Medan Perang Neraca Keuangan

Tanya AI · Bagaimana Undang-Undang GENIUS dapat mempercepat adopsi stablecoin ke arus utama keuangan?

Penulis artikel: Sebastien Davies

Terjemahan artikel: Block unicorn

Pendahuluan

Ada masalah ekstremisme di dunia keuangan. Saya telah melihat beberapa ekstremis yang yakin bahwa blockchain akan menghancurkan semua institusi keuangan yang ada. Dan kubu keuangan tradisional berpendapat bahwa Bitcoin sama dengan kripto, sebaliknya juga begitu. Sayangnya, kedua kubu ini sama-sama kurang sabar untuk memahami nuansa yang halus.

Saya tidak sependapat dengan dikotomi “yang ini atau itu”. Seperti yang kita lihat, keduanya kemungkinan besar akan bergabung, bukan bertabrakan. Visa dan Mastercard sedang secara aktif memperluas kerja sama mereka di bidang pembayaran berbasis blockchain. Raksasa layanan keuangan tradisional Stripe juga meluncurkan platform blockchain khusus untuk memproses pembayaran. Tim kami hampir setiap minggu menulis artikel untuk membahas tren penggabungan dua bidang keuangan ini.

Dalam ulasan kripto, saya sering melihat orang menjadikan blockchain itu sendiri sebagai nilai jual unik (USP), karena ia dapat memungkinkan transaksi yang cepat dan berbiaya rendah. Memang benar, memindahkan dana melalui blockchain lebih murah. Namun, itu sendiri bukan faktor kunci yang mendorong popularisasi blockchain, karena biaya infrastruktur pemindahan dana tradisional relatif lebih tinggi, tetapi tetap bertahan selama puluhan tahun ujian. Perusahaan tidak akan berpindah mitra perbankan hanya karena bank lain menawarkan beberapa basis poin diskon dalam pemrosesan transaksi. Kebiasaan keuangan sudah mengakar; perusahaan membutuhkan lebih dari sekadar penghematan biaya—mereka perlu alasan yang lebih kuat untuk mengubah cara memindahkan, memegang, dan berinvestasi dana.

Di sinilah hasil yang dapat diukur berperan. Agar masyarakat mengubah cara aliran dana, mereka perlu memahami bagaimana mengoptimalkan keseluruhan arus dana. Maka fokusnya seharusnya pada bagaimana blockchain dapat diintegrasikan secara mulus dengan platform, sehingga pengguna dapat dengan mudah memegang, berinvestasi, dan meminjamkan dana.

Dalam artikel kolom khusus hari ini, rekan Primal Capital, Sebastien Davies, membahas mengapa infrastruktur kripto tidak mampu memicu adopsi besar-besaran, dan apa yang diperlukan agar hal itu bisa terjadi.

Ilusi Infrastruktur

Selama sebagian besar hampir sepuluh tahun terakhir, dunia keuangan global sangat terobsesi dengan “jalur/track”. Diskusi seputar aset digital hampir sepenuhnya berfokus pada throughput mekanis blockchain, keamanan kripto dari aplikasi terdesentralisasi, serta kecermatan teoretis dari logika smart contract. Inilah tahap infrastruktur—sebuah era yang berpusat pada pembangunan “wadah”. Dari 2020 hingga 2024, seluruh industri berlomba membangun pipa, brankas, dan gateway, dengan tujuan memodernisasi arus pergerakan nilai.

Selama periode itu, perkembangan pasar mata uang kripto sebagian besar berkonsentrasi pada pembangunan infrastruktur, karena tanpa infrastruktur, partisipasi pada dasarnya tidak mungkin dilakukan. Kami membangun platform kustodian level perusahaan, API bursa yang distandarkan, serta layanan kepatuhan on-chain untuk menutup lima kesenjangan kunci: kustodian, perdagangan, eksekusi, kegunaan stablecoin, dan pelaporan regulasi.

Namun, kini industri keuangan menghadapi kebenaran mendasar dalam sejarah keuangan. Infrastruktur adalah prasyarat yang diperlukan untuk menjalankan aktivitas, tetapi neraca (balance sheet) menentukan siapa yang dapat merebut manfaat ekonomi. Memiliki jalur yang lebih cepat atau lebih transparan saja tidak dapat mengubah pusat gravitasi pasar. Infrastruktur menyelesaikan masalah mekanis tentang bagaimana institusi dapat berpartisipasi, tetapi untuk pertanyaan yang lebih penting—siapa yang bisa merebut nilai—ia tidak berbuat apa-apa. Pada era ketika pembangunan infrastruktur sedang berkembang pesat, jawaban untuk hal terakhir masih terjebak pada tradisi. Market maker tersentralisasi merebut spread, pemegang awal memperoleh keuntungan kenaikan nilai, sementara validator mendapatkan biaya transaksi. Tahap ini gagal menciptakan struktur neraca aset baru sehingga mengubah lokasi penempatan simpanan, dan juga gagal mengubah secara mendasar struktur penciptaan kredit.

Menanggapi argumen ini, pandangan bantahan yang umum mengatakan bahwa “infrastruktur”lah pendorong utama nilai, karena ia menurunkan ambang masuk, sehingga mewujudkan demokratisasi keuangan dan secara alami memindahkan kekuatan ekonomi ke kelompok pinggiran. Para pendukung pandangan ini berpendapat bahwa teknologi itu sendiri—karena karakteristiknya yang open source dan tanpa izin—adalah kekuatan perubahan. Walaupun narasi ini menarik untuk dunia “krypto-native” yang digerakkan ritel, narasi tersebut tidak lolos dari uji realitas kelembagaan. Di pasar keuangan yang kompleks, efisiensi biaya jauh lebih tidak penting dibanding efisiensi modal dan imbal hasil yang disesuaikan risiko. Satu institusi memindahkan satu miliar dolar bukan karena biaya transaksi lebih rendah, melainkan karena neraca yang mendukung dana tersebut dapat memberikan imbal hasil yang lebih tinggi atau utilitas jaminan yang lebih efisien. Infrastruktur adalah hambatan masuk; sedangkan neracalah yang menjadi aset strategis untuk menentukan pemenang spread tingkat bunga.

Sejarah keuangan berulang kali membuktikan bahwa infrastruktur bukan kunci kekuatan pasar; neracalah yang menentukan. Kebangkitan pasar eurodolar pada tahun 1960-an Eropa tidak memerlukan saluran pembayaran baru atau teknologi keuangan baru; yang dibutuhkan hanya memindahkan simpanan dolar dari sistem perbankan Amerika Serikat. Begitu neraca-neraca tersebut dipindahkan, sebuah sistem dolar paralel pun muncul—dengan skala besar dan pada dasarnya tidak diawasi oleh regulasi domestik.

Kita sekarang memasuki fase baru restrukturisasi neraca aset institusional. Fase ini dimulai pada tahun 2025, ketika “medan perang” berpindah dari level protokol ke level konfigurasi likuiditas. Tahap pertama berfokus pada membangun platform; tahap berikutnya menyoroti pergerakan para partisipan dan arus modal mereka. Pada tahun 2024, seorang pejabat keuangan yang menilai di mana kas disimpan, secara teoritis dapat menggunakan infrastruktur kustodian yang matang untuk memegang USDC. Namun, dari perspektif ekonomi, simpanan bank tradisional lebih unggul karena memberi asuransi dari Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) dan menawarkan tingkat bunga yang kompetitif. Infrastruktur sudah siap, tetapi neraca belum berubah. Dengan berjalannya lingkungan regulasi dari desain kebijakan yang abstrak ke implementasi yang konkret, barulah penataan ulang ini menjadi mungkin.

Tahap berikutnya dari popularisasi kripto tidak lagi ditentukan oleh infrastruktur, melainkan oleh arah yang diambil oleh neraca.

Gerbang Implementasi

Selama sebagian besar sepuluh tahun terakhir, partisipasi institusi dalam aset digital tidak dibatasi oleh kurangnya imajinasi atau teknologi, melainkan oleh hambatan struktural dalam pengintegrasian aset digital ke dalam neraca aset yang teregulasi. Institusi tidak hanya membutuhkan dompet yang fungsional. Kepastian hukum, metode akuntansi yang spesifik, dan struktur tata kelola yang ketat adalah prasyarat. Karena belum ada definisi kustodian yang diakui secara luas atau jalur kepatuhan yang jelas, risiko “kontaminasi neraca” terlalu tinggi untuk diabaikan bagi entitas mana pun yang teregulasi. Bank dan perusahaan manajemen aset menunggu sinyal yang jelas bahwa mereka dapat menempatkan modal tanpa menanggung risiko hukum terhadap kelangsungan hidup, sehingga proses adopsi skala besar aset digital berada dalam status “menunggu dan melihat”.

Era perdebatan kebijakan akhirnya mendekati akhir, digantikan oleh tahap praktik nyata. Undang-Undang 《GENIUS》 yang disahkan pada Mei 2025 memberikan peran yang menentukan: ia membangun kerangka regulasi nasional untuk pembayaran stablecoin, dan akhirnya menjadi dasar hukum untuk alokasi neraca. Undang-undang ini mengubah aset digital dari hal baru yang spekulatif menjadi instrumen keuangan yang diakui, dengan menyediakan proses perizinan federal dan mewajibkan dukungan melalui instrumen yang 100% cadangannya disetujui oleh pemerintah. Pada Agustus 2025, U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) mengakhiri penyelidikan jangka panjang terhadap protokol Aave dan tidak mengambil tindakan penegakan hukum apa pun, yang semakin menguatkan perubahan tersebut dan secara efektif menghilangkan “hambatan” regulasi sebelumnya yang menghalangi institusi untuk berpartisipasi dalam keuangan terdesentralisasi (DeFi).

Saat ini, perhatian telah bergeser ke buku aturan regulator. Pada Februari 2026, U.S. Office of the Comptroller of the Currency (OCC) menerbitkan rancangan aturan komprehensif yang bertujuan untuk menerapkan Undang-Undang GENIUS, serta membangun kerangka kerja bagi “institusi penerbit stablecoin yang diizinkan untuk pembayaran” (PPSI). Langkah ini sangat signifikan karena menyediakan standar kehati-hatian yang lebih rinci (meliputi komposisi cadangan, kecukupan modal, dan ketangguhan operasional), sehingga Chief Risk Officer atau komite manajemen aset-liabilitas (ALCO) dapat menyetujui strategi aset digital. Disahkannya Undang-Undang GENIUS telah memasukkan regulasi blockchain ke dalam struktur tata kelola lembaga keuangan terbesar di dunia.

Namun, untuk memahami mengapa perubahan ini terjadi pada waktu seperti sekarang, kita perlu mengenali “inersia neraca” yang menentukan perilaku institusi. Bank dibatasi oleh rasio modal regulasi yang ketat; setiap satu dolar aset berbobot risiko harus didukung oleh modal. Jika simpanan bank mengalir ke stablecoin, bank tersebut harus mengurangi pinjaman secara proporsional untuk menjaga rasio kecukupan modal ini. Ini adalah kontraksi yang menyakitkan dan mahal yang akan memicu efek berantai ke seluruh ekonomi. Itulah sebabnya adopsi stablecoin berlangsung sangat lambat. Integrasi teknis menyeluruh membutuhkan waktu enam hingga delapan belas bulan, sementara siklus tata kelola seperti audit dan peninjauan dewan memerlukan waktu lebih lama agar dapat selesai.

Lingkungan saat ini menunjukkan tren “percepatan majemuk”. Ketika para pelopor seperti JPMorgan, Citibank, dan U.S. Bancorp mulai meluncurkan rencana penyelesaian stablecoin, mereka mengirim sinyal yang jelas ke pasar: risiko untuk bertindak lebih dulu telah digantikan oleh risiko yang ditinggalkan. Kita berada pada fase tekanan kompetitif; partisipasi bank-bank sejenis menurunkan risiko adopsi seluruh industri. Ketika batasan kelembagaan ini dilonggarkan, jalan bagi likuiditas untuk berpindah dari sistem tradisional ke “wadah” terprogram baru di era digital pun semakin terbuka. Pergeseran ini memaksa kita untuk memikirkan ulang hakikat dana, dan memindahkan fokus ke “wadah” yang akan menampung likuiditas global generasi berikutnya.

Di Mana Likuiditas Berada

Untuk memahami skala pergeseran yang sedang terjadi saat ini, pertama-tama kita harus menyadari stabilitas historis “wadah” keuangan. Di setiap era mata uang, pada akhirnya likuiditas harus menemukan tempat “pulang”. Ini memang berfungsi sebagai cara menyimpan teknologi, tetapi ia memenuhi kebutuhan global akan aset jangka pendek yang aman. Selama berabad-abad, tempat pulang ini secara signifikan terkonsentrasi pada beberapa struktur yang jelas: neraca aset perbankan komersial, cadangan bank sentral, dan reksa dana pasar uang. Semua “wadah” tradisional ini menjalankan peran sebagai perantara yang merebut nilai ekonomi yang dihasilkan oleh modal yang mereka tampung.

Prinsip matematis “mengambil keuntungan” menunjukkan bahwa keberadaan perantara keuangan adalah untuk menyelesaikan masalah salah alokasi dana. Secara spesifik, arus kas yang dihasilkan oleh aktivitas ekonomi melebihi kebutuhan penggunaan jangka pendeknya, sehingga terjadi kelebihan likuiditas jangka panjang; dana-dana ini mencari jaminan keamanan. Secara tradisional, bank komersial mengubah kelebihan dana tersebut menjadi simpanan, lalu menginvestasikannya pada aset jangka panjang seperti pinjaman berbasis jaminan (collateralized loans) atau pinjaman perusahaan, dan menghasilkan selisih (spread) yang menguntungkan. Net Interest Margin (NIM) adalah mercusuar bagi bank komersial dan bankir ritel. Pemegang saham bank adalah penerima utama “selisih”, sedangkan deposan mendapatkan sebagian imbal hasil sebagai imbalan atas likuiditas dan jaminan pemerintah.

Infrastruktur aset digital memperkenalkan jenis “wadah” baru yang secara langsung bersaing memperebutkan dana. Rekonstruksi ekonomi ini jauh lebih dari sekadar peningkatan teknologi. Ketika likuiditas berpindah dari bank ke kumpulan cadangan stablecoin atau dana obligasi pemerintah yang tokenisasi, subjek yang memperoleh pendapatan berubah secara mendasar. Misalnya, dalam kumpulan cadangan stablecoin, penerbit (misalnya Circle atau Tether) memperoleh spread antara yield obligasi pemerintah yang menjadi dasar dan bunga yang dibayarkan kepada pemegang token—sedangkan yang terakhir umumnya mendapatkan 0. Secara praktis, efisiensi ekonomi dari “biaya kepemilikan” dipindahkan dari bank komersial ke penerbit aset digital.

Selain itu, wadah baru ini menyediakan transparansi dan kemampuan terprogram yang tidak sebanding dengan struktur tradisional. Pada Maret 2026, dana obligasi pemerintah yang ditokenisasi dengan nilai pasar lebih dari 11,5 miliar dolar merepresentasikan evolusi struktural, di mana imbal hasil aset dasar mengalir langsung ke pemegangnya. Ini menciptakan insentif ekonomi yang kuat. Manajer keuangan yang cerdas tidak lagi harus memilih antara keamanan bank dan imbal hasil dana; mereka dapat memegang dana tokenisasi, yang bisa berperan sebagai aset berimbal dan sekaligus sebagai media penyelesaian berkecepatan tinggi. Dengan mendefinisikan ulang “kepemilikan” likuiditas, infrastruktur digital tidak hanya membangun jalur baru—ia sedang menciptakan pasar yang kompetitif bagi neraca yang menopang ekonomi global.

Migrasi yang Didorong Stablecoin

“Dolar berbasis blockchain” menandai migrasi besar-besaran pertama likuiditas ke neraca aset keuangan baru ini, serta mengisyaratkan bahwa mata uang digital berubah dari sekadar hal yang menarik menjadi bagian inti dari sistem keuangan. Ukuran pasar stablecoin mendekati rekor tertinggi sepanjang masa, mencapai 311 miliar dolar, dengan tingkat pertumbuhan tahunan setinggi 50% hingga 70%. Lonjakan ini sepenuhnya membantah klaim bahwa stablecoin adalah semata fenomena spekulatif. Kita sedang menyaksikan “perpindahan” nyata dolar dari infrastruktur perbankan tradisional menuju sistem penyelesaian yang terprogram.

Dampak ekonomi dari migrasi ini paling jelas terlihat pada penggantian simpanan. Ketika sebuah perusahaan atau investor institusional memindahkan 100 miliar dolar dari simpanan bank tradisional ke wadah stablecoin seperti USDC, profitabilitas sistem perbankan akan mengalami kerugian besar. Dalam model tradisional, 100 miliar dolar ini dapat mendukung bank memberikan pinjaman, yang tiap tahun menghasilkan sekitar 3 miliar dolar AS dalam net interest margin. Namun, ketika dana ini dipindahkan ke cadangan penerbit stablecoin, pendapatan tersebut diambil. Bank kehilangan simpanan, kehilangan kemampuan untuk menyalurkan pinjaman, sementara spread tersebut direbut oleh penerbit stablecoin.

Transformasi ini memiliki dampak mendalam terhadap penciptaan kredit dan stabilitas keuangan.

Sebuah studi yang diterbitkan oleh ekonom Federal Reserve pada akhir 2025 menekankan bahwa tingginya popularitas stablecoin dapat menyebabkan simpanan bank berkurang 65 miliar dolar hingga 1,26 triliun dolar. Penurunan ini berpotensi membentuk ulang cara pasokan kredit ekonomi. Bank regional yang sangat bergantung pada basis simpanan stable untuk pinjaman lokal adalah yang paling rentan terhadap perubahan ini. Seiring deposan ritel dan perusahaan mencari keuntungan penyelesaian stablecoin sepanjang hari, daya tarik “dana mengambang” tradisional yang selama ini menjadi penopang bank (yaitu spread yang diperoleh dalam pembayaran yang masih berjalan) menurun dengan cepat.

Sebagai respons, industri perbankan telah beralih dari sikap skeptis ke sikap ikut serta.

JPMorgan, Citibank, dan U.S. Bancorp mengumumkan bahwa mereka akan meluncurkan infrastruktur penyelesaian stablecoin masing-masing pada akhir 2025 dan awal 2026. Ini bukan dimaksudkan untuk “mengganggu” bisnis mereka sendiri, melainkan untuk mempertahankan posisi mereka sebagai wadah likuiditas. Lembaga-lembaga ini menyadari bahwa kondisi ekonomi masa depan akan menguntungkan penerbit wadah digital. Dengan menjadi penerbit, bank berharap dapat merebut pendapatan dari cadangan yang sebelumnya mengalir ke pendatang baru. Tentu saja, perpindahan dana skala besar yang pertama ini hanyalah permulaan. Seiring wadah likuiditas baru ini semakin stabil, fokus kompetisi bergeser ke ranah agunan dan leverage yang lebih kompleks—yang merupakan fondasi global keuangan.

Agunan yang Terprogram

Jika perpindahan kas melalui stablecoin mewakili gelombang pertama perubahan ini, maka migrasi agunan mewakili restrukturisasi yang lebih mendasar dari mekanisme leverage inti sistem keuangan. Pasar keuangan modern pada dasarnya adalah jaringan agunan besar. Hanya pasar repo di Amerika Serikat (yang bertanggung jawab atas pinjaman sekuritas) memiliki volume transaksi sebesar 2 sampai 4 triliun dolar AS per hari. Namun, infrastruktur kunci ini masih dibatasi oleh “jendela penyelesaian diskret” bank tradisional. Dalam situasi saat ini, agunan hanya dapat dipindahkan selama jam operasional bank, dan kustodi terfragmentasi berarti sekuritas yang dipegang oleh satu bank tidak dapat langsung digunakan untuk memenuhi permintaan margin bank lain. Gesekan ini menyebabkan modal terkunci, tidak dapat dimanfaatkan secara efektif, dan tidak mampu merespons volatilitas pasar secara real-time.

Tokenisasi mengubah agunan dari aset yang statis dan terbatas wilayah menjadi alat yang terprogram dan berdaya guna tinggi.

Dengan mengonversi obligasi pemerintah AS dan aset dunia nyata lainnya (RWA) menjadi token on-chain, institusi dapat memindahkan aset ini kapan saja dan menyelesaikannya secara atomik. Pertumbuhan pasar ini sangat pesat; per 1 April 2026, ukuran pasar RWA yang ditokenisasi telah mencapai sekitar 28 miliar dolar AS, dengan obligasi pemerintah yang ditokenisasi menyumbang sekitar setengahnya. Pertumbuhan ini terutama didorong oleh produk level institusi seperti BUIDL milik BlackRock dan BENJI milik Franklin Templeton, yang memungkinkan pemegang memperoleh imbal hasil 5% dari obligasi pemerintah dasar sementara token itu sendiri tetap likuid dan dapat dideploy.

Inovasi sejati terletak pada “efisiensi agunan”.

Dalam transaksi repo tradisional, investor mungkin harus menerima penurunan nilai yang signifikan, atau menghadapi penundaan beberapa hari untuk membebaskan sekuritas dan memindahkannya antar kustodian. Sebaliknya, agunan yang ditokenisasi memiliki “komposabilitas”. Investor institusional dapat memegang token BUIDL senilai 100 juta dolar AS, menyetorkannya dengan Loan-to-Value ratio (LTV) sebesar 95% ke protokol seperti Aave, dan segera meminjam stablecoin untuk menangkap peluang investasi. Agunan selalu berada di lingkungan digital. Di lain pihak, ia terus dinilai ulang melalui informasi harga otomatis; setiap permintaan tambahan margin ditangani melalui likuidasi otomatis instan.

Perubahan ini menggeser “ekonomi pedagang” menjadi “ekonomi protokol”.

Dalam pasar repo tradisional, bank transaksi besar berperan sebagai perantara, meminjam dengan satu tingkat bunga dan meminjamkan dengan tingkat bunga lainnya, sehingga memperoleh selisih sekitar 50 basis poin. Namun, dalam ekosistem yang ditokenisasi, pemegang agunan dapat melakukan self-matching di pasar pinjam-meminjam DeFi, menggunakan perangkat lunak sebagai perantara, sehingga memperoleh seluruh spread. Walaupun masih butuh beberapa tahun sebelum adopsi skala besar, perubahan ini berpotensi memindahkan pendapatan tahunan puluhan miliar dolar dari trader tradisional ke tata kelola protokol dan pemegang aset.

Untuk memahami besarnya peralihan dari kas ke agunan, kita harus meninjau mekanisme kelembagaan yang selama ini mendominasi peralihan-peralihan tersebut. Selama puluhan tahun, sistem keuangan global menggunakan logika penyelesaian “T+X”: “T” mewakili transaksi, dan “X” mewakili penundaan beberapa hari akibat rekonsiliasi manual dan siklus kliring antar bank. Dalam pasar repo tradisional, penundaan ini setara dengan pajak tak terlihat atas modal. Ketika bank trader memfasilitasi transaksi repo, agunan harus dipindahkan secara fisik antar kustodian, yang biasanya memerlukan intervensi manual untuk memverifikasi diskon dan kepemilikan agunan. Ini menciptakan “parit likuiditas” di sekitar bank trader terbesar—kekuasaan bank-bank ini tidak hanya berasal dari neraca asetnya yang kuat, tetapi juga dari kontrol mereka atas sistem penyelesaian eksklusif tersebut.

Mekanisme agunan yang ditokenisasi menghapus parit ini melalui penyelesaian atomik. Dalam tahapan bertahap proses institusional, pergeseran tersebut berlangsung sebagai berikut:

1. Tokenisasi: memindahkan aset likuid berkualitas tinggi (HQLA), misalnya obligasi pemerintah AS, ke pembungkus digital (misalnya BUIDL milik BlackRock), sehingga ia menjadi token yang dapat dipindahkan sepanjang waktu.

2. Masuk instan: tanpa menunggu transfer kawat pada hari Senin pagi, tim keuangan dapat menyerahkan agunan tokenisasi ini pada Minggu malam pukul 10 malam ke protokol pinjam-meminjam atau prime broker.

3. Penilaian real-time: smart contract menggunakan oracle terdesentralisasi untuk menilai agunan berbasis pasar setiap beberapa detik (bukan sekali sehari), sehingga dapat secara signifikan meningkatkan Loan-to-Value ratio (LTV), karena pemantauan berkelanjutan menurunkan risiko terjadinya “gap” anjlok penilaian.

4. Menjaga imbal hasil: yang paling penting, investor terus memperoleh imbal hasil obligasi pemerintah dasar ketika aset digunakan sebagai agunan, sehingga menciptakan peluang “imbal hasil berlapis imbal hasil”, sesuatu yang rumit dilakukan dalam sistem tradisional.

Bagi tim keuangan perusahaan atau pengelola aset, peralihan ini merupakan penilaian ulang yang mendasar atas aset yang menganggur.

Dalam model tradisional, pejabat keuangan mengelola “buffer” kas dengan pendapatan bunga yang tipis untuk memastikan mereka dapat menanggapi kebutuhan margin call mendadak atau kebutuhan operasional. Dengan agunan yang ditokenisasi, “buffer” ini dapat terus sepenuhnya diinvestasikan pada obligasi pemerintah berimbal hasil, karena pemegang tahu bahwa aset-aset ini dapat diubah menjadi likuiditas dalam hitungan detik, bukan hari. Ini menghilangkan “diskon likuiditas” yang biasanya dihadapi ketika memegang aset dalam jangka panjang.

Bagi industri perbankan, dampaknya juga sangat besar.

Selama bertahun-tahun, bank memperoleh keuntungan dari “floating rate” di pasar repo dan dari spread perantara. Ketika agunan menjadi terprogram dan dapat melakukan self-matching, model perolehan keuntungan tersebut tidak lagi ada. Itulah mengapa kemunculan “sistem pipa” institusional (misalnya jaringan Atlas milik Anchorage atau inisiatif internal tokenisasi milik JPMorgan) menjadi sangat penting. Mereka mewakili upaya institusi keuangan untuk membangun pulau informasi baru sebelum kompetisi menghadapi sistem lama. Peralihan dari kas ke agunan menandai sistem keuangan bergeser dari serangkaian “peristiwa diskret” menuju “arus berkelanjutan”, dan institusi yang tidak menyesuaikan neraca mereka dengan kecepatan baru ini akan mendapati modal yang mereka pegang semakin statis (dan karenanya semakin mahal).

Sekilas tampak seperti peningkatan kecepatan penyelesaian, tetapi sebenarnya ini adalah rekonfigurasi penerapan modal, penilaian ulang, dan cara perantaraan.

Kurva S dari Tingkat Adopsi

Migrasi neraca aset institusi tidak terjadi sekaligus; melainkan proses bertahap yang menyerap terlebih dahulu lalu akhirnya dipercepat. Ini adalah realitas era “Web 2.5”, di mana teknologi blockchain diintegrasikan ke arsitektur keuangan yang sudah ada, bukan menggantikannya. Saat ini, adopsi institusi terhadap teknologi blockchain dibatasi oleh “inersia neraca”. Persyaratan modal regulasi, persetujuan komite risiko, serta sistem teknologi tradisional menjadi hambatan yang nyata. Misalnya, bank tidak bisa sekadar memindahkan aset dengan mengganti saklar. Mereka harus mempertahankan rasio kecukupan modal inti yang ketat, serta memastikan bahwa setiap tindakan pemindahan simpanan ke platform digital tidak menyebabkan ekspansi bisnis pinjaman mereka menyusut dengan biaya yang mahal.

Meskipun ada hambatan-hambatan ini, adopsi infrastruktur aset digital tetap mengikuti kurva S historis yang terdokumentasi, mirip dengan proses promosi kartu kredit dan internet dalam puluhan tahun.

Pada 2015 hingga 2024, pasar berada dalam “fase percobaan” dan “fase kekacauan regulasi”, sehingga pertumbuhan dibatasi oleh ketidakpastian. Kini, kita telah memasuki “fase tekanan kompetitif” (2025 - 2026), yang ditandai oleh regulasi yang lebih jelas dan infrastruktur yang lebih distandarkan. Pada fase ini, “kamu bukan yang pertama, tapi kamu juga bukan yang terakhir” menjadi motivasi utama bagi para pejabat keuangan institusi. Ketika semakin banyak bank melihat rekan mereka berpartisipasi dalam penyelesaian stablecoin atau dana obligasi pemerintah yang ditokenisasi, persepsi risiko terhadap adopsi akan turun secara tajam.

Ukuran pasar saat ini memberikan dasar untuk percepatan pertumbuhan majemuk. Fireblocks setiap tahun menjamin perpindahan lebih dari 5 puluh miliar dolar dalam aset digital, dan pasar aset institusional yang ditokenisasi juga tumbuh dengan cepat. “arsitektur lapisan dasar” sistem baru kini sudah siap level produksi. Standardisasi infrastruktur ini memungkinkan bank membangun di atas sistem yang sudah matang tanpa perlu mengembangkan sistem eksklusif dari nol.

Menjelang 2027 dan seterusnya, masih ada beberapa “pengungkit kebijakan” yang dapat mempercepat migrasi ini. Jika penerbit stablecoin dapat langsung mengakses akun utama bank sentral AS, atau jika melalui mekanisme “hadiah” aliansi batasan atas imbal hasil stablecoin berbasis pembayaran dari Undang-Undang GENIUS dilonggarkan, maka kecepatan pemindahan simpanan dari pembukuan bank tradisional ke wadah digital dapat meningkat secara signifikan. Sistem ini sudah siap membentuk lingkaran umpan balik: semakin banyak likuiditas stablecoin akan menarik lebih banyak aplikasi keuangan terdesentralisasi (DeFi) (kemungkinan besar aplikasi yang berizin), yang pada gilirannya menarik lebih banyak modal institusi, dan akhirnya membentuk ulang tatanan keuangan, di mana “perebutan jalur/track” akan selesai dan semua fokus akan sepenuhnya tertuju pada manajemen strategis neraca.

Pemenang NIM

Transisi dari tahap infrastruktur ke tahap neraca menandai pergeseran pembahasan “aset digital” dari pinggiran teknologi ke inti ekonomi makro global. Bertahun-tahun, industri meyakini bahwa membangun infrastruktur yang lebih baik pasti akan menghasilkan sistem yang lebih lengkap. Namun sekarang kita paham bahwa infrastruktur hanya undangan. Transformasi hanya benar-benar terjadi ketika modal itu sendiri berpindah. “Perang infrastruktur” sejatinya telah dimenangkan oleh infrastruktur standar yang dikelola oleh pusat pembayaran kustodian level institusi, dana obligasi pemerintah yang ditokenisasi, dan kerangka stablecoin di bawah regulasi federal. Pertempuran baru (pertempuran yang akan menentukan lanskap keuangan dekade berikutnya) adalah perebutan neraca—yang menguasai likuiditas dan agunan global.

Melihat ke 2027 - 2030, keuntungan struktural akan berpihak pada perusahaan yang paling efektif mengelola wadah digital baru ini. Seiring deposan semakin mengutamakan penyelesaian sepanjang waktu dan utilitas yang lebih tinggi dari imbal hasil stablecoin, kami memperkirakan NIM bank komersial akan terus menyempit. Perusahaan besar dan investor institusional mungkin memindahkan fungsi utama tabungan dan manajemen dana mereka ke pasar DeFi dan RWA, di mana transparansi protokol memaksimalkan penurunan spread perantara. Ini bukanlah akhir bank tradisional, melainkan akhir era ketika bank menjadi gudang modal murah yang statis dan tidak tertantang.

Di era baru ini, pemenangnya adalah perusahaan hibrida “Web 2.5”—atau institusi yang menyadari bahwa mereka tidak lagi sekadar pemberi pinjaman, melainkan pengelola likuiditas yang dapat diprogram. Diperkirakan pada tahun 2030, ketika ukuran pasar stablecoin mendekati 2 triliun dolar, batas antara “kripto” dan “keuangan” akan pada dasarnya menghilang. Seluruh sistem akan sepenuhnya mengintegrasikan efisiensi jalur/track ke dalam stabilitas neraca. Dalam tatanan yang telah direstruktur ini, kekuatan keuangan tidak lagi milik perusahaan dengan teknologi paling inovatif, melainkan milik perusahaan yang menguasai wadah penyimpanan akhir likuiditas dan agunan global. Medan perang sudah dibangun, dan untuk pertama kalinya, lanskap ekonomi menjadi sesuatu yang bisa diperebutkan.

Dalam sepuluh tahun terakhir, fokus perkembangan kripto adalah membangun infrastruktur agar institusi dapat berpartisipasi. Dekade berikutnya akan menentukan ke mana neraca aset institusi akhirnya berlabuh.

Konten hari ini sampai di sini; kita bertemu lagi di artikel berikutnya.

Jika menurut Anda artikel ini bagus, Anda bisa memberi tanda bintang (star) dan menambahkan Block unicorn ke desktop.

**** Informasi dalam artikel ini hanya untuk panduan umum dan tujuan informasi. Dalam situasi apa pun, konten artikel ini tidak boleh dianggap sebagai saran investasi, bisnis, hukum, atau pajak. Kami tidak bertanggung jawab atas keputusan pribadi apa pun yang dibuat berdasarkan artikel ini; kami sangat menyarankan Anda melakukan riset sendiri sebelum mengambil tindakan apa pun. Meskipun telah dilakukan upaya maksimal untuk memastikan bahwa semua informasi yang disajikan di sini akurat dan terbaru, masih mungkin terjadi kelalaian atau kesalahan.****