar negeri, kenaikan tarif di Meksiko dan percepatan penggantian kendaraan listrik

Perlu diwaspadai bahwa penawaran tambahan ini sangat kontras dengan risiko sistemik yang dihadapi bisnis utama perusahaan. Produk inti Kewha Holdings, casing turbin dan casing tengah, sangat bergantung pada kendaraan berbahan bakar fosil dan model hybrid, sementara jalur teknologi kendaraan energi baru sedang mengalami diversifikasi yang cepat. Meskipun perusahaan menyatakan “mobil hybrid masih membutuhkan turbocharger,” namun konsensus industri adalah bahwa mobil listrik murni tidak memerlukan turbocharger. Dari Januari hingga September 2025, pendapatan penjualan luar negeri perusahaan mencapai 957 juta yuan, menyumbang 57,74% dari pendapatan utama, di mana pasar ekspor utama seperti Amerika Serikat dan Meksiko telah memberlakukan kenaikan tarif. Mulai Januari 2026, Meksiko mengenakan tarif tambahan atas produk impor dari negara-negara tanpa perjanjian perdagangan bebas, termasuk China, dan pelanggan ekspor perusahaan mayoritas adalah pemasok tingkat satu multinasional seperti Garrett dan BorgWarner, yang juga menghadapi tekanan restrukturisasi rantai pasokan global. Dalam situasi ini, perusahaan tidak mengarahkan dana hasil penawaran ke peningkatan riset dan pengembangan atau penyesuaian kapasitas produksi, melainkan memilih menggunakan penawaran tambahan sebagai “penyangga likuiditas,” yang sebenarnya merupakan cara menghindari tekanan transformasi utama bisnis secara pasif.

Investasi R&D selama tiga tahun berturut-turut di bawah rata-rata industri

Selain itu, struktur tata kelola perusahaan belum stabil setelah perubahan kendali. Pengendali baru Lu Hongping dan Tu Han sebelumnya tidak memiliki latar belakang di industri suku cadang otomotif, dan pengalaman mereka lebih banyak di bidang teknologi elektronik dan manajemen investasi; meskipun Tu Han saat ini menjabat sebagai ketua Kewha Holdings, pengalaman kerjanya lebih banyak di bidang penjualan dan eksekusi, dan kurang pengalaman dalam manajemen perusahaan manufaktur besar. Selama beberapa tahun terakhir, proporsi investasi R&D terhadap pendapatan perusahaan tetap sekitar 3%, dengan biaya R&D dari Januari hingga September 2025 sebesar 47 juta yuan, hanya 2,82% dari pendapatan periode tersebut, jauh di bawah rata-rata perusahaan sejenis. Dalam konteks percepatan iterasi teknologi dan peningkatan persyaratan bahan serta proses, ketergantungan pada “penambahan likuiditas” saja tidak cukup untuk membangun penghalang kompetitif yang nyata.