Das sanções ao julgamento legal: o debate sobre a privacidade e a responsabilidade do Tornado Cash

2025 será um marco no desenvolvimento das moedas estáveis, com a aceleração da implementação e contínua melhoria das estruturas regulatórias globais, e o antigo “espaço cinzento” sendo integrado em categorias regulatórias claras. Este mercado, com valor superior a 250 bilhões de dólares, está passando por dores de crescimento e transformações na sua transição de crescimento descontrolado para conformidade. A definição central, classificação e importância das moedas estáveis (1) Definição central da moeda estável moeda estável (Stablecoin) é um tipo especial de criptomoeda, cujo objetivo principal é manter a estabilidade do valor (diferente de criptomoedas como Bitcoin, Ethereum, etc., que buscam o crescimento do preço), ancorando-se ou dependendo de moeda fiduciária, bens ou ativos criptográficos, ou utilizando algoritmos para realizar a ancoragem de valor, fornecendo uma referência de valor para o mercado de ativos digitais altamente voláteis. As moedas estáveis desempenham essencialmente o papel de “ativos de ponte” que conectam o mundo financeiro tradicional ao mundo digital criptografado. Elas herdam as vantagens tecnológicas das criptomoedas (como globalidade, operação 7*24 horas, programabilidade, transferência ponto a ponto), e possuem a estabilidade de valor da moeda fiduciária tradicional, sustentando atualmente a circulação de trilhões de dólares no ecossistema criptográfico a cada mês. (II) Tipos de moeda estável De acordo com o mecanismo de ancoragem, as moedas estáveis são principalmente divididas em três categorias:

1. Moeda estável lastreada em moeda fiduciária: ancorada 1:1 em moeda legal (como o dólar), os ativos de reserva são principalmente dinheiro, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de baixo risco, sendo os representantes típicos o USDT (emitido pela Tether) e o USDC (emitido pela Circle), com o risco central sendo a autenticidade e transparência dos ativos de reserva.
2. Moeda estável colateralizada com criptomoedas: colateralizada em excesso com outros ativos criptográficos (a taxa de colateralização geralmente superior a 150%), ajustando automaticamente a taxa de colateralização através de contratos inteligentes para manter a estabilidade. O representante típico é o DAI (emitido pela MakerDAO), e o risco principal reside no risco de liquidação causado pela queda acentuada do preço dos ativos colaterais.
3. Moeda estável algorítmica: sem colateral físico, depende de um algoritmo para ajustar a oferta e a demanda (como o mecanismo de mintagem de novas moedas e destruição de moedas antigas) para manter o preço, um caso típico é o UST que colapsou em 2022, o risco central reside na “espiral da morte” após a falha do mecanismo algorítmico (um ciclo vicioso: a queda de preços provoca pânico, o pânico leva à venda, e a venda provoca uma nova queda de preços, até que o sistema colapse). (iii) A importância das moedas estáveis A importância das moedas estáveis está especificamente refletida nas quatro funções principais a seguir:
4. A função mais original e básica da moeda estável é ser o “meio de troca”, “escala de valor” e “porto seguro” do ecossistema das criptomoedas. No comércio de criptomoedas, a grande maioria dos pares de negociação (como BTC/USDT, ETH/USDC) é cotada em moeda estável como unidade de valor (escala de valor), em vez de usar Bitcoin ou Ethereum, que são altamente voláteis. Isso oferece aos investidores um padrão claro de avaliação de valor, evitando a confusão de medir ativos voláteis com ativos voláteis. Quando o mercado apresenta flutuações acentuadas ou incertezas, os traders podem rapidamente trocar os ativos de alto risco que possuem, como Bitcoin e Ethereum, por moeda estável (como USDT, USDC) para evitar riscos, garantir lucros ou sair temporariamente, sem precisar retirar completamente os fundos do ecossistema cripto (trocar por moeda fiduciária geralmente leva tempo e é caro). Isso aumenta significativamente a eficiência do capital e a liquidez do mercado.
5. As moedas estáveis demonstram características de baixo custo, alta velocidade e forte inclusão financeira em pagamentos e remessas globais. A moeda estável utiliza a tecnologia blockchain, trazendo mudanças revolucionárias para pagamentos e remessas transfronteiriços. Em comparação com as transferências bancárias tradicionais (que podem levar dias e têm taxas elevadas), as transferências com moeda estável podem ser concluídas em poucos minutos, com taxas muito baixas, sem restrições de dias úteis e fusos horários. Além disso, a moeda estável também oferece a bilhões de pessoas em todo o mundo que não têm contas bancárias, mas têm acesso à internet, a possibilidade de acesso ao sistema financeiro global, bastando apenas uma carteira digital para receber e manter ativos com valor estável.
6. A moeda estável é o sangue das finanças descentralizadas (DeFi) Sem moeda estável, a prosperidade e o desenvolvimento do DeFi seriam inimagináveis. Quase todos os protocolos de empréstimo, negociação e derivativos utilizam moeda estável como ativo subjacente. Por exemplo, em protocolos de empréstimo como Aave e Compound, os usuários depositam grandes quantidades de USDC, DAI e outras moedas estáveis para obter rendimento, ou emprestam moedas estáveis para outras operações de investimento, e o mercado de taxas de juros é em grande parte construido em torno de moedas estáveis. No MakerDAO, a moeda estável DAI é o núcleo da produção de todo o protocolo, onde os usuários geram DAI através da sobrecolateralização de outros ativos criptográficos, transformando assim ativos voláteis em ativos estáveis. Em exchanges descentralizadas (DEX) como Uniswap e Curve, os pares de negociação de moedas estáveis (como USDT/USDC) frequentemente superam um volume diário de 1 bilhão de dólares, servindo como a base de todas as atividades de negociação.
7. A moeda estável é o “catalisador” da transformação digital das finanças tradicionais (TradFi) As instituições financeiras tradicionais e grandes empresas exploram aplicações de blockchain, a ferramenta preferida é a moeda estável. A moeda estável é a entrada mais familiar e de menor risco para eles no mercado cripto. A atual direção com maior potencial é a tokenização de RWA (ativos do mundo real), onde a moeda estável é a ferramenta central de liquidação, impulsionando a “tokenização” de ativos tradicionais como ações, títulos do governo e títulos corporativos para serem negociados na blockchain, criando novas oportunidades de investimento. Falar sobre moeda estável é falar sobre Conformidade Em maio de 2022, a moeda estável algorítmica UST e seu token irmão Luna colapsaram em um espiral em questão de dias, resultando em uma evaporação instantânea de mais de 40 bilhões de dólares em valor de mercado. Este desastre não é um caso isolado, é como uma enorme pedra lançada em um lago de criptomoedas, cujas ondas revelam profundamente as fissuras sob a aparência próspera das moedas estáveis: expôs as falhas fatais do mecanismo algorítmico, suscitou dúvidas no mercado sobre a suficiência dos ativos de reserva das moedas estáveis e, ainda, soou o alarme mais alto para os reguladores globais. A moeda estável vai muito além de ser uma “moeda criptográfica sem volatilidade”. Ela é a infraestrutura da economia criptográfica, um novo paradigma de pagamentos globais e uma ponte estratégica que conecta dois mundos financeiros paralelos. A sua importância faz com que a sua conformidade, transparência e operação robusta não sejam apenas questões do setor, mas sim um tema global que diz respeito à estabilidade de todo o sistema financeiro, que é a razão fundamental pela qual os reguladores globais atualmente lhe atribuem tanta atenção. A escala das principais moedas estáveis (como USDT, USDC, que juntas representam mais de 85% do mercado global) e sua interligação com o sistema financeiro tradicional já possuem “importância sistémica”, com os riscos podendo ser transmitidos para o financeiro tradicional, aproximando-se do ponto crítico de “grande demais para falir” (Too Big to Fail). Isso determina que a conformidade não é uma “opção”, mas sim uma “premissa de sobrevivência”, por três razões principais:
8. Prevenir a transmissão de riscos sistêmicos Uma queda de uma moeda estável principal (como USDT) não se limitará mais ao mercado de criptomoedas. Devido à sua posse por diversos fundos de hedge tradicionais, empresas cotadas em bolsa e empresas de pagamentos, seu fracasso poderá desencadear uma liquidação em massa dos protocolos DeFi em cadeia, espalhando-se rapidamente para os mercados financeiros tradicionais, como ações e obrigações, através de investidores institucionais, o que pode desencadear uma crise de liquidez global. A auditoria de ativos de reserva em conformidade e a garantia de resgate são a primeira linha de defesa para evitar que este dominó caia. 2.Bloquear atividades financeiras ilegais A globalidade, a semi-anonimidade (os endereços na blockchain são rastreáveis, mas a identidade do usuário não está diretamente associada) e as características de transmissão ponto a ponto das moedas estáveis tornam-nas extremamente suscetíveis ao uso em lavagem de dinheiro, financiamento do terrorismo e evasão de sanções. Em 2023, o volume de transações ilegais envolvendo moedas estáveis no mundo alcançou 12 bilhões de dólares, com mais de 60% direcionados a regiões sujeitas a sanções internacionais. Sem requisitos rigorosos de conformidade de KYC (conheça seu cliente), KYT (conheça sua transação) e triagem de sanções, esta eficiente autoestrada financeira se tornará uma ferramenta perfeita para criminosos, resultando em severas repressões regulatórias por parte de estados soberanos.
9. Manter a soberania monetária e a estabilidade financeira A ampla utilização de moeda estável em dólar nos mercados emergentes (como na Argentina, onde mais de 20% do comércio transfronteiriço é liquidado em USDT) e a adoção generalizada de moeda estável em dólar emitida por empresas privadas nos mercados externos, na verdade, está executando uma forma de “dolarização sombra” (em um país, os cidadãos usam espontaneamente o dólar para substituir a moeda instável local para poupança e transações), o que erode a soberania monetária e a eficácia da política monetária de outros países. Para os Estados Unidos, se moedas estáveis não regulamentadas forem amplamente usadas para pagamentos, seu potencial risco de corrida pode ameaçar a estabilidade financeira interna. Portanto, a Conformidade não é mais uma opção para a indústria, mas sim uma exigência inevitável para a manutenção da segurança financeira nacional. Falar sobre moeda estável é falar de conformidade, porque a sua propriedade de “infraestrutura” determina que não pode mais usufruir do bônus da “zona cinzenta” dos primeiros criptomoedas. A conformidade não é mais uma corrente que limita seu desenvolvimento, mas sim uma licença de acesso e um âncora de confiança para sua aceitação pelo sistema financeiro tradicional e para sua sobrevivência contínua. A onda de regulamentação global não tem como objetivo sufocar a inovação, mas sim tentar colocar uma rédea nesse cavalo selvagem antes que seja tarde demais, guiando-o para um futuro transparente, robusto e responsável. Os principais riscos de conformidade enfrentados pelas moedas estáveis (I) Risco de Qualificação Legal - Diferenças na Identificação Reguladora levam a um aumento dos custos de Conformidade Diferentes jurisdições têm definições diferentes para moeda estável:
10. As autoridades reguladoras dos EUA ainda estão em debate sobre se as moedas estáveis devem ser consideradas como títulos, mercadorias ou ferramentas de transferência de moeda. Por exemplo: a SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA) tende a considerar as moedas estáveis garantidas por ativos emitidas com base em projetos específicos como títulos, a CFTC (Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA) acredita que podem ser classificadas como mercadorias, e o OCC (Escritório do Controlador da Moeda dos EUA) permite que os bancos emitam “moedas estáveis de pagamento”, resultando em uma supervisão múltipla que obriga os emissores a atender a vários requisitos de conformidade.
11. O regulamento MiCA da UE classifica as moedas estáveis como “tokens de moeda eletrônica” (ancorados apenas a uma única moeda fiduciária, como o USDC) e “tokens referenciados a ativos” (ancorados a múltiplos ativos), sendo que o primeiro deve cumprir os requisitos de conformidade da moeda eletrônica, enquanto o segundo deve submeter um plano de reservas de risco adicional.
12. O Regulamento sobre Moedas Estáveis de Hong Kong considera as moedas estáveis como um instrumento de pagamento que necessita de uma regulamentação rigorosa (focando na moeda estável como armazenamento de valor e meio de pagamento), e não como títulos ou outros tipos de ativos. Essa incerteza qualitativa, bem como a possibilidade de que órgãos reguladores (como a SEC e a CFTC dos Estados Unidos, ou os órgãos reguladores da União Europeia) possam de repente implementar um novo conjunto rigoroso de regulamentos e classificar os modelos existentes como não conformes, levará a uma enorme complexidade e custo de conformidade para a emissão de moeda estável. (II) Risco de ativos de reserva - a falta de transparência pode provocar uma crise de corrida A autenticidade, adequação e transparência dos ativos de reserva são os principais desafios que as moedas estáveis enfrentam, e a indústria ainda enfrenta três grandes problemas:
13. Ativos de reserva insuficientes. Em 2019, foi revelado que a Tether (USDT) era apenas 74% suportada por ativos reais, embora a empresa tenha afirmado durante muito tempo que era totalmente colateralizada. Até o terceiro trimestre de 2024, a Tether divulgou que mais de 60% de suas reservas eram compostas por títulos do governo de curto prazo, mas ainda é questionada devido à frequência de auditoria (uma vez por trimestre) ser inferior à da USDC (uma vez por mês). Até o momento, a Tether também mudou para publicar pelo menos uma vez por mês seu relatório de reservas e geralmente fornece dados de reservas atualizados diariamente.
14. Ativos não conformes. Algumas pequenas moedas estáveis direcionam seus ativos de reserva para áreas de alto risco (como ações, ativos criptográficos), em 2023 uma moeda estável perdeu 30% de seus ativos de reserva, desencadeando a desanexação.
15. Divulgação insuficiente. Apenas 30% dos emissores de moeda estável divulgam as instituições e detalhes específicos de custódia dos ativos (relatório da indústria cripto de 2024), tornando difícil para os investidores verificar a autenticidade dos ativos. De acordo com o “Ato GENIUS” dos EUA, o “Regulamento de Moeda Estável” de Hong Kong e outras novas regras, os ativos de reserva devem ser 100% em dinheiro, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de alta liquidez, e devem ser auditados diariamente. Os emissores devem cumprir requisitos rigorosos de capital, liquidez e divulgação. A falta de transparência ou a insuficiência dos ativos de reserva pode levar diretamente a corridas bancárias, resultando em desanexação. O emissor enfrentará multas pesadas das autoridades reguladoras, ordens de suspensão de operações e até acusações criminais. (iii) Risco de combate à lavagem de dinheiro e financiamento do terrorismo (AML/CFT) - Área de penalização regulatória. A prevenção da lavagem de dinheiro (AML) e o combate ao financiamento do terrorismo (CFT) são focos de atenção regulatória. A estabilidade de preço das moedas estáveis e a sua acessibilidade global tornam-nas uma ferramenta atraente para a lavagem de dinheiro e a evasão de sanções. Ao contrário das moedas digitais com alta volatilidade, as moedas estáveis permitem que agentes mal-intencionados mantenham o valor dos ativos enquanto transferem fundos. Os reguladores agora exigem procedimentos rigorosos de KYC (conheça seu cliente), KYT (conheça sua transação) e relatórios de transações suspeitas (comportamentos suspeitos como agregação de transferências frequentes de baixo valor, transferências de grandes quantias transfronteiriças, etc.), e a violação das normas AML/CFT resultará nas penas mais severas, prejudicando gravemente a reputação. (iv) Risco de integridade do mercado - ponto fraco na proteção dos investidores O mercado de moedas estáveis apresenta duas categorias principais de riscos de integridade, que prejudicam diretamente os direitos dos investidores: ou seja, manipulação de mercado e declarações falsas. Moedas estáveis em grande volume podem ser usadas para manipular o preço do Bitcoin ou de outros ativos criptográficos. A falsa promoção ou divulgação insuficiente de ativos de reserva e mecanismos algorítmicos também pode enganar os investidores. As exigências regulatórias agora são mais rigorosas, com o objetivo de garantir que os investidores não sofram perdas devido a informações insuficientes. (v) Risco sistêmico - Ameaça potencial à estabilidade financeira O risco sistêmico é a maior preocupação das autoridades financeiras. Os protocolos DeFi detêm bilhões em moeda estável, e mesmo se um emissor principal tiver problemas, isso pode desencadear uma série de liquidações em todo o ecossistema. Imagine o efeito dominó: uma moeda estável principal entra em colapso, os protocolos de empréstimo que a usam como garantia começam a desmoronar, e os usuários que apostaram seus tokens sofrem perdas significativas. Em breve, as ondas de choque se espalharão para as instituições financeiras tradicionais que já começaram a integrar a tecnologia de criptomoedas, e essa reação em cadeia pode ser devastadora. (VI) Risco de Conformidade de Sanções - Desafios da Operação Global A emissão de moeda estável enfrenta requisitos de conformidade de sanções de vários países e regiões, e os principais desafios incluem:
16. Diferenças nas listas de sanções. As listas de sanções do OFAC (Departamento do Tesouro dos EUA), do Conselho da União Europeia e do Conselho de Segurança da ONU apresentam sobreposições, mas não são completamente consistentes. Por exemplo, uma entidade pode estar sancionada pelo OFAC, mas não pela União Europeia, sendo necessário estabelecer regras de triagem específicas.
17. Filtragem de endereços na blockchain. Endereços de contratos inteligentes também podem ser incluídos em listas de sanções. Por exemplo: “Alguns emissores utilizam sistemas de lista negra de endereços na blockchain (como o USDC da Circle que congela ativos de endereços sancionados pela OFAC), e módulos de filtragem de sanções embutidos em contratos inteligentes, evitando que a moeda estável flua para endereços sancionados, garantindo conformidade em tempo real.”
18. Contradição da descentralização. Algumas moedas estáveis descentralizadas têm dificuldade em congelar de forma forçada os ativos de endereços sancionados, enfrentando o dilema de conformidade e equilíbrio com a descentralização. A complexidade da conformidade global exige que sejam atendidas simultaneamente diferentes listas de sanções e requisitos de vários países. Os emissores de moeda estável devem encontrar um equilíbrio entre inovação tecnológica e obrigações de conformidade, o que, claro, também significa um aumento nos custos operacionais e na dificuldade de conformidade. (VII) Risco de jurisdição e transfronteiriço – O fim da arbitragem regulatória A arbitragem regulatória (uso das diferenças e lacunas nas regras regulatórias entre diferentes países ou regiões para escolher operar onde a regulação é mais flexível e os custos são mais baixos, a fim de evitar uma regulação rigorosa) é um problema real no mercado de moeda estável. Os projetos podem optar por se registrar em regiões com regulação flexível, mas seus usuários estão espalhados por todo o mundo. Isso gera um dilema de conformidade “de nível infernal”: é necessário cumprir diferentes leis em mais de cem jurisdições, o que torna a operação extremamente difícil. A inconsistência e até mesmo o conflito das políticas regulatórias entre diferentes países deixam os emissoras sem saber o que fazer. Tendências globais de regulamentação As principais jurisdições judiciais globais estão agindo ativamente e já incluíram as moedas estáveis no quadro regulatório: (I) Estrutura regulatória dos EUA Os Estados Unidos adotaram um padrão de regulação múltipla (SEC, CFTC, OCC, Ministério das Finanças). A Lei GENIUS permite que entidades não bancárias (NBEs) e subsidiárias de instituições depositárias seguradas (IDIs) atuem como emissoras. A lei enfatiza o processo de resgate, exigindo que os emissores estabeleçam políticas e procedimentos de resgate claros, garantindo que os detentores de moeda estável possam resgatar em tempo hábil. No entanto, a lei não exige que a moeda estável mantenha o valor de face no mercado secundário, enquanto a maioria das transações ocorre no mercado secundário. (ii) O quadro MiCA da UE A Lei de Mercados de Criptoativos da UE (MiCA) estabelece um quadro regulatório abrangente e rigoroso para moedas estáveis, incluindo requisitos de licença, requisitos de ativos de reserva e direitos dos detentores. MiCA divide as moedas estáveis em duas categorias: “tokens de moeda eletrônica” e “tokens referenciados em ativos”, e implementa requisitos regulatórios diferentes para ambas, visando garantir que a regulamentação corresponda ao nível de risco. (iii) A regulamentação binária na China A China adotou uma abordagem única de dupla regulamentação para as moedas estáveis: a emissão e a negociação de moedas estáveis são estritamente proibidas no continente, enquanto em Hong Kong foi implementado um sistema de regulamentação abrangente. A “Regulamentação sobre Moedas Estáveis” de Hong Kong entrará em vigor oficialmente em agosto de 2025, exigindo a segregação de 100% dos ativos de reserva, que devem ser ativos de alta liquidez, como dinheiro, dólares americanos ou títulos do governo de Hong Kong. A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong também exige que os bancos licenciados em Hong Kong realizem a custódia, auditem diariamente e garantam a capacidade de resgatar no dia seguinte. Esta abordagem prudente de regulamentação visa tornar Hong Kong um centro global de inovação em ativos digitais. (iv) Tendências de regulamentação de organizações internacionais - Impulsionar padrões de regulamentação global unificados O Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) e o Banco de Compensações Internacionais (BIS) estão a desenvolver recomendações de regulamentação de moeda estável globais, destinadas a prevenir a arbitragem regulatória e garantir a estabilidade financeira global. O FSB publicou em julho de 2023 o “Quadro Global de Regulamentação de Atividades de Ativos Cripto”, exigindo que os emissores de moedas estáveis atendam a quatro requisitos principais: “suficiência de ativos de reserva, transparência dos mecanismos de resgate, conformidade com a lavagem de dinheiro e prevenção de riscos sistêmicos”. O Comitê de Supervisão Bancária de Basileia (BCBS) revisou recentemente em 2024 o padrão “Tratamento Prudencial das Exposições a Ativos Cripto” e será oficialmente implementado a partir de 1 de janeiro de 2025, apresentando um quadro global mais rigoroso e prudencial para a gestão de riscos associados à posse de ativos cripto (incluindo moeda estável) pelos bancos, com o objetivo de abordar os riscos apresentados pelos ativos cripto, enquanto se mantém a estabilidade financeira. Conformidade: Guia de Ação para Emissores e Investidores (I) Emissor: Construir um sistema de conformidade em todas as dimensões A emissão de moedas estáveis enfrenta desafios multidimensionais, necessitando de uma construção abrangente de um sistema de conformidade a partir de quatro dimensões: abraçar a regulamentação, gestão de ativos de reserva, conformidade técnica e prevenção de riscos.
19. Abraçar ativamente a regulamentação. Priorizar a solicitação de licenças em regiões onde a regulamentação é clara (como os EUA, a UE e Hong Kong), e comunicar-se regularmente com as autoridades reguladoras para evitar surpresas em conformidade.
20. Gestão de ativos de reserva em conformidade. Alocar ativos de reserva estritamente de acordo com os requisitos regulamentares (como 100% em dinheiro + títulos do governo de curto prazo), escolher instituições de custódia de topo (como o HSBC de Hong Kong) e ter relatórios de auditoria de ativos de reserva emitidos regularmente por firmas de contabilidade qualificadas, divulgando detalhes dos ativos de reserva (incluindo informações da conta de custódia e a proporção dos tipos de ativos).
21. Reforçar o sistema de conformidade técnica. Investir recursos na construção de um sistema de AML/KYC e triagem de sanções de primeira linha, por exemplo: os principais emissores costumam adotar um modelo combinado de “rastreamento de transações em cadeia + verificação de identidade offline” (como o USDC exige que usuários de grandes montantes completem reconhecimento facial + rastreamento de endereço). Ao mesmo tempo, integrar ferramentas de conformidade de terceiros, como Chainalysis, para realizar triagem KYT em transações entre cadeias. Em relação ao risco de segurança cibernética, é necessário prevenir ataques cibernéticos que podem levar ao roubo de ativos, perda de chaves privadas, falhas na rede blockchain, vulnerabilidades de código em contratos inteligentes, bifurcações de rede, entre outros.
22. Melhorar o controle de riscos. Realizar testes de estresse regularmente (como simular cenários de resgate concentrado de 10% dos usuários), a liquidez dos ativos de reserva deve atender a 100% da demanda de resgate em 30 dias, estabelecer um fundo de reserva de risco (não inferior a 2% do tamanho da emissão), para lidar com riscos inesperados de desvio, e elaborar um plano de emergência (como um mecanismo de resgate com limite quando os ativos de reserva forem insuficientes). (ii) Investidores: estabelecer uma estrutura de triagem de riscos Os investidores devem realizar uma diligência prévia abrangente, entendendo a qualificação e licenciamento do emissor, a composição dos ativos de reserva, o histórico de auditoria e o estado de conformidade antes de investigar qualquer projeto de moeda estável. A preferência por ativos de conformidade é fundamental para reduzir riscos, e os investidores devem priorizar moedas estáveis como o USDC, que têm ativos de alta liquidez como reservas e são mais transparentes, em vez de projetos que carecem de transparência. O mais importante é que os investidores devem reconhecer os riscos e entender que “estável” é relativo e não significa sem risco. Mesmo as moedas estáveis totalmente garantidas enfrentam riscos de contraparte, riscos regulatórios e riscos técnicos. Perspectivas futuras: tendências e desafios do desenvolvimento das moedas estáveis (I) A tendência de desenvolvimento das moedas estáveis A regulamentação global está a redefinir o panorama das moedas estáveis, mas o verdadeiro âncora de estabilidade não vem apenas da conformidade legal, mas também da transparência tecnológica e da confiança do mercado. As moedas estáveis impulsionadas pela conformidade irão apresentar as seguintes tendências:
23. A diferenciação da indústria intensifica-se, a conformidade torna-se a principal vantagem competitiva Para projetos de moeda estável, a conformidade deixou de ser uma opção e se tornou uma demonstração de competitividade central. Projetos que conseguem abraçar proativamente a regulamentação, alcançar uma transparência extrema e construir um forte sistema de conformidade (como a Circle, emissora do USDC), ganharão a confiança das instituições e participação no mercado. Por outro lado, aqueles que tentam vaguear na zona cinzenta, com reservas não transparentes e que são ambíguos em conformidade, continuarão a enfrentar a supervisão regulatória e riscos súbitos, e o seu espaço de sobrevivência será constantemente pressionado. A onda de regulamentação global está empurrando as moedas estáveis de uma era de “selvagem do oeste” para uma nova fase institucionalizada, transparente e altamente conformidade.
24. A tendência regulatória é aproximar-se de padrões de regulamentação global uniformes A regulação global das moedas estáveis ainda apresenta lacunas críticas, mas os padrões centrais são uniformes em todo o mundo. Independentemente das diferenças regionais, a suficência dos ativos de reserva (100% de ativos de alta liquidez como colateral), a transparência dos mecanismos de resgate (processos de resgate claros de T+1 ou T+0) e a conformidade total com AML/CFT (KYC/KYT cobrindo todos os usuários) tornaram-se os padrões universais para a regulação global. Por exemplo: a “Lei GENIUS” dos EUA, o Mica da União Europeia e o “Regulamento das Moedas Estáveis” de Hong Kong, embora apresentem diferenças nos processos de solicitação de licença e nas normas de penalização, exigem rigorosamente esses três pontos, evitando que os emissores explorem lacunas nas políticas regionais para arbitragem regulatória.
25. Aplicações de moeda estável se estendem à economia real Com a tokenização acelerada de ativos tradicionais do mundo real, como ações, títulos e imóveis (RWA), as moedas estáveis se tornarão a ferramenta de liquidação preferida para transações de RWA devido à sua estabilidade de valor e conformidade transparente. As moedas estáveis, como ferramentas de pagamento transfronteiriço, conseguiram reduzir custos e aumentar a eficiência. Atualmente, mercados emergentes como o Sudeste Asiático e a América Latina tornaram-se cenários centrais para pagamentos transfronteiriços com moedas estáveis, e no futuro, essa utilização se expandirá para áreas como comércio transfronteiriço entre empresas, financiamento de cadeias de suprimentos e pagamento de salários.
26. Reserva de ativos conservadora Os requisitos regulatórios exigem que os ativos de reserva sejam ativos líquidos de alta qualidade, como dinheiro e títulos do governo de curto prazo. Isso forçará os emissores a abandonarem estratégias de investimento de alto risco, adotando um modelo mais transparente e seguro. (ii) Desafios das moedas estáveis Apesar do cenário favorável, as moedas estáveis impulsionadas pela conformidade ainda enfrentam enormes desafios:
27. Falta de conexão do mecanismo de resgate. Atualmente, a maioria da supervisão se concentra no resgate do mercado primário (resgate direto pelo emissor), mas o mecanismo de estabilidade do mercado secundário (mercado de câmbio) ainda está ausente, sendo necessário definir as regras de resposta quando ocorre a desanexação no mercado secundário.
28. Normas técnicas não são unificadas. As normas em nível técnico, como segurança de contratos inteligentes, conformidade em transações entre cadeias, e proteção de dados pessoais, ainda não estão globalmente unificadas, o que pode levar a barreiras de conformidade técnica.
29. Desafios à soberania financeira. Moedas estáveis em larga escala podem afetar a eficiência da transmissão da política monetária dos países e a soberania financeira. Se as moedas estáveis estiverem profundamente ligadas ao sistema financeiro principal, sua falha pode provocar uma turbulência financeira mais ampla. Conclusão O futuro já chegou, a conformidade não é mais uma opção, mas sim a pedra angular da sobrevivência. Quer se trate de emissores ou investidores, apenas abraçando ativamente a regulamentação, reforçando o controle de riscos e aumentando a transparência, será possível permanecer invicto nesta transformação. O objetivo final das moedas estáveis nunca foi substituir a moeda fiduciária, mas sim tornar-se uma luz estável e eficiente na infraestrutura financeira da era digital. Este caminho está destinado a ser longo e cheio de desafios, mas são precisamente esses desafios que impulsionam a moeda estável em direção a um futuro mais maduro, mais inclusivo e mais sustentável. O que estamos a testemunhar não é apenas uma evolução tecnológica, mas sim uma evolução da civilização financeira.

Autor original: Advogado Jie Hui