Залежність від комісійних та зростання витрат: приховані побоювання за високий ріст Dongpeng Beverage | Перегляд фінансової звітності

Джерело: Titanium Media

Вечором 30 березня офіційно оприлюднено річний звіт компанії Dongpeng Beverage (605499.SH) за 2025 рік, де показано зростання доходів і чистого прибутку понад 30%, але яскраві дані не отримали визнання ринку. Наступного дня після публікації фінансової звітності ціна акцій компанії впала майже на 10%, а інвестиції, що голосують ногами, відображають побоювання щодо якості зростання та довгострокових перспектив.

Дані за один квартал виявляють ознаки втоми зростання, темпи зростання доходів у четвертому кварталі знижуються вже третій квартал поспіль, а темпи зростання чистого прибутку знизилися до рідкісних однозначних чисел, що свідчить про явне ослаблення високої динаміки зростання. Аналіз ринку вважає, що основною причиною є уповільнення ключового продукту Dongpeng Te饮, а також неефективне продовження другого кривого зростання.

Глибше вивчення деталей фінансової звітності показує, що зростання Dongpeng Beverage дедалі більше залежить від каналів повернення знижок; раніше підтримка високої валової маржі за рахунок зниження цін на сировину має ознаки зменшення. У зв’язку з звуженням стратегічного вікна, викликаного внутрішніми конфліктами у системі Red Bull, і при досягненні піку одного продукту, а також послабленням каналів збуту і зменшенням цінової переваги, короткострокове високоефективне зростання стикається з глибокими довгостроковими протиріччями.

Ілюзія контрактних зобов’язань, переважання знижок і знижкових пропозицій

За річним показником, Dongpeng Beverage у 2025 році досягла доходу 20,875 мільярдів юанів, що на 31,80% більше, ніж у попередньому році; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 4,415 мільярдів юанів, зростання на 32,72%, загальна динаміка залишається сильною.

Однак при розбитті за кварталами видно значне послаблення темпів зростання: у четвертому кварталі доходи склали 4,031 мільярда юанів, зростання на 22,88%, а чистий прибуток — 654 мільйони юанів, зростання лише на 5,66%. Три квартали поспіль сповільнюється зростання доходів і швидкість зростання прибутку значно зменшується, що підкреслює слабкість у сезон високого попиту і зниження очікувань ринку.

Темпи зростання чистого прибутку, що належить материнській компанії, у порівнянні з аналогічним періодом

Зовнішній вигляд показує, що контрактні зобов’язання Dongpeng Beverage у 2025 році зросли з 4,761 мільярда юанів на початку року до 5,974 мільярда юанів наприкінці, що нібито свідчить про високий рівень довіри дилерів. Однак детальний аналіз структури показує, що весь приріст контрактних зобов’язань припадає на «знижки та повернення продажів», які зросли з 1,864 мільярда до 3,185 мільярда юанів, що більш ніж на 70%. Водночас «попередні платежі від дилерів», що відображають їхню реальну готовність платити, знизилися з 2,897 мільярда до 2,789 мільярда юанів. Крім того, компанія підтвердила у інших зобов’язаннях 263 мільйони юанів у вигляді знижок і повернень.

Фахівці галузі зазначають, що ситуація, коли попередні платежі зменшуються, а швидкість зростання каналів субсидій перевищує їх, зазвичай сигналізує про небезпечний тренд — дилери не бажають заздалегідь фіксувати обсяги, зменшується їхнє бажання запасатися товаром, вони ставляться обережно до майбутніх продажів. Компанії доводиться постійно збільшувати знижки, щоб підтримувати обсяги поставок, що є фінансовим перенавантаженням і викликає побоювання щодо стійкості зростання.

За цим стоїть послаблення продуктового позиціонування і здатності до цінових переговорів каналів збуту, що відображає посилення внутрішньої конкуренції у галузі, зниження привабливості продуктів і труднощі з отриманням прибутку через пряме підвищення цін, що веде до прихованої цінової війни.

Ретроспектива шляху зростання Dongpeng Beverage показує, що компанія скористалася внутрішніми конфліктами у системі Red Bull, що тривали кілька років, запустивши Dongpeng Te飲, орієнтуючись на блакитний робітничий клас, з низькою ціною і стратегією «сільська округа — місто», що дозволило швидко зайняти нішу енергетичних напоїв і стати лідером у цій галузі.

Однак надмірна залежність від одного популярного продукту створює структурні ризики.

З одного боку, потенціал Dongpeng Energy Drink майже вичерпаний: проникнення у цільову аудиторію 20-25 років вже досягло 91%, тоді як повторне купівлю електролітної води серед тієї ж групи становить лише 17%. З іншого боку, формули з високим вмістом цукру і кофеїну задовольняють потребу блакитних робітників у «пробудженні», але суперечать тренду здорового споживання, обмежуючи можливості розширення серед молоді і міських мешканців. Конкуренція у цій ніші дуже жорстка: крім Red Bull, конкуренцію складають Le虎 і Tizhinen Energy, які борються за нижчі цінові сегменти через канали просування, а Coca-Cola і Nongfu Spring орієнтуються на середній і високий ціновий сегмент.

Останнім часом Dongpeng Beverage просуває стратегію «1+6» — розвиток кількох ліній продуктів, включаючи безцукрові енергетики, електролітну воду і газовані енергетичні напої. Однак структура доходів залишається висококонцентрованою: у 2025 році доходи від енергетичних напоїв становитимуть 74,78%, а сегменти електролітної води і кави, хоча і зростають, мають обмежений внесок у загальну фінансову картину.

Особливо важливо, що вікно можливостей, яке відкрили внутрішні конфлікти у системі Red Bull, починає звужуватися. Зі зміною фокусу Thai Tiansi Group і Huabing Group з юридичних суперечок на розширення ринку, зростання, яке Dongpeng отримувала завдяки ослабленню каналів Red Bull, може поступово зменшуватися, і компанія мусить покладатися на власні продукти і канали для зміцнення позицій.

Зростання цін на пакувальні матеріали і зменшення цінової переваги

Якщо залежність від знижок є внутрішньою проблемою зростання, то значне зростання цін на сировину — це зовнішній тиск на прибутковість.

Згідно з фінансовою звітністю, у 2025 році валова маржа Dongpeng Beverage зросла на 0,1 п.п. до 44,91%, головним чином через зниження цін на сировину минулого року. Структура витрат компанії дуже концентрована: прямі матеріальні витрати становлять 79,63% від загальних витрат, з яких 50,79% припадає на наповнювальні матеріали, а 44,99% — на пакувальні матеріали.

За даними Dongpeng Beverage, у структурі виробничих витрат високий відсоток займають PET-упаковка і цукор. Ці ключові матеріали піддаються сильним коливанням через макроекономічні фактори, енергетичний ринок, цикли сільськогосподарських товарів, міжнародну торгівлю і валютні курси.

З 2026 року ситуація з цінами різко погіршилася: геополітичні конфлікти спричинили зростання світових цін на нафту, що призвело до значного підвищення цін на PET. Станом на 11 березня ціна на PET у спотовому ринку вже на 32% перевищує середньорічну ціну 2025 року, що створює суттєвий тиск на витрати галузі, і деякі компанії зазнали значних корекцій цін.

За оцінками CITIC Securities, кожне підвищення ціни на PET на 10% зменшує валову маржу компанії на 0,6-1,4 п.п., а чисту — на 0,5-1 п.п. Враховуючи абсолютний вплив на чистий прибуток, таке ж підвищення цін на PET зменшує прибутковість компанії на 3-11%. Водночас, через різний період укладання контрактів і закупівель PET у різних компаній, ці розрахунки стосуються впливу підвищення ціни на PET на 10% саме на їхні фінансові показники.

Важливо зазначити, що конкурентоспроможність ціноутворення Dongpeng Te飲 значною мірою базується на перевагах у пакуванні. За даними Orient Securities, ціна 500 мл продукту Dongpeng Te飲 майже вдвічі нижча за ціну Red Bull на 100 мл. Інсайдери також повідомляють, що вартість PET-пляшки у Dongpeng у 3 рази нижча за металеву банку Red Bull.

Такий низькозатратний пакувальний підхід забезпечує компанії конкурентну цінову перевагу, але робить її більш вразливою до коливань цін на PET. Якщо ціни на сировину триматимуться на високому рівні, то її витратна перевага швидко зменшиться.

Хоча Dongpeng Beverage заявляє, що вже здійснила передбачуване фіксування цін на основні сировинні матеріали, такі як PET і цукор, інші — залежно від гнучкої логістики — також використовують хеджування цін. Однак, якщо ціни на сировину залишатимуться високими, витрати зростатимуть і зменшать прибутковість.

CITIC Securities вважає, що якщо ціни на PET залишатимуться високими тривалий час, компанії зможуть частково компенсувати зниження прибутку за рахунок скорочення витрат.

За умов багатьох зовнішніх і внутрішніх викликів, якщо Dongpeng Beverage не зможе подолати обмеження окремих продуктів, позбавитися залежності від знижок і знизити витрати, її міф про високий темп зростання може бути поставлений під сумнів. (Автор: Company Observation, автори: Ma Qiong, редактор: Cao Shengyuan)