可可价格在国际市场压力不断增加，需求减弱和全球库存激增

国际可可市场正面临严重的下行压力，交易商和生产商正努力应对疲软的消费和高库存水平的双重冲击，这威胁着价格的稳定。近期的交易活动凸显了空头转变的严重程度，主要期货合约连续数周出现大幅亏损。

市场收缩：可可期货大幅下跌预示更广泛的疲软

ICE纽约交易所的3月合约（CCH26）暴跌6.18%，单日下跌276点，而竞争的ICE伦敦3月合约（CAH26）则下跌6.57%，丢失211点。这是该商品连续第三周走弱。纽约可可价格已跌至两年来的最低水平，而伦敦可可则滑落至2.25年来的最低点。这一持续的抛售反映出市场情绪的根本转变，主要由全球需求疲软所驱动，且尚无明显复苏迹象。

全球消费危机：各地区加工活动急剧收缩

国际市场正面临一场明显的需求危机，远超投机交易的范畴。全球最大散装巧克力供应商Barry Callebaut AG披露，截止11月30日的季度，可可部门收入同比收缩22%，发出关于终端用户需求的警示信号。这家瑞士集团将大幅下滑归因于市场低迷和资源向高利润可可产品的战略重新配置。

当观察区域加工活动时，这种疲软表现得尤为明显。欧洲的可可研磨——衡量工业消费的主要指标——在第四季度同比收缩8.3%，降至304,470公吨，创十多年来最低的季度产出。这一降幅远低于最初预期的2.9%的收缩。亚洲的加工活动同样恶化，根据亚洲可可协会的数据，第四季度研磨量下降4.8%，至197,022公吨。北美的研磨支持有限，仅微升0.3%，达到103,117公吨。

库存过剩压力国际商品市场估值

全球库存水平大幅上升，为可可价格的反弹前景增添了阻力。国际可可组织（ICCO）报告，2024/25年度全球可可库存同比增长4.2%，达到110万吨，形成持续的供应过剩。这一积累反映出产量暂时超过了消费，扭转了前几年供不应求的局面。

港口库存数据也印证了供应压力。12月26日触及10.25个月低点的162万袋后，ICE监控的美国港口可可储备已回升至175.25万袋（截至1月中旬），为两个月高点。虽然库存数字的增加通常意味着供应压力缓解，但此次反弹的规模表明实体可可的供应仍然高于需求，进一步加剧国际市场的下行压力。

天气和收获动态加剧供应压力

西非的有利农业条件正在加剧供应挑战。Tropical General Investments Group指出，生长条件改善和更丰富、强壮的可可荚表明科特迪瓦和加纳的2月-3月收获将十分强劲。全球领先的巧克力制造商Mondelez也证实了这一前景，报告西非的可可荚数比五年平均水平高出7%，远超去年同期的产量。科特迪瓦的初步收获已开始，农民对产量和品质都持乐观态度。

产量变化对国际可可价格走势的影响

一些产量指标显示出潜在的限制，可能最终支撑价格反弹，抵消部分空头压力。科特迪瓦控制着全球约三分之一的可可产量，2022年10月1日至2023年1月18日的出口仅为116万吨，比去年同期减少3.3%。这是全球最大生产国首次出现明显的产量短缺。

尼日利亚作为全球第五大可可供应国，也面临更严重的产量挑战。11月出口仅为35203公吨，同比下降7%。更令人担忧的是，尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将下降11%，至30.5万吨，低于2024/25年的34.4万吨。这一重大修正若实现，可能会在中期内稳定国际市场的可可价格。

为了加强这些供应担忧，ICCO在11月28日大幅下调了2024/25年度的盈余预期，从142,000公吨降至49,000公吨。同时将全球产量预估从之前的484万公吨下调至469万公吨。Rabobank也将2025/26年的盈余预估从之前的328,000公吨缩减至25万公吨，显示供应趋紧的迹象。

监管环境：森林砍伐担忧笼罩国际可可贸易

欧洲的政策变化为可可供应压力提供了暂时缓解。11月26日，欧洲议会批准将EUDR（欧洲联盟森林砍伐条例）的实施推迟一年，旨在限制与森林砍伐相关商品的进口。这一延期允许来自非洲、印度尼西亚和南美地区的现有进口渠道继续运作，从而在短期内维持可可流入欧盟市场。

整体生产格局发生了显著变化。ICCO记录了2023/24年度产量同比下降12.9%的历史性崩溃，导致创纪录的缺口达-49.4万吨，为60多年来最大缺口。然而，2024/25年度则出现了戏剧性的转折，ICCO预计盈余为4.9万吨，产量同比增长7.4%，达到469万吨，标志着四年来首次出现盈余周期，突显了影响国际市场供需平衡的巨大变化。