Зростання ризику стагфляції: як перевищення очікувань PPI змушує ФРС відкласти зниження ставок та впливає на глобальні активи

27 лютого 2026 року набір даних, оприлюднених Бюро статистики праці США, кинув глибоку бомбу на глобальний ринок активів ризику. Індекс цін виробників за січень (PPI) зріс у всіх напрямках, не лише перевертаючи оптимістичний наратив ринку про стабільне зниження інфляції, а й повернувши давно прихований економічний термін — «стагфляцію» — у центр уваги макротрейдерів. Оскільки виробничі витрати прискорюються, зумовлені сектором послуг, а очікування економічного зростання, здається, не встигають, політичний шлях ФРС опинився в безпрецедентній дилемі. Акції США впали у відповідь, а криптоактиви, які є «підсилювачами» макроліквідності, також відчули зниження очікувань щодо процентних ставок. Ця стаття почнеться з самих даних і розгляне структурну істину, розбіжності на ринку та потенційні шляхи еволюції, що стоять за цим шоком PPI.

Тригер паніки: Звіт про інфляцію кращий, ніж очікувалося,

Зростання Індексу цін виробників США (PPI) у січні 2026 року перевищило ринкові очікування загалом, посиливши занепокоєння щодо того, що економіка США опинилася в пастці «стагфляції» та створило колективний тиск на три основні американські фондові індекси. Дані показали, що загальний PPI зріс на 2,9% у порівнянні з минулим роком у січні, що значно перевищує прогноз економістів у 2,6%; Базовий PPI, який не включає продукти харчування та енергетику, зріс до 3,6% у річному вимірі — найшвидший темп зростання за 11 місяців і значно вищий за очікувані 3,0%.

Після публікації даних фондовий ринок США розпродався на відкритті ринку. Індекс S&P 500 впав на 0,87%, Dow Jones Industrial Average — на 1,38%, а технологічно орієнтований Nasdaq — на 1,09%. У центрі повороту ринкових настроїв лежить переоцінка очікувань щодо процентних ставок: сильні інфляційні дані зменшують ймовірність короткострокового зниження ставки ФРС, підвищуючи реальні доходності та впливаючи на ризикові активи, включно з акціями та криптовалютами.

Критичний удар у період зміни монетарної політики

Публікація цих даних про PPI співпадає з чутливим періодом ринку до зміни монетарної політики ФРС, і їхній вплив значно посилився.

• Очікувані коливання наприкінці 2025 року: Наприкінці 2025 року ринок був оптимістично орієнтований на контроль інфляції і почав встановлювати ціни на три зниження ставок у 2026 році. Однак, коли ми наближаємося до 2026 року, низка економічних даних починає кидати виклик цьому наративу.
• Дані PCE за середину лютого 2026 року: За тиждень до публікації PPI індекс цін на особисті споживчі витрати США (PCE) за січень показав інфляційну стабільність, зрісши на 2,7% у річному вимірі, а базовий PCE — на 3,0%, обидва показники вищі за ринкові очікування, що створює умови для «здивування» PPI.
• Випуск PPI від 27 лютого 2026 року: Як ключовий компонент PCE, значне перевищення очікувань PPI означає, що майбутні дані основних PCE за січень зазнають значного перегляду в напрямку зростання. Економісти попереджають, що базовий PCE може зрости до 0,5% порівняно з поміченням.
• Негайна реакція ринку: На момент публікації даних очікувана ймовірність зниження ставки на березневому засіданні ФРС впала нижче 4%, дохідність казначейських облігацій США перебувала під тиском, індекс долара США зміцнився в короткостроковій перспективі, а ризикові активи колективно впали на ринку.

Структурна правда: Прибутки від послуг стають новим двигуном інфляції

Під поверхнею склад січневого PPI виявляє структурні зміни інфляційного тиску, причому основним чинником є не універсальне зростання цін, а передача витрат у секторі.

Загалом проти основних гравців:

• Загальний PPI +0,5% місяць (+0,3% очікувано)
• Основний PPI +0,8% MoM (+0,3% очікувано)

Подвоєння основних показників є найяскравішим фокусом цього звіту.

Субдрайвери:

• Ціни на послуги — «винуватець»: ціни на послуги зросли на 0,8% у порівнянні з попереднім поміченням, що стало найбільшим місячним зростанням з липня 2025 року. Серед них маржа торгових послуг (тобто прибутковість оптовиків і роздрібних продавців) зросла на 2,5%, ставши головним чинником перевищення очікувань основного PPI. Оптова маржа прибутку на професійне та комерційне обладнання зросла на вражаючі 14,4%.
• Контр-сигнал для цін на сировину: На відміну від гарячого сектору послуг, ціни на сировину загалом впали на 0,3% у порівнянні з попереднім виміром у січні. Ціни на енергоносії впали на 2,7%, а ціни на продукти харчування — на 1,5%, що дещо пом’якшило загальний приріст індексу. Однак основні ціни на сировину, без урахування продуктів харчування та енергетики, зросли на 0,7%, що свідчить про те, що основний тиск на промисловий сектор ще не зник повністю.

Структурна інтерпретація: Рушійною силою цієї інфляції є не надмірний попит на термінальне споживання, а зростання проміжних витрат. Бізнеси, особливо у сфері послуг, переймають вищі витрати на ресурси, включно з можливими тарифними наслідками та необхідністю підтримувати прибутковість у подальшому напрямку через зростання цін. Це свідчить про те, що інфляція проникає з вихідної сировини до сфери послуг, що глибше проникає в економічну тканину.

Розбіжність ринку: страх стагфляції та торгівля шумом

Зіткнувшись із тим самим набором даних PPI, учасники ринку показали явну розбіжність у думках:

Ризик стагфляції став реальністю

Представлені деякими аналітиками криптоспільноти, вони вважають, що дані чітко вказують на «стагфляцію» — найгірший економічний мікс.

• Аргумент: Базовий PPI зріс до 3,6%, що є 11-місячним максимумом, що свідчить про повторне прискорення інфляції. Тим часом переглянутий ВВП США за четвертий квартал 2025 року склав лише 1,4%, що є найгіршим за три квартали.
• Відрахування: Уповільнення економічного зростання (стагнація) відбувається одночасно зі зростанням інфляції (інфляцією), що ставить ФРС у політичну «пастку». Зниження ставок може ще більше загострити інфляцію, а збереження високих ставок послабить і без того слабку економіку. Обидва варіанти є довгостроковим ведмежим негативом для ризикових активів.

Структурний шум не є проблемою

Деякі учасники ринку, особливо трейдери на ринку облігацій, мають застереження щодо насильницької реакції фондового ринку.

• Аргумент: Незважаючи на високі дані про PPI, дохідність казначейських облігацій США продовжувала знижуватися протягом дня. Це свідчить про те, що інвестори в облігації не розглядають PPI як вирішальний зсув тренду, а радше приписують його статистичному шуму окремих категорій, таких як «торгові послуги», які не завжди відображають реальний ціновий тиск економіки в реальному часі. Крім того, зниження цін на сировину дає надію на майбутнє зниження інфляції.

Будьте обережні з заразним впливом «кредитних тарганів»

Ще одним напрямком громадської думки, на який варто звернути увагу, є зміни на кредитному ринку.

• Аргумент: Індекс KBW Bank різко впав у той самий день, коли були опубліковані дані PPI, що викликало занепокоєння щодо «ефекту зараження» в приватному кредитному секторі після краху MFS, британської іпотечної компанії, підтримуваної Уолл-стріт.
• Кореляція: Ця подія накладається на дані PPI, посилюючи паніку на ринку. Висока інфляція знижує корпоративні прибутки, тоді як тріщини на кредитному ринку можуть прискорити процес скорочення боргового навантаження, створюючи подвійний удар «інфляція + кредитна криза».

Межа між фактом і припущеннями

Розрізнення фактів і спекуляцій у цій ситуації допомагає розвіяти туман ринкових настроїв.

• Факти:
  • Загальні та базові дані PPI США за січень дійсно перевищили очікування ринку.
  • Зростання головним чином зумовлене цінами на послуги, особливо маржею торговельних послуг.
  • Після публікації даних три основні фондові індекси США впали, дохідність казначейських облігацій США знизилась, а долар США зросла в короткостроковій перспективі.
• Думка:
  • «Економіка США рухається до стагфляції». Це базується на комбінації «зростаюча інфляція + уповільнення зростання», але чи вважається зростання ВВП на 1,4% «суттєво застійним» досі залишається предметом дискусій, і щомісячних даних недостатньо для підтвердження цієї тенденції.
  • «Через це ФРС відкладе зниження ставок». Це прогноз поведінки центрального банку на основі даних, а не зобов’язання самого центрального банку. Посадовці ФРС наголошували на «залежності від даних», що означає, що подальші дані можуть знову переглянути очікування.
• Припущення:
  • «Бізнес повністю переклав витрати на тарифи на клієнтів». Хоча вищі маржі PPI корелюють, існує затримка у повному усвідомленні впливу тарифів, і прийняття кінцевими споживачами залишається невідомим.
  • «Окремі події на кредитних ринках переростуть у системні кризи». Інцидент із MFS справді викликав тривогу, але він досі обмежується конкретною сферою небанківських фінансів, а аналогії з фінансовою кризою 2008 року є екстремальними спекуляціями сценаріїв.

Макрострес-тестування крипторинку

Для криптоіндустрії ця подія PPI підтверджує сильний зв’язок із очікуваннями щодо макроліквідності.

• Пряме пригнічення апетиту до ризику: Bitcoin впав у відповідь на дані, впавши майже на 3% за день, а ціна наблизилася до позначки $65,000 у певний момент. Очікування ринку щодо зниження ставки в березні майже зрівнялися з нуль, що означає, що основна логіка «послаблення очікувань щодо ліквідності», яка лежить в основі відновлення наприкінці 2025 та на початку 2026 року, була поставлена під сумнів.
• Дивергенція активів у безпечній гавані: Цікаво, що під час падіння біткоїна ціни на золото прорвалися вище $5,200 за унцію, досягнувши нового місячного максимуму. Це свідчить про те, що фонди не повністю вивели активи з усіх неамериканських активів, а розрізняють «ризикові активи» та «традиційні активи-безпечні гавані». У цьому раунді макрошоків біткоїн показав себе ближче до індексу Nasdaq, а його атрибути безпечного притулку «цифрове золото» тимчасово поступилися місцем характеристикам «високоризикових акцій зростання».
• Ринкові настрої та дані про блокчейн: Хоча поточні ціни перебувають під тиском, історичні дані свідчать, що різкі коливання макроекономічних очікувань часто породжують і середньострокові можливості. Якщо подальші економічні дані підтвердять, що інфляція справді є стійкою, ринок перейде від «гонитви за зниженням процентних ставок» до «адаптації до високих ставок», і криптопроекти з сильними фундаментальними показниками та незалежними наративами можуть першими втратити чутливість до макроекономіки.

Три варіанти для перехрестя

На основі обговорення стагфляції, спричиненої поточними даними PPI, існує кілька еволюційних можливостей у майбутньому макросередовищі:

Сценарій 1: Підтвердження стагфляції

• Шлях: Дані CPI та PCE залишатимуться високими в найближчі місяці, тоді як економічні показники, такі як зростання ВВП і PMI, ще більше сповільняться.
• Вплив: ФРС перебуває у «політичному паралічі» і не може легко підвищити процентні ставки або знизити ставки. Подвійне знищення акцій і облігацій може стати нормою. Ринок криптовалют зіткнеться з довгостроковим тиском посилення ліквідності, оскільки кошти, ймовірно, будуть додатково зосереджені на активах з найвищим консенсусом, таких як Bitcoin, тоді як альткоїни стикаються з більшими ризиками корекції.

Сценарій 2: Корекція даних

• Шлях: Наступні місячні дані (наприклад, лютий ІСЦ) зазнали спаду, що доводить, що січневе зростання PPI було лише «шумом» від сезонних факторів або статистичних коригувань. Зростання цін на послуги не було стійким.
• Вплив: ринок швидко відновить оптимістичні очікування щодо зниження ставок, і ризикові активи, ймовірно, зазнають відповідного зростання. Очікується, що ринок криптовалют очолить зростання, повторно перевіряючи попередні максимуми.

Сценарій 3: Стагфляція + кредитний шок

• Шлях: Інфляція залишається високою, тоді як «таргани» на кредитних ринках (як подія MFS) починають ланцюгову реакцію, що спричиняє ширший кредитний криз.
• Вплив: Перетворився на місцеву фінансову кризу. На цьому етапі ФРС може бути змушена перейти до моделі «фінансової стабільності», коли інфляція не контрольована, знижуючи процентні ставки на ранньому етапі для введення ліквідності. У короткостроковій перспективі це корисно для всіх активів, але в довгостроковій — серйозно зашкодить кредитному рейтингу долара США або стане макропереломним моментом для Bitcoin для запуску справжнього наративу про «цифрове золото».

Висновок

Дані PPI за січень — це як призма, що відображає основну суперечність глобальної макроторгівлі 2026 року: чи подолано останню милю інфляції? Коли зростання індексу цін виробників почне знижувати імпульс зростання, кожен рух на ринку буде голосуванням з цього питання. Для інвесторів у криптоактиви стежити за подальшими тенденціями PPI та PCE та розуміти стійкість інфляції послуг набагато важливіше, ніж спекулювати на короткострокових підйомах і падіннях. У ті дні, коли початок зниження процентних ставок буде прихований темними хмарами даних, управління ризиками та чітке розуміння макрологіки будуть єдиним компасом крізь туман.