Новий IPO Tianli: лише 20% завантаження потужностей біорозкладних пластиків, чи важко поглинути нові залучені 340 мільйонів юанів?

Питання AI · Як поширення заборони на пластик по всій країні вплине на поглинання нових виробничих потужностей?

«Електричний сом» фінансовий огляд/стаття

11 лютого, компанія Xin Tianli Technology Co., Ltd. ( далі — Xin Tianli ) успішно зареєстрована на IPO на біржі Бейцзяо. Згідно з проспектом емісії, Xin Tianli є державною компанією «Маленький гігант» у сфері високотехнологічних та інноваційних підприємств, провідним підприємством у внутрішній галузі харчових контейнерів з термоформування. Основна продукція компанії — пластикові та паперові харчові контейнери, що охоплюють різні сфери застосування, такі як харчова промисловість, ресторани, вулична торгівля тощо. Завдяки постійному інноваційному підходу, високій якості продукції та відмінним можливостям кастомізації, компанія надає комплексні рішення для відомих підприємств харчової промисловості та мереж швидкого харчування, таких як Xiangpiaopiao, Mixue Bingcheng, Yili, Mengniu, Xibei, Nongfu Spring.

«Електричний сом» звернув увагу, що згідно з матеріалами запиту, два основних клієнти знижають попит на продукцію Xin Tianli, а загальна потужність біорозкладних пластиків у галузі становить лише близько 20%. Як компанія планує поглинути річний обсяг у 36 000 тонн високоякісних пластикових харчових контейнерів у майбутньому? Крім того, якщо після запуску нових виробничих потужностей у рамках масового впровадження заборони на пластик по всій країні, це також вплине на попит на продукцію компанії. Також у першому кварталі 2025 року прибутковість двох ключових продуктів Xin Tianli знизилася, а доходи зросли повільно. Чи стане низька прибутковість «нормою»? Чи буде тривати зниження маржі?

Галузь має низький рівень використання потужностей біорозкладних пластиків — лише 20%. Як поглинути нові 337 мільйонів юанів у рамках нових інвестицій?

Згідно з проспектом, у період з 2022 по 2024 рік і січень-червень 2025 року ( — у звітному періоді ), дохід Xin Tianli від пластикових харчових контейнерів становив відповідно 93,15%, 95,11%, 96,3% і 97,65%, тоді як дохід від паперових контейнерів — 5,36%, 3,52%, 2,63% і 1,79%.

Загалом, у звітному періоді понад 90% доходу Xin Tianli припадає на пластикові харчові контейнери. У рамках IPO компанія планує залучити 398 мільйонів юанів, з яких 337 мільйонів — на розширення виробництва високоякісних пластикових контейнерів обсягом 36 000 тонн на рік, що становить 85% від загальної суми залучених коштів.

Згідно з проспектом, цей проект реалізується на заводі в Тайчжоу, який стане основним виконавцем, шляхом створення автоматизованої лінії виробництва пластикових контейнерів обсягом 36 000 тонн на рік. Xin Tianli заявила, що цей проект додатково підвищить виробничі потужності та частку ринку компанії, використовуючи переваги масштабного виробництва для подальшого розвитку та зміцнення позицій.

Отже, нові інвестиції Xin Tianli обов’язково збільшать виробничі потужності пластикових контейнерів у майбутньому. Однак важливо врахувати, що рівень використання потужностей компанії невисокий — відповідно 83,38%, 97,43%, 91,04% і 81,37%, з тенденцією до зниження, тоді як паперові контейнери використовуються ще менше — 17,2%, 17,45%, 13,88% і 7,59%.

Згідно з проспектом, на кінець кожного звітного періоду запаси компанії становили 89,9 млн юанів, 118 млн юанів, 139 млн юанів і 115 млн юанів, що відповідало 8,88%, 12,29%, 13,36% і 11,25% від загальних активів відповідних періодів і 22,7%, 30,3%, 30,9% і 26,54% від оборотних активів. Це свідчить, що запаси становлять близько третини оборотних активів.

За період, запаси товарів становили 44,97 млн юанів, 70,81 млн юанів, 92 млн юанів і 72,72 млн юанів, що відповідало 50,02%, 60,01%, 66,06% і 63,08% від загальних запасів.

Отже, запаси товарів у запасі Xin Tianli перевищують 60%. Як поглинути нові виробничі потужності?

Щодо перспектив поглинання нових потужностей, у другому раунді запитів біржа продовжила цікавитися цим питанням. Хоча Xin Tianli надала пояснення, воно викликає сумніви щодо переконливості.

У відповідь на другий раунд запитів компанія повідомила, що просування біорозкладних продуктів здебільшого залежить від політичної підтримки, а основна продукція — пластикові харчові контейнери — не входить до переліку «обмежень на пластик». З точки зору розвитку політики, тенденція полягає у поєднанні «біорозкладних» та «перероблюваних, легких для повторного використання» матеріалів, тому ризик повної заміни продуктів «одним махом» малий.

Однак, за даними члена Політради Національної ради, колишнього заступника міністра промисловості та інформатизації Ван Цзянпіня, у 2024 році загальний обсяг виробництва біорозкладних пластиків у Китаї досяг 1,96 млн тонн, а виробництво — лише 400 тис. тонн. Це означає, що рівень використання потужностей у цій галузі становить лише 20,4%.

Ми не можемо не запитати: при такому низькому рівні використання потужностей у галузі біорозкладних пластиків, як компанія Xin Tianli планує поглинути додаткові 21 лінію виробництва, що збільшить обсяг виробництва пластикових контейнерів на 48,82%?

Крім того, слід врахувати, що темпи зростання галузі не зовсім підтримують розширення нових потужностей Xin Tianli. У 2024 році обсяг ринку м’яких напоїв у Китаї становив 1250,2 млрд юанів, і прогнозується, що у 2025–2029 роках він зростатиме на 6,9% у складних темпах; з 2018 по 2022 рік середньорічний темп зростання ринку молочних продуктів у Китаї становив 5,44%, а до 2026 року очікується досягнення майже 400k юанів. У 2023 році ринок пластикових харчових контейнерів у Китаї становив 50,61 млрд юанів, а з 2023 по 2030 рік прогнозується середньорічне зростання ( — CAGR) — 4,98%, і до 2030 року обсяг ринку досягне 71,1 млрд юанів.

Xin Tianli зазначила, що зростання нижнього ланцюга стабільне, але слід врахувати, що темпи зростання ринку напоїв і контейнерів у Китаї — лише однозначні, і чи зможе компанія підтримати нові виробничі потужності?

Крім того, попит з боку великих клієнтів зменшується.

Згідно з відповіддю Xin Tianli на другий раунд запитів, компанія співпрацює з Mixue Bingcheng з 2014 року, і дохід від продажу пластикових контейнерів зріс з 229,09 млн юанів у 2022 році до 280,23 млн у 2024 році, з середньорічним темпом зростання 10,60%. Однак у січні-червні 2025 року продажі компанії Mixue Bingcheng зменшилися на 600B юанів через зміну закупівельної стратегії клієнта. Як провідна мережа чайних у країні, Mixue Bingcheng розвивається стабільно, створивши найбільшу у галузі повну ланцюг постачання. З розширенням закупівельної активності компанія застосовує децентралізовану стратегію закупівель для пластикових стаканів U-660-89 і U-420P-89, що зменшує частку великих замовлень. Тому продажі Xin Tianli компанії Mixue Bingcheng зменшилися через цю стратегію.

У 2023 році продажі Xin Tianli у сегменті пластикових контейнерів для Xibei знизилися на 6,52%, що пов’язано з тим, що через труднощі з обслуговуванням у ресторанах Xibei, у період з 5 серпня 2022 року по 4 серпня 2023 року ціна деяких продуктів, таких як кришки для тарілок, була знижена, що знизило ціну реалізації; у 2024 і періоді січень-червень 2025 року продажі знизилися відповідно на 13,97% і 13,86%, оскільки Xibei скорочує швидке харчування, відмовляється від роздрібної торгівлі та повертається до складних китайських страв, що зменшує попит на продукцію компанії, а ціни знижуються разом із зниженням цін на сировину.

Отже, обидва основних клієнти — Mixue Bingcheng і Xibei — зменшують попит на продукцію Xin Tianli, а галузь біорозкладних пластиків має низьке використання потужностей — близько 20%. Як компанія планує поглинути нові виробничі потужності?

Шанхайський «найжорсткіший у світі заборона на пластик» незабаром набуде чинності. Ця заборона була опублікована спільно Державною комісією з розвитку та реформ, Державною екологічною службою, Управлінням з нагляду за ринком і Торговельною комісією. Це вже не ініціатива щодо захисту навколишнього середовища, а примусова промислова революція, яка має на меті повністю виключити з ринку одноразові посуд та інші вироби, що важко переробляються та забруднюють довкілля.

Першими під заборону потраплять паперові стакани для кави, напої, коробки для їжі та інший одноразовий посуд, у яких внутрішній шар часто покритий PE або PLA, що важко переробляється, а «псевдоекологічні» покриття створюють проблеми для системи переробки, оскільки їх неможливо переробити як вторинний папір, їх можна лише спалювати або засипати сміттям. Новий регламент чітко визначає, що будь-які продукти, що перешкоджають циклічності переробки, будуть заборонені. Порушники ризикують штрафами до 100k юанів або навіть припиненням діяльності, а їхній статус буде внесений до чорного списку, що негативно вплине на довгостроковий розвиток. Законний шлях — впроваджувати технології, що дійсно легко переробляються.

Шанхайський «найжорсткіший у світі заборона на пластик» незабаром буде наслідувати інші провінції. У проспекті Xin Tianli не описано, чи є у компанії дійсно біорозкладні пластикові продукти, що відповідають цим вимогам. Після запуску нових потужностей у рамках цієї програми, чи не виникне питання поширення заборони на пластик по всій країні? Як компанія планує поглинути нові виробничі потужності?

Чи знизиться прибутковість двох основних продуктів? Чи зупиниться зростання?

За період з 2022 по 2024 рік компанія отримала доходи відповідно 944 млн, 1022 млн, 1101 млн і 536 млн юанів, а чистий прибуток — 36,32 млн, 57,77 млн, 68,4 млн і 42,57 млн юанів.

У відповідь на другий раунд запитів Xin Tianli повідомила, що у січні-червні 2025 року дохід становив 536 млн юанів, а чистий прибуток — 34.93M юанів. Однак слід зазначити, що у перших трьох місяцях 2025 року дохід був 242 млн юанів, а чистий прибуток — 100k, а чистий грошовий потік від операційної діяльності — 74 тис. юанів.

Крім того, у 2025 році дохід від пластикових контейнерів зменшився на 14,01 млн юанів порівняно з попереднім роком. За даними Xin Tianli, у січні-березні 2025 року дохід від пластикових контейнерів знизився на 14,48 млн юанів, що переважно зумовлено зменшенням доходу від пластикових контейнерів.

У першому кварталі 2025 року зниження доходу від пластикових контейнерів може свідчити про досягнення «пограничної точки» зростання? Чи зможе компанія відновити зростання у майбутньому? Чи слід очікувати погіршення поглинання нових виробничих потужностей?

У першому кварталі 2025 року загальний прибуток Xin Tianli зменшився на 7,63 млн юанів. Маржа прибутку від пластикових контейнерів знизилася на 1,72 пункти від 19,22% до 17,5%.

У відповідь на другий раунд запитів Xin Tianli зазначила, що зміни у маржі прибутку від пластикових контейнерів зумовлені тимчасовим зниженням доходів, зниженням рівня використання потужностей у першому кварталі 2025 року, зменшенням масштабного ефекту та ціноутворенням клієнтів із високим зростанням у другому кварталі 2024 року.

У перших трьох місяцях 2025 року маржа прибутку від паперових контейнерів знизилася на 102 тис. юанів через зміну структури клієнтів і стратегії продажів.

Щодо зниження маржі паперових контейнерів, Xin Tianli пояснила, що це пов’язано з тим, що компанія використовує метод оцінки за чистою маржею для паперових контейнерів із високою маржею, що спричинило значне зниження продажів паперових контейнерів для бренду Xiangpiaopiao, що зменшило їхній дохід на 170,27 тис. юанів. Продажі паперових контейнерів цим клієнтам зменшилися з 49,17% у січні-березні 2024 до 20,54% у січні-березні 2025. Компанія також застосовує низькі ціни для нових клієнтів із потенціалом зростання, таких як Zhi Zhi, Pacific Coffee, Mathematician, щоб збалансувати зниження цін на паперові контейнери та підвищити їхню частку у продажах, а також підвищити використання виробничих потужностей.

Отже, у першому кварталі 2025 року обидва основних продукти Xin Tianli — пластикові та паперові контейнери — показали зниження маржі та уповільнення зростання доходів. Чи стане це «нормою»? Чи буде тривати зниження маржі?

За період з 2022 по 2024 рік витрати на дослідження і розробки становили відповідно 30,97 млн, 33,66 млн, 35,31 млн і 17,07 млн юанів, що становить 3,28%, 3,29%, 3,21% і 3,19% від доходу. У той же час, маржа прибутку компанії становила 17,13%, 18,73%, 18,3% і 19,44%, що нижче середніх показників конкурентів — 24,22%, 24,26%, 21,67% і 19,11%.