Divisões crescentes na Federal Reserve: "Reduções de taxas agressivas" e operações de expansão de balanço

Uma, Decisão de Taxa de Juros: Corte de Juros Dentro do Prazo, Mas Divergências Internas Destacadas

1. Ajuste da Taxa de Referência

● Na madrugada de 11 de dezembro, horário do leste dos EUA, o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) anunciou uma redução do intervalo-alvo da taxa de fundos federais de 3.75%-4.00% para 3.50%-3.75%.

● Esta é a terceira redução de juros neste ano, após as de setembro e outubro, ambas de 25 pontos base. Assim, o corte total acumulado em 2024 chega a 75 pontos base.

● Desde o início do ciclo de flexibilização em setembro de 2023, o Federal Reserve já reduziu a taxa em 175 pontos base.

2. Divergências Raras na Tomada de Decisão

● Esta decisão de taxa enfrentou a primeira oposição de três votos desde 2019.

● O diretor de política monetária, Milan (nomeado por Trump), defendeu uma redução de 50 pontos base; dois presidentes de Fed regionais e quatro membros não votantes apoiaram manter a taxa inalterada.

● No total, sete oficiais se opuseram à decisão, sendo a maior divergência em 37 anos.

3. Mudanças-Chave na Declaração de Política

● Ajuste na orientação da taxa de juros: a declaração deixou de usar a expressão genérica “avaliar o equilíbrio de dados, perspectivas e riscos futuros”, passando a afirmar claramente que “ao considerar a quantidade e o momento de ajustes adicionais na faixa-alvo da taxa de fundos federais, o comitê avaliará cuidadosamente os dados mais recentes, as perspectivas em mudança e o equilíbrio de riscos”. Essa redação foi interpretada como uma elevação do limiar para cortes de juros.

● Descrição do mercado de trabalho: eliminou a expressão “manter a taxa de desemprego em níveis baixos”, substituindo por “um ligeiro aumento até setembro”, além de reconhecer que “nos últimos meses, os riscos de desaceleração no emprego aumentaram”.

● Posição sobre inflação: manteve a avaliação de que “a inflação ainda está ligeiramente acima do desejado”, sem indicar uma suavização substancial.

Segunda parte: Previsões Econômicas e Sinal do Gráfico de Pontos — Ritmo de Aceleração Mais Lento

1. Previsão de Trajetória das Taxas (Gráfico de Pontos)

● O mais recente gráfico de pontos mostra que as previsões medianas dos oficiais do Fed para 2025-2027 permanecem exatamente iguais às de setembro.

● Especificamente:

○ Final de 2025: previsão de taxa mediana de 3.4%, indicando uma única redução de 25 pontos base no próximo ano.

○ Final de 2026: previsão de 3.1%.

○ Final de 2027: previsão de 2.9%.

● Dos 19 oficiais que fizeram previsões, 7 esperam que a taxa permaneça entre 3.5%-4.0% em 2025 (sem cortes), uma redução de 1 em relação a setembro.

2. Ajuste nas Perspectivas Econômicas

● Crescimento econômico: revisou para cima as expectativas de crescimento do PIB para 2024 e os três anos seguintes, refletindo reconhecimento da resiliência econômica.

● Taxa de desemprego: ajustou para baixo a previsão de 2026 em 0.1 ponto percentual, mantendo as demais inalteradas, demonstrando maior resistência do mercado de trabalho do que o esperado.

● Expectativas de inflação: revisou levemente para baixo as projeções de inflação PCE e núcleo PCE para 2024 e 2025 em 0.1 ponto percentual, indicando maior confiança na desaceleração da inflação.

3. Comparação com Expectativas de Mercado

● Antes da reunião, a ferramenta FedWatch do CME mostrava:

○ Probabilidade de redução de 25 pontos base nesta reunião de aproximadamente 88%.

○ Probabilidade de pelo menos uma nova redução de 25 pontos base até junho de 2025 de 71%.

○ Probabilidade de cortes nas reuniões de janeiro, março e abril de 2025 não ultrapassando 50%.

● Esta decisão reflete uma característica “dovish” (mais suave): reduz juros, mas sugere possibilidade de pausa posterior.

Terceira parte: Plano de Gestão de Reservas — Compra de Títulos de Curto Prazo para Manter Liquidez

1. Início das Operações e Objetivo

● O Fed acrescentou um parágrafo na declaração, afirmando que “o saldo de reservas já atingiu níveis adequados e começará a adquirir títulos de curto prazo conforme necessário, para manter a oferta de reservas suficiente”.

● Essa operação foi definida como Compra de Reserva de Liquidez (RMP), com o objetivo de reconstruir buffers de liquidez no mercado monetário e enfrentar pressões de mercado no fim do ano.

● Powell destacou que essa operação é distinta da postura de política monetária “não representa uma mudança de orientação”, tendo como único objetivo garantir que o Fed possa manter a taxa de política eficazmente.

2. Detalhes da Implementação

● Início: a partir desta sexta-feira (13 de dezembro).

● Escala inicial: o Fed de Nova York planeja comprar US$ 400 bilhões em títulos de curto prazo nos próximos 30 dias.

● Planejamento futuro: o volume de compras poderá permanecer elevado nos próximos meses para aliviar tensões sazonais no mercado de moeda; posteriormente, será reduzido gradualmente conforme a situação do mercado.

● Considerações de fundo: bancos geralmente reduzem atividades de recompra no fim do ano para atender às demandas regulatórias e de liquidação de impostos, o que pode levar a tensões de liquidez.

Quarta parte: Pontos-Chave na Conferência de Powell

1. Tom de Política

● Paciência: “Nossa posição atual nos dá a capacidade de ser pacientes e observar como a economia evoluirá a seguir.”

● Negação de tendência de alta: afirmou claramente que “não acredita que ‘a próxima vez que vamos subir juros’ seja uma hipótese básica de ninguém”, enfatizando que não ouviu essa opinião.

● Avaliação de riscos: “Riscos de inflação tendem para cima, enquanto riscos de emprego tendem para baixo — é um cenário desafiador.”

2. Divergências Internas

● Dentro do comitê, há três opiniões principais:

○ Alguns membros acham a postura atual adequada, defendendo manutenção e observação adicional.

○ Outros acreditam que pode ser necessário cortar juros novamente em 2024 ou 2025, até mesmo mais de uma vez.

○ As expectativas concentram-se em “manter a postura, reduzir ligeiramente ou reduzir com maior amplitude”.

3. Interpretação de Inflação e Emprego

● Impacto das tarifas: considera que o efeito das tarifas na inflação é “relativamente curto prazo”, sendo essencialmente uma elevação pontual do nível de preços; o papel do Fed é evitar que evolua para uma inflação persistente.

● Mercado de trabalho: aponta que, embora dados oficiais de emprego de outubro e novembro ainda não tenham sido publicados, as evidências atuais mostram que demissões e recrutamento estão em níveis baixos; as percepções de famílias e empresas sobre o mercado de trabalho continuam a diminuir.

4. Esclarecimento sobre Compras de Ativos

● Reafirmou que as compras de títulos de curto prazo são uma decisão independente, não uma flexibilização quantitativa (QE), e não alteram a postura de política monetária.

● Indicou que a tensão no mercado monetário “está um pouco mais rápida do que o esperado”, mas não é uma preocupação severa.

Quinta parte: Análise de Mercado e Perspectivas Futuras

1. Avaliação do Caminho da Política

● A reunião enviou sinal claro: após três cortes consecutivos, o Fed está entrando em uma fase de observação.

● O gráfico de pontos mostra que, em 2025, espera-se apenas uma redução, diferente das três de 2024, indicando uma desaceleração do ritmo de cortes.

● A nova redação “considerar o grau e o momento” estabelece uma barreira mais elevada para futuras alterações de política, possivelmente exigindo evidências mais claras de fraqueza no mercado de trabalho.

2. Avaliação do Ambiente Econômico

● O Fed enfrenta o desafio de equilibrar inflação e emprego:

○ A desaceleração da inflação estagnou, limitando espaço para flexibilização adicional.

○ Sinais de desaceleração do mercado de trabalho aumentam a necessidade de cautela.

● As projeções econômicas foram revistas para cima o crescimento e para baixo a inflação, aumentando as chances de um “soft landing”, embora ainda haja incertezas.

3. Impacto Inicial no Mercado

● Após a decisão, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo reagiram pouco, enquanto os de longo prazo caíram levemente, refletindo a digestão de expectativas de desaceleração de cortes.

● O índice do dólar permaneceu relativamente forte, e a volatilidade do mercado de ações foi limitada, indicando que o mercado aceita a narrativa de “cortes de juros mais suaves”.

● A operação de gestão de reservas deve aliviar a pressão de liquidez no fim do ano, ajudando a evitar uma repetição do caos no mercado de recompra de 2019.

4. Focos de Atenção Futura

● Dependência de dados: futuras decisões dependerão fortemente do comportamento da inflação (especialmente do núcleo do PCE) e do mercado de trabalho.

● Coordenação interna: como superar as divergências internas para uma orientação mais unificada.

● Riscos externos: o impacto do crescimento global, desenvolvimentos geopolíticos e mudanças nas condições financeiras.

● Operações técnicas: ajuste na escala e ritmo das compras de reservas e seu efeito na estabilidade das taxas de juros do mercado monetário.

Este encontro do Fed concluiu a terceira redução de juros dentro do esperado, mas, por meio do gráfico de pontos, declaração de política e comentários do presidente, transmitiu claramente sinais de desaceleração do ritmo de afrouxamento.

As divergências raras no colegiado destacam a dificuldade de equilibrar a resistência da inflação com a desaceleração do emprego. Ao mesmo tempo, o início das compras de títulos de curto prazo para administrar reservas indica que o Fed está adotando medidas preventivas para lidar com pressões estruturais no mercado monetário.

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