Obligasi Abad Alphabet Menandakan Kekhawatiran Bubble AI Saat Sejarah Terulang

Ketika perusahaan besar mulai menjual obligasi yang tidak akan jatuh tempo hingga tahun 2126, para investor sebaiknya memperhatikan. Langkah terbaru Alphabet menerbitkan sekuritas jangka panjang ini memicu perdebatan baru tentang apakah investasi dalam kecerdasan buatan telah menjadi terlalu berlebihan—menggugah paralel yang tidak nyaman dengan gelembung keuangan bersejarah yang menghancurkan kekayaan dan meruntuhkan raksasa teknologi.

Angka-angkanya saja sudah mencolok. Alphabet mengumpulkan sekitar £1 miliar melalui penawaran obligasi seratus tahun, tetapi cerita sebenarnya terletak pada respons yang luar biasa besar. Investor mengajukan tawaran sebesar £9,5 miliar untuk sebuah kesepakatan yang hanya membutuhkan sebagian kecil dari jumlah tersebut. Oversubscription sekitar sepuluh kali lipat ini memberi sinyal jelas kepada analis pasar: sesuatu terasa tidak proporsional.

Penggalangan Dana £1 Miliar Menjadi Rekor Oversubscription

Obligasi ini menawarkan hasil 6% dan merupakan salah satu bagian dari program pinjaman Alphabet yang lebih luas sebesar $20 miliar dalam berbagai mata uang. Pengeluaran besar ini mencerminkan apa yang dibutuhkan perusahaan secara domestik: investasi tahunan sebesar $185 miliar, dengan sebagian besar dialokasikan untuk pusat data dan infrastruktur AI. Skala ini patut diperhatikan karena tidak ada perusahaan teknologi besar sejak tahun 1990-an—ketika Motorola dan IBM mencoba langkah serupa.

“Jika Anda mencari sinyal puncak, ini memang terlihat seperti sinyal puncak,” kata Bill Blain dari Wind Shift Capital kepada CNBC, menggambarkan pola pinjaman AI saat ini sebagai “di luar skala historis” dan secara langsung membandingkannya dengan episode sebelumnya di mana euforia pasar melampaui penilaian risiko yang rasional.

Gelembung Telekomunikasi 1990-an: Sebuah Pelajaran Peringatan

Paralel sejarah ini memerlukan pertimbangan serius. Selama ledakan telekomunikasi tahun 1990-an, perusahaan mengumpulkan $1,6 triliun sambil menjual obligasi sebesar $600 miliar untuk membangun infrastruktur internet. Hasilnya sangat buruk: permintaan tidak pernah terwujud. Para pembangun telah membangun kapasitas jauh lebih besar daripada yang dibutuhkan pasar. Kebangkrutan melanda sektor ini secara berantai. Investor yang dengan percaya diri membeli sekuritas ini hanya mendapatkan 20 sen untuk setiap dolar—jika mereka mendapatkan apa-apa sama sekali.

Pengalaman Motorola memberikan pelajaran yang sangat menyedihkan. Pada tahun 1990-an, Motorola termasuk dalam 25 perusahaan terbesar di Amerika. Tiga dekade kemudian, posisinya turun ke peringkat 232 dengan pendapatan sekitar $11 miliar per tahun. IBM dan Coca-Cola, yang juga menerbitkan obligasi seratus tahun dari era itu, juga kehilangan posisi dominan mereka saat pesaing yang lebih gesit merebut pangsa pasar.

Risiko Pusat Data dan Pertanyaan Keberlanjutan

Kesamaan antara pengeluaran infrastruktur AI saat ini dan pembangunan telekomunikasi yang gagal sangat mencolok. Pusat data membutuhkan modal besar: biaya konstruksi, konsumsi listrik terus-menerus, perangkat pendingin canggih, dan siklus penggantian perangkat keras yang berkelanjutan. Jika permintaan AI stagnan atau teknologi beralih ke arah yang tidak terduga, fasilitas ini bisa berubah menjadi sumber pengeluaran tetap yang tak berujung.

Phoenix Group, salah satu pengelola pensiun terkemuka di Inggris, mengakui bahwa hyperscalers lain pasti akan “tak terelakkan memperhatikan” keberhasilan penawaran oversubscription Alphabet. Jika pesaing mengikuti jejaknya—dan indikator awal menunjukkan mereka akan melakukannya—ini memperkuat kekhawatiran yang sah tentang kelebihan sistemik. Meta telah mengamankan $30 miliar melalui pengaturan kredit swasta, sementara utang Oracle telah melampaui $100 miliar. Amazon, Microsoft, dan raksasa teknologi lainnya mengikuti strategi yang sama, secara kolektif diperkirakan akan meminjam sekitar $3 triliun dalam lima tahun untuk mempertahankan posisi kompetitif di bidang kecerdasan buatan.

Ketika Raksasa Industri Gagal: Pola yang Berulang

Sejarah tidak memberi kenyamanan bagi mereka yang percaya diri dalam dominasi AI yang abadi. Investor yang membeli obligasi seratus tahun Motorola pada tahun 1997 yakin bahwa perusahaan tersebut akan tetap tak terkalahkan. Mereka sangat keliru. Tidak ada analis yang dapat secara kredibel memproyeksikan jalur perusahaan selama seratus tahun. Menempatkan masa depan keuangan pada keunggulan berkelanjutan dari satu perusahaan—terlepas dari posisi pasar saat ini—adalah taruhan spekulatif yang secara fundamental berisiko, dan gelembung masa lalu menunjukkan bahwa hasilnya jarang berakhir baik.