Quando o Estímulo Económico Atinge Retornos Decrescentes: O Paradoxo do Corte de Juros do Fed que Ninguém Quer Discutir

As potenciais cortes de taxa da Federal Reserve em setembro despertaram um otimismo renovado nos mercados, com Bitcoin e Ethereum a disparar com a notícia. No entanto, por baixo deste sentimento de alta, encontra-se uma realidade mais complexa que merece análise. A verdadeira questão não é se os cortes de taxa vão acontecer—é se realmente vão fazer a diferença numa economia já saturada de estímulos.

Powell Sinaliza o Caminho, Mas o Panorama Mudou

Durante o seu discurso em Jackson Hole, o Presidente do Fed Jerome Powell indicou abertura para ajustes de taxa, observando que “os riscos de baixa para o emprego estão a aumentar” e sugerindo que “com a política em território restritivo, a perspetiva base e o equilíbrio de riscos em mudança podem justificar ajustar a nossa postura de política.” O mercado interpretou isto como um sinal verde, levando as ações e ativos digitais a subir em antecipação.

Mas aqui está a desconexão: este ciclo de cortes de taxa chega num momento em que o nível de estímulo económico já está no máximo. Gastos fiscais recorde persistem perto de 23-25% do PIB—níveis muito acima das normas pré-pandemia. A oferta monetária M2 global permanece elevada. As avaliações de ações e criptomoedas atingem picos históricos. A volatilidade entre ativos comprimiu-se a níveis mínimos.

Os fundadores do LondonCryptoClub captaram perfeitamente a tensão: “Os cortes de taxa terão impacto incremental, mas os verdadeiros motores são o afrouxamento monetário global e o estímulo fiscal massivo. Os EUA continuam a gastar em défices de nível de guerra, superiores a 6% do PIB. Entretanto, o QE do Tesouro—onde a emissão de dívida prioriza maturidades curtas para suprimir artificialmente os rendimentos—mantém o sistema inundado de liquidez.”

Em essência, o Tesouro dos EUA tem concentrado estrategicamente a emissão de dívida em títulos de curto prazo, mantendo rendimentos de curta duração artificialmente baixos. É uma forma de engenharia monetária que sustenta os preços dos ativos sem construir uma base económica genuína.

Cinco Anos Sem Reset: A Economia em Overdrive Permanente

Considere a economia dos EUA como um sistema em estado de aprimoramento artificial contínuo. Há mais de cinco anos, os decisores políticos alternam entre esteroides monetários e fiscais sem pausas significativas. Quando o Federal Reserve parou de subir as taxas em 2022-23, a política fiscal acelerou dramaticamente. Agora, com cortes de taxa potencialmente a caminho, o cocktail de estímulos ameaça intensificar-se ainda mais.

As economias reais, como sistemas biológicos, têm mecanismos de retroalimentação naturais. Estímulos prolongados produzem retornos decrescentes—o que os economistas chamam a lei da utilidade marginal decrescente em ação. Cada dose sucessiva de estímulo monetário ou fiscal gera menos benefício económico do que a anterior, enquanto os efeitos secundários sistémicos—bolhas de ativos, acumulação de dívida, persistência da inflação—se agravam.

O padrão espelha o que acontece em sistemas sobrecarregados: as intervenções iniciais funcionam de forma poderosa. A segunda onda de estímulo oferece um impulso visivelmente menor. Ao quinto ou sexto ano consecutivo, está-se a operar numa zona de utilidade marginal decrescente, onde o crescimento mal se move enquanto os riscos multiplicam-se exponencialmente.

O Ponto de Saturação que Ninguém Quer Reconhecer

Economistas da JPMorgan a Bianco Research têm alertado repetidamente para a “fadiga de estímulo.” David Kelly descreveu a recuperação de 2020 após a COVID como “uma recuperação do tipo esteróide”—potente no momento, mas destinada a desacelerar à medida que o suporte artificial se esgota. No entanto, o suporte nunca desapareceu realmente. Em vez disso, evoluiu: uma forma de estímulo é pausada enquanto outra é desencadeada.

O Congressional Budget Office prevê que os gastos fiscais elevados persistirão por anos. Cortes de impostos planejados e investimentos em infraestrutura ameaçam acrescentar trilhões às dívidas. Entretanto, o Fed está pronto para reiniciar os cortes de taxa na circulação.

Isto cria um paradoxo peculiar: quando já se opera num ambiente de utilidade marginal decrescente, acrescentar mais da mesma medicina não restaura a vitalidade—apenas adia o ajuste inevitável enquanto acumula danos colaterais.

Por Que os Traders Devem Manter-se Alertas

O verdadeiro risco não é que os cortes de taxa não se concretizem. É que eles chegam precisamente quando a sua eficácia já se reduziu a níveis marginais. A ação dos preços pode disparar inicialmente com o anúncio, mas os mecanismos económicos subjacentes permanecem limitados. Ativos já avaliados a valores recorde deixam pouco espaço para ganhos incrementais adicionais apenas com custos de empréstimo mais baratos.

Os traders que observam o comportamento dos preços em relação às médias móveis de curto prazo fariam bem em preparar-se para picos de volatilidade seguidos de potenciais vendas, à medida que o mercado enfrenta a realidade de que o estímulo—não importa quão agressivamente implementado—eventualmente chega a um muro. A lei da utilidade marginal decrescente não isenta os bancos centrais ou departamentos do tesouro da sua lógica.

A questão que assombra os mercados não é se o Fed cortará as taxas. É se os cortes de taxa num ambiente já hiperestimulante vão proporcionar o impulso esperado—ou se estamos a assistir ao final de um ciclo de estímulo muito longo, a atingir o seu ponto de saturação natural.