El vicepresidente de la Fed, Jefferson, señala una pausa en los recortes de tasas a medida que el crecimiento del empleo no agrícola se modera

En un importante discurso de política económica pronunciado a mediados de enero de 2026, el Vicepresidente de la Reserva Federal, Philip N. Jefferson, presentó una perspectiva económica que sugiere que el banco central mantendrá las tasas estables en el corto plazo. La evaluación de Jefferson sobre las tendencias del empleo no agrícola y la dinámica del mercado laboral en general fue un pilar clave en su argumento contra reducciones inmediatas de las tasas, a pesar de las persistentes preocupaciones por la inflación.

Al dirigirse al Instituto Americano de Investigación Económica y al Comité de Mercado Abierto en la sombra en la Universidad de Florida Atlantic, Jefferson enfatizó que, aunque la economía sigue siendo fundamentalmente sólida, se justifica un enfoque más cauteloso para futuros ajustes de política. Sus declaraciones indicaron efectivamente que la reunión del FOMC del 28-29 de enero probablemente no resultará en una reducción de tasas, una postura ampliamente anticipada por los participantes del mercado.

El crecimiento económico se mantiene estable a pesar de los vientos en contra recientes

Los datos más recientes revelan que la actividad económica continúa expandiéndose, aunque algunos sectores muestran signos de moderación. El PIB real creció a una tasa anualizada del 4.3% en el tercer trimestre de 2025, una aceleración notable respecto a la primera mitad del año, impulsada principalmente por un consumo robusto y una mejora en las exportaciones netas. La inversión empresarial mantuvo un crecimiento estable, aunque la inversión residencial siguió enfrentando dificultades.

De cara al cuarto trimestre, Jefferson reconoció que las interrupciones relacionadas con el gobierno podrían haber restringido temporalmente la actividad económica. Sin embargo, proyecta que la economía se expandirá a un ritmo subyacente sólido de aproximadamente el 2% anual en el corto plazo, una visión que respalda su evaluación de que la postura de política actual sigue siendo apropiada.

Estabilización del mercado laboral: tendencias del empleo no agrícola y dinámica del mercado de trabajo

La trayectoria del empleo no agrícola se ha convertido en un elemento central en las deliberaciones de la Reserva Federal. Las adiciones mensuales de empleo se han moderado significativamente, con los empleadores agregando aproximadamente 50,000 puestos de trabajo no agrícolas por mes en los dos últimos meses de 2025, una desaceleración sustancial en comparación con años anteriores. Esta desaceleración refleja no solo una demanda laboral más débil, sino también factores estructurales, como la reducción de la inmigración y la disminución de las tasas de participación laboral.

La tasa de desempleo se situó en el 4.4% a finales de 2025, frente al 4.1% del año anterior, una deterioración gradual que ha llamado la atención de la Fed. Más revelador es la proporción de vacantes respecto a los desempleados, que cayó a 0.9 puestos por buscador de empleo. Aunque este nivel aún sugiere un mercado laboral en funcionamiento, representa un cambio drástico respecto a las condiciones excepcionalmente ajustadas del período de recuperación inmediata tras la pandemia.

Jefferson enfatizó que, a pesar del crecimiento moderado del empleo no agrícola y el aumento del desempleo, el mercado laboral no ha experimentado un deterioro brusco. Los despidos siguen siendo históricamente bajos, aunque la contratación se ha vuelto más contenida. De manera crítica, identificó el aumento de riesgos a la baja para el empleo como un factor clave en el reciente giro de la Fed hacia recortes de tasas a finales de 2025. Sin embargo, la estabilización actual en las tendencias del empleo no agrícola y la moderación de la tensión en el mercado laboral podrían reducir la urgencia de realizar nuevos recortes.

Inflación: progreso interrumpido, precios de bienes en rebote

En cuanto a la inflación, Jefferson presentó un panorama más complejo. El Índice de Precios al Consumidor subió un 2.7% interanual en diciembre de 2025, con el IPC subyacente (excluyendo alimentos y energía) en 2.6%, sin cambios respecto al mes anterior. Aunque ambas medidas han disminuido sustancialmente desde sus picos de mediados de 2022, el ritmo de desaceleración de la inflación ha mostrado una desaceleración notable.

Jefferson atribuyó esta desaceleración en parte a tendencias divergentes dentro de los componentes del IPC subyacente. La inflación relacionada con la vivienda, medida a través de los costos de alojamiento, ha seguido disminuyendo de manera constante. La inflación de servicios excluyendo vivienda también muestra una tendencia a la baja. Sin embargo, estas ganancias han sido contrarrestadas por un rebote en la inflación de los precios de bienes básicos, que alcanzó un 1.4% interanual, nivel que Jefferson atribuyó al menos parcialmente a la transmisión de tarifas más altas a los precios al consumidor.

El Vicepresidente mantuvo su expectativa base de que la inflación volverá al objetivo del 2% de la Reserva Federal, caracterizando los impactos arancelarios como un shock temporal y puntual en los niveles de precios, en lugar de una fuerza inflacionaria persistente. Esta evaluación se basa en parte en la observación de que las expectativas de inflación a corto plazo han disminuido desde sus picos de 2025, mientras que las expectativas a largo plazo permanecen ancladas cerca del objetivo del 2%.

Tasa de política sin cambios: equilibrando los riesgos del doble mandato

La presentación de Jefferson sobre el equilibrio de riesgos proporcionó la base intelectual para mantener las tasas de política actuales. Tras apoyar las reducciones de 1.75 puntos porcentuales en las tasas implementadas a finales de 2025, argumentó que la política actual se sitúa en la tasa neutral, el nivel teórico en el que la política monetaria ni estimula ni restringe el crecimiento económico.

Desde esta posición neutral, Jefferson indicó que las decisiones futuras deben esperar a más datos. La desaceleración en el crecimiento del empleo no agrícola y los riesgos crecientes de desempleo observados en 2025 justificaron el ciclo de flexibilización previo. Sin embargo, la posterior estabilización en las métricas de empleo y la inflación por encima del objetivo sugieren que apresurarse a realizar recortes adicionales sería prematuro. Jefferson enfatizó que la Reserva Federal evaluará los datos económicos entrantes y los factores de riesgo en evolución antes de determinar el momento y la magnitud de futuros ajustes de política.

Compras de reservas: el nuevo marco operativo

Más allá de la decisión inmediata sobre la tasa, Jefferson detalló cambios significativos en la forma en que la Reserva Federal implementa la política monetaria. Lo más importante fue explicar la justificación detrás de las compras de gestión de reservas (RPMs), que el FOMC inició en diciembre de 2025.

A medida que el balance de la Fed se ha reducido en aproximadamente 2.2 billones de dólares desde mediados de 2022, las reservas bancarias han disminuido desde niveles abundantes hacia el rango de “suficientes”. Esta transición ha generado desafíos operativos, incluyendo una mayor volatilidad en los mercados monetarios en torno a fechas de eventos fiscales, cuando los grandes liquidaciones del Tesoro absorben reservas. La Fed comenzó a implementar las RPMs para mantener las reservas en niveles operativamente adecuados.

Es crucial destacar que las compras de gestión de reservas son fundamentalmente distintas del alivio cuantitativo (QE). Mientras que el QE opera cuando las tasas de interés alcanzan su límite inferior y busca estimular la economía mediante compras a gran escala de valores a largo plazo para reducir las tasas a largo plazo, las RPMs cumplen una función puramente operativa. Consisten en comprar letras del Tesoro a corto plazo para normalizar el perfil de vencimiento de las tenencias de la Fed y garantizar que el banco central pueda controlar eficazmente las tasas de interés a corto plazo incluso en condiciones de estrés.

El ritmo de las RPMs está diseñado para fluctuar con los patrones estacionales de demanda en los mercados monetarios y el balance de la Fed. Es importante destacar que estas operaciones no afectan la postura de política monetaria: ni la relajan ni la aprietan independientemente del objetivo de la tasa de fondos federales establecido por el FOMC.

Operaciones de recompra permanentes: un respaldo para la estabilidad del mercado

Para garantizar aún más la transmisión de las tasas de política, el FOMC eliminó en diciembre de 2025 el límite agregado en las operaciones de recompra permanentes (SRPs). Estas facilidades ofrecen una válvula de seguridad para los participantes del mercado monetario que enfrentan presiones temporales de financiamiento, estableciendo un límite superior a las tasas overnight. Al eliminar el límite agregado, la Fed reafirmó su compromiso de proporcionar liquidez suficiente para apoyar el funcionamiento ordenado del mercado durante períodos de alta demanda.

El aumento en la utilización de las facilidades de recompra permanentes a finales de 2025, especialmente cuando las tasas de recompra se dispararon debido a grandes liquidaciones del Tesoro, demostró el valor de estas herramientas sin que la Fed tuviera que comprometer su objetivo de tasa de política.

Perspectiva futura: tasas estables, dependencia gradual de los datos

Al sintetizar sus comentarios, Jefferson reiteró su caracterización del camino económico por delante como uno que requiere “optimismo cauteloso”. El moderado crecimiento del empleo no agrícola y la estabilidad del desempleo, junto con una inflación por encima del objetivo que muestra signos de volver a la meta de la Fed, crean un escenario en el que la postura de política actual parece calibrada de manera adecuada.

El mensaje implícito del Vicepresidente de la Fed es claro: la era de recortes de tasas puede estar en pausa. Aunque los riesgos a la baja para el empleo permanecen bajo vigilancia, la moderación reciente en la contratación no agrícola y la inflación aún por encima del objetivo sugieren que sería prematuro realizar movimientos adicionales a la baja. La Reserva Federal continuará analizando los datos mensuales del mercado laboral, las lecturas de precios y los indicadores económicos en general para determinar cuándo—si es que—se justifican nuevos ajustes.