لماذا انخفض سعر البيتكوين الذي كان من المفترض أن يصل إلى 150 ألف دولار إلى النصف، واليد الخفية وراء ذلك هي Jane Street؟

كتابة: جاستن بيشلير

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

يجب أن يكون سعر البيتكوين الآن على الأقل 150,000 دولار، وهذا أمر واضح للجميع.

لكن لماذا لا يصل السعر الفعلي إلى ذلك المستوى؟ الإجابة جاءت من دعوى قضائية اتحادية أُقامت أمس في مانهاتن.

دعونا نربط ثلاثة أحداث للمرة الأولى: قضية تداول داخلي سرية في مجموعة خاصة تسمى “Bryce’s Secret”؛ وبرنامج يضغط على سعر البيتكوين ويخنقه بشكل منتظم في الساعة العاشرة صباحًا حتى نهاية 2025؛ بالإضافة إلى دفتر مشتقات لم يُكشف عنه من قبل، والذي قد يجعل أكبر صندوق ETF للبيتكوين في العالم أداة لضغط السعر.

هذه الثلاثة أدلة تشير جميعها إلى اسم واحد: Jane Street Capital.

الموظف المتدرب

بدأت القصة من متدرب يُدعى برايس برات.

كان برايس قد تدرب في شركة Terraform Labs، وهي شركة سنغافورية كانت وراء عملة UST المستقرة ورمز Luna. في سبتمبر 2021، غادر برايس Terraform وانضم إلى Jane Street كموظف دائم.

كما أن Jane Street كانت مكان تعلم SBF للتداول، قبل أن يؤسس FTX و Alameda Research. العديد من زملائه إما من Jane Street أو لديهم علاقات وثيقة معها.

وفقًا للدعوى التي رفعها مدير إدارة إفلاس Terraform، تواصل برايس عبر مجموعة دردشة، ليكون جسرًا بين الشركة القديمة والجديدة — وتُعرف هذه المجموعة في أوراق المحكمة باسم “Bryce’s Secret”.

وتتهم الدعوى Jane Street باستخدام هذه المجموعة للحصول على معلومات داخلية غير علنية عن تحركات أموال Terraform.

وكانت اللحظة الحاسمة في 7 مايو 2022. حين سحب Terraform 150 مليون دولار من UST من منصة تداول لامركزية تسمى Curve 3pool، وهو أكبر تجمع سيولة للعملة المستقرة. وخلال عشر دقائق من السحب، قبل أن تعلن الشركة عن الأمر، قام محفظة مرتبطة بـ Jane Street بسحب 85 مليون دولار من UST من نفس التجمع.

ما تبع ذلك أصبح معروفًا للجميع. ضغط البيع أدى إلى انفصال UST عن الدولار، وخلال أيام، خرجت آلية Luna عن السيطرة، وتم إصدار عملة جديدة بشكل جنوني، وتبخرت قيمة السوق البالغة 40 مليار دولار، وخسر المستثمرون الأفراد كل شيء.

وتذكر الدعوى أن Jane Street قامت بتصفية مراكزها بدقة قبل ساعات من انهيار نظام Terraform، مما حال دون خسائر محتملة تتجاوز 200 مليون دولار. وتقول الوثائق بشكل واضح: “لو لم تكن هناك معلومات داخلية، لما كانت هذه الصفقات ممكنة”.

وردت Jane Street على الدعوى بالقول إن “هذه القضية سخيفة” و"لا أساس لها"، وأن خسائر Terra وLuna سببها احتيال من قبل Terraform نفسه.

وبالمناسبة، يُقضي Do Kwon حاليًا 15 سنة في السجن. ورفع Snyder دعوى مماثلة ضد Jump Trading، طالبًا تعويضًا بقيمة 4 مليارات دولار — ويبدو أن الأمر يتعدى Jane Street ليشمل تحقيقات منهجية في سلوك المؤسسات خلال انهيار Terra، وليس استهدافًا لها فقط.

الساعة تدور

من نهاية 2024 وحتى 2025، بدأ سعر البيتكوين يظهر ظاهرة غريبة تثير حيرة المتداولين:

كل يوم في الساعة العاشرة صباحًا بالتوقيت الشرقي، وهو وقت افتتاح السوق الأمريكية، يتعرض البيتكوين لضربة قوية من البيع. وتكون هذه الانخفاضات دقيقة جدًا، وتبدو وكأنها برمجية، وتكون كبيرة جدًا، ولا تتوافق مع الاتجاه العام للسوق. تستهدف بشكل خاص المراكز ذات الرافعة المالية العالية، مما يؤدي إلى انفجارات متتالية، ثم يعود السعر للارتفاع خلال ساعات قليلة.

شركة التحليل blockchain Glassnode سجلت هذا النمط. بعد تتبعها لعدة أشهر من البيانات، اكتشفت أن هذه الظاهرة واضحة جدًا. في ديسمبر الماضي، على سبيل المثال، بعد دقائق من افتتاح السوق في الساعة العاشرة، انخفض سعر البيتكوين من 89700 دولار إلى 87700 دولار، وتلاشى مركز شراء بقيمة 171 مليون دولار، ثم بدأ السعر في الارتفاع تدريجيًا.

وهذا يحدث يوميًا، بلا توقف.

وبصفتها أحد المشاركين المعتمدين في عدة صناديق ETF للبيتكوين، تمتلك Jane Street أدوات لبيع كميات كبيرة من البيتكوين، وتستطيع استغلال ضعف السيولة لخفض السعر، مما يثير عمليات تصفية الرافعة المالية، ثم تعود وتشتري بأسعار أدنى. هذه العمليات سلسة جدًا: تخلق هبوطًا، ثم تشتري عند القاع.

لكن حدث شيء مثير للاهتمام.

قال مؤسسو Glassnode إنه بعد نشر دعوى Terraform في بداية العام الماضي، توقفت هذه الانفجارات اليومية. واستقر سعر البيتكوين بشكل ملحوظ. وهذا ليس صدفة — فالشركة أدركت فجأة أن المحامين قد يأتون للتحقيق.

لكن هذا الاستقرار لم يستمر طويلًا. في الربع الثالث من 2025، عادت عمليات البيع في الساعة العاشرة صباحًا، وبحلول نهاية العام، عادت الأمور إلى سابق عهدها.

بمعنى آخر: عندما كانت Jane Street تحت مراقبة المحامين، كانت تتوقف عن البيع، وعندما انتهت الملاحقة، عادت للضغط على السوق.

الآلات الكمية

في تقرير 13F الخاص بالربع الرابع من 2025، كشفت Jane Street عن امتلاكها أكثر من 20.31 مليون سهم من IBIT (صندوق البيتكوين التابع لبلوبيرد)، بقيمة تقارب 790 مليون دولار. وخلال ذلك الربع، زادت من حصتها بمقدار 7.1 مليون سهم، بقيمة 276 مليون دولار. وفي وقت سابق، كانت حصتها الإجمالية من IBIT تقترب من 2.5 مليار دولار.

وفي الوقت نفسه، اشترت بكميات هائلة من أسهم MicroStrategy، وزادت حصتها بنسبة 473%، لتصل إلى أكثر من 950 ألف سهم، بقيمة حوالي 121 مليون دولار. بينما كانت شركات مثل بلوبيرد وVanguard تبيع أسهم MicroStrategy بمليارات الدولارات.

رصدت وسائل الإعلام أن هذا يشير إلى دخول المؤسسات السوق، لكن الخبراء الحقيقيين يعرفون أن الأمر غير ذلك.

هل يبدو أن Jane Street تتوقع ارتفاع البيتكوين وتبني مراكز كبيرة؟ ليس بالضرورة. فـJane Street واحدة من الشركات القليلة التي يمكنها “إنشاء واسترداد” البيتكوين الحقيقي عبر صناديق ETF، وهي من المشاركين المعتمدين في صناديق مثل Fidelity وWisdomTree. وهذا يعني أنها يمكنها الوصول مباشرة إلى آلية الربط بين سعر ETF والبيتكوين الحقيقي، وتداول البيتكوين الحقيقي داخل الصناديق، والاستفادة من الفروق السعرية، وتكديس كميات من البيتكوين لا يمكن للمستثمرين العاديين الوصول إليها.

بعبارة أخرى، تمتلك Jane Street “أنابيب” تربط بين ETF والبيتكوين الحقيقي، بينما الآخرون لا يملكون ذلك.

دفاتر حسابات غير مرئية

قال مايكل غرين، مدير صندوق تحوط سابق، إن من يفسرون تقارير 13F الخاصة بـJane Street على أنها إشارة صعودية، يجعلونه يشعر بعدم الارتياح. وأشار إلى أن حيازات IBIT لدى Jane Street “مُعادلًا على الأرجح مغطاة بمراكز خيارات وعقود مستقبلية غير معلنة”، وأنها لا تبني مراكز شراء فعلية للبيتكوين، وإنما تعمل كوسيط في السوق.

وقال ريان سكوت، تاجر سابق، بشكل مباشر: “أي شخص يعتقد أن هذا إشارة إيجابية، فهو مجنون. يمكن فهم الأمر على أنه: ‘من الآخر، من يملك أدوات تحوط غير معلنة؟’”

ختامًا، قال نيكولاس باتيا: إن Jane Street تمتلك IBIT بهدف بيع الخيارات، وتحقيق أرباح من الفروق، وتنفيذ عمليات تداول كمي بسرعة.

ماذا يعني هذا لكل من يملك البيتكوين أو IBIT؟

تقرير 13F يعلن فقط عن مراكز شراء الأسهم، ولا يذكر الخيارات أو العقود المستقبلية أو المبادلات. لذلك، عندما تقول Jane Street إنها تملك 790 مليون دولار من IBIT، أنت لا تعرف إذا كانت تستخدم خيارات بيع للقيام بمغطاة، أو تستخدم عقود مستقبلية قصيرة لتقليل المخاطر، أو أنها مغلفة في مجموعة خيارات، وربما يكون تعرضها الحقيقي للبيتكوين صفرًا أو حتى سلبيًا (أي أنها تبيع على المكشوف).

الناس يرون فقط عمليات الشراء، لكن مراكزها الحقيقية قد تكون مراكز بيع ضخمة — لأنها تغطي جزءًا كبيرًا من مراكزها عبر أدوات غير معلنة، وفقًا للأنظمة الحالية.

تقرير 13F يشبه صورة نصفية، والنصف الآخر لا تعرفه إلا Jane Street نفسها.

لذا، على كل مالك بيتكوين أن يطرح سؤالًا لا مفر منه: إذا كانت Jane Street تملك 790 مليون دولار من IBIT، وتستخدم خيارات بيع أو عقود مستقبلية قصيرة بمبلغ مماثل، فصافي مركزها هو صفر. وإذا كانت مراكزها في المشتقات أكبر من مراكز الأسهم، فصافي مركزها سلبي — أي أن انخفاض سعر البيتكوين يربحها.

وفي هذه الحالة، لديها حافز كامل لاستخدام مركزها كمشارك مرخص، لضرب السعر الفعلي، وإشعال عمليات تصفية الآخرين، وتحقيق أرباح من الفارق.

السؤال هو: هل Jane Street تتوقع ارتفاع البيتكوين أم انخفاضه؟ وفقًا للأنظمة الحالية، فهي غير ملزمة بالإجابة.

سابقة

لم يتم التحقيق بعد في سلوك Jane Street في سوق البيتكوين، لكن في أسواق أخرى، تم التحقيق معها.

في 2025، أصدرت هيئة الأوراق المالية الهندية قرارًا غراميًا من 105 صفحات، تتهم فيه Jane Street بالتلاعب في خيارات مؤشر BANKNIFTY في السوق الهندية.

اكتشفت الهيئة أن Jane Street من خلال تنسيق التداول بين السوق الفوري والخيارات، حققت أرباحًا بقيمة 3650 مليار روبية (حوالي 43 مليار دولار) خلال عامين، وحققت أرباحًا يومية تصل إلى 735 مليار روبية (حوالي 8.8 مليار دولار). وقالت الهيئة بشكل واضح إن هذا السلوك غير قانوني في أي دولة ذات تنظيم مالي سليم، وفرضت قيودًا على أنشطتها.

وتوضح طريقة عملها في سوق الخيارات الهندية: استغلال السرعة والحجم، لبدء عمليات في سوق واحد، ثم جني الأرباح من خلال سوق المشتقات.

السؤال الآن: هل الأمر نفسه يحدث في سوق البيتكوين؟

الحد الأقصى 2100 مليون

الحد الأقصى لعدد البيتكوين هو 21 مليون وحدة، وهو يُحافظ عليه بواسطة شبكة من العقد حول العالم.

لكن هذا الحد فعال فقط إذا كانت عملية اكتشاف السعر حقيقية، والسوق يعكس العرض والطلب الحقيقيين. المؤسسات التي تملك البيتكوين أو منتجات مرتبطة به، تفعل ذلك لأنها تؤمن به، وليس لأنها تستخدمه كمادة خام لاستراتيجيات مشتقات غير مرئية.

بمعنى آخر، فإن الحد الأقصى 21 مليون فقط ذو معنى إذا كانت السوق صادقة وشفافة.

لكن، ماذا الآن؟

Jane Street، واحدة من الشركات الأربع التي تملك البنية التحتية لصناديق ETF للبيتكوين، تتهمها الدعوى الفيدرالية بأنها استغلت المعلومات الداخلية، وأدت إلى تدمير قيمة سوقية قدرها 400 مليار دولار. وتُتهم باستخدام برامج لضرب سعر البيتكوين لعدة أشهر، وتملك أكبر مراكز ETF علنًا، بالإضافة إلى دفتر مشتقات قد يجعلها تبدو متفائلة، لكنها في الواقع تتوقع انخفاض السعر.

وبالتالي، فإن الحد الأقصى 21 مليون يصبح رقمًا غير ذي معنى أمام Jane Street، لأنها تستطيع عبر أدوات مشتقة غير معلنة أن تخلق “بيتكوين اصطناعي” بشكل غير محدود فوق مخزونها في الصناديق.

رغم أن البيتكوين من حيث البروتوكول هو نادر، إلا أن آلية اكتشاف السعر فوقه قد تم العبث بها من قبل شركة تستغل امتيازاتها كمصدر أرباح، والأنظمة الحالية تسمح لها بمواصلة ذلك، دون أن يراها أحد.

ويجب على كل مالك بيتكوين أن يعرف الجواب: ما هو المركز الحقيقي لـJane Street — هل هو طويل أم قصير؟ قبل أن يعرف، فإن سعر البيتكوين لا يتحكم فيه السوق، بل Jane Street.