Acabei de acompanhar algumas notícias interessantes sobre o IPC dos dados de fevereiro do Japão, e há definitivamente mais a explorar aqui do que os números principais sugerem.

Então, o Japão atingiu 1,3% de inflação ano a ano em fevereiro - isso é 24 meses consecutivos acima da antiga meta de 2% do BOJ. Mas aqui é onde fica interessante: o IPC Core que os economistas estavam observando veio em 1,1%, o que na verdade é mais fraco do que o consenso de 1,3%. Isso é uma falha bastante significativa, e diz algo importante sobre o que realmente está acontecendo por baixo da superfície.

O lado da energia ainda está fazendo um esforço pesado - eletricidade subiu 8,2%, gás disparou 12,1%. Alimentos processados também estão subindo. Mas o fato de a inflação core ter decepcionado sugere que a história da demanda subjacente é muito mais fraca do que o headline faz parecer. O Core-Core (excluindo alimentos e energia) moveu apenas 0,8%, o que basicamente indica que a inflação impulsionada pela demanda doméstica está bastante contida.

Algumas coisas estão atenuando isso: subsídios governamentais para energia ainda estão em vigor, a concorrência no varejo de telecomunicações e eletrônicos é intensa, e a força do iene desde o final de 2024 finalmente está se refletindo nos preços de importação. O setor de serviços teve apenas 0,9% de inflação, o que acompanha uma transmissão fraca do crescimento salarial.

O que é fascinante do ponto de vista das notícias do IPC é como isso se desenrola de forma geograficamente desigual. Áreas urbanas enfrentando mais pressão inflacionária do que regiões rurais - isso revela algo sobre os padrões de recuperação econômica regional.

Para o BOJ, esse quadro misto torna suas próximas ações complicadas. O Governador Ueda encerrou as taxas negativas no final de 2024, mas essa leitura mais suave do núcleo provavelmente diminui a urgência de novas altas. O mercado agora está precificando uma abordagem de esperar para ver até as negociações salariais da primavera fornecerem sinais mais claros. Se essa tendência mais fraca continuar, o BOJ pode realmente reduzir as previsões de inflação.

Analisando os componentes: alimentos (ex-frescos) subiram 2,3%, bens duráveis 3,2%, serviços 0,9%. A divergência é real. Os alimentos frescos na verdade caíram 1,2%, o que ajuda a explicar por que o núcleo decepcionou.

Historicamente, essa é a inflação mais sustentada do Japão desde o aumento do imposto ao consumo em 2014. Mas, em comparação com o que outras economias desenvolvidas passaram após a pandemia, ainda é bastante moderada - a maioria atingiu picos de 5-10%. Os fatores estruturais do Japão (demografia, comportamento de precificação das empresas) mantêm as coisas mais contidas.

A visão de consenso é que a inflação principal moderará gradualmente para 1% até o final do ano, à medida que os efeitos base de energia se dissipam. Mas riscos de alta permanecem se os preços das commodities dispararem ou o crescimento salarial acelerar mais rápido do que o esperado. A meta de 2% parece que só será atingida de forma intermitente, não de forma sustentável.

Para as famílias, ainda há dor real - poder de compra reduzido apesar dos subsídios, maiores encargos com utilidades, mudança para produtos de valor. Os salários reais só recentemente se tornaram positivos após quase dois anos em queda. As empresas estão divididas: algumas repassaram os custos, mas as pequenas e médias empresas foram pressionadas. A manufatura foi a mais afetada; turismo e hospitalidade na verdade se beneficiaram do aumento do turismo doméstico.

As notícias do IPC aqui realmente destacam o quão fragmentada está a recuperação do Japão. Essa leitura mais suave do núcleo pode ser na verdade o sinal mais honesto sobre o que está acontecendo com a demanda. Vale a pena acompanhar como isso influenciará as comunicações do BOJ daqui para frente.