مساهمو "التصفية الكاملة" يخيفون انهيار سعر السهم، "Monkey Mao" استمعوا للنصيحة وغيروا رأيهم

“猴茅” شركة昭衍新药، هذه الأيام أعادت السوق إلى دائرة الضوء مرة أخرى.

في 17 مارس، يوم الثلاثاء الذي كان هادئًا في الأصل، شهدت شركة昭衍新药 هبوطًا حادًا في سوق الأسهم الصينية، حيث انخفض سعر السهم في سوق A بشكل مفاجئ ليصل إلى حد التوقف عن التداول، فيما أغلق سهم H على انخفاض بأكثر من 11%.

وكان السبب المباشر وراء هذا التحول المفاجئ في سعر السهم هو إعلان تخفيض حصص الأسهم في مساء اليوم السابق. وفقًا للإعلان، فإن المساهمين في الشركة، غو شياولي ومواءمتهم، غو مي فانغ، قرروا، بسبب حاجتهم للسيولة، خلال الثلاثة أشهر القادمة، تقليل حصتهم الإجمالية من الأسهم العادية (A股) البالغ عددها 30,742,504 سهم، والتي تمثل 4.1026% من رأس مال الشركة، عن طريق البيع المركز في السوق. وإذا تم تنفيذ الحد الأقصى للخطة، فسيتم بشكل أساسي خروج المساهمين من جميع الأسهم التي يملكونها.

هذا “التخلي عن كل شيء” في خطة البيع المفاجئ، أدى على الفور إلى إثارة حالة من الذعر في السوق، حيث انخفض سعر السهم في السوق في اليوم التالي عند افتتاح التداول إلى حد التوقف عن التداول. والمثير للسخرية هو أنه في مساء 17 مارس، أصدرت شركة昭衍新药 إعلان تصحيح عاجل، عدلت فيه نسبة التخفيض الإجمالية من 4.1026% إلى 3.00%.

حتى إغلاق اليوم، على الرغم من أن سوق A لم يتوقف عن الانخفاض تمامًا، إلا أن الانخفاض قد تقلص إلى 0.14%، وسعر الإغلاق الأخير هو 29.28 يوان للسهم، وقيمة السوق الإجمالية تبلغ 21.941 مليار يوان.

إعلان التخفيض وحده أدى إلى توقف السهم عن التداول، وعلى السطح، يبدو أن “التخلي عن كل شيء” هو الذي أدى إلى إثارة المشاعر السلبية؛ لكن في العمق، فإن أساسيات شركة昭衍新药، ربما، أصبحت غير قادرة على توفير الثقة الكافية للسوق.

لماذا حدث التوقف عن التداول؟

وفقًا لإعلان 16 مارس، فإن خطة البيع تتضمن أن المساهم غو شياولي ومواءمتهم غو مي فانغ، يعتزمان بعد ثلاثة أيام من الإعلان، تقليل حصتهما بشكل منفصل عن طريق البيع المركز، حيث يبيع غو شياولي 20,420,504 سهم، ويبيع غو مي فانغ 10,322,035 سهم.

ومن الجدير بالذكر أن غو شياولي ومواءمتهم غو مي فانغ هما من أقارب العم والعمة، ويشكلان “أطرافًا موحدة” في التصرف، حيث أن أسهمهما تم الحصول عليها قبل إدراج الشركة في سوق A في 2017، بالإضافة إلى الأسهم التي تم تحويلها من احتياطيات رأس المال فيما بعد. وإذا تم تنفيذ الحد الأقصى للخطة، فسيتم بشكل أساسي خروج جميع الأسهم التي يملكانها، مما يعني أن رحلة الاحتفاظ بالأسهم التي استمرت لثماني سنوات على وشك أن تنتهي بـ”تصفية كاملة”.

عادةً، يُفسر السوق أن “التخلي عن كل شيء” يُعبر عن قرار المساهمين المعنيين بالمغادرة التامة عند السعر والمرحلة الحاليين. وهذا يثير على الفور مخاوف السوق من أمرين رئيسيين:

• زعزعة الثقة: باعتبارهم من أكثر الأشخاص فهمًا للشركة، فإن خروجهم الكامل لا شك سيؤدي إلى تشاؤم السوق بشأن مستقبل الشركة وتقييمها.

• مخاوف البيع الجماعي: وفقًا للإعلان، فإن خطة البيع ستتم عن طريق البيع المركز، مما يعني أن أكثر من 4% من الأسهم ستُطرح للبيع في السوق خلال فترة قصيرة. السوق سيتفاعل مسبقًا، ويخشى من زيادة العرض المحتمل وعدم كفاية السيولة، مما قد يدفع بعض المستثمرين إلى البيع المبكر والابتعاد عن السوق.

لكن، فإن التخفيض هو مجرد مظهر خارجي. وفي النهاية، فإن سعر السهم الذي توقف عن التداول يجب أن يعود إلى أساسيات الشركة.

وفقًا للتوقعات المالية السابقة التي أصدرتها شركة昭衍新药، تتوقع الشركة أن تحقق إيرادات تشغيلية تتراوح بين 1.573 و1.738 مليار يوان في عام 2025، بانخفاض يتراوح بين 13.9% و22.1% على أساس سنوي. والأمر المثير للاهتمام هو أن الأرباح، رغم انخفاض الإيرادات بمعدل مزدوج، قد حققت نموًا مضاعفًا: من المتوقع أن ينمو صافي الربح بعد الضرائب بنسبة تتراوح بين 214% و371%، وأن يتضاعف صافي الربح غير المخصوم من البنود غير المتكررة بنسبة 945.2% ليصل إلى 14.67 مليون يوان.

أزمة “猴茅”

في الوقت الذي تتراجع فيه الإيرادات بمعدل مزدوج، إلا أن الأرباح تتضاعف بشكل كبير، وهو ما يكشف عن هشاشة الحصن الدفاعي لشركة昭衍新药.

وفي شرحها للتوقعات المالية، أوضحت الشركة أن السبب الأول هو ارتفاع أسعار الأصول الحيوية في السوق، بالإضافة إلى زيادة قيمتها الطبيعية، مما أدى إلى تغير في القيمة العادلة للأصول بشكل إيجابي، وهو ما ساهم بشكل إيجابي في أداء الشركة؛ والسبب الثاني هو أن المختبرات التابعة للشركة استمرت في العمل بشكل جيد ومستقر، لكن، بسبب تأثيرات المنافسة الشديدة في السوق في الفترات السابقة، انخفضت إيرادات العقود المنفذة وهامش الربح مقارنة بالفترات السابقة، مما أدى إلى تراجع مساهمة خدمات المختبر في الأرباح.

ببساطة، فإن نمو أرباح الشركة لا يأتي من زيادة قدرتها على “التحصيل” من الأعمال الأساسية، بل يعتمد بشكل كبير على ارتفاع قيمة “القرد التجريبي” الذي تملكه.

وهذا هو جوهر الشكوك التي تثار حول شركة昭衍新药 في السنوات الأخيرة.

خلال السنوات الماضية، كانت شركة昭衍新药 تُعرف باسم “猴茅” بسبب ارتفاع مستمر في أسعار القرد التجريبي. ففي فترات ازدهار الصناعة، لم يكن القرد التجريبي مجرد مورد نادر، بل أصبح مصدرًا هامًا لمرونة الأرباح وتقييم الشركة. خاصة منذ عام 2025، عندما دخل سعر القرد التجريبي في دورة ارتفاع جديدة، حيث تجاوز سعره 100 ألف يوان واستمر في الارتفاع، وأصبح نقص العرض والطلب موضوعًا متكررًا في الصناعة، وارتفعت الأسهم ذات الصلة. من ديسمبر 2025 حتى منتصف يناير 2026، ارتفع سعر سهم昭衍新药 من 16 يوانًا إلى 27 يوانًا، مدفوعًا بتوقعات ارتفاع سعر القرد.

وهذا جعل شركة昭衍新药 تستفيد مرة بعد أخرى من “دورة القرد” التي تضيف قيمة عالية لتقييمها.

لكن المشكلة أن ارتفاع سعر القرد يمكن أن يعزز الأرباح، لكنه أيضًا يضاعف هشاشة الشركة. فالتغيرات في القيمة العادلة للأصول الحيوية، الناتجة عن تقلبات أسعارها، أقرب إلى أرباح دفترية، وليست نتيجة لتحسن مستدام في الأداء التشغيلي. فهي تزيد من أرباح الفترة الحالية، لكنها من الصعب أن تتحول بشكل مستقر إلى تدفقات نقدية تشغيلية حقيقية، كما أنها لا يمكن أن تحل محل إصلاح القدرة التنافسية للأعمال الأساسية.

وتؤكد تقلبات أداء昭衍新药 خلال السنوات الماضية هذا الأمر. ففي عام 2022، وبفضل ارتفاع أسعار القرد التجريبي، سجلت الشركة أعلى ربح صافي بلغ 10.74 مليار يوان؛ لكن، مع تراجع حماسة السوق في العامين التاليين، تراجعت الأرباح بسرعة، حيث انخفضت إلى 3.97 مليار يوان في 2023، وتراجعت أكثر إلى 74.08 مليون يوان في 2024، وهو انخفاض كبير عن الذروة.

والأهم من ذلك، أن ما تحتاجه شركة昭衍新药 حقًا لا يقتصر على تقلبات سعر القرد، بل يشمل أيضًا ضغط قطاع CRO قبل السريري. وقد أشار محللون إلى أن انخفاض مساهمة أرباح خدمات المختبر يرجع إلى “تأثير التأخر الناتج عن المنافسة الشديدة في السوق في الفترات السابقة”. وهذا يعني أن تراجع الأداء الحالي ليس حدثًا مفاجئًا، بل هو نتيجة لمشاكل سابقة مثل المنافسة السعرية، وانخفاض جودة الطلبات، والتي تظهر الآن بشكل واضح في الإيرادات وهامش الربح. بعبارة أخرى، فإن انتعاش صناعة CRO قبل السريري، على الرغم من أنه يحدث تدريجيًا، إلا أن هذا الانتعاش لم يصل بعد إلى الأداء الأساسي لشركة昭衍新药.

ومع ذلك، فإن البيئة الخارجية تتغير بشكل خفي. منذ عام 2025، بدأ FDA في دفع تطوير أدوية جديدة بعيدًا عن التجارب على الحيوانات، وأصدر قانون “FDA Modernization Act 3.0”، الذي عدل صياغة اللوائح من “التجارب على الحيوانات” إلى “الاختبارات غير السريرية”. والتقنيات الجديدة مثل النماذج الحسابية بالذكاء الاصطناعي، والأعضاء الاصطناعية، ورقائق الأعضاء، أصبحت بدائل محتملة، مما يضيف قدرًا كبيرًا من عدم اليقين لمستقبل الأدوية الحيوانية، ويهدد النموذج التجاري الذي يعتمد بشكل كبير على “سعر القرد” على المدى الطويل.

وفي استعراض حادثة التوقف عن التداول الأخيرة، فإن البيع المفاجئ هو السبب المباشر، لكن الخطر الحقيقي يأتي من القطاع نفسه. فعندما يصبح من الصعب أن يستمر “قصة سعر القرد” في دعم التقييم بمفرده، ويظل انتعاش قطاع CRO قبل السريري غير محقق، فإن السوق سيصبح أكثر تشددًا تجاه الشركة التي كانت تُعرف سابقًا بـ“猴茅”. بالنسبة لشركة昭衍新药، فإن التحدي الحقيقي هو كيف تعود إلى النمو المستدام في أعمالها الأساسية وإعادة بناء قدرتها التنافسية في السوق.

مصدر المقال: E药经理人

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء

السوق محفوف بالمخاطر، ويجب على المستثمرين توخي الحذر. لا يُعد هذا المقال نصيحة استثمار شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدمين الأفراد. يجب على المستخدمين تقييم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة في المقال تتوافق مع ظروفهم الخاصة. يتحمل المستخدمون مسؤولية استثماراتهم بناءً على ذلك.