_著者は_ _ハーバード大学のグレゴリー・アニア・コフィー経済学教授であり、以前はIMFの第一副専務理事兼チーフエコノミストを務めた人物です_2月、ドナルド・トランプ大統領は、「根本的な国際支払い問題に対処するため」と「米ドルの流出を抑制するため」に、新たな世界的関税を米国輸入品に課すと発表しました。しかし、「大きく深刻な経常収支赤字」の警告にもかかわらず、世界の市場は楽観的なままでした。米国の国際支払い能力に対する信頼が依然として高いことは、すでに明らかでしたが、過去一週間ほどの出来事はそれをより一層明確に示しています。イランでの戦争勃発とより広範な紛争のリスクは、ドルの強さと米国株式市場の他の主要競合国に対する優位性とともに現れました。米国の経済と制度の強さは、リスクの高い世界においても資本の非常に魅力的な行き先であり続けています。150日間の包括的関税を正当化できる差し迫った支払いの脅威はありません。米国の純国際投資ポジション、通称NIIPは、近年著しく悪化しています。通商法122条に基づく関税措置の発表において、政権は2024年の国際負債が国際資産を超えて26兆ドル（2024年GDPの89％）に達していると指摘し、「これは地球上のどの国よりも最もネガティブな純国際投資ポジションを示している」と述べました。しかし、ここではもう少し深く見ることが重要です。最近のNIIPの悪化は、主張されているような持続的な貿易赤字や経常収支赤字とはほとんど関係ありません。むしろ、過去10年にわたるドルの価値上昇とともに、米国株式の市場価値が外国株式に比べて格段に上昇した結果です。米国の経常収支だけに基づけば、2024年のNIIPはGDPの約50％のマイナス程度であり、2015年と比べて数ポイント高いに過ぎません。市場評価の差異が、ほぼ90％に近づく要因です。米国はかつて「世界の銀行家」と呼ばれていました。国際負債は主に流動性の低い低利回りの国債で構成されていましたが、資産は外国直接投資を通じたより流動性の高い高収益資産でした。しかし、今や状況は変わっています。米国の負債には、米国株式の大規模な外国保有が含まれるようになり、評価変動がNIIPに大きな影響を与えるようになっています。この変化と、過去10年にわたる米国株式の好調なパフォーマンスにより、外国居住者が得る所得が海外資産から得る所得を上回る（トランプ政権によると、初めてのこと）理由が説明されます。米国は、負債がますます株式建てになっているからといって、資本流出の逆転から免れるわけではありません。しかし、そのストレスの性質は、主権支払い危機とは根本的に異なります。市場の調整のように見え、義務のロールオーバーや債務のサービス不能を示すものではありません。関税の正当化としてしばしば引用される、「米国と大きな貿易黒字を持つ国々もまた米国資産を買い占めている」という考え方も誤りです。2015年から2024年の間に、中国は米国との最大の貿易黒字国でしたが、その間に中国は米国からの投資を増やすのをやめていきました。米国資産を買い占めているのは、むしろヨーロッパや日本の小さな黒字国です。これは、米国の持続的な貿易赤字と大きなネガティブな国際投資ポジションが決して問題にならないというわけではありません。ただし、その解決策は包括的な関税ではありません。米国の貿易赤字を減らすには、二つのことが必要です。一つは、現在予測されている6％超の財政赤字をより持続可能な水準に戻すこと、もう一つは、中国が消費主導の成長へ本格的に舵を切ることです。どちらも不可能ではありません。ワシントンでは財政の修復を求める声が高まっており、北京では「人々への投資」という言葉がより目立つようになっています。米国市場の特権的な地位は、何十年もかけて築かれました。米国経済のダイナミズム、制度の強さ、中央銀行の独立性、契約の履行、信頼できる政策などが、この特権を確固たるものにしてきました。貿易関係を妨害し、同盟国との関係を乱し、友好国を植民地化しようとするような恣意的な関税や中央銀行の独立性を損なう試みは、この特権を危うくするだけです。支払い赤字は、短期的には問題ではありませんが、その治療法はむしろ新たな問題を生む可能性があります。
アメリカは支払い赤字への執着によって金融の信用を危うくしている
著者は ハーバード大学のグレゴリー・アニア・コフィー経済学教授であり、以前はIMFの第一副専務理事兼チーフエコノミストを務めた人物です
2月、ドナルド・トランプ大統領は、「根本的な国際支払い問題に対処するため」と「米ドルの流出を抑制するため」に、新たな世界的関税を米国輸入品に課すと発表しました。しかし、「大きく深刻な経常収支赤字」の警告にもかかわらず、世界の市場は楽観的なままでした。
米国の国際支払い能力に対する信頼が依然として高いことは、すでに明らかでしたが、過去一週間ほどの出来事はそれをより一層明確に示しています。
イランでの戦争勃発とより広範な紛争のリスクは、ドルの強さと米国株式市場の他の主要競合国に対する優位性とともに現れました。米国の経済と制度の強さは、リスクの高い世界においても資本の非常に魅力的な行き先であり続けています。150日間の包括的関税を正当化できる差し迫った支払いの脅威はありません。
米国の純国際投資ポジション、通称NIIPは、近年著しく悪化しています。通商法122条に基づく関税措置の発表において、政権は2024年の国際負債が国際資産を超えて26兆ドル（2024年GDPの89％）に達していると指摘し、「これは地球上のどの国よりも最もネガティブな純国際投資ポジションを示している」と述べました。
しかし、ここではもう少し深く見ることが重要です。最近のNIIPの悪化は、主張されているような持続的な貿易赤字や経常収支赤字とはほとんど関係ありません。むしろ、過去10年にわたるドルの価値上昇とともに、米国株式の市場価値が外国株式に比べて格段に上昇した結果です。米国の経常収支だけに基づけば、2024年のNIIPはGDPの約50％のマイナス程度であり、2015年と比べて数ポイント高いに過ぎません。市場評価の差異が、ほぼ90％に近づく要因です。
米国はかつて「世界の銀行家」と呼ばれていました。国際負債は主に流動性の低い低利回りの国債で構成されていましたが、資産は外国直接投資を通じたより流動性の高い高収益資産でした。
しかし、今や状況は変わっています。米国の負債には、米国株式の大規模な外国保有が含まれるようになり、評価変動がNIIPに大きな影響を与えるようになっています。
この変化と、過去10年にわたる米国株式の好調なパフォーマンスにより、外国居住者が得る所得が海外資産から得る所得を上回る（トランプ政権によると、初めてのこと）理由が説明されます。
米国は、負債がますます株式建てになっているからといって、資本流出の逆転から免れるわけではありません。しかし、そのストレスの性質は、主権支払い危機とは根本的に異なります。市場の調整のように見え、義務のロールオーバーや債務のサービス不能を示すものではありません。
関税の正当化としてしばしば引用される、「米国と大きな貿易黒字を持つ国々もまた米国資産を買い占めている」という考え方も誤りです。2015年から2024年の間に、中国は米国との最大の貿易黒字国でしたが、その間に中国は米国からの投資を増やすのをやめていきました。米国資産を買い占めているのは、むしろヨーロッパや日本の小さな黒字国です。
これは、米国の持続的な貿易赤字と大きなネガティブな国際投資ポジションが決して問題にならないというわけではありません。ただし、その解決策は包括的な関税ではありません。米国の貿易赤字を減らすには、二つのことが必要です。一つは、現在予測されている6％超の財政赤字をより持続可能な水準に戻すこと、もう一つは、中国が消費主導の成長へ本格的に舵を切ることです。どちらも不可能ではありません。ワシントンでは財政の修復を求める声が高まっており、北京では「人々への投資」という言葉がより目立つようになっています。
米国市場の特権的な地位は、何十年もかけて築かれました。米国経済のダイナミズム、制度の強さ、中央銀行の独立性、契約の履行、信頼できる政策などが、この特権を確固たるものにしてきました。貿易関係を妨害し、同盟国との関係を乱し、友好国を植民地化しようとするような恣意的な関税や中央銀行の独立性を損なう試みは、この特権を危うくするだけです。支払い赤字は、短期的には問題ではありませんが、その治療法はむしろ新たな問題を生む可能性があります。