Эксклюзивное интервью с Се Чжаохуаном из Института исследований совместного развития инновационной координации Шанхайского института национальных технологий: от «одинакового подхода» к «умеренной либерализации» — государственные фонды Шанхая могут перестать быть «послушными детьми»

7 апреля, Управление государственных активов Шанхая опубликовало «Руководство по дальнейшему продвижению высокого качества развития частных фондов прямых инвестиций, регулируемых Управлением государственных активов города» (далее — «Руководство»), сформировав 16 мер по трем направлениям: усиление ориентации, повышение возможностей, совершенствование механизмов, чтобы способствовать тому, чтобы государственный капитал стал долгосрочным, терпеливым и стратегическим капиталом, обслуживающим развитие промышленности.

Исполнительный директор Института совместного развития инноваций и технологий Шанхая, сопредседатель форума инвестиций в научно-технические инновации 100 человек, Се Чжаохуан, в эксклюзивном интервью журналисту «Газетной службы ценных бумаг» заявил, что «Руководство» — это не просто корректировка системы, а системное «усовершенствование», отражающее требования к качественному развитию.

«Ключевое в «Руководстве» — это ослабление ограничений, освобождение связанной руки, включая упрощение процессов, выход из инвестиций, стимулирующие меры, оценочные критерии. Фонды государственного капитала Шанхая больше не должны быть «послушными детьми»», — отметил Се Чжаохуан. «И при этом, «16 мер» — это не стратегический документ, а практическое руководство, каждое из которых содержит конкретные пути реализации: кто что делает, что именно и по каким стандартам».

Се Чжаохуан подчеркнул, что управляющие фондами государственного капитала Шанхая должны использовать совершенствование системы для постоянного повышения своих возможностей и постепенно достигнуть в шести областях уровня мирового класса: первоклассных возможностей по инвестициям в проекты, исследований в промышленности, интеграции цепочек промышленности, созданию экологической среды, созданию стоимости и операционного управления.

«Только повышая возможности управления фондами по шести направлениям, можно соответствовать основным требованиям «Руководства»: формировать команду управления с глубокими профессиональными знаниями и глобальным видением, повышать способность лидировать в ценообразовании при инвестировании, улучшать уровень управления на протяжении всего жизненного цикла фонда, совершенствовать систему управления рисками», — сказал Се Чжаохуан. «Только движущись к целям «первоклассных» по шести направлениям, управляющие фондами смогут стать по-настоящему влиятельными глобальными институтами в области научно-технических инноваций».

Возможности по инвестициям в проекты:

От «совместных инвестиций» к «ведущим инвестициям»; от «одинаковых условий» к «умеренной либерализации»

Се Чжаохуан отметил, что ранее у фондов государственного капитала существовала привычка — следовать за рынком, а не вести инвестиции, то есть не брать на себя ответственность за ценообразование, что означало ответственность за результат и возможные последствия.

«Это приводило к тому, что многие фонды предпочитали ждать, пока ведущие рыночные игроки первыми инвестируют и устанавливают цену, а затем присоединялись. В результате риски получали поддержку, но лучшие окна и условия зачастую упускались. Более глубокая цена — это то, что долгосрочные инвесторы не могут сформировать истинное инвестиционное суждение», — объяснил он.

««Руководство» в этом аспекте делает два ключевых шага: во-первых, впервые в системе Шанхайского управления государственным капиталом официально закреплено право на «повышение возможностей по ценообразованию при ведущих инвестициях» и «повышение уровня управления на протяжении всего жизненного цикла фонда», что превращает ведущие инвестиции из рискованных действий в поощряемую профессиональную практику, а не только в отдельное действие, а также требует «управления на всем жизненном цикле»; во-вторых, допускается «умеренная либерализация требований к размеру обязательных взносов при создании специальных фондов внутри регулируемых предприятий, поддержка упрощения внутренних процедур создания фондов», что особенно важно для ранних инновационных проектов и звездных проектов — умеренное снижение требований к доле инвестиций в рамках основной деятельности — это проявление инвестиционных возможностей».

«Руководство» также предусматривает, что «если необходимо выдвинуть кандидатуру в комитет по инвестиционным решениям, регулируемое предприятие должно выдвигать кандидатур, обладающих способностью выполнять обязанности и способствующих повышению уровня инвестиционных решений, а также поддерживать их независимость в рамках полномочий». — отметил Се Чжаохуан. «Это явно означает, что прежний подход «одинаковых правил для всех» постепенно трансформируется в «личные голоса», позволяющие выражать профессиональные решения в рамках полномочий, что является проявлением эффективных инвестиционных возможностей».

Исследовательские возможности в промышленности:

От «финансовой логики» к «промышленной перспективе»

Долгосрочной проблемой является разрыв между логикой инвестиций в государственном капитале и промышленной логикой. Се Чжаохуан отметил, что финансовая оценка стоимости подходит для зрелых отраслей, но полностью неэффективна для ранних проектов в области научных и технологических инноваций, где отсутствуют традиционные финансовые показатели, а есть только оценка технологического маршрута, понимание промышленной экосистемы и ключевых точек захвата. Кто понимает этот маршрут, сможет ли он пройти, и какое место занимает компания в цепочке — эти вопросы не могут быть решены финансовой моделью, их ответ дает только промышленное исследование.

По мнению Се Чжаохуана, «Руководство» поддерживает развитие промышленного исследования в трех направлениях: во-первых, подчеркивается «следовать характеристикам отраслей с долгосрочным циклом, высоким риском и человеческим фактором», что означает, что управляющие фондами должны «преодолевать трудности», используя «промышленную перспективу» для снижения рисков, и требуют от управляющих фондов Шанхая хорошего промышленного исследования.

Во-вторых, четко указано «поощрять ведущие предприятия создавать фонды корпоративных венчурных инвестиций (CVC), сосредотачиваясь на инновационных цепочках и инкубации научных проектов», что логика CVC — «использовать промышленную перспективу для принятия инвестиционных решений». Официальное разрешение деятельности CVC в системе государственного капитала открывает специальный канал для преобразования промышленного исследования в инвестиционные решения. «Руководство» также поощряет привлечение отраслевых экспертов в комитеты по инвестиционным решениям по мере необходимости, что означает использование «промышленного и отраслевого исследования» для рекомендаций и справок, а также «подъем по лестнице» — это ключевое требование к развитию промышленного исследования.

В-третьих, в разделе о ведущих инвестициях и ценообразовании «Руководство» подчеркивает важность оценки «ключевых показателей, таких как способность команды, интенсивность R&D, оригинальность и прорывность технологий, качество патентов, стратегическое положение в цепочке, ожидаемый рост», — и требует независимой оценки инвестируемых цен. В частности, необходимо самостоятельно оценивать R&D, оригинальность технологий и стратегическое положение в цепочке, что требует от управляющих фондов глубоких знаний в области промышленного исследования.

Интеграция цепочек промышленности:

От «совершенствования продуктовой линейки» к «оптимизации структуры фондов»

За последние годы большинство государственных предприятий подчеркивали, что могут предоставлять полный спектр продуктов — от «ангельских инвестиций, раундов A и B, до фондов S, стратегических фондов и фондов слияний и поглощений», — в основном с точки зрения продуктовой линейки, рассматривая этапы инвестирования и получение прибыли.

Се Чжаохуан отметил, что «Руководство» говорит о «совершенствовании структуры фондов», и разница между словами «структура» и «продуктовая линейка» — огромна. Ключ к структуре — это способность к активному участию в цепочке промышленности, укреплению, дополнению и созданию цепочек. Это требует более высокого уровня понимания «интеграции» и «планирования».

«Руководство» предоставляет инструментарий для промышленной интеграции, включая поощрение создания фондов слияний и поглощений, фондов S, а также «оптимизацию механизмов оценки и корректировки стоимости». В документе указано, что при передаче долей фондов регулируемыми предприятиями или при передаче акций уже инвестированных компаний, можно использовать оценки, подготовленные третьими сторонами, на основе ситуации проекта, рыночных сравнений и ликвидности активов, для определения допустимых диапазонов корректировки стоимости.

Се Чжаохуан отметил, что это решает одну из самых сложных проблем в области слияний и поглощений государственных предприятий: раньше при снижении стоимости боялись, что это приведет к утечке государственного капитала, а при повышении — к потере стоимости сделки. Теперь есть механизм, который позволяет корректировать стоимость, что делает возможным активное участие в интеграции. «Хотя в некоторых случаях прибыль может казаться чуть меньшей, в целом, для всей цепочки, цель — лучше интегрировать и максимизировать эффект для общества и прорыва технологий».

Создание экологической среды:

От «формальных инициатив» к «системным полномочиям»

Государственный капитал обладает уникальными ресурсами — промышленными сценариями, связями с цепочками поставок и сбыта. В прошлом, долгосрочная поддержка после инвестиций часто оставалась формальностью из-за отсутствия системы: где границы полномочий? Как их определить? Кто отвечает? Без системы управление было вынуждено избегать активных действий.

Се Чжаохуан отметил, что «Руководство» отвечает на этот вопрос, переводя поддержку из «опциональных» в «системные меры», и предлагает «оптимизировать систему поддержки после инвестиций, создать сеть совместных усилий городских и районных органов». Это означает, что поддержка становится системной основой, а не произвольным действием, а ресурсы поддержки расширяются с фондов на всю городскую и районную систему государственных предприятий, превращая фонды в платформы для промышленной поддержки.

Также в документе говорится о поощрении создания профессиональных структур поддержки после инвестиций, формировании рыночных сервисных систем «инвестиции + финансирование, промышленность + экосистема, технологии + трансформация, персонал + обеспечение, информация + передача», и создании устойчивых бизнес-моделей.

Создание стоимости:

От «краткосрочной оценки» к «долгосрочным мотивациям»

Ранее оценки фондов основывались на годовой финансовой отчетности и прибыли или убытках по отдельным проектам. Такой подход был приемлем для вторичного рынка, но полностью не подходил для ранних технологических инвестиций, где инвестиции и выход могут занимать 7–10 лет, и первые годы финансовых результатов не видны. Такой короткий цикл оценки мешает управлять рисками и не стимулирует инвестировать в долгосрочные перспективы.

Се Чжаохуан отметил, что «Руководство» кардинально меняет подход к оценке, вводя «комбинированную систему оценки — по годам и по долгосрочным показателям», ориентируясь на «общие показатели портфеля», а не на отдельные проекты или годовые результаты. Также вводятся дифференцированные показатели для разных типов фондов и стадий их развития, включая финансовые и нефинансовые.

«Важной частью этого является механизм совместных инвестиций сотрудников и распределения сверхдоходов, что связывает долгосрочные интересы команды с долгосрочной отдачей фонда, а не с краткосрочными KPI», — подчеркнул он.

«Руководство» предусматривает, что управляющие команды могут получать доходы от совместных инвестиций через доли в платформах для сотрудников (SLP) или через доли в обычных партнерских соглашениях (GP).

Операционное управление:

От «соблюдения правил» к «профессиональному контролю»

Ключевая проблема в управлении фондами — неясность границ ответственности и полномочий между инвесторами, управляющими и регулирующими органами, что приводит к тому, что управляющие вынуждены заниматься не только инвестиционными решениями, но и административными вопросами, что снижает их профессиональный уровень. Множество процедурных требований при создании, сборе средств, инвестировании и выходе из проектов превращают работу профессиональных инвесторов в рутинное заполнение форм и одобрение.

««Руководство» фокусируется на трех ключевых мерах реформы операционного управления: во-первых, «прояснить границы ответственности инвесторов, управляющих и регулирующих органов», что является базовым шагом; во-вторых, «внедрить многоуровневое и дифференцированное регулирование», при котором стратегические фонды и промышленные фонды, а также финансовые фонды подчиняются разным правилам, что снижает издержки на соблюдение требований; в-третьих, «продвигать профессиональный контроль», что является важным обновлением системы принятия решений», — отметил Се Чжаохуан.

Он добавил, что если 2024 год — это время, когда «Мэрия управления государственным капиталом Шанхая» примет «Положение о управлении фондами прямых инвестиций в предприятия, регулируемых управлением», то 2026 год — это время, когда «Руководство» ответит на более фундаментальный вопрос: каким должно быть будущее таких фондов? То есть, должны ли они стать мирового уровня профессиональными институтами в области научных и технологических инноваций, а не просто инструментами финансового распределения, управляемыми административными процедурами. После ослабления ограничений, аргументы «не делай» исчезают. В системе уже есть нормативная база, и следующий вызов — это превращение системы в реальные возможности развития и становление мировым лидером в области научных и технологических инвестиций.