Análisis de Terraform Labs (en liquidación) vs Jane Streeeeeeeet

Según WSJ:

El administrador que está liquidando Terraform Labs de Do Kwon ha demandado a Jane Street, alegando que el gigante del comercio de alta velocidad participó en operaciones con información privilegiada para obtener beneficios ilícitos y, en última instancia, acelerar el colapso del imperio cripto.

Todd Snyder, el administrador del plan designado por un tribunal de quiebras, busca daños y perjuicios contra Jane Street, su cofundador Robert Granieri y los empleados Bryce Pratt y Michael Huang.

Aquí está la denuncia. Está tan redactada que armar la historia es complicado más allá de la acusación de que Bryce Pratt, nuevo empleado de Jane Street, mantenía líneas de chismes desde su tiempo como pasante en Terraform. Esto es de la página dos:

Los operadores de Jane Street crearon una cadena de mensajes secreta que involucraba a empleados actuales y anteriores de Terraform. La cadena incluso fue llamada “Bryce’s Secret”, en honor al ex pasante de Terraform y actual desarrollador de sistemas de Jane Street, Bryce Pratt. Jane Street utilizó el grupo de chat Bryce’s Secret y otras fuentes de información no pública para adelantar operaciones que aceleraron el colapso de Terraform. El abuso de información material no pública de insider █████████ permitió a Jane Street deshacer cientos de millones de dólares en exposición potencial en el momento justo, apenas horas antes de que colapsara el ecosistema de Terraform.

En un comunicado por correo electrónico, Jane Street calificó la demanda de “desesperada” y de “un intento transparente de sacar dinero”.

Aquí un resumen rápido de lo que estamos hablando, empezando con lo básico.

Terraform emitió stablecoins en su blockchain Terra, cuyo valor estaba supuestamente vinculado a varias monedas. Un token Luna estaba destinado a actuar como contrapeso de arbitraje, ya que siempre se podía canjear un Luna por un valor nominal de un token Terra, independientemente de sus precios de mercado.

Por supuesto, era una tontería, pero la máquina podría haber seguido funcionando un poco más si los tokens Terra hubieran sido usados como medio de intercambio. Pero no lo fueron. Aproximadamente tres cuartas partes del stablecoin Terra USD estaban bloqueadas en el protocolo Anchor, que ofrecía un 20% de interés anual a los depositantes.

Este esquema Ponzi entró en una espiral mortal durante seis días en mayo de 2022, cuando el token USD de Terra dejó de mantener su paridad. Terraform intentó defender la paridad primero con reservas del Luna Foundation Guard, una entidad independiente que no era ni independiente ni bien resguardada, pero la confianza ya se había perdido. Desaparecieron unos 40 mil millones de dólares en dinero mágico de internet. Kwon fue condenado el año pasado a 15 años de prisión por dos cargos de fraude.

La especulación sobre un ataque coordinado a Terra surgió casi de inmediato, ya que el terreno para conspiraciones se suavizó con Iron Finance, una stablecoin algorítmica similar que culpó de su colapso en 2021 a manipulación del mercado por ballenas, sin identificar.

La teoría más popular sobre la falla de Terra es que algún grupo estaba vendiendo en corto bitcoin para causar pánico, habiendo acumulado suficientes tokens TerraUSD para drenar la piscina de liquidez Luna. Citadel Securities y BlackRock negaron en redes sociales que estuvieran involucrados, antes de que en marzo de 2023 se relacionara a Jane Street con la noticia de que fiscales estadounidenses investigaban chats grupales entre firmas de trading.

No hay nada tan interesante como vender en corto bitcoin en los fragmentos visibles de la denuncia, cuyo enfoque está en los retiros del protocolo Anchor de Terra en torno al inicio de la corrida. Las transacciones principales fueron el 7 de mayo a través de dos billeteras cripto: Wallet A, que se dice pertenecía a Jane Street, y Wallet B, que era de Celsius, operador de esquema Ponzi.

Basta con saber que el desencadenante del pánico fue un retiro de 85 millones de TerraUSD a finales del 7 de mayo desde Wallet A. Si quieres revisar todos los tamaños y tiempos de las operaciones, “Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash” de Jiageng Liu et al ofrece una versión comprensible, mientras que el análisis en cadena de Nansen incluye todos los detalles técnicos.

La denuncia de Snyder cita informes de medios para concluir que Jane Street probablemente está detrás de Wallet A. Sin embargo, señala que la firma nunca confirmó ni negó públicamente la propiedad, y tampoco hay indicios de colusión entre Celsius y el dueño de Wallet A.

El chat grupal ofrece una evidencia más clara. Creado en febrero, “Bryce’s Secret” era entre Pratt, ingeniero de software de Terraform, y el jefe de desarrollo de negocios de Terraform. La conversación inicial era sobre Pratt estableciendo una introducción con “una gran empresa que quiere involucrarse” en una recaudación de fondos. La denuncia continúa:

Aunque inicialmente el ingeniero de Terraform y Pratt se mostraron reservados sobre la “gran empresa” que buscaba invertir en Terraform, no mantuvieron el misterio por mucho tiempo. Más adelante en el chat, el ingeniero de Terraform le dijo a Pratt, “bro, todos sabemos quién es el comprador. es donde tú trabajas,” y luego reveló la empresa que representaba a Pratt: “Jane Streeeeeeeet.”

Pratt presentó por email a la jefa de desarrollo de negocios de Terraform ante el equipo DeFi de Jane Street. Pero mientras Terraform intentaba negociar una inversión de “al menos 9 cifras” a cambio de tokens Luna con descuento, Jane Street “convertió esas comunicaciones en una fuente de información no pública material sobre Terraform”, afirma la denuncia.

Las numerosas redacciones mantienen la información no pública en secreto. Quizá lo más interesante de lo que queda es un párrafo sobre los planes de Terraform para lanzar un “curve pool” nuevo, mediante el cual los traders podrían intercambiar varios tokens que, en teoría, estaban vinculados a un dólar.

El Terra Curve 3pool permitía intercambios entre TerraUSD y stablecoins de Tether y Dai. Curve 4pool planeaba añadir un stablecoin híbrido llamado Frax. La idea de Terraform era que 4pool se convirtiera en el reserva de liquidez preferida.

Terraform había establecido una fecha de lanzamiento para 4pool, pero no anunció planes de mover tokens de 3pool a 4pool en preparación, incluyendo una operación de 150 millones de TerraUSD procesada a finales del 7 de mayo. Quince minutos después, Wallet A retiró otros 85 millones de TerraUSD y la liquidez en 3pool, disponible para arbitraj, se volvió escasa. TerraUSD cayó 2.5 centavos por debajo del par, y comenzó una estampida para salir.

La denuncia afirma que Jane Street actuó sabiendo de antemano sobre la vulnerabilidad, aunque cualquier clase de Economía 101 habría dado la misma idea. El conocimiento interno de cuándo se realizaría la operación de reorganización de Terraform podría haber dado a Jane Street una ventaja — aunque la operación de 85 millones ocurrió al final de un período de retiros masivos y, para un trader de alta frecuencia, 13 minutos son una eternidad.

No se sabe por qué Terraform continuó con el plan de transferencia de pool cuando la liquidez ya era muy escasa. ¿Quizá la promesa de nueve cifras en nuevas inversiones influyó? Lo sabremos si se desvelan los documentos.

La denuncia también señala que Jane Street podría haber obtenido alguna ventaja al ser informada del supuesto rescate de Terraform por Jump Trading cuando colapsó en 2021. Snyder demandó a Jump Trading por 4 mil millones en diciembre.

Otro párrafo sin redactar de la denuncia da una definición de “valor máximo extraíble”, que es básicamente un método para adelantar transacciones manipulando órdenes mientras esperan ser validadas en la blockchain. Un tribunal federal de Nueva York clasificó en enero de 2024 a TerraUSD, Luna y varios derivados como valores no registrados, por lo que quizás eso encaje en la definición de fraude de valores; no lo sabemos.

Snyder parece confiado. “Jane Street abusó de las relaciones de mercado para manipularlo a su favor durante uno de los eventos más importantes en la historia de las criptomonedas,” dice en un comunicado por correo.

En nombre de las partes perjudicadas, perseguiremos todas las vías respaldadas por los hechos y la ley contra quienes explotaron su posición y obtuvieron beneficios sustanciales a costa de los acreedores de Terraform Labs. La Wind Down Trust está comprometida a responsabilizar a cualquier parte cuyo comportamiento agravó el daño causado por el colapso de Terraform.

Cuánto de caveat emptor aplica a las partes perjudicadas que esperaban un rendimiento del 20% en un depósito de stablecoin algorítmica, y si gritar “¡fuego!” en un teatro en llamas constituye fraude de valores, son preguntas que dejaremos a otros responder.