Olhar para este gráfico faz-me surgir um pensamento.

Isto não é apenas uma queda do mercado, nem apenas uma má notícia. É um sinal de que o mecanismo de funcionamento está a começar a travar.

O que é que o gráfico reflete? A tendência de variação do volume de recompra overnight. Em termos simples: para evitar que o sistema bancário colapse de um dia para o outro, o Federal Reserve precisa injectar uma quantidade de liquidez de emergência.

Alguns detalhes podem explicar o problema.

**A longo prazo**, esta linha já esteve próxima de zero. O sistema consegue funcionar por si só. O dinheiro circula normalmente no mercado, as instituições financeiras confiam umas nas outras, e o refinanciamento pode ser resolvido pelo mercado. Não é necessário o banco central intervir.

**Mas depois**, surgiram no gráfico várias linhas verticais chocantes. Não é uma subida gradual, nem uma tendência. É um pulo repentino — 200 mil milhões de dólares, 300 mil milhões, ou até mais de 700 mil milhões numa só noite.

Isto não é uma "injeção de liquidez". É o corpo de bombeiros a apagar um incêndio.

Que situação normalmente indica isto?

Primeiro, que alguns grandes ativos e passivos de instituições estão a ficar desequilibrados.

Segundo, que alguns participantes do mercado não conseguem obter financiamento pelos canais normais.

Terceiro, que a apetência pelo risco no mercado está a diminuir.

Quarto, que a confiança entre os participantes está a enfraquecer.

Quando isto acontece, o Federal Reserve tem que intervir como "contraparte final", para puxar o sistema de volta do limite.

**É importante esclarecer**: recompra overnight não é o mesmo que QE. O QE é um plano de compra de ativos a longo prazo pelo banco central, enquanto a recompra overnight é apenas uma medida de emergência para evitar o colapso do sistema num momento específico.

Mas se este tipo de necessidade de emergência se tornar cada vez mais frequente, e o volume continuar a crescer? Isso por si só já é um sintoma.

Se olharmos para a história, veremos que este tipo de fenómenos costuma ocorrer em algumas situações:

— No final de ciclos de aperto monetário
— Durante períodos de pressão no mercado de crédito
— Na véspera de uma mudança de política ou de uma volatilidade acentuada do mercado

Isto levanta uma questão central. Em vez de ser apenas sobre este gráfico, trata-se de algo que diz respeito ao panorama macroeconómico global.

Se os fundamentos económicos forem "suficientemente fortes", as taxas de juro estiverem altas e a inflação estiver controlada, então surge a questão:

**Por que é que o sistema ainda precisa de recorrer a injeções de emergência à noite, de vez em quando?**

Na minha opinião, isto não é uma demonstração de força, mas sim de pressão interna a acumular-se.

À superfície, tudo parece calmo, mas por dentro já há vazamentos. O mercado costuma fingir que não vê esses sinais, e continua a operar normalmente. Até que, num determinado momento, vira-se de repente e reavalia tudo de novo.