A grande revelação da bolha de IA: índice preço-vendas de 244 vezes, muito acima do pico da internet, é oportunidade ou armadilha?

Na era em que a febre de IA varre o mundo, deixamos de lado as emoções e focamos na essência dos dados. Tomando o ChatGPT como exemplo, dos 800 milhões de utilizadores ativos mensais globais, apenas 37,5 milhões são utilizadores pagos, com uma receita anual de aproximadamente 11,25 mil milhões de dólares. Expandindo para todo o mercado de IA C-end, assumindo que cada pessoa subscreve 3 serviços, o tamanho total atinge 337,5 mil milhões de dólares. Em comparação, o valor de mercado total das sete grandes gigantes de IA é de 19,8 mil milhões de milhões, e mesmo considerando apenas 25% de prémio de IA, chega a 8,25 mil milhões de milhões, com uma relação preço/vendas de até 244 vezes — muito acima da avaliação das principais empresas durante a bolha da internet em 2000. Isto indica uma possível bolha? Vamos fazer as contas com calma para entender o verdadeiro valor da IA e os riscos potenciais.

Análise fria do tamanho do mercado de IA

Estimativa do mercado de pagamento do ChatGPT e do mercado C-end de IA

Com base em dados públicos, começamos pelo ChatGPT, estimando sua receita C-end, e extrapolando para todo o mercado de IA. A tabela abaixo mostra o processo de cálculo principal:

Esta estimativa é relativamente otimista, pois muitos utilizadores subscrevem apenas 1-2 serviços. Para consumidores comuns, manter mais de 3 subscrições a longo prazo é difícil; mesmo utilizadores intensivos, como eu, gastam cerca de 100 dólares por mês.

Valor de mercado das sete gigantes de IA e prémio de avaliação

No mercado secundário, a narrativa de IA impulsiona diretamente o valor de mercado das sete grandes empresas tecnológicas. Assumindo conservadoramente que apenas 25% do valor de mercado reflete o prémio de IA, calculamos a relação preço/vendas. A tabela abaixo mostra o valor de mercado das gigantes (dados mais recentes):

O prémio de IA total de 8,25 mil milhões de milhões, dividido pelo mercado C-end de 337,5 mil milhões, resulta numa relação P/S de 244. Isto é muito superior às avaliações no auge da bolha da internet em 2000, onde a Amazon tinha um P/S de 19 e a Microsoft 26. Mesmo após o estouro da bolha, empresas vencedoras como a Amazon levariam de 10 a 15 anos para recuperar o valor das ações.

Comparação entre avaliação de IA e bolhas históricas

Deixando de lado a avaliação de quase 1 trilhão no mercado primário, já no secundário a avaliação parece excessiva. Durante a bolha da internet, as principais empresas tinham um P/S entre 16 e 35, enquanto atualmente a relação de 244 mostra um sentimento de mercado muito além da realidade. Embora a IA seja uma ferramenta de produção altamente eficiente, capaz de reduzir custos de posições iniciais (empresas dispostas a pagar entre 50-100 dólares por mês), ela não é “produtividade em si mesma”, e seu preço dificilmente atingirá o nível de contratação de pessoas (2000-3000 dólares por mês). No entanto, o mercado de capitais atribui a ela uma avaliação “revolucionária”, criando uma contradição evidente.

Hipóteses otimistas futuras e variável AGI

Mesmo numa visão extremamente otimista, supondo que o número de utilizadores pagos no C-end aumente 10 vezes para 375 milhões (superando a população dos EUA), a relação P/S ainda seria de 24 vezes, o que não é barato para um setor maduro. Mas se a AGI for alcançada, a IA se tornará uma força de produção capaz de substituir humanos, e a avaliação de hoje pode parecer “barata”. Como ao olhar para a Amazon em 2000, de uma perspectiva de 2025, ela pareceria “ridiculamente barata”. A condição é que se compre e aguarde pacientemente 10-15 anos. Quando a AGI chegar, ninguém sabe, portanto a IA não é uma bolha absoluta, nem nunca será cara demais. Recomenda-se manter paciência entre narrativa e realidade, avançando passo a passo.