Pendiri Aave: Langkah selanjutnya dari DeFi adalah menyediakan pendanaan untuk energi surya, robot, dan luar angkasa

Dari berbagai sudut pandang, infrastruktur pembiayaan masa depan adalah aset keras yang memiliki arus kas.

Penulis: Stani.eth

Kompilasi: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Panduan Utama: Sebuah makalah investasi kuantitatif yang ditulis langsung oleh pendiri Aave: Ia menghitung secara satu per satu pengeluaran modal untuk tenaga surya, pusat data, robot, energi nuklir, dan infrastruktur ruang angkasa, dan menyimpulkan bahwa ukuran pasar nyata yang dihadapi DeFi adalah $100-200T, 15 kali lipat dari total aset pengelolaan dari sepuluh bank terbesar di dunia. Apakah argumennya benar atau tidak, itu lain cerita, tetapi kerangka analisis ini sendiri layak dibaca dengan serius oleh setiap orang yang memperhatikan jalur RWA.

Berikut teks lengkapnya:

Saya sebelumnya menulis bahwa DeFi telah memperbaiki masalah alokasi modal dari sisi pasokan. Likuiditas di blockchain sangat cair, dapat dipindahkan secara programatis ke peluang dengan pengembalian yang disesuaikan risiko dan lebih tinggi. Aave telah membuktikan mampu menyerap likuiditas ratusan miliar dolar, berkat kepercayaan yang telah dibangun selama bertahun-tahun dan struktur biaya unggul yang ditawarkannya dalam model pinjaman jaminan kripto.

Likuiditas ini menciptakan peluang besar untuk primitives keuangan dan skenario penggunaan yang sedang muncul. Evolusi berikutnya dari DeFi harus fokus pada masalah sisi permintaan, menyeimbangkan kembali keseimbangan likuiditas.

Saya juga pernah menulis bahwa infrastruktur tenaga surya saja dapat membawa peluang sebesar $30-50T bagi Aave. Tapi ini jauh dari akhir, peluang masa depan yang dapat digali Aave melebihi $200T.

Infrastruktur yang menopang segala operasi, menyediakan pembiayaan untuk semuanya

Lapisan paling dasar yang membuat semuanya berjalan adalah infrastruktur. Lapisan ini memastikan mobil listrik kita memiliki jarak tempuh, rumah tetap hangat dan terang, air mengalir normal, komputer dapat menghitung, dan dunia tetap terhubung.

Dari sudut pandang alokasi modal, infrastruktur dipandang sebagai pilihan aman. Dunia membutuhkan energi, air, daya komputasi, dan komunikasi. Infrastruktur yang sudah ada juga menanggung risiko teknologi yang menurun seiring waktu dan skala, dan seiring kematangan, beralih dari peluang teknologi menjadi peluang keuangan.

Meskipun dianggap stabil dan aman, infrastruktur baru juga menawarkan peluang pengembalian yang lebih tinggi dan pengaturan portofolio yang kuat. Teknologi berada di awal kurva biaya, sehingga risiko premi juga lebih besar.

Infrastruktur (jenis yang tepat) adalah produk keuangan berkualitas tinggi karena biasanya melibatkan pengeluaran modal besar yang membutuhkan pembiayaan dan biaya operasional rendah—yang berarti biaya operasional cukup rendah agar utang dapat dilunasi selama umur aset. Dari berbagai sudut pandang, infrastruktur yang mendukung pembiayaan masa depan adalah aset keras yang memiliki arus kas.

Yang terpenting, jika desain strukturnya benar, pembiayaan infrastruktur mengikuti model pinjaman Aave—meminjam terhadap aset itu sendiri, bukan terhadap kredit pengguna, mirip dengan cara Aave beroperasi saat ini.

Seberapa besar peluangnya?

Saya percaya bahwa aset infrastruktur yang sangat penting untuk transisi dunia menuju kemakmuran meliputi: ladang tenaga surya, baterai, pusat data dan GPU, transportasi elektrifikasi, robot, desalinasi air laut, penambangan mineral, penangkapan karbon, energi nuklir, dan infrastruktur ruang angkasa. Jika ada yang tidak tercantum dalam daftar ini, bukan karena saya kurang percaya diri, melainkan untuk menunjukkan betapa luasnya kategori ini. Selama suatu aset termasuk “aset kemakmuran” dan bukan infrastruktur yang menuju kemunduran, besar kemungkinan itu adalah pilihan yang masuk akal.

Tenaga surya dan baterai: Hanya tenaga surya saja mewakili kebutuhan pengeluaran modal sebesar $15-30T. Dengan skala ini, tenaga surya akan menggantikan bahan bakar fosil sebelum tahun 2050. Penjelasan lengkapnya sudah saya bahas dalam artikel sebelumnya.

Pusat data dan GPU: Pengeluaran modal kumulatif untuk GPU dan pusat data berkisar antara $15-35T, tergantung sensitivitas adopsi AI. McKinsey memperkirakan kebutuhan modal hingga $6,7T hanya sampai 2030. Logika saya selalu sama: jika Anda memberi komputer lebih banyak daya komputasi, mereka akan menghitung lebih banyak dan menangani tugas yang lebih kompleks. Hukum Moore memiliki batasan, tetapi kita sedang memasuki era rekayasa atomik dan stratifikasi vertikal GPU, dan kemajuan ini tidak akan menghentikan pembangunan lebih banyak daya komputasi. Ini belum termasuk komputasi kuantum, yang berpotensi mendorong ekspansi distribusi kemampuan komputasi ke tingkat berikutnya.

Robot: Otomatisasi tugas manusia akan menjadi ciri utama dunia yang sedang kita transformasi ini. Robot, baik sistem gudang khusus maupun robot humanoid untuk tugas fisik sehari-hari, akan menggantikan tenaga kerja manusia dan memberi kita lebih banyak kebebasan. Hanya robot saja diperkirakan membutuhkan pengeluaran modal sebesar $8-35T hingga 2050.

Infrastruktur kendaraan listrik: Elektrifikasi transportasi (mobil listrik, kereta api, pesawat, drone, jaringan pengisian daya, kapal, pelabuhan) sedang dalam tahap transisi besar dari infrastruktur berbasis bahan bakar fosil ke sistem listrik secara massal. Diperkirakan hingga 2050, pengeluaran modal mencapai sekitar $10-25T. Pengemudian otomatis akan memastikan tidak ada mobil yang menganggur, semuanya akan melayani masyarakat sepanjang waktu.

Energi nuklir: Saya memiliki perasaan campur aduk terhadap nuklir sebagai aset kemakmuran. Ini adalah pilihan yang andal untuk menghasilkan energi besar. Namun, nuklir sangat terkait dengan kebijakan, sehingga sulit untuk berinovasi dan lebih sulit lagi untuk membiayainya. Proyek seringkali lebih mahal dan memakan waktu lebih lama dari perkiraan. Reaktor modular kecil dan kerangka kebijakan yang lebih baik mungkin mengubah situasi ini. Perkiraan pengeluaran modal saya untuk 2050 cukup konservatif, sekitar $3-8T, tergantung kebijakan.

Desalinasi air laut berbasis tenaga surya: Desalinasi air laut bukan hal baru. Sudah ada selama puluhan tahun, negara-negara Timur Tengah sangat bergantung padanya. Biayanya masih tinggi, tetapi dengan skala ekonomi dan perkembangan tenaga surya, kita akan mendapatkan air hampir gratis di seluruh dunia. Pengeluaran modal yang dibutuhkan: hingga 2050 sekitar $6-12T.

Penangkapan karbon: Pertumbuhan akan didorong oleh insentif pemerintah. Perkiraan pengeluaran modal: hingga 2050 sekitar $3-8T.

Mineral penting: Menggerakkan elektrifikasi, robot, dan banyak bidang lainnya seperti tembaga, lithium, nikel, dan logam tanah jarang. Perkiraan pengeluaran modal: hingga 2050 sekitar $5-15T.

Jaringan digital: Serat optik, menara komunikasi, dan stasiun bumi satelit. Perkiraan pengeluaran modal: hingga 2050 sekitar $6-15T.

Infrastruktur ruang angkasa: Ruang sebagai faktor skala akan meningkat secara signifikan seiring dengan skala transportasi dan peluncuran. Dalam beberapa dekade mendatang, ruang akan menjadi peluang investasi infrastruktur. Perkiraan pengeluaran modal konservatif untuk 2050 adalah $2-6T, tetapi angka ini bisa berlipat ganda. Jika biaya peluncuran turun 10-50 kali dari kurva biaya historis, peluangnya akan meluas ke $10-30T, dan dalam skenario ekstrem bisa mencapai $50T. Termasuk di dalamnya: konstelasi satelit $3-8T, infrastruktur peluncuran $1-3T, infrastruktur orbit (faktor pengangkut bahan bakar, stasiun layanan, yang pada dasarnya adalah pusat logistik orbit) $2-7T, tenaga surya berbasis luar angkasa $2-10T, manufaktur luar angkasa $1-5T, dan infrastruktur bulan $1-5T.

Saya melewatkan produksi hidrogen karena saya belum yakin bagaimana peranannya dalam transformasi elektrifikasi yang lebih luas.

Secara total, pembiayaan infrastruktur dapat membawa peluang sekitar $100-200T untuk DeFi. Sebagai perbandingan, sepuluh bank terbesar di dunia mengelola sekitar $13T aset. Keberhasilan dalam membiayai sebagian besar transisi ini akan menjadikan Aave sebagai jaringan keuangan terbesar hingga saat ini.

Memilih bentuk yang tepat untuk Aave

Pembiayaan infrastruktur dalam DeFi dapat dilakukan dalam dua bentuk utama.

Jalur pertama: Stablecoin hasil hasil (YBS)

YBS menjadi contoh kuat distribusi pendapatan di luar rantai kepada pengguna di dalam rantai. Ethena terutama melalui perdagangan basis; USD.ai melalui pendanaan GPU. Imbal hasil tahunan dari staking sUSDai adalah 10-15%.

Dari sudut pandang Aave, pertumbuhan YBS langsung berkontribusi pada pertumbuhan protokol. Aave adalah mesin sirkulasi: jika hasil dari produk infrastruktur YBS lebih tinggi dari biaya dana Aave (sekitar 4-5%), ada peluang siklus: meminjam likuiditas dari Aave dengan jaminan YBS, lalu menggunakannya kembali. Saya melihat YBS sebagai pembungkus distribusi hasil di dalam rantai, dengan karakteristik serupa dana di luar rantai tradisional.

Jalur kedua: Jaminan langsung

Menggunakan infrastruktur yang didigitalisasi sebagai jaminan berarti hasil atau manfaat ekonomi tetap di luar rantai atau di tangan peminjam, tetapi melalui kebutuhan jaminan dan pinjaman, Aave mendapatkan pasokan hasil stablecoin untuk deposan. Jalur ini juga tidak bertujuan mencapai nilai aset bersih yang stabil, sehingga cocok untuk aset yang volatil dan tidak dapat diuji melalui stablecoin.

Mana jalur yang akan menang? Sulit dipastikan. Keduanya memiliki keunggulan, dan Aave mendukung keduanya dengan baik. Contoh YBS termasuk sUSDe Ethena dan SyrupUSDT Maple. Contoh jaminan langsung termasuk emas Tether (xAUT), pinjaman berbasis Bitcoin dan Ethereum, serta dana RWA JAAA—di mana manfaat ekonomi dasar diberikan kepada pemilik aset, sebagai imbalan atas pembayaran bunga secara tidak langsung kepada deposan di dalam rantai melalui Aave. Perlu dicatat bahwa aToken milik Aave sendiri (seperti aUSDC) dalam arti tertentu adalah bentuk awal dari YBS di dalam rantai yang paling dekat.

Kedua jalur ini bergantung pada tipe pengguna. Pengguna jalur pertama mungkin adalah konfigurator di dalam rantai yang memaksimalkan hasil YBS; peminjam jalur kedua mungkin adalah operator atau dana yang ingin memperbesar alokasi likuiditas dan membangun infrastruktur lebih banyak tanpa secara langsung mengklaim hasil di dalam rantai.

Hasilnya cukup?

Meskipun DeFi saat ini dalam lingkungan suku bunga yang tinggi memiliki kelebihan modal, pembiayaan infrastruktur seharusnya mampu menyediakan ruang kenaikan yang cukup untuk mengalihkan modal tersebut. Rata-rata pengembalian internal di berbagai bidang: tenaga surya 10%, baterai 12%, pusat data 13%, infrastruktur pengisian kendaraan listrik 13%, infrastruktur air 9%, infrastruktur ruang angkasa sekitar 18%. Semakin tinggi risiko teknologi dan semakin awal di kurva biaya, semakin tinggi pula perkiraan pengembalian.

Pengembalian ini dapat ditingkatkan melalui strategi. Vault di atas Aave V4 dapat diatur ke ladang tenaga surya dengan hasil 8-12%, menggunakan aset ini sebagai jaminan untuk meminjam GHO (menciptakan ruang keuntungan tinggi bagi Aave), lalu menginvestasikan kembali GHO ke ladang baterai dengan hasil 12-18%, bahkan peluang pusat data GPU dengan pengembalian tahunan 10-20%.

Pengguna DeFi biasanya sensitif terhadap risiko pencairan dan periode penguncian (ini bisa berubah seiring kematangan jalur). Produk infrastruktur umumnya menghasilkan arus kas, membantu mengurangi risiko pencairan. Menggunakan Aave sebagai pelindung likuiditas memungkinkan produk ini lebih mudah diakses pengguna—pengguna dapat menyediakan likuiditas ke pusat-pusat ekonomi tertentu yang fokus pada karakteristik ekonomi dan asumsi kepercayaan ini, sambil mengisolasi dan mengendalikan risiko, serta memastikan akses ke peluang infrastruktur. Perbedaan utama lainnya adalah, tokenisasi langsung aset itu sendiri dapat mewujudkan likuidasi berbasis lelang, yang memperbaiki karakteristik likuiditas aset ini dibandingkan dana terbungkus utang yang lambat bertingkat.

Aave sebagai lapisan infrastruktur keuangan

Langkah terbaik Aave untuk memasuki peluang RWA dan infrastruktur adalah sebagai lapisan dasar pembiayaan likuiditas, dimulai dari ujung yang matang dan berisiko rendah (tenaga surya), lalu secara bertahap menuju aset yang berisiko lebih tinggi dengan bantuan arsitektur hub dan spoke Aave V4 yang menyediakan kontrol risiko yang canggih.

Saat ini, sebagian besar tokenisasi RWA berfokus pada aset dengan pasar likuiditas mendalam: surat utang negara, dana pasar uang, kredit korporasi. Aset-aset ini mudah diperdagangkan, dan pengguna sudah memiliki saluran yang cukup untuk meminjamkan aset tersebut. Demikian pula, meskipun kredit swasta tampak sebagai use case DeFi yang menarik, ada kekurangannya. Kredit swasta biasanya berupa CLO, pembiayaan perusahaan, dan ekuitas swasta. Jika lapisan infrastruktur adalah apa yang saya sebut sebagai lapisan dasar, maka ini adalah lapisan atas. Dalam dunia yang bergerak lebih cepat dari sebelumnya, terutama di lapisan atas, aset harus mengarah ke masa depan yang sedang kita bangun, bukan ke masa lalu yang sedang kita tinggalkan. Produk keuangan berbasis aset yang tampaknya luar biasa di buku bisa kehilangan relevansi di dunia esok hari.

Tokenisasi aset keuangan tradisional akan terus berkembang dan pasti menjadi bagian dari kisah Aave, sama seperti aset asli kripto dan pertumbuhannya yang terus berlangsung. Tapi peluang yang lebih besar adalah menjadi lapisan pembiayaan infrastruktur masa depan. Di situlah saya merasa sangat bersemangat tentang RWA dan Aave.

Apa arti ini bagi perusahaan fintech?

Perusahaan fintech besar semakin menjadi lapisan distribusi dan pengalaman: antarmuka yang menghubungkan produk keuangan berkualitas tinggi ke pengguna akhir. Saya sebelumnya menulis bahwa DeFi dapat membantu perusahaan fintech mengurangi biaya pengembangan produk keuangan baru. DeFi beroperasi hampir secara otomatis, lebih transparan, dan dijamin oleh kontrak pintar. Ini membutuhkan biaya operasional lebih sedikit, memungkinkan margin keuntungan lebih tinggi, dan membuka peluang keuangan baru.

Dalam dunia di mana akses keuangan menjadi komoditas dan tidak lagi menawarkan proposisi nilai yang berbeda, kemampuan untuk mengakses peluang hasil unik memberikan nilai baru bagi perusahaan fintech (bahkan bank) dan penggunanya. Perusahaan fintech aktif dalam ruang penerbitan stablecoin, yang juga membuka peluang penggunaan baru dan kebutuhan pinjaman stablecoin yang dijamin oleh infrastruktur sebagai jaminan.

Perusahaan fintech dan bank dapat menjadi saluran distribusi yang sempurna untuk hasil yang dihasilkan dari infrastruktur berbasis Aave V4, yang terkait erat dengan masa depan yang sedang kita bangun. Mengintegrasikan Aave ke dalam perusahaan fintech dan bank untuk menyuntikkan modal dapat mempercepat transisi menuju dunia kemakmuran 10-15 tahun. Ini adalah peluang unik bagi Aave dan mitra integrasinya untuk merebut dan berbagi nilai pasar sebesar $200T.