O valor do ouro em nova dimensão: a âncora central na reformulação do **International Reserves Pattern**｜Internacional

Autor | Antigo especialista da Bolsa de Ouro de Xangai Liu Hang, director-geral do Departamento de Private Banking do Banco de Desenvolvimento Xingye, filial de Shenzhen Liu Lirong, director-geral do Departamento de Private Banking do Banco Everbright, filial de Shenzhen Liu Ninghui **********

Este artigo discute****a transformação do paradigma do investimento em ouro na transição das reservas internacionais, analisao valor de alocação e as tendências do ouro sob a diversificação das reservas, e defende que é preciso partir da rivalidade na negociação para a alocação estratégica, abraçando o “bónus” do ouro resultante da reconfiguração do sistema monetário.****

Em 2025, o mercado do ouro entrou numa fase de grande explosão. O ouro à vista em Londres subiu 65% ao longo do ano, fechando no final do ano a 4300 dólares por onça, registando o maior aumento anual desde 1979. Isto trouxe aos investidores abundantes oportunidades de investimento, ricas e diversificadas: a procura global de investimento em ouro atingiu um marco de 2175 toneladas; os ETFs de ouro registaram um aumento líquido de 801 toneladas no ano; o total do valor dos ETFs de ouro domésticos chegou aos 241.8B de yuan, com um crescimento homólogo de 242%; a procura de barras e moedas de ouro atingiu 1374 toneladas. Mesmo que a procura de joalharia de ouro tenha caído 18% homólogo devido aos preços elevados, o montante de consumo ainda cresceu 18% homólogo para 172B de dólares. Por trás desta febre de investimento estão a compra de ouro em alta pelos bancos centrais globais, com 863 toneladas, a incerteza geopolítica e económica que alimenta a procura de refúgio, e o influxo adicional de capital devido à diversificação da lógica de formação do preço do ouro. Contudo, no início de 2026, após o preço do ouro ter atingido um pico de 5600 dólares/ onça, ocorreu um recuo profundo de 21%; desde fevereiro, tem-se mantido uma forte oscilação alargada no intervalo de 4800–5300 dólares, com grande confronto entre posições compradas e vendidas. A volatilidade diária costuma exceder 100 dólares. Aqueles que perseguiram a compra em níveis elevados enfrentam, em geral, perdas flutuantes e provas de resistência às posições, o que realça as características de “oportunidades e riscos coexistindo” num mercado do ouro de elevada volatilidade.

Comparada com as subidas do preço do ouro em todas as ocasiões anteriores na história, esta ronda de valorização do preço do ouro tem um pano de fundo muito diferente. Por um lado, a crise da dívida dos EUA explodiu plenamente. No final de 2025, a dívida do Governo Federal dos EUA ultrapassou 38,5 biliões de dólares; as despesas com juros da dívida pública ultrapassaram, pela primeira vez na história, o orçamento de defesa, levantando preocupações profundas do mercado relativamente à solvabilidade de longo prazo do dólar e à estabilidade do seu valor. Por outro lado, o conflito Rússia-Ucrânia tornou o risco geopolítico uma constante; os EUA “instrumentalizaram” o dólar e o utilizaram como ferramenta central para sanções financeiras, forçando mais países a acelerar a busca por alternativas a ativos denominados em dólares, e a quota do dólar nas reservas cambiais globais continua a cair. Como referência, no final de 2025, o valor total de mercado do ouro global à vista (em circulação no terreno) atingiu cerca de 38,2 biliões de dólares, em comparação histórica com cerca de 38,5 biliões de dólares em dívida pública em stock dos EUA, num paralelismo marcante. Isto mostra que o mercado realizou uma reavaliação profunda do crédito do sistema de moeda fiduciária moderna centrado no dólar. O ouro conclui assim a sua transformação: de uma ferramenta de refúgio nas margens do sistema do dólar, para um agente de rutura que quebra a configuração de moeda unipolar, acabando por se tornar o ponto‑âncora central do sistema monetário na era da multipolaridade.

**Reconfiguração****da lógica:**Mudança de paradigma na análise do investimento em ouro na transição das reservas internacionais

O super-ciclo de alta do ouro desta ronda é o resultado da convergência de múltiplos fatores, como a erosão do crédito do dólar, as compras de ouro “inamovíveis” pelos bancos centrais, a substituição do crédito dos títulos do Tesouro americano e o desequilíbrio das carteiras globais de ativos e passivos. Estes fatores apontam em conjunto para um núcleo: a reconfiguração do sistema monetário global exige um “ponto‑âncora” monetário final que não dependa de qualquer crédito soberano. E o ouro, graças às suas características físicas e ao seu consenso milenar de valor, torna-se a única resposta possível. Neste contexto, a lógica do investimento em ativos de ouro sofreu uma mudança fundamental: o seu valor de investimento deixou de ser “um ativo de contrapartida precificado pelo dólar” para se tornar “um referencial‑base em que o crédito do dólar é precificado”. É precisamente isto que levou a uma transformação profunda na estrutura de análise do investimento em ouro.

O ouro como ponto‑âncora sem dívida, repara o desequilíbrio global de ativos e passivos do sistema de moeda fiduciária

A principal falha do sistema de moeda fiduciária é que “todos os ativos correspondem a um passivo de um determinado sujeito”, formando a “base de passivo” do balanço global de ativos e passivos: o dólar é passivo do Governo dos EUA; os títulos do Tesouro americano são passivo do Tesouro; o euro é passivo dos países da zona euro; e até os depósitos bancários dos residentes são passivo dos bancos comerciais. Neste tipo de sistema, o equilíbrio do balanço global de ativos e passivos depende muito da estabilidade do crédito soberano. Se o crédito soberano entrar em colapso, isso desencadeia um desequilíbrio abrangente e uma implosão do balanço global de ativos e passivos. Por outro lado, o ouro é, de momento, o único ativo no sistema financeiro humano que não constitui passivo de qualquer entidade. O seu valor deriva das suas próprias propriedades físicas e do consenso milenar de valor da humanidade, e não de compromissos de crédito de qualquer país ou instituição. Assim, o ouro torna-se o principal ponto‑âncora sem dívida para reparar o desequilíbrio dos balanços globais de ativos e passivos.

Após a crise financeira global de 2008, a emissão excessiva de moeda e a expansão da dívida agravaram o problema do desequilíbrio de ativos e passivos: a dívida do Governo dos EUA ultrapassou 38,5 biliões de dólares; a relação dívida/PIB atingiu 119%, e do lado dos ativos o valor é muito inferior ao lado dos passivos. As reservas cambiais externas dos bancos centrais dos vários países são dominadas por ativos em dólares; a deterioração do crédito do dólar causa-lhes uma desvalorização significativa. Do lado dos ativos, empresas e residentes detêm ativos financeiros avaliados por moeda fiduciária com risco de crédito; e do lado dos passivos, existem vários tipos de crédito, sobrepondo-se a pressão combinada de bolhas e dívida. Ao incluir o ouro nos balanços de ativos e passivos de várias entidades económicas, é possível concretizar a “ausência de passivos no lado dos ativos”, e assim neutralizar eficazmente o risco de crédito dos ativos soberanos com passivo. Os bancos centrais de cada país substituem ativos em dólares por ouro para optimizar a estrutura das suas reservas externas; as empresas e os residentes alocam ouro para compensar o risco de bolhas e de desvalorização dos ativos financeiros. A partir daqui, o ouro também se torna o “lastro” do balanço global de ativos e passivos, atenuando a deficiência intrínseca do sistema de moeda fiduciária.

**O ouro físico,suparmazena valor acima do soberano e torna-se aesc escassez central nocontexto de sanções financeiras cada vez mais normativas

Na era em que o dólar é “instrumentalizado” e as sanções financeiras se tornam uma ferramenta central da geopolítica, o valor de “armazenamento de valor acima do soberano” do ouro físico é redescoberto e amplificado ao máximo. Esta característica faz do ouro físico um instrumento de hedge de risco final e insubstituível; e é também a razão central pela qual o “ouro de papel” não consegue substituir o ouro físico. O valor do ouro físico não depende de qualquer sistema de soberania; não tem dependência legal, não depende de qualquer sistema financeiro, e não apresenta o risco de congelação por sanções. É universalmente reconhecido em quaisquer países e regiões, e pode ser transaccionado sem necessidade de depender de infraestruturas financeiras como bancos e bolsas. É, neste momento, o único ativo capaz de concretizar uma “transferência livre de valor” em sanções financeiras abrangentes.

Em 2022, quando a Rússia sofreu sanções financeiras abrangentes do Ocidente, as suas reservas cambiais em dólares e euros, superiores a 385k de dólares, foram congeladas. Ativos financeiros no exterior não puderam ser utilizados. Já os cerca de 2300 toneladas de ouro físico que a Rússia detinha tornaram-se o único ativo de reserva oficial que poderia ser usado livremente. A Rússia realizou liquidações transfronteiriças não denominadas em dólares através do comércio de ouro físico. Este caso é a melhor prova da capacidade do ouro físico de “armazenar valor acima do soberano”. Por conseguinte, as compras estratégicas de ouro por parte dos bancos centrais mantêm-se sempre centradas no ouro físico, e o ouro físico continua, assim, a apresentar um prémio de risco de crédito significativo.

O ouro e os títulos do Tesouro americano num ciclo de substituição de crédito: substituem os T‑Bills e tornam-se a nova âncora de ativos sem risco global

Após a queda do sistema de Bretton Woods, os títulos do Tesouro dos EUA foram considerados durante muito tempo uma “âncora de ativos sem risco” para o mundo. A lógica central era “hegemonia do dólar + capacidade ilimitada de pagamento do orçamento dos EUA”. Porém, desde 2019, a dimensão da dívida dos EUA saiu do controlo, o dólar foi “instrumentalizado” e as spreads dos swaps de dívida dos T‑Bills continuaram a alargar, abalando completamente a sua característica de “sem risco”. O ouro e os títulos do Tesouro americano formam, assim, um ciclo irreversível de substituição de crédito: o ouro vai substituindo gradualmente os títulos do Tesouro americano, passando a ser a nova âncora global de ativos sem risco.

Em 2024–2025, a percentagem de títulos do Tesouro americano detida por instituições oficiais estrangeiras desceu de 28% para 25,3%, com redução de cerca de 382k de dólares; e, no mesmo período, as compras líquidas de ouro pelos bancos centrais globais aumentaram de forma muito significativa, formando uma tendência clara de substituição de fluxos de capital. Entre 2019 e 2026, a spread dos swaps de 10 anos de títulos do Tesouro americano e o preço do ouro à vista em Londres exibiram uma correlação altamente positiva. Em essência, a “falta relativa de risco” dos títulos do Tesouro americano assenta no crédito soberano dos EUA, enquanto a “falta absoluta de risco” do ouro assenta em propriedades físicas e no consenso milenar de valor da humanidade. Numa época de deterioração generalizada do sistema de crédito soberano, os ativos de “risco absolutamente nulo” tendem a substituir os ativos de “risco relativamente nulo”, o que é a regra fundamental de funcionamento dos mercados financeiros globais.

O mercado costuma tratar o ouro como “sem juros”, considerando isso uma fraqueza e, por vezes, questionando o seu valor de investimento a longo prazo. Mas a realidade por trás disso sofreu mudanças profundas. No sistema de moeda fiduciária, os rendimentos de todos os “ativos com retorno” são, na essência, o preço do risco de crédito: os juros dos títulos compensam o risco de incumprimento do emitente; os dividendos e as variações de preço compensam o risco operacional das empresas; até os juros dos depósitos compensam o risco de crédito bancário e a erosão da inflação. A “ausência de rendimento” do ouro, pelo contrário, significa precisamente que ele não incorpora qualquer dívida de crédito, nem gera risco de contraparte em transações — não é passivo de ninguém e não precisa de aval de qualquer instituição para realizar o seu valor. Desde março de 2024, os bancos centrais globais têm aumentado continuamente as suas dotações de ouro; em essência, trata-se de uma desistência ativa dos rendimentos de ativos com juros, em troca de uma evasão absoluta do risco de crédito soberano. Quando a dívida dos EUA ultrapassa 38 biliões de dólares, quando a zona euro se encontra profundamente em dificuldades de dívida soberana e quando o Japão mantém uma política monetária extremamente expansionista, as imperfeições de crédito dos principais ativos com rendimento são amplificadas de forma contínua. Então, a “ausência de rendimento” do ouro torna-se a característica mais escassa. Nesta fase de alta, o ouro “sem juros” foi reprecificado sistematicamente; a essência disso é que, numa era de moeda fiduciária, o mercado concede ao “ativo de segurança absoluta” um prémio de escassez.

Contradição estrutural entre o “pool” de totalidade e o “pool” de negociação: o efeito de precificação marginal amplifica a volatilidade de curto prazo

A volatilidade extrema de curto prazo do ouro deriva de uma contradição estrutural entre “pool” de totalidade grande e “pool” de negociação pequeno. Esta contradição gera um efeito de precificação marginal evidente: quando há entrada e saída localizada de fundos no “pool” de negociação, é possível “desencadear” uma reavaliação de valor de um “pool” de totalidade de grandes proporções. De acordo com dados da World Gold Association, a quantidade de ouro acima do solo já extraída pela humanidade é de cerca de 210 mil toneladas, constituindo o “pool” de totalidade; grande parte é detida pelos bancos centrais como reserva estratégica, ou armazenada por longos períodos sob formas como joias e artefactos, quase sem entrar em circulação. Em mercados principais como Londres, Nova Iorque e Xangai, o “pool” de negociação que define o preço diário do ouro representa apenas uma parcela ínfima do estoque global; em geral, inclui participações em ETFs de ouro, contratos futuros com registo e ouro à vista em Londres transaccionável.

O preço do ouro é determinado pela oferta e procura marginais no “pool” de negociação. A entrada e saída concentradas de uma pequena quantidade de fundos provoca uma grande oscilação do preço. Em 2025, as compras líquidas ligeiras de ouro por bancos centrais foram a força motriz central por trás da subida acentuada do preço. O recuo profundo do início de 2026 também se deve apenas à retirada concentrada de fundos com alavancagem em futuros. Como a estrutura básica do “pool” de totalidade não mudou, o preço conseguiu estabilizar rapidamente. Este efeito de precificação marginal é uma característica natural da elevada volatilidade do ouro e, em simultâneo, tende a causar desvios temporários entre o preço de curto prazo e o valor intrínseco de longo prazo.

Para a afectação de reservas por parte dos bancos centrais, a volatilidade de curto prazo do preço do ouro não afecta o valor de longo prazo das suas reservas. As compras estratégicas de ouro pelos bancos centrais são ainda mais uma força central para estabilizar o mercado. Esta característica de “volatilidade no curto prazo, firmeza no longo prazo” faz do ouro uma opção preferencial para equilibrar liquidez e segurança nos ativos de reserva.

Grande turbulência no início de 2026 do preço do ouro: a essência da volatilidade sob a perspectiva das reservas e oportunidades de alocação

Em 29 de janeiro de 2026, depois de o preço do ouro ter subido até ao pico histórico de 5600 dólares por onça, caiu 21% em apenas 3 dias de negociação, registando a maior queda diária em 40 anos. O sector do ouro nas bolsas A domésticas e os ETFs de ouro também registaram uma volatilidade acentuada em simultâneo. Esta grande reviravolta histórica no preço fez o mercado questionar a lógica do longo ciclo de alta do ouro. Mas, na essência, isto não representa o fim do longo ciclo de alta do ouro; é a liquidação do sentimento no mercado de futuros e o “piscar” da alavancagem que provoca. Trata-se de uma dor inevitável devido à contradição estrutural do mercado do ouro e à transição do sistema monetário global; a lógica subjacente que sustenta o longo ciclo de alta do ouro não sofreu uma inversão real.

Causa central da queda: desequilíbrio no lado dos contrapartes que desencadeia o “multimatar para matar”o “susto” de liquidações

O gatilho imediato da queda foi que o governo Trump nomeou uma figura mais “hawkish”, Kevin·Wouçh, para presidente do banco central dos EUA, contrariando a expectativa do mercado de uma flexibilização monetária contínua. A força do índice do dólar no curto prazo elevou a preocupação do mercado com o aumento dos custos de deter ouro. Mas a causa fundamental da queda foi o facto de o mercado de futuros do ouro estar “cheio” de transações e apresentar desequilíbrio entre contrapartes; ao mesmo tempo, vários factores convergiram: alta alavancagem, trading automatizado e aumento de requisitos de margem. Tudo isso formou um “muito mata para matar”, ou seja, um “piscar” causado por pânico. É o que acontece quando o mercado de alavancagem entra em “auto‑explosão” sob a catalisação de sentimento no curto prazo.

Antes da queda, a proporção de posições compradas no mercado de futuros do ouro chegava a 85%, tornando-o o “trading” mais lotado em todo o mercado financeiro global. Investidores de retalho e fundos quantitativos entraram em massa através de ETFs com alavancagem e contratos de futuros de ouro. A taxa global de alavancagem do mercado atingiu 10–20 vezes. A notícia de nomeação de Kevin Wouçh desencadeou a realização de lucros da capitalização especulativa sensível. Depois de o preço do ouro quebrar o nível técnico de suporte crítico de 5200 dólares por onça, em 28 minutos foi ativada uma série de ordens de venda de liquidação automática (stop loss) de cerca de 38 biliões de dólares. Em simultâneo, a Chicago Mercantile Exchange elevou emergencialmente as exigências de margem para transações de futuros de ouro, levando traders altamente alavancados a serem forçados a encerrar posições porque não conseguiam completar a margem a tempo. As ordens de venda resultantes da liquidação forçada pressionaram ainda mais o preço do ouro; quando o preço caiu, desencadeou mais ordens de stop loss, formando um ciclo vicioso de “queda → stop loss para liquidação de posições → aceleração da queda”. A liquidez do mercado extinguiu-se rapidamente com o pânico. Os fundos que pretendiam “comprar no fundo” não se atrevem a entrar por causa do sentimento de refúgio. No fim, a queda do ouro ficou muito acima da mudança efectiva nos fundamentos.

A lógica do ciclo de alta não mudou: compras dos bancos centrais constroem o “piso” de política, e o suporte central tem maior resiliência

Apesar de a cotação do ouro ter sofrido um recuo profundo no curto prazo, a lógica central que sustenta o longo ciclo de alta do ouro continua sólida. As compras estratégicas contínuas de ouro por bancos centrais globais constroem um “piso” de política extremamente alto para o preço do ouro, limitando eficazmente a margem de queda. Esta grande queda voltou também a evidenciar a divergência estrutural entre o mercado de ouro físico e o mercado de derivados financeiros: a queda ocorreu apenas no mercado de futuros dominado por fundos especulativos; já o mercado de ouro físico, dominado por bancos centrais e por investidores institucionais de longo prazo, manteve-se estável.

Primeiro, a rigidez das compras de ouro dos bancos centrais não mudou; durante o período em que o preço do ouro caiu drasticamente, o banco central da China aumentou a sua compra de ouro de forma consecutiva ao longo de vários meses. Bancos centrais de mercados emergentes e países produtores de petróleo no Médio Oriente, como Polónia, Brasil e Arábia Saudita, também compraram grandes quantidades de ouro físico. A magnitude do recuo do preço no mercado de ouro físico ficou muito abaixo da do mercado de futuros. Por fim, o preço do ouro estabilizou rapidamente em posições‑chave. Segundo, a tendência de desdolarização não é irreversível; até ao início de 2026, a quota do dólar nas reservas cambiais globais já caiu abaixo de 60%, e a dependência dos países em relação a ativos em dólares continua a diminuir. A procura estrutural de substituição de ativos em dólares por ouro não mudou devido à volatilidade de curto prazo dos preços. Terceiro, o risco geopolítico e o risco do crédito do dólar permanecem; a situação no Médio Oriente continua tensa, e o prémio de risco geopolítico global não desapareceu. A dívida enorme dos EUA ainda não tem um caminho efectivo de resolução, e a deterioração do crédito do dólar é uma tendência de longo prazo irreversível. Uma divergência extrema entre o preço de curto prazo e o valor intrínseco de longo prazo não só não abala o suporte de base do ouro, como também fornece aos investidores de valor de longo prazo uma oportunidade de alocação de elevada qualidade.

Perspectiva futura: valor de alocação e tendências do ouro sob a diversificação das reservas

Situando-nos no momento actual, e combinando o suporte subjacente do ouro, a estrutura do mercado e as tendências macro globais, o rumo futuro do mercado de ouro avançará num entrelaçamento complexo entre tendências de longo prazo e riscos de elevada volatilidade no curto prazo. No conjunto, poderá apresentar características de “oscilações no curto prazo para absorver pressão, subida nas oscilações no médio prazo e tendência ascendente no longo prazo”, enquanto a elevada volatilidade se tornará uma componente normalizada do mercado. A direção de longo prazo do ouro dependerá principalmente de mudanças relativas no sistema do dólar, do ritmo de avanço da desdolarização e da evolução do sistema monetário e financeiro global. E, devido às suas características únicas de risco‑retorno, espera-se que ocupe uma posição estratégica mais importante na alocação de ativos do capital global. Importa salientar que as seguintes perspetivas de longo prazo são construídas com base em uma série de hipóteses macro de tendência; quaisquer grandes mudanças estruturais poderão reconfigurar a trajetória de precificação do ouro.

Perspetiva de curto prazo: oscilação alargada, absorção de pressão

Após o recuo drástico no início do ano, espera-se que no curto prazo o preço do ouro entre numa fase de oscilação alargada. A tarefa central será absorver múltiplas pressões acumuladas pela subida rápida anterior: primeiro, é necessário tempo para reparar indicadores técnicos de sobrecompra extrema e limpar do mercado os posicionamentos especulativos altamente alavancados; segundo, é necessário observar e adaptar-se a possíveis mudanças nas trajetórias de política monetária dos principais bancos centrais (especialmente a Reserva Federal), cujos sinais de política se tornarão o principal catalisador das oscilações do preço no curto prazo; terceiro, deve-se lidar com a pressão vendedora causada pela realização de lucros de grandes quantidades de posições anteriores. Nesta fase, o sentimento do mercado poderá oscilar repetidamente, sem força de tendência. Em termos de estratégia, não é adequado perseguir altas de forma cega ou vender com precipitação; o mais prudente é aguardar até que o sentimento e a estrutura do mercado se estabilizem antes de montar posições, ou optar por escolhas mais seguras.

Perspetiva de médio prazo: oscilação ascendente, continuidade da tendência

Os principais impulsionadores que sustentam o avanço do ouro não sofreram uma inversão fundamental no médio prazo. Após absorver pressões de curto prazo, o preço do ouro deverá regressar ao canal de oscilação ascendente. Estudos de várias instituições autorizadas mostram que, sob a hipótese de continuidade das tendências existentes, o panorama de médio prazo do ouro continua amplamente visto com bons olhos.

A lógica central que impulsiona o médio prazo mantém-se clara: primeiro, os ciclos de política monetária dos principais agentes económicos globais podem virar para mais flexibilização ou manterem-se em condições folgadas, sustentando o ouro através do ambiente de taxas reais; segundo, as compras de ouro pelos bancos centrais globais baseadas em necessidades de alocação estratégica devem continuar a fornecer ao mercado suporte de procura estrutural, cimentando um piso de longo prazo; terceiro, a complexificação contínua do quadro geopolítico torna a função de refúgio e de hedge do ouro indispensável; quarto, a dúvida de longo prazo sobre a base de crédito do dólar dificilmente se dissipará, fornecendo pano de fundo macro contínuo para o valor monetário do ouro. Em conjunto, estes factores constroem uma base potencial para a subida da tendência do ouro no médio prazo.

Perspetiva de longo prazo: tendência ascendente, o espaço depende do progresso da reestruturação do sistema

A trajetória de longo prazo do ouro está, na essência, profundamente ligada ao progresso da reestruturação do sistema financeiro monetário global. O seu potencial de valor de longo prazo não pode ser delimitado apenas por modelos tradicionais de oferta e procura de commodities; depende mais do papel que desempenhará no futuro sistema internacional de moeda. A análise dominante considera que, com base nas grandes narrativas de “desdolarização” e “diversificação”, a lógica de avaliação do ouro a longo prazo sofreu mudanças profundas.

A razão central reside em: primeiro, a evolução do sistema monetário global de unipolar para multipolar é um processo longo; como portador de valor acima do soberano com uma história longa, a importância estratégica do ouro poderá continuar a destacar-se ao longo desse processo; segundo, a âncora de precificação do ouro tem vindo a deslocar-se de fatores tradicionais de taxas de curto prazo e câmbio para variáveis mais macro, como a confiança de longo prazo no sistema de crédito soberano; terceiro, as suas características assimétricas de risco‑retorno (isto é, existir uma procura estrutural de suporte de compras pelos bancos centrais no downside, e beneficiar-se da narrativa de desvalorização da moeda fiduciária no upside) são altamente apelativas no contexto atual; por último, do ponto de vista do efeito de preço relativo dos ativos financeiros globais, a história de reavaliação do valor do ouro, face à enorme escala de ativos de crédito soberano, está longe de estar concluída. Assim, no longo prazo, o ouro tem potencial para quebrar o quadro histórico e abrir um espaço totalmente novo de avaliação; o seu limite de subida dependerá principalmente da profundidade e da amplitude da evolução do sistema monetário global.

Aviso central de riscos: perturbações de curto prazo sob múltiplas incertezas

A lógica do longo ciclo de alta do ouro continua válida, mas no curto prazo enfrenta ainda múltiplas perturbações potenciais. Embora estes riscos não alterem a tendência ascendente de longo prazo do ouro, podem provocar ajustes de preço em fases. Os investidores devem estar alerta:

Mudança da política monetária acima do esperado; se a inflação nos EUA for rapidamente contida e a Reserva Federal reiniciar um ciclo de subida de taxas, isso impulsionará o índice do dólar e as taxas reais, pressionando o preço do ouro no curto prazo.

Alívio dramático do cenário geopolítico: se os principais conflitos geopolíticos forem resolvidos inesperadamente e de forma rápida, poderá ocorrer uma retirada em massa de fundos globais de refúgio, levando a uma queda rápida do prémio de refúgio do ouro.

Risco de auto-reforço da estrutura do mercado: se as participações em ETFs de ouro estiverem demasiado concentradas e a proporção do trading automatizado for demasiado elevada, isso poderá voltar a gerar uma crise de liquidez e “trades” em pânico em determinadas situações do mercado, ampliando a volatilidade de curto prazo do preço.

Incerteza da política dos EUA, que é a maior variável externa que afecta a trajetória de curto prazo do ouro. Se o governo Trump conseguir “adestrar” a Reserva Federal, iniciando um grande ciclo de cortes de juros e de emissão monetária, isso voltará a enfraquecer o crédito do dólar e poderá estimular novamente um salto abrupto no preço do ouro no curto prazo; em contrapartida, se a Reserva Federal insistir na independência da política monetária e a política mais “hawkish” de Wouçh continuar a ser implementada, o ouro poderá passar por um período mais longo de consolidação.

Desaceleração do ritmo de compras de ouro por economias emergentes: se alguns países de economias emergentes desacelerarem a compra de ouro devido a desaceleração económica interna e à tensão nas reservas cambiais, isso pode causar algum impacto na procura de curto prazo pelo ouro.

Inspiração para investimento: da rivalidade na negociação para a alocação estratégica, abraçando o “bónus” do ouro resultante da reestruturação do sistema monetário

Nos últimos anos, a evolução do mercado do ouro, e a reviravolta histórica no início de 2026, fornecem aos investidores globais uma inspiração clara: na era de rutura do quadro do mercado do ouro e de “elevação do valor”, a essência dos ativos de ouro mudou fundamentalmente. O seu valor central já não é apenas o ganho de diferencial de curto prazo de especulação, mas sim o valor estratégico de hedge de riscos sistémicos e de enfrentamento da desvalorização do crédito monetário soberano. Assim, a lógica central para investir em ouro passa de uma lógica de negociação de curto prazo para abraçar o bónus histórico gerado pela reconfiguração do sistema monetário global; abandonar o timing de curto prazo e manter a mentalidade de alocação de longo prazo; aproveitar a volatilidade extrema do mercado para aumentar a posição a baixo custo, fazendo do ouro o “lastro” central da carteira capaz de atravessar as mudanças do sistema monetário.

Princípio central: reatribuição (reconfiguração) de alocação, pouca especulação; gestão de risco acima do retorno

A característica de elevada volatilidade no mercado do ouro torna inevitável que os investidores comuns sigam os princípios centrais: “reconfigurar com peso (overweight), especular pouco (underweight)”, controlar a alavancagem e evitar perseguir preços altos. O objetivo fundamental do investimento em ouro deve ser alterado de “lucrar com o diferencial de curto prazo” para “fazer hedge de riscos sistémicos e de desvalorização do crédito monetário”. A queda do preço no início de 2026 foi precisamente um aviso aos especuladores altamente alavancados: muitos investidores que aumentaram a alavancagem no trading de ouro foram à falência por insuficiência de margens e sofreram perdas; já os detentores com alocação de longo prazo em ouro físico ou em ETFs de ouro com baixa alavancagem sofreram apenas perdas flutuantes em papel, sem perdas efetivas do capital principal.

Investidores comuns não devem, de forma cega, perseguir preços elevados no momento em que o ouro atinge novas máximas históricas, evitando tornar-se “o comprador de retaguarda” dos fundos especulativos. A gestão do risco deve ser a primeira prioridade do investimento em ouro.

Reconhecimento implícito de risco: compreender a “nova normalidade” do mercado sob escassez de ouro físico

Os investidores precisam de reconhecer plenamente que o mercado atual do ouro opera num ambiente estrutural totalmente novo. A sua característica central é: existe uma tensão contínua entre a oferta limitada de ouro físico no mercado e a escala gigantesca do trading de derivados.

Essa tensão no nível físico manifesta-se de forma particularmente concreta nos dados do “hub” de trading. Na New York Mercantile Exchange (COMEX), que serve como referência de pricing internacional, o seu inventário total de ouro já caiu de 1124,21 toneladas no final de janeiro de 2026 para cerca de 1041,58 toneladas no final de fevereiro. Mais importante ainda, a queda do inventário ocorre acompanhada por uma grande quantidade de ouro a transitar do estado de “registered” (“registered warehouse receipts”) para o estado de “non‑registered”. Isto reflecte diretamente a tendência geral dos grandes detentores: preferem manter ouro físico em vez de o utilizar para liquidação no mercado. Ou seja, o ouro físico está a sedimentar e a sair do sistema de trading, transformando-se numa reserva estratégica que não é facilmente utilizável.

Em contraste marcante com a contracção da base física, está o facto de o mercado de futuros de ouro da COMEX ter uma dimensão de contratos em aberto que é várias vezes maior. Estes contratos representam enormes compromissos de “ouro de papel”, que, em conjunto com a contínua exaustão de inventário físico entregável, constituem uma base potencial de risco de entrega. Ao mesmo tempo, a Shanghai Gold Exchange (SGE), que reflete o maior mercado de consumo do mundo na China, ainda registou um volume de saída de ouro de 126 toneladas em janeiro de 2026, valor semelhante ao do período homólogo do ano anterior, e um crescimento em cadeia de 11%. Mercados orientais e ocidentais apontam para um facto claro: a liquidez física de ouro disponível para uso imediato está a apertar.

A contradição estrutural entre “perda de ouro físico e prosperidade de papel” tende a causar conflitos entre posições alavancadas do mercado de derivados e preparação para entrega física quando variam o sentimento macro ou as expectativas de política. Assim, a volatilidade de curto prazo do preço do ouro é amplificada. A forte queda do preço do ouro no início de 2026 foi a libertação concentrada dessa contradição. Neste contexto, o risco de “guerra de preços” no curto prazo, especialmente a especulação alavancada, aumentou significativamente. A estratégia racional de investimento deve regressar à essência de ser o “estabilizador” da riqueza de longo prazo: alocar via barras e moedas de ouro físico, ou ETFs ancorados em ativos físicos; reduzir a importância do risco de timing e, ao abraçar o valor de longo prazo, enfrentar com serenidade a volatilidade de preços.

Fluxos de capital e estratégia de alocação: correspondência de ciclos, cumprir proporções, layout inverso

A volatilidade extrema do mercado do ouro é, na essência, uma inadequação de alocação por “descasamento” na negociação entre fundos de ciclos diferentes: os fundos ultra‑longos dos bancos centrais e os fundos de médio/longo prazo institucionais são o “lastro” do mercado; já os fundos de trading de curto prazo dos investidores de retalho são o principal criador de volatilidade do mercado. Os investidores precisam de, através de estratégias científicas de fluxos de capital e alocação, evitar o risco de desfasamento de ciclos e usar a volatilidade para montar uma alocação de valor:

Correspondência de ciclos de capital. Para investir em ouro com fundos de longo prazo, deve-se alinhar o ciclo do seu capital com o ciclo de valor de longo prazo do ouro. Evite usar fundos de trading de curto prazo para participar em investimentos de ouro, para impedir que, por causa de oscilações de preço no curto prazo, seja forçado a cortar perdas. Para fundos de alocação de longo prazo, pode-se usar o “método de dividir encomendas”: dividir o capital planeado de alocação em 12 compras mensais fixas, suavizando as oscilações de curto prazo pelo preço médio ao longo do ano, conciliando liquidez e o estado mental do investidor.

Cumprir proporções de alocação. Pesquisas sobre a teoria moderna de carteiras comprovam que, ao alocar 5%–10% de ouro numa carteira de ativos tradicionais, a volatilidade total da carteira pode ser reduzida em 15%–20%, o risco em downside em 22,3% e o rácio de Sharpe de 0,85 para 1,20. A correlação do ouro com ações, obrigações e outros ativos financeiros tradicionais é muito baixa; quando o mercado accionista cai fortemente, quando ocorre incumprimento de obrigações e quando há desvalorização da moeda, o ouro pode subir em sentido contrário, tornando-se “seguro de volatilidade extrema” na carteira. Os investidores não precisam de procurar excessivamente a proporção de alocação do ouro; uma quota de 5%–10% é suficiente para fazer hedge de riscos sistémicos e, simultaneamente, evitar que o facto de o ouro não render juros arraste os ganhos compostos de longo prazo da carteira para baixo.

Praticar o layout inverso. Em vez de prever a trajetória do preço do ouro no curto prazo, utilize a volatilidade extrema do mercado para fazer uma alocação inversa de valor. Quando a componente especulativa do ouro for amplificada ao extremo, o preço do ouro subir fortemente e o sentimento do mercado ficar extremamente eufórico, pode-se realizar parcialmente lucros, mantendo a posição central de alocação, sem precisar de procurar vender no ponto mais alto. Quando o mercado sofrer uma queda irracional de grande escala e a lógica central de longo prazo de ativos resistentes ao crédito monetário não mudar, deve-se comprar ouro por lotes, reduzindo o custo médio de detenção. Para os investidores de alocação de longo prazo, deve-se ignorar a volatilidade de curto prazo do preço do ouro e tratá-lo como “imóvel do património familiar”, e não como um ativo para especulação de curto prazo.

Para os investidores, a chave para compreender o ouro reside em sair do quadro antigo de vê-lo como uma commodity comum ou instrumento de especulação. É preciso examiná-lo num nível histórico da reestruturação do sistema global de crédito. Deter ouro já não é apenas uma opção simples de alocação de ativos; é também uma alocação estratégica de hedge do risco de moeda fiduciária soberana. O seu valor aumenta de forma sincronizada com mudanças nas expectativas de crédito do sistema do dólar e com o progresso da reestruturação do sistema monetário global. Neste momento, com a ordem unipolar do dólar a flexibilizar, os riscos geopolíticos a agravar-se e a dívida global em níveis elevados, o mercado do ouro ainda tem alta volatilidade. Porém, como âncora monetária final que não depende de qualquer crédito soberano, o seu valor central de guarda do património nunca mudou. A sabedoria central em investir em ouro não está em prever subidas e quedas no curto prazo; está em reconhecer a tendência de longo prazo, abandonar a impaciência especulativa, e permitir que o ouro seja o lastro na planta do património que atravessa as mudanças do sistema monetário, mantendo o limite da riqueza em meio à incerteza.

Fonte | Publicado com autorização do autor

Editor | Wang Mao

Revisão丨Qin Ting

Responsáveis丨Lan Yinfa