Sangat terpecah! Kinerja melonjak, harga saham justru jatuh, berapa jauh lagi Pop Mart bisa bertahan dengan IP tunggalnya?

(Sumber: Feikan Cai Jin)

24 Maret, popularitas Pop Mart melonjak tajam, dan dalam satu langkah menjadi salah satu perusahaan yang paling mendapat perhatian di pasar saham Hong Kong, karena memperlihatkan gambaran yang jelas-jelas menunjukkan ketidaksesuaian yang parah antara kinerja dan harga saham.

Pada hari itu, Pop Mart merilis laporan keuangan 2025 yang bisa dibilang “meledak”: pendapatan sepanjang tahun sebesar 371,2 miliar yuan, melonjak 184,7% year-on-year; laba bersih yang disesuaikan sebesar 130,8 miliar yuan, melonjak 284,5%. Di bidang konsumsi, dengan kondisi lingkungan yang ada saat ini, laju pertumbuhan seperti ini benar-benar tergolong langka.

Namun, pasar modal justru memberikan respons yang sama sekali berbeda—setelah laporan keuangan dirilis, harga saham Pop Mart sempat anjlok lebih dari 20% pada jam perdagangan, dan penurunan saat penutupan mencapai 22,5%, mencatat penurunan harian terbesar sejak perusahaan tersebut listing; bila dihitung dari puncak pada Agustus tahun lalu, harga sahamnya sudah dipangkas hingga setengahnya. Daftar pencapaian yang terlihat sangat cemerlang ini, bukan hanya tidak menjadi pendorong bagi harga saham, malah berubah menjadi pemicu keluarnya dana.

Kekhawatiran terselubung di balik data yang gemilang

Dari permukaan, tahun 2025 bagi Pop Mart jelas merupakan tahun yang sangat gemilang. Namun, bila data dicermati lebih dalam, sinyal bahaya mulai tampak: tingkat ketergantungan perusahaan terhadap satu IP tunggal telah meningkat secara signifikan.

Berdasarkan laporan keuangan, IP andalan perusahaan, LABUBU, menghasilkan pendapatan sepanjang tahun sebesar 141,6 miliar yuan, melonjak 365,7% year-on-year. Angka ini berarti bahwa pendapatan dari satu IP LABUBU saja menyumbang 38,1% dari total “tumpukan” perusahaan, mendekati 40%; sementara pada tahun 2024, proporsi ini hanya 23,3%.

Perubahan ini patut diwaspadai, karena bagi perusahaan yang menjadikan pengelolaan IP sebagai inti, ketahanan terhadap risiko ikut menjadi semakin rapuh.

Hal yang lebih patut diperhatikan adalah bahwa ketergantungan ini sedang membentuk semacam efek “penyedotan”. Menurut riset terbaru Citibank, hampir setengah dari konsumen adalah orang pertama kali yang mengenal Pop Mart justru karena LABUBU; sedangkan IP baru yang belakangan ini gencar didorong perusahaan seperti Supertutu, respons pasarnya biasa-biasa saja, tidak mampu menampung limpahan keuntungan dari gelombang trafik tersebut. Ini berarti LABUBU tidak hanya menyumbang sebagian besar pendapatan, tetapi juga memikul sebagian besar fungsi untuk menarik pelanggan baru.

Logika penetapan harga di pasar modal bersifat berorientasi ke depan; dari sudut pandang siklus hidup, tidak ada IP yang bisa mempertahankan pertumbuhan berkecepatan tinggi dalam jangka panjang. Bahkan bank investasi asing yang selama ini memandang Pop Mart secara positif juga telah mengeluarkan sinyal kehati-hatian. Morgan Stanley dalam laporan riset terbarunya memprediksi bahwa laju pertumbuhan LABUBU pada tahun 2026 akan melambat secara besar hingga berada pada angka dua digit rendah. Ketika mesin utama mulai melambat, sementara kurva pertumbuhan kedua masih belum terbentuk, kekhawatiran pasar pun akan terkonsentrasi dan meledak.

Faktanya, sejak Molly di masa awal hingga LABUBU saat ini, Pop Mart sudah mengalami beberapa kali pergantian IP inti. Masalahnya adalah: apakah keterkaitan di antara setiap pergantian berjalan dengan mulus? Setelah LABUBU, ke mana IP level “seratus miliar” berikutnya? Pasar bersedia memberikan valuasi yang tinggi karena penilaian bahwa perusahaan memiliki kemampuan sistematis untuk terus menciptakan produk-produk viral. Jika kemampuan ini terbantahkan, atau merosot menjadi keberhasilan yang kebetulan akibat ledakan satu titik, maka logika valuasi pasti menghadapi rekonstruksi.

Di era setelah LABUBU, siapa yang akan menggantikan?

Gejolak harga saham yang tajam, selain karena kekhawatiran terhadap fundamental, juga sangat terkait dengan perilaku dana.

Berdasarkan data yang diungkapkan Bursa Efek Hong Kong, beberapa hari perdagangan sebelum laporan keuangan Pop Mart dirilis, porsi posisi asing yang diwakili oleh Citibank dan Morgan J.P. Morgan sudah menunjukkan penjualan bersih yang jelas. Sebagian institusi yang meraih keuntungan besar dalam aksi kenaikan harga di periode sebelumnya memilih untuk “kabur” setelah kebaikan kinerja terwujud.

“Berita baik habis menjadi berita buruk” di pasar saham Hong Kong tidaklah jarang. Namun, besarnya penurunan kali ini jelas melampaui sekadar aksi ambil untung. Ini mencerminkan keraguan mendasar dari investor institusional terhadap sifat dasar dari logika pertumbuhan perusahaan di masa depan—ketika pertumbuhan sebuah perusahaan semakin bergantung pada satu IP tunggal, kepastian dan keberlanjutan pertumbuhan itu akan langsung menimbulkan tanda tanya.

Pada puncak bonus dari LABUBU, Pop Mart masih memiliki waktu penyangga yang berharga. Namun, pasar sudah menggunakan penurunan tajam untuk mengirimkan “surat suara ketidakpercayaan”: jika sebelum kemunculan produk viral berikutnya perusahaan tidak mampu membangun matriks IP yang benar-benar terdiversifikasi, maka saat air surut, pasar tidak akan memberikan kesempatan kedua.

Saat ini, Twinkle Twinkle adalah “IP kuda hitam” yang paling banyak dipandang. Penjualannya baru terwujud sebesar 3,9 miliar yuan pada paruh pertama 2025, tetapi sepanjang tahun sudah menembus lebih dari 20 miliar yuan, dengan kurva pertumbuhan yang sangat curam. Belakangan ini, kegiatan kolaborasinya dengan Hey Tea memicu gelombang pembelian besar-besaran, dan di pasar sekunder terdapat premi yang jelas.

Selain itu, pendapatan CRYBABY pada 2025 mencapai 29,3 miliar yuan, meningkat 151,4%; skala pendapatannya sudah mendekati 30 miliar, sehingga menjadi salah satu pendorong pertumbuhan paling stabil selain LABUBU. Pendapatan SKULLPANDA pada 2025 adalah 35,4 miliar yuan, meningkat 170,6%; dan ini merupakan IP berukuran terbesar kedua saat ini setelah LABUBU. Jika dapat terus melakukan terobosan dalam pengelolaan konten, maka plafon potensinya berpeluang untuk semakin terbuka.

Namun, tantangan sebenarnya yang dihadapi Pop Mart terletak pada hal ini: tingkat keberhasilan inkubasi IP baru tidak mencapai 100%, dan KeyA yang kurang mendapat sambutan adalah contohnya; oleh karena itu, apakah ia mampu “menyerahkan tongkat estafet” sebelum arus surutnya LABUBU, tetap menjadi variabel kunci yang menentukan logika valuasinya.

Feikan Cai Jin

Membaca nilai perusahaan melalui kabut selubung bisnis

Sumber informasi melimpah, interpretasi yang presisi, semuanya ada di aplikasi Sina Finance