Cameco e Brookfield Finalizam Aquisição da Westinghouse: Uma Nova Era para Soluções Nucleares Globais

A aquisição estratégica da Westinghouse Electric Company pela Cameco e pela Brookfield Asset Management foi oficialmente concluída, remodelando o panorama da indústria global de serviços nucleares. A estrutura de propriedade reflete uma parceria equilibrada: a Cameco detém uma participação de 49%, enquanto a Brookfield mantém o controlo com 51%. Esta questão de quem é o proprietário da Westinghouse agora tem uma resposta clara—uma joint venture poderosa posicionada na linha da frente da transição para a energia limpa.

O Modelo de Parceria e a Justificação Estratégica

Esta aquisição, avaliada em 8,2 mil milhões de dólares americanos, representa muito mais do que uma transação financeira. Tim Gitzel, Presidente e CEO da Cameco, destacou a importância, observando que as condições de mercado para a energia nuclear melhoraram substancialmente no último ano, à medida que países em todo o mundo intensificam esforços para cumprir compromissos de zero emissões através de uma produção de energia de base confiável e sem emissões.

A parceria combina forças complementares: a Cameco traz 35 anos de experiência na mineração de urânio e produção de combustível nuclear, enquanto a Brookfield contribui com a sua vasta experiência em infraestruturas de energia limpa. Juntos, criaram uma entidade posicionada de forma única para oferecer soluções abrangentes em todo o ciclo do combustível nuclear—desde tecnologia de reatores e serviços de usinas até fornecimento de combustível e serviços de descomissionamento.

A estrutura do conselho reflete esta abordagem colaborativa, com três administradores nomeados por cada parceiro. Enquanto as decisões do dia a dia alinham-se com as percentagens de propriedade, assuntos críticos como a aprovação do orçamento anual requerem consentimento de ambas as partes, quando os limiares de propriedade são mantidos.

Financiamento do Negócio: Uma Abordagem Conservadora

Para financiar a participação de 49% da Cameco, aproximadamente 2,1 mil milhões de dólares americanos, a empresa adotou uma estratégia de financiamento diversificada:

• 1,5 mil milhões de dólares americanos provenientes de reservas de caixa existentes
• $300 milhões de dólares americanos da primeira tranche de um empréstimo a prazo comprometido (com maturidade de dois anos)
• $300 milhões de dólares americanos da segunda tranche de um empréstimo a prazo comprometido (com maturidade de três anos)

Notavelmente, foi acordado um compromisso de financiamento ponte de $280 milhões de dólares americanos, mas que acabou por não ser utilizado, reforçando a solidez do balanço da Cameco. Esta abordagem disciplinada preserva a flexibilidade financeira, mantendo classificações de crédito de grau de investimento—cruciais para financiar oportunidades de crescimento futuro numa indústria que exige um investimento de capital substancial.

Desempenho Financeiro da Westinghouse e Perspetivas de Receita

Analisando o desempenho da Westinghouse nos nove meses até setembro de 2023, revela uma empresa com estabilidade considerável e trajetória de crescimento. A receita atingiu 3,051 mil milhões de dólares americanos, com EBITDA ajustado de $483 milhões de dólares, traduzindo-se numa margem de aproximadamente 16%.

Para o ano completo de 2023, a gestão projeta:

• Receita de 4,2 a 4,4 mil milhões de dólares americanos
• EBITDA ajustado de 690 a 750 milhões de dólares americanos
• Fluxo de caixa livre ajustado alavancado de 475 a 525 milhões de dólares americanos

A expansão da receita reflete contribuições de mercados emergentes na Europa Central e de Leste, juntamente com ganhos de aquisições estratégicas concluídas em 2022. Particularmente notável: mais de 95% do EBITDA ajustado projetado deriva do negócio principal estável e recorrente, caracterizado por contratos de longo prazo com clientes.

O Negócio Principal: Fluxos de Receita Previsíveis

A base da Westinghouse assenta em três pilares de receita, cada um gerando fluxos de caixa previsíveis:

Suporte e Serviços às Usinas representa o maior segmento, abrangendo engenharia crítica para reatores operacionais, suporte a paragens, fabricação de componentes e instrumentação especializada. Estes serviços baseiam-se em relações de longa data com clientes, criando uma barreira de receitas recorrentes.

Produtos e Serviços de Combustível Nuclear serve utilitárias globalmente, desenhando e fabricando conjuntos de combustível para várias tecnologias de reatores de água leve. Este negócio beneficia especialmente do posicionamento da Westinghouse como fornecedor de confiança, não russo—uma característica cada vez mais valiosa à medida que países da Europa de Leste diversificam as suas cadeias de abastecimento de combustível, afastando-se de riscos geopolíticos.

Serviços de Sustentabilidade e Remediação trata do ciclo de vida nuclear na fase final, incluindo suporte ao descomissionamento de usinas desativadas e gestão ambiental para clientes governamentais.

A combinação de contratos de longo prazo (duração de 3 a mais de 10 anos), dependendo do tipo de serviço, e requisitos de serviço críticos para a missão cria um modelo de negócio defensivo, resiliente aos ciclos macroeconómicos.

Desenvolvimento de Novos Reatores: Desbloqueando o Crescimento Futuro

Para além do núcleo estável, a Westinghouse opera no segmento de novas construções de maior margem, através do seu comprovado projeto de reator AP1000. Recentes contratos demonstram o momentum do mercado:

• Polónia assinou recentemente contratos de engenharia para três reatores AP1000
• Ucrânia selecionou o AP1000 para nove unidades e comprometeu-se com serviços de engenharia para a primeira
• Bulgária escolheu o AP1000 para duas unidades em Kozloduy

A economia dos projetos de novos reatores segue uma estrutura previsível. Com base em estudos de custos do MIT, a construção de um novo AP1000 nos EUA varia entre 6 e 8 mil milhões de dólares americanos, embora os custos variem significativamente por região e produtividade laboral. O papel da Westinghouse—engenharia e aquisição—normalmente representa entre 25% e 40% do custo total do projeto (exceto na China, onde o escopo costuma ficar abaixo de 10%), com margens de EBITDA para atividades de nova construção alinhadas na faixa de 15-21% do negócio principal.

Após a conclusão da construção e início das operações comerciais, estes projetos passam a gerar receitas recorrentes de fornecimento de combustível e manutenção, alimentando efetivamente o crescimento do núcleo estável.

Tecnologias de Próxima Geração: SMR e Microreactores

Investimentos estratégicos em tecnologias emergentes estão a moldar a posição competitiva de longo prazo da Westinghouse. O reator modular pequeno AP300 (SMR) baseia-se no design licenciado do AP1000, enquanto o microreactor eVinci recebeu recentemente financiamento do Departamento de Energia dos EUA para um estudo FEED (front-end engineering design) no Idaho National Lab.

Estas tecnologias destinam-se a aplicações além da geração centralizada de eletricidade, incluindo calor industrial, dessalinização, produção de hidrogénio, mineração remota, comunidades off-grid e instalações de defesa. Embora ainda estejam em fases de desenvolvimento, a gestão reconhece que estas plataformas têm potencial para contribuições financeiras significativas a longo prazo.

Alocação de Capital e Retornos aos Acionistas

O quadro de alocação de capital dos parceiros equilibra o investimento em crescimento com retornos de caixa. Anualmente, aprovam orçamentos que delineiam projeções financeiras e prioridades de capital. As distribuições de caixa são decididas trimestralmente, com base nos gastos aprovados, oportunidades de crescimento e saldos de caixa disponíveis—sendo que as distribuições tendem a concentrar-se no Q4, quando a geração de caixa da Westinghouse atinge o pico.

Devido ao encerramento da transação no final do ano, não se esperam distribuições em 2023. No entanto, a capacidade demonstrada da Westinghouse de autofinanciar operações a partir de fluxos de caixa desprovidos de riscos posiciona-a bem para sustentar operações e eventualmente retomar distribuições regulares.

Contexto da Indústria: A Renascença Nuclear

O contexto mais amplo que amplifica a importância desta aquisição envolve o reconhecimento acelerado da energia nuclear como elemento essencial para os objetivos globais de clima e segurança energética. Os formuladores de políticas globalmente estão a remover barreiras regulatórias e a fortalecer cadeias de abastecimento de combustível para permitir a implementação em larga escala da energia nuclear.

Este impulso beneficia diretamente o posicionamento competitivo da Westinghouse. A sua tecnologia comprovada, reputação sólida, o estatuto de fornecedor não russo de combustível VVER, e a localização de ativos geopolítica favorável, posicionam-na para participar na taxa de crescimento anual prevista de 3,6% (World Nuclear Association Reference Case).

Olhando para o Futuro: O Dia Virtual do Investidor

A Cameco planeia realizar um dia virtual do investidor a 19 de dezembro de 2023, começando às 9h30 (hora do leste), para detalhar as perspetivas da Westinghouse e o impacto esperado no desempenho financeiro consolidado da Cameco. Este evento fornecerá insights estratégicos e operacionais detalhados para além do anúncio de hoje.

Conclusão: Uma Plataforma Transformadora

A aquisição finalizada representa um ponto de inflexão estratégico. Ao unir a experiência da Cameco em urânio e combustível com a plataforma de energia limpa da Brookfield através da propriedade da Westinghouse, os parceiros criaram um fornecedor integrado de soluções nucleares que abrange mineração, produção de combustível, design de reatores, serviços às usinas e remediação ambiental.

A questão de quem é o proprietário da Westinghouse agora tem uma resposta definitiva: duas empresas de energia de destaque comprometidas em capitalizar a expansão prevista da indústria nuclear global. Com um núcleo de geração de caixa estável, designs de novos reatores comprovados a ganhar adoção, tecnologias emergentes de SMR e microreactores em desenvolvimento, e fluxos de receita de contratos de longo prazo, esta parceria posiciona a Westinghouse como um ativo fundamental na infraestrutura energética em evolução do mundo.