Приватний фонд робить великі кроки у березні!

Питання AI · Як приватні фонди реагують на ризики конфлікту між Іраном і США у березні?

Журналіст Ян Нанана, «Фінансовий щоденник 21 століття», Шанхай

Щойно минув березень, і світові ринки капіталу зазнали колективного «тесту на стрес» через раптове загострення конфлікту між Іраном і США. Перешкоди у проходженні через протоку Ормуз, стрімке зростання світових цін на нафту, відновлення інфляційних очікувань — і основні світові фондові індекси зазнали значних втрат.

Китайські акції та гонконгські ринки всією лінією послабилися. Індекс Шанхайського біржового ринку знизився на 6,51%, Шенчженьський композитний індекс — на 7,02%, індекс стартапів — на 3,79%, Гонконгський індекс — на 6,92%, індекс технологій Гонконгу — на 9,5%. У переліку галузей першого рівня за даними Шеньвань, лише банки, комунальні послуги та вугільна промисловість показали невелике позитивне зростання, решта галузей зазнали падіння, з найбільшими втратами у кольорових металах, оборонній промисловості, сталелитейній галузі та медіа.

Індекс Шанхайського та Шенчженьського ринків зафіксували найбільше місячне падіння з лютого 2022 та лютого 2024 років відповідно, але у порівнянні з іншими основними світовими ринками падіння було менш значним. Корейський композитний індекс у березні знизився майже на 20%, що є найвищим показником серед основних світових індексів, а індекси Нікей 225 та німецький DAX у березні також зросли більш ніж на 10%. Як зазначає Ву Вейчжі з China Europe Rebo, «Китайські активи в цілому більш стійкі до падінь».

У період турбулентності приватні фонди активно проводили дослідження та коригували портфелі. За даними Private Equity排排网, у березні частота досліджень приватних фондів значно зросла — понад 800 компаній провели понад 2700 досліджень. Особливо активні були фонди з капіталом понад 10 мільярдів юанів. 54 приватні фонди з капіталом понад 10 мільярдів завершили понад 350 досліджень, зосереджуючись на електроніці та біомедицині.

Аналізуючи останні звіти та думки кількох приватних фондів, можна помітити, що у березні, на фоні ескалації конфлікту на Близькому Сході, багато з них у трьох напрямках — управлінні позиціями, галузевій структурі та прогнозах на майбутнє — дотримувалися схожої логіки коригування: зменшення позицій у AI-обладнанні та деяких кольорових металах, збільшення у енергетичних ресурсах та захисних активах, а також сформували консенсус щодо «ресурсних товарів + AI структурних можливостей» у другому кварталі.

Управління позиціями: активне скорочення, віра збережена

У березні різкі коливання ринку через зовнішні шоки змусили багато приватних фондів швидко активізувати механізми управління ризиками.

За даними досліджень каналів CITIC Securities, станом на 27 березня активна позиція приватних фондів знизилася з 82,9% наприкінці лютого до 78,4%, повернувшись до рівня, що був у січні (84,3%). У відділі досліджень CITIC Securities зазначають, що під час підвищення волатильності ринку обсяг розрахункових коштів багаторазово зростав у імпульсних сплесках, що зазвичай пов’язано з зменшенням позицій інвесторами, а співвідношення гарантійних внесків до ринкової капіталізації досягло високих рівнів — це відображає низький рівень позицій та очікування збереження грошового запасу. З іншого боку, ці кошти не вийшли з ринку, а залишилися у вигляді потенційних покупок.

Звичайно, управління позиціями приватних фондів не є одностороннім скороченням, а передбачає різні стратегії реагування.

По-перше: активне зменшення позицій із структурною корекцією для хеджування ризиків. Лі Юйшулін з Juming Investment повідомив, що у березні їхній фонд «помірно зменшив позиції», зосередившись на AI-активах, скоротивши частку кольорових металів і збільшивши інвестиції у вугільно-хімічну промисловість. Він зазначив, що дефіцит палива вже проявляється у Південно-Східній Азії та Австралії, а у країнах Східної Азії та Південно-Східної Азії у нафто- та газохімічній галузі спостерігається зменшення виробництва, і «з інтуїтивної точки зору, це не закінчиться добре, тому ми зменшили позиції і додали у вугільно-хімічну галузь для хеджування».

По-друге: збереження рівня позицій, але управління ризиками за допомогою професійних інструментів. Недавно у інтерв’ю «Фінансовому щоденнику 21 століття» Ву Вейчжі з China Europe Rebo зазначив, що для управління короткостроковими корекціями ринку через геополітичні конфлікти вони переважно використовують хеджування через ф’ючерси на індекси та структурні коригування портфеля, зменшуючи Beta-інструменти та переводячи позиції у енергетичний сектор. «Коли вплив конфлікту на ринок зменшиться, ми знімемо короткі позиції і повернемося до більш агресивної стратегії ризику», — сказав Ву Вейчжі. Він додав, що наразі їхня стратегія — баланс між обережністю та агресивністю, з більшою увагою до довгострокових можливостей конфлікту.

По-третє: збереження позицій і очікування більш чітких сигналів для збільшення інвестицій. Фонд Zheji Capital чітко заявив, що «зберігає поточний рівень позицій і не поспішає додавати у невизначеності, очікуючи більш ясних сигналів. Це дозволяє уникнути повного пропуску ринкових відскоків і залишає достатньо простору для маневру». Чому не зменшують позиції ще більше? Вони пояснюють: «Багато активів вже досить дешеві. Навіть якщо конфлікт ще більше загостриться, ці активи стануть ще дешевшими, але не втратять цінності». «Золотий актив» також підтвердив, що зберігає високий рівень позицій.

За цими трьома шляхами стоїть спільне бачення приватних фондів щодо середньострокової ситуації: цей коригувальний період є структурною корекцією у висхідному циклі, а не системним ризиком переходу у медведку. Як зазначає Starstone Investment, історичний досвід конфліктів з 2000 року показує, що після зниження ризикової переваги ринок може мати переоцінені можливості.

Менеджер з інвестицій Heshui He в Asset Harmony також у місячних оглядах зазначає, що наразі ринок ще перебуває у стані «хаосу», і потрібно чекати, коли конфлікт між Іраном і США стане більш визначеним. «Квітень стане ключовим місяцем», — каже він. «Ми будемо більш активно досліджувати і поступово купувати активи, які були несправедливо знижені, і маємо великі сподівання на другу половину року».

Загалом, активне скорочення позицій приватних фондів у березні — це не песимістичний вихід з ринку, а стратегія управління ризиками у період невизначеності. За даними досліджень CITIC Securities, станом на 27 березня активна позиція приватних фондів все ще трохи перевищує 76,2% історичної медіани, і деякі з них вже почали переоцінювати можливості для збільшення у квітні.

Галузева переорієнтація: вихід з AI, підтримка важких активів

Після святкування Нового року та особливо з березня приватні фонди демонструють спільну тенденцію: зменшення позицій у AI-обладнанні та деяких кольорових металах, збільшення у хімічній, енергетичній та логістичній сферах.

Представники FuSheng Asset у недавніх комунікаціях повідомили, що у лютому їхній портфель у геймінговій галузі зменшився з приблизно 20% до 2%, оскільки з’явилися інструменти AI Coding (автоматичне інтелектуальне програмування), які руйнують традиційні моделі розробки та організаційні структури у інтернеті та ігровій індустрії. Внутрішньо конкуренція у великих китайських інтернет-компаніях погіршується, і короткостроково важко побачити чіткий прибутковий ефект від AI, що створює високий рівень невизначеності.

Одночасно, FuSheng Asset також стежить за впливом нових технологій на бізнес-моделі, зазначаючи: «Раніше ми сумнівалися, чи зможе зростання попиту на нові технології тривати довго, але з підвищенням зрілості технологій ми посилюємо розуміння та довіру до технологічних напрямків».

Yuan Lesheng Asset перед святами зменшила частку кольорових металів у портфелі. Вони зазначили: «Тоді ми вважали, що після значного зростання цін на товари у попередні періоди, подальше зростання малоймовірне, і не враховували можливість конфлікту, але уникнули значних втрат у березні». Однак вони додають, що при поточних умовах «якщо конфлікт не стане тривалим (більше півроку), частина ресурсних товарів починає мати інвестиційну цінність, і ми повертаємося до нашого цільового рівня».

Zhibei Investment у своєму останньому місячному огляді зізнається: «Ми зазнали значних збитків, особливо у металургії та гонконгських акціях», і визнає, що у перші тижні конфлікту їхні дії були недостатньо рішучими.

Паралельно з зменшенням позицій, багато приватних фондів переорієнтували капітал у традиційні галузі, що виграють від зростання цін на нафту та політики «проти внутрішньої конкуренції».

望正资产 збільшила інвестиції у енергетичне обладнання та телекомунікації, зменшивши у електроніці та фінансовому секторі. Представники FuSheng Asset зазначають, що зараз вони зменшили частку традиційних дивідендних активів і зосереджуються на трьох основних напрямках у рамках «м’якої інфляції та важких активів»: по-перше, хімія та вугільна хімія (метанол, етанол), що безпосередньо виграють від зростання цін на нафту, а також зростання проникнення електромобілів, що підвищує попит на сировину; по-друге, кольорові метали та матеріали для AI; по-третє, громадський транспорт, особливо сектор кур’єрських послуг, що виграє від помірної внутрішньої інфляції та «проти внутрішньої конкуренції», з високою впевненістю у прибутковості провідних компаній і їхніми постійними викупами акцій.

Менеджер фонду Qinchen Asset, Цуй Інін, у своєму лютневому звіті підкреслив: «AI залишається ключовим напрямком інвестицій до 2026 року, а підприємства у секторі енергетичного обладнання — це перетин важких активів і AI, що робить їх дуже привабливими для 2026 року, і вони є одними з ключових активів Китаю у глобальній участі у AI».

Щодо гонконгських акцій, хоча у березні падіння було глибшим, багато приватних фондів вважають, що у них є можливості для «несправедливої» купівлі.

遠見 Asset у серії інвестиційних менеджерів Han Dong зазначає: «Китайські компанії та ринок у цілому демонструють стійкість у періоди криз та пандемій, і мають «захисну» функцію для глобальних інвестицій, тому мають визначену премію».

За даними потоків капіталу, у березні зросли чисті покупки з південного напрямку. Нові технологічні компанії на гонконгській біржі, такі як Biren Technology та Zhipu, залучили у якості базових інвесторів провідні приватні фонди, такі як Jinglin Investment та Gao Yi Asset.

Аналітики Yang Chao з Galaxy Securities вважають, що короткостроково гонконгські акції під впливом «емоційних коливань», але їхні переваги у низьких оцінках, високих дивідендах і підтримці з південного напрямку роблять їх більш стійкими у нерівних умовах. Керівник відділу досліджень Jiang Yuting із Snowball Finance зазначає, що зараз ринок перебуває у стані паніки, і зниження цін у багатьох акціях досягло крайніх меж, що є хорошим моментом для довгострокових інвестицій у високоефективні акції, і рекомендує звернути увагу на цінові та якісні можливості у гонконгських акціях.

Основні напрямки другого кварталу: продовження зростання ресурсів, перехід AI з «жорсткого» у «м’який»

З квітня, незважаючи на збереження зовнішніх невизначеностей, багато приватних фондів вважають, що найстрашніша фаза ринкових коливань минула.

Тан Вей з Chongyang Investment зазначає: «Короткостроковий швидкий медведь змусив мене ще більше переконатися у довгостроковому «повільному» бичачому тренді. Після корекції ринок має потенціал для більшого зростання». А Zheji Capital більш прямо: «Коли падіння досягне достатнього рівня і вже не буде куди падати, ринок автоматично стане більш оптимістичним — і цей оптимізм, швидше за все, буде сильнішим за теперішній».

На основі «засвідченого» факту, що найстрашніша фаза минула, приватні фонди сформували три рівні прогнозів щодо інвестицій у другому кварталі.

Перший: ще не завершене зростання цін на енергетичні ресурси

Багато аналітиків вважають, що незалежно від розвитку конфлікту у Близькому Сході, середня ціна на нафту вже підвищилася і залишиться високою. Зокрема, Зунь Джао з Chongyang Investment прогнозує, що навіть за умов переговорів, протока Ормуз навряд чи повернеться до довоєнного стану, і світ має бути готовий до вищих цін на нафту. Лян Шуан з Heshui Asset також підвищив прогноз цін на нафту з 60-65 до понад 80 доларів за барель.

У цьому контексті приватні фонди обирають різні шляхи — перший: безпосередньо виграють від зростання цін на традиційні енергетичні ресурси та хімічні товари. Джі Юй з Renzhou Asset зазначає: «Завдяки нашій найповнішій та найкомплекснішій виробничій системі та ланцюгу постачань у країні, у разі виникнення проблем із постачанням у конфлікті, саме китайські виробники можуть стати найбільшими вигодонабувачами».

Другий шлях — прискорення трансформації у секторі нових енергетичних технологій. Starstone Investment вважає, що конфлікт у Близькому Сході підкреслює проблему енергетичної безпеки і спонукає світ до швидшої трансформації енергетичної системи, а Китай, що є лідером у цій галузі, отримає додатковий поштовх для зростання попиту за кордоном.

Другий: AI залишається головним напрямком, але логіка змінюється з «жорсткої» у «м’яку»

Багато приватних фондів вважають, що довгостроковий тренд AI не змінився, але інвестиційна логіка зазнала змін. Source Lesheng Asset підтверджує, що вони й досі зберігають інтерес до інвестицій у технології AI. Аналіз показує, що нещодавня конференція Nvidia GTC та фінансові дані кількох великих компаній, що працюють з великими моделями, свідчать про швидкий прогрес у США та Китаї, і позитивний зворотний зв’язок щодо доходів. Це пояснює, чому конфлікт підвищує ціну на нафту, але акції AI залишаються стабільними.

Щодо внутрішньої структури AI, Хань Дун з Heshui Asset вважає, що ключовий аспект розвитку AI переходить від «жорсткого» до «м’якого». Він пояснює, що додаткові зміни відбуваються у застосуванні програмного забезпечення, і у конкуренції між компаніями важливі не лише технічні параметри, а й креативність та дизайн продуктів.

Третій: Китайська економіка демонструє «премію визначеності»

Це, мабуть, найбільше спільне переконання більшості приватних фондів з капіталом понад 100 мільйонів юанів у березні під час турбулентності. Джі Юй з Renzhou Asset зазначає: «Конфлікт у Близькому Сході не є головною причиною для руху активів у Китаї. Хоча процес ще залишається непередбачуваним, ми впевнені, що китайські активи поступово стануть більш імунними і зможуть першими отримати позитивний імпульс».

Starstone Investment додає, що з точки зору інфляції, порівняно з високим рівнем у США та Європі, рівень інфляції в Китаї залишається низьким, що зменшує вплив імпортної інфляції і дає простір для стабілізаційної політики. Крім того, після багаторічних глибоких корекцій конкуренція у деяких споживчих секторах покращилася, а провідні компанії зміцнили свої позиції.

Ще один несподіваний фактор — поведінка золота у березні. Лян Шуан з Heshui Asset зізнається: «Спочатку ми думали, що конфлікт спричинить короткостроковий спад золота, але не очікували, що його «короткий» обвал буде настільки сильним». Він пояснює: по-перше, початок конфлікту змінив очікування щодо зниження ставок на підвищення, і змінився тренд на посилення долара, що зменшило фактори підтримки золота; по-друге, ризики ліквідності спричинили продаж золота, яке раніше зросло у ціні. Однак він вважає, що у середньостроковій перспективі, золото як актив для захисту та інфляційного хеджування залишається привабливим, і його оцінка є цілком обґрунтованою або навіть недооціненою.

Щодо прогнозу на другий квартал, то, незважаючи на збереження невизначеності у Близькому Сході, багато аналітиків вважають, що базова логіка китайського ринку не змінилася. Тан Вей з Chongyang Investment переконаний: «Загалом, «повільний бичачий» тренд у Китаї не порушений. Березневі корекції були дуже здоровими і навіть корисними. Після такої корекції внутрішня стабільність посилилася. Найстрашніше для ринку вже минуло, і «повільний бичачий» тренд має продовжитися». Він також попереджає: «Якщо обсяг торгів знизиться до рівня, що не підтримує масштабування алгоритмічних стратегій, то портфелі, орієнтовані на кількісні стратегії, можуть опинитися під ризиком».

Тан Вей з Chongyang Investment у трьох аспектах доводить, що «повільний бичачий» тренд залишається актуальним. По-перше, зберігається тенденція до трансформації та підвищення рівня економіки Китаю, і країна демонструє стабільність і стійкість ланцюгів постачання у глобальному масштабі; по-друге, тривалий період низьких ставок у Китаї сприяє «дефіциту активів», і акції стають більш привабливими для довгострокових інвесторів; по-третє, цілісна стратегія залучення капіталу у цінні папери не зазнає змін.

Як зазначає Zheji Capital у квітневих оглядах, «конфлікт сам по собі не зупинить ринок, головне — це тенденції у галузях, прибутковість компаній і рівень оцінки активів».