Baru saja, aset negara Shanghai mengeluarkan satu dokumen penting

Tanya AI · Bagaimana Kebijakan Baru Pendanaan Kepemilikan Negara Akan Mengubah Ekosistem Investasi Teknologi dan Inovasi Awal?

Sekali lagi, Shanghai.

Pada 7 April, Komisi Aset Negara Shanghai mengeluarkan “Panduan untuk Mendorong Pengembangan Berkualitas Tinggi Dana Investasi Ekuitas Swasta Perusahaan Pengawas Komisi Aset Negara Kota Shanghai” (singkat: “Panduan”), yang berfokus pada penguatan arahan, peningkatan kemampuan pengumpulan dana, pengelolaan, dan pengembalian, serta penyempurnaan mekanisme pengelolaan dana, dengan mengajukan 16 langkah.

Setelah dipelajari secara mendalam, Shanghai sedang melonggarkan pembatasan untuk dana aset negara. Di antara langkah-langkah tersebut, pembayaran biaya pengelolaan yang berbeda-beda, mendorong pendanaan utama dari aset negara, penetapan harga sesuai pasar, dan optimalisasi mekanisme pengambilan keputusan investasi, semuanya merupakan kali pertama secara tegas diatur dalam dokumen pengawasan aset negara tingkat provinsi dan kota di dalam negeri.

Sebuah pemandangan yang sangat mencerminkan tren dan arah masa depan.

Sesuai Kriteria, Bisa Bebas dari Penilaian Aset Negara

Selama ini, LP dari aset negara sering memiliki persyaratan khusus dalam proses penyertaan dana, seperti mengharuskan dana anak (sub-fund) mendapatkan dana dari investor lain terlebih dahulu, atau dana pemandu (guidance fund) dengan tingkat administratif lebih rendah harus terlebih dahulu menyetor dana. Selain itu, proses pengambilan keputusan di tingkat lokal biasanya cukup panjang, dari penandatanganan kontrak hingga dana masuk bisa memakan waktu dua bulan hingga lebih dari enam bulan. Hal ini menyebabkan ketidakpastian dalam pendirian dana.

Oleh karena itu, dalam “Panduan” ini, Shanghai mengusulkan penyempurnaan prosedur pendirian dana. Secara spesifik, untuk perusahaan pengawas yang memprakarsai pendirian dana tetapi tidak menyetor dana, Komisi Aset Negara akan melakukan pengelolaan pendaftaran setelahnya. Untuk perusahaan pengawas yang memprakarsai dana dalam lingkup bisnis utama mereka, dapat sedikit melonggarkan persyaratan kontribusi modal, dan mendukung penyederhanaan prosedur internal pendirian dana.

Dalam “Peraturan Pengelolaan Dana Investasi Ekuitas Swasta Perusahaan Pengawas Komisi Aset Negara Kota Shanghai” yang diterbitkan sebelumnya, diatur bahwa jika dana yang telah melewati masa pengumpulan dana atau setelah masa pengumpulan dana berakhir mengalami penambahan atau pengurangan saham secara tidak seimbang, harus mengikuti prosedur pengambilan keputusan dan evaluasi. Namun, survei menunjukkan bahwa beberapa perusahaan secara ketat menerapkan proses evaluasi untuk pengecualian dari ketentuan tersebut.

Dalam “Panduan” ini, ketentuan tersebut diperinci, dan secara tegas menyatakan bahwa perilaku berikut dapat dikecualikan dari penilaian aset negara, dan harga ditetapkan langsung melalui perjanjian kemitraan dana atau anggaran dasar:

• Dana yang sedang mengumpulkan dana atau dana yang sedang memegang saham selama masa pengumpulan dana, dan mengalami penambahan atau pengurangan saham secara tidak seimbang (kecuali penambahan dana untuk pengumpulan dana tambahan);

• Setelah masa pengumpulan dana berakhir, jika proporsi kepemilikan dana perusahaan pengawas bertambah secara pasif karena rekanan dana lain tidak memenuhi kewajiban kontribusi dana (misalnya, tanpa melibatkan distribusi kas atau aset non-uang).

“Panduan” juga menunjukkan bahwa perusahaan pengawas harus memperjelas kewenangan pengambilan keputusan dalam pendirian atau partisipasi dalam dana investasi di berbagai tingkatan, melakukan otorisasi secara ilmiah, dan menstandarkan proses operasional. Semua ini diharapkan dapat secara signifikan mengurangi masalah efisiensi proses dana aset negara.

Dapat Membayar Biaya Pengelolaan Berdasarkan Kontribusi

Yang menarik perhatian di kalangan venture capital adalah bahwa “Panduan” menyatakan bahwa perusahaan pengawas dapat, setelah melalui prosedur pengambilan keputusan terkait, secara berbeda menetapkan proporsi kontribusi dana dari pengelola dana yang berkualitas, ambang batas pengembalian, dan syarat lainnya. Jika biaya pengelolaan dibayar berdasarkan skala kontribusi, harus disesuaikan dengan pengendalian kemajuan investasi. Strategi investasi yang secara jelas menargetkan dana yang fokus pada perusahaan teknologi tahap awal dan tahap benih dapat lebih melonggarkan ketentuan tersebut.

Diketahui bahwa pendapatan utama dari lembaga investasi berasal dari biaya pengelolaan, tetapi saat ini, dasar keberlangsungan ini telah menjadi subjek negosiasi di bawah meja antara GP/LP. Bahkan muncul situasi kompleks seperti “LP membayar dana sesuai proyek, biaya pengelolaan juga dihitung berdasarkan hari.” Hal ini tentu menjadi tantangan besar bagi pengelola dana yang masih dalam tahap awal atau tahap benih.

Dalam “Panduan” ini, pertama kalinya diizinkan bahwa pengelola dana yang berkualitas dapat menerima biaya pengelolaan berdasarkan kontribusi modal yang disepakati—yang berarti biaya pengelolaan dapat diterima sebelum dana benar-benar melakukan investasi, memberikan dukungan dana penting bagi pengelola tahap awal.

Secara tertentu, langkah ini adalah sinyal kepada pasar bahwa selama pengelola dana memiliki kemampuan profesional yang kuat, aset negara dapat secara aktif menurunkan ambang batas, menjadi semacam indikator tren.

Tentu saja, “Panduan” menyertakan syarat “penyesuaian dengan pengendalian kemajuan investasi” untuk mencegah pengelola dana mendapatkan biaya pengelolaan dan kemudian menunda investasi.

Mendorong Pendanaan Utama oleh Aset Negara

Melacak jejak investasi sebelumnya, diketahui bahwa dana aset negara lebih sering berperan sebagai “pengikut” dalam investasi awal—berpartisipasi setelah lembaga pasar selesai melakukan due diligence dan memberikan penilaian, untuk menghindari risiko dan tanggung jawab penetapan harga.

Namun, ketika aset negara menjadi kekuatan utama dalam industri venture capital di China, beberapa perusahaan startup mengalami kesulitan karena “sudah ada pendukung, tetapi sulit menemukan pendana utama,” sehingga sistem pengambilan keputusan yang bergantung pada lembaga pasar perlu disesuaikan.

Dalam “Panduan” ini, secara tegas disebutkan bahwa dana aset negara didorong untuk berperan lebih aktif dalam penetapan harga dan pengambilan keputusan di bidang investasi teknologi dan inovasi awal, mengatasi hambatan pendanaan yang sulit diatasi di tahap awal.

Dalam penjelasan kebijakan dari Komisi Aset Negara Shanghai, disebutkan bahwa mengingat tingkat ketidakpastian tinggi di tahap awal, dan seringkali kekurangan indikator keuangan yang dapat dijadikan acuan, serta tingginya tuntutan terhadap kemampuan penilaian tim manajemen, dana aset negara harus menggunakan metode penilaian yang sesuai dengan berbagai tahap pertumbuhan perusahaan teknologi, memperhatikan kemampuan tim inti, intensitas investasi R&D, orisinalitas dan tingkat inovasi teknologi, kualitas paten, posisi strategis dalam rantai industri, dan prospek pertumbuhan, untuk secara nyata meningkatkan kemampuan penetapan harga dan pengambilan keputusan pendanaan awal.

Ini menuntut dana aset negara untuk merombak peran mereka, tidak lagi bergantung sepenuhnya pada penilaian eksternal, tetapi membangun tim investasi profesional dan model penilaian yang matang, sekaligus membuka ruang penetapan harga yang lebih fleksibel dalam investasi teknologi awal.

Dukung Keputusan Investasi “Suara Individu”

Survei menunjukkan bahwa LP dari aset negara cenderung “mengadopsi karakter GP,” dengan berusaha mendapatkan nominasi anggota komite pengambilan keputusan investasi, dan sebagian besar pengambilan suara dilakukan secara “suara lembaga,” yang secara tertentu mempengaruhi efisiensi pengambilan keputusan.

“Panduan” menyatakan bahwa perusahaan pengawas dapat menunjuk pengamat atau anggota dewan penasihat komite investasi untuk menjamin hak informasi dan pengawasan. Jika perlu menominasikan anggota komite pengambilan keputusan investasi, perusahaan pengawas harus menominasikan orang yang kompeten dan dapat membantu meningkatkan kualitas pengambilan keputusan investasi, serta mendukung mereka untuk menyampaikan pendapat secara independen dalam batas kewenangannya (“suara individu”). Didorong pula agar dana aset negara dapat memperkenalkan proporsi tertentu dari pakar industri sebagai anggota komite.

Desain ini sangat inovatif, membantu meningkatkan efisiensi pengambilan keputusan dan menghindari formalitas. Selain itu, mekanisme pengenalan pengamat dan pakar industri tidak hanya menjamin hak informasi dan pengawasan aset negara, tetapi juga meningkatkan profesionalisme dalam pengambilan keputusan.

Toleransi terhadap Risiko Investasi Normal

Ingat, pada akhir 2024, Komisi Aset Negara Shanghai bersama Kantor Keuangan Kota bersama-sama mengeluarkan “Peraturan Uji Coba Penilaian dan Pembebasan Tanggung Jawab Due Diligence Dana Investasi Ekuitas Swasta Perusahaan Pengawas Komisi Aset Negara Kota Shanghai,” yang menegaskan prinsip penilaian secara keseluruhan—bahwa kerugian atau kegagalan satu proyek tidak menjadi dasar penilaian negatif terhadap dana atau pengelolanya.

Ini adalah dokumen sistem penilaian dan pembebasan tanggung jawab tingkat provinsi pertama di seluruh negeri, bertujuan mengatasi masalah “tak berani berinvestasi” dan “enggan berinvestasi” dari dana aset negara, membuka jalan bagi eksplorasi toleransi kesalahan.

Dalam “Panduan” ini, ditegaskan kembali bahwa perusahaan pengawas harus mengikuti prinsip operasional dana, menerapkan mekanisme penilaian tahunan dan jangka panjang, dan menoleransi risiko investasi normal. Tidak semata-mata didasarkan pada kerugian satu proyek atau satu tahun, untuk menghilangkan kekhawatiran dalam investasi tahap awal. Selain itu, perusahaan pengawas harus menyesuaikan indikator keuangan dan non-keuangan berdasarkan jenis dana dan tahap operasinya.

Mengatasi Masalah Exit

Harga penetapan dan proses persetujuan yang panjang adalah hambatan utama dalam exit dana aset negara.

Di pasar, harga transfer saham dana seringkali lebih rendah dari nilai buku karena diskonto likuiditas, dan model penilaian yang ada tidak mampu mencerminkan diskonto likuiditas secara memadai. Kurangnya data transaksi publik juga menyulitkan LP aset negara dalam memutuskan diskonto, sehingga saluran keluar aktif terbatas.

Untuk mengatasi hambatan ini, “Panduan” mengusulkan langkah-langkah berikut:

Membangun pasar S untuk dana swasta, memperbaiki ekosistem pasar S

“Panduan” menyarankan agar Pusat Perdagangan Saham Shanghai memanfaatkan platform transfer saham dana yang diizinkan oleh Komisi Pengawas Sekuritas, mengoptimalkan sistem penilaian saham dana, secara berkala merilis data transaksi dana S, dan meningkatkan fungsi penemuan harga, perlindungan kepatuhan, pencocokan transaksi, serta pembangunan ekosistem, guna memperkuat keandalan penilaian dan kepercayaan pasar, serta memperbesar pasar transfer saham dana S.

Meningkatkan mekanisme penilaian dan penyesuaian harga, mempercepat efisiensi pengambilan keputusan transfer saham

“Panduan” menyatakan bahwa perusahaan pengawas dapat menggunakan laporan penilaian dari lembaga pihak ketiga yang didasarkan pada kondisi proyek, kasus pasar sebanding, dan likuiditas aset, untuk menentukan besaran penyesuaian harga secara wajar, melindungi kepentingan aset negara, dan meningkatkan efisiensi exit.

Selanjutnya, saat menyetujui rencana transfer saham dana negara, perusahaan pengawas dapat sekaligus menyetujui penyesuaian harga secara bertahap jika tidak ada calon pembeli yang berminat, sehingga mempercepat transaksi.

Penutup

Hingga hari ini, aset negara telah menjadi kekuatan utama di pasar primer.

Laporan dari Pusat Riset Qingke menunjukkan bahwa hingga 2025, jumlah dana investasi pemerintah yang didirikan mencapai 2.164 dana, dengan target total sekitar 11,08 triliun yuan, dan kontribusi yang telah disepakati sekitar 7,19 triliun yuan. Data juga menunjukkan bahwa pada 2025, total kontribusi LP yang dikendalikan dan diikutsertakan oleh negara mencapai 85,5%.

Dengan kata lain, lebih dari 80% dana VC/PE berasal dari aset negara. Fenomena ini tak diragukan lagi sedang secara mendalam mempengaruhi ekosistem venture capital di China. Dalam beberapa tahun terakhir, dari pengumpulan dana, investasi, pengelolaan, hingga exit, seluruh proses mengalami perubahan struktural yang signifikan.

Situasi ini, bersama dengan kebijakan “Panduan” dari Shanghai, datang tepat waktu. Banyak aturan yang secara langsung menyasar masalah utama: dalam pendirian dana, penilaian aset, pengambilan keputusan investasi, evaluasi kinerja, dan lain-lain, telah dibuat batasan yang jelas. Sambil melonggarkan pembatasan untuk dana aset negara, juga ditegaskan bahwa lembaga aset negara harus mampu melakukan penilaian mandiri dan bersaing secara efektif.

Seperti yang tertulis dalam “Panduan,” “market-oriented” ditempatkan sebagai prioritas utama, menekankan: mengikuti karakter industri dana ekuitas swasta yang bersifat jangka panjang, berisiko tinggi, dan berbasis kesepakatan, serta memperbaiki mekanisme insentif dan pembatasan pasar, agar seluruh proses pengumpulan dana, investasi, pengelolaan, dan pengembalian dana aset negara dapat selaras dengan aturan pasar.

Pemandangan ini sangat simbolis dan menjadi contoh. Kebijakan Shanghai ini, yang diikuti oleh banyak kota lain, kemungkinan akan menandai babak baru dalam ekosistem dana aset negara yang berorientasi pasar.

Berikut adalah teks lengkap dari “Panduan”: