¿Llega una nueva ronda de "crisis de préstamos subprime" bajo el impacto de la IA?

Las preocupaciones sobre la disrupción causada por la inteligencia artificial se están extendiendo rápidamente al mercado global de bonos de crédito, desde préstamos apalancados hasta los valores respaldados por hipotecas (CLO). La venta masiva de activos en diversos segmentos está alertando a los inversores sobre un posible ciclo sistémico de crédito.

Según el índice de Bloomberg, la prima de rendimiento de la deuda comparable global se ha ampliado en casi 4 puntos básicos, alcanzando la mayor subida desde principios de noviembre del año pasado. El mercado de bonos de grado de inversión, considerado tradicionalmente un refugio, muestra signos de presión, con un rápido aumento en los diferenciales de las acciones tecnológicas de grado de inversión. Desde la crisis financiera global, la solidez del sector tecnológico se considera por primera vez inferior a la del índice de inversión en general.

Al mismo tiempo, las instituciones de Wall Street advierten que el riesgo de incumplimiento de los prestatarios con alto apalancamiento en el sector de IA y software está en aumento. La preocupación de los inversores se ha traducido en ventas reales, no solo en el mercado de préstamos apalancados tecnológicos, que ha mostrado un rendimiento inferior al del mercado en general, sino también en fondos de bonos basura en EE. UU., que han experimentado salidas de fondos en las últimas semanas, poniendo fin a la tendencia alcista de meses en los bonos de alto rendimiento.

Aunque la volatilidad en los indicadores de crédito de alta calificación es relativamente moderada en la actualidad, la alta correlación entre los bonos de crédito privado y el mercado público significa que, si sectores clave como el tecnológico sufren un impacto, el riesgo de incumplimiento se propagará rápidamente, afectando a un espectro más amplio de bonos de crédito a nivel global.

Los datos recientes del mercado muestran que en febrero, el precio promedio del índice de préstamos apalancados de EE. UU. de Bloomberg cayó un 1.34%, marcando la mayor caída mensual desde septiembre de 2022, principalmente debido a préstamos en el sector de software y servicios, lo que llevó a que una gran cantidad de deuda entrara en situación de incumplimiento. Además, JPMorgan advierte que los fondos de CLO en EE. UU., con un valor que oscila entre 400 y 1500 mil millones de dólares, enfrentan riesgos de disrupción por la influencia de la IA.

Diferencial entre bonos de grado de inversión y bonos de alto rendimiento

El mercado de bonos de grado de inversión, antes considerado un refugio, también muestra grietas inusuales. Según JPMorgan, las empresas relacionadas con IA representan actualmente el 14% del índice de grado de inversión, con una deuda relacionada que ha crecido rápidamente hasta 1.2 billones de dólares, superando al sector bancario estadounidense para convertirse en el mayor segmento del índice. La presión del mercado ha provocado una ampliación significativa en los diferenciales entre los bonos tecnológicos de grado de inversión y el índice general.

Esta fractura en el mercado de bonos de crédito está afectando a nivel global. Según el índice de Bloomberg, la prima de rendimiento de los bonos en dólares de grado de inversión en Asia también ha registrado la mayor subida semanal desde noviembre del año pasado. Clement Chong, director de investigación de crédito en Asia de Fixed Income, señala que las valoraciones en Asia ya se han ajustado en línea con EE. UU., por lo que no están exentos de la volatilidad local.

Mercado de bonos basura y préstamos apalancados bajo presión

A medida que aumenta la preocupación por el riesgo de incumplimiento en el sector tecnológico, los bonos de mayor riesgo son los primeros en sufrir. Tras varias emisiones recientes de bonos de alto rendimiento, los inversores han comenzado a vender en masa, presionando los precios de los bonos basura. Según LSEG Lipper, los fondos de bonos basura en EE. UU. han experimentado salidas de fondos durante varias semanas consecutivas.

Además, el mercado de préstamos apalancados en tecnología también muestra debilidad, con caídas superiores a las del índice más amplio de préstamos apalancados en EE. UU. y Europa. Eventos recientes en el mercado de crédito, como la quiebra de la compañía hipotecaria británica Market Financial Solutions y las bancarrotas de First Brands Group y Tricolor Holdings, han aumentado las preocupaciones sobre la laxitud en los estándares de emisión de crédito, alimentando especulaciones sobre la posible rehipotecación de activos.

Riesgo de contagio entre crédito privado y mercado público

Una preocupación más profunda es el riesgo sistémico de contagio potencialmente provocado por los bonos de crédito privado. UBS advierte que, debido a que los prestatarios recurren con frecuencia a financiamiento dual en mercados privados y sindicados, existe una alta superposición en las exposiciones de emisores y sectores. Datos muestran que el sector de servicios y tecnología representa entre el 15% y el 20% de las carteras de préstamos apalancados, una proporción que coincide en gran medida con las características del mercado de crédito privado.

Matthew Mish, estratega de crédito en UBS, señala que las 20 principales instituciones de préstamos directos no solo dominan la gestión de activos en el mercado de crédito privado, sino que también mantienen grandes posiciones en empresas de desarrollo empresarial (BDC), préstamos apalancados y bonos de alto rendimiento. Esta estrecha interconexión implica que, si la disrupción por IA provoca un aumento en las tasas de incumplimiento en sectores como el tecnológico, el efecto contagio se extenderá rápidamente al mercado público, ampliando los diferenciales y deteriorando la liquidez, poniendo a prueba la capitalización de bancos y aseguradoras en una fase de desaceleración económica.

Mish concluye en su informe que, aunque el mercado de crédito privado aún no está en crisis total, las semillas de una crisis ya están presentes. El desencadenante clave será un impacto en sectores clave como el tecnológico. Debido a la alta apalancamiento, concentración sectorial y opacidad en la divulgación de información en el mercado privado, la evaluación del riesgo macroeconómico es extremadamente difícil. Los inversores deben monitorear de cerca indicadores adelantados como las tasas de incumplimiento y las variaciones en las valoraciones para prevenir riesgos sistémicos potenciales.

El mercado de préstamos apalancados se enfría rápidamente

Los préstamos apalancados, una fuente de financiamiento clave para empresas por debajo de la inversión, están sintiendo la primera presión del impacto de la IA. Según Bloomberg, la preocupación por la disrupción de modelos comerciales tradicionales por IA ha llevado a que los prestatarios altamente dependientes del software sean los más afectados. La tasa de nuevos préstamos en EE. UU. ha caído a su nivel más bajo en meses, desde mayo del año pasado.

Los estrategas de JPMorgan advierten que el riesgo de refinanciamiento en el sector de software está aumentando. Datos muestran que unos 51 mil millones de dólares en deuda de software con calificación B- o inferior vencerán en 2028, y otros 50 mil millones en 2029. Dado que el mercado de crédito privado actualmente tiene una capacidad limitada para absorber activos sindicados, estos préstamos enfrentan desafíos severos de refinanciamiento en el futuro.

Alerta en la cartera de CLO por riesgo de IA

El riesgo en los activos subyacentes de los préstamos apalancados se está transmitiendo directamente a los productos estructurados. Tras la publicación del potente chatbot Claude por Anthropic PBC, se ha producido una venta masiva en préstamos de software, lo que llevó a los gestores de CLO a reevaluar rápidamente su exposición a IA. Según análisis de JPMorgan, unos 40 a 150 mil millones de dólares en préstamos CLO, debido a su alta correlación con sectores relacionados con IA, enfrentan riesgos de disrupción.

El estratega de JPMorgan, Rishad Ahluwalia, señala que, además de centrarse en la industria del software, los inversores deben considerar el impacto general de la disrupción de IA en la calidad crediticia de los CLO. Aunque los economistas prevén que la penetración de IA en la economía será gradual, una excesiva apalancamiento en los mercados financieros en torno a IA podría provocar una reconfiguración de expectativas no deseada.

Advertencias y cláusulas de exención de responsabilidad

        Los mercados tienen riesgos, invierta con prudencia. Este documento no constituye asesoramiento de inversión personal ni considera las circunstancias particulares de cada usuario. Los usuarios deben evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí presentados son adecuados a su situación específica. La responsabilidad por decisiones de inversión recae en cada uno.