Desvendando o Modelo S2F do Bitcoin: A Teoria da Escassez Encontra a Realidade do Mercado

A jornada do Bitcoin, de $69.000 no final de 2021 até os níveis de preço atuais, deixou os investidores à procura de estruturas preditivas. Entre as ferramentas mais debatidas está o modelo Stock-to-Flow (S2F), que tenta prever os movimentos de preço do BTC analisando a escassez de oferta — mas a matemática realmente funciona?

A Lógica Central: O que faz o Modelo S2F funcionar?

Na sua essência, o modelo Stock-to-Flow emprestou-se da análise de metais preciosos para responder a uma pergunta: Quão escasso é realmente o Bitcoin?

A estrutura baseia-se numa fórmula simples:

• Stock = Total de Bitcoin em circulação (aproximadamente 21 milhões de limite)
• Flow = Novos BTC entrando em circulação anualmente (atualmente ~330.000 moedas por ano, após o halving de 2020)
• Razão = Stock ÷ Flow

Quanto maior esta razão, diz-se, mais caro um ativo deve tornar-se. O ouro é negociado com uma razão S2F massiva (décadas de produção de mineração versus produção anual), e historicamente, a razão do Bitcoin tem aumentado a cada quatro anos, quando eventos de halving reduzem pela metade as recompensas de mineração.

Os defensores argumentam que o limite de 21 milhões de Bitcoin cria uma deflação embutida — ao contrário das moedas fiduciárias que os bancos centrais podem imprimir infinitamente. Cada halving empurra a razão S2F para cima, comprimindo teoricamente a oferta enquanto a demanda permanece constante ou cresce.

Para onde o Modelo S2F prevê que o Bitcoin vai

As previsões do criador PlanB têm cativado investidores:

• Até o próximo halving (2024-2025): mais de $55.000
• Até o final de 2025: $1 milhões por Bitcoin
• Até 2030: projeções variam de $1 a $10 milhões, dependendo das hipóteses de adoção

Estas previsões assumem que a escassez do Bitcoin dominará cada vez mais a descoberta de preço, imitando como a raridade do ouro sustenta sua avaliação de mais de $2.000 por onça.

Mas aqui é onde fica complicado: o Bitcoin atingiu $69.000 em novembro de 2021, superando algumas previsões do modelo S2F. No entanto, não conseguiu manter esse nível, sugerindo que o modelo capturou algo real sobre escassez, mas deixou passar dinâmicas cruciais do mercado.

Os pontos cegos do Modelo S2F (E os críticos que os apontam)

Vitalik Buterin, cofundador da Ethereum, descartou o modelo S2F como “realmente não muito bom agora” e chamou-o de “prejudicial” por superestimar previsões determinísticas de preço em um mercado impulsionado por sentimento, adoção e narrativas concorrentes.

Adam Back (CEO da Blockstream) oferece uma visão equilibrada: o modelo ajusta-se razoavelmente bem aos dados históricos e os efeitos do halving na lógica de escassez fazem sentido, mas correlação passada não garante o futuro.

Alex Krüger, um economista de criptomoedas respeitado, vai além, chamando a abordagem S2F de “nonsensical” por reduzir o valor do Bitcoin a uma única métrica.

A crítica coletiva deles centra-se no que o modelo ignora:

1. A evolução tecnológica importa – soluções Layer-2 como a Lightning Network, melhorias na escalabilidade e casos de uso emergentes moldam a utilidade independentemente da escassez
2. Mudanças regulatórias influenciam a demanda de forma massiva – uma única proibição governamental pode derrubar a adoção mais rápido do que as restrições de oferta podem sustentar preços
3. Condições macroeconômicas importam mais do que fórmulas – durante recessões ou crises cambiais, o Bitcoin pode atuar como uma proteção (aumentando a demanda) ou enfrentar vendas forçadas (despedaçando os preços)
4. A concorrência é real – altcoins com recursos inovadores podem captar atenção e fluxos de capital que, de outra forma, sustentariam o Bitcoin
5. A dificuldade de mineração ajusta-se – a rede recalibra a dificuldade de mineração a cada duas semanas; mudanças nos custos de eletricidade, eficiência de hardware e rentabilidade dos mineradores afetam as taxas de fluxo reais de forma imprevisível

Como os investidores realmente usam (e usam de forma errada) o Modelo S2F

Para investidores de longo prazo: o modelo S2F funciona como um guia filosófico aproximado — ele reforça a visão de que o design do Bitcoin prioriza a escassez, distinguindo-o das moedas fiduciárias. Investidores confortáveis com horizontes de 5-10 anos apreciam como os ciclos de halving correlacionam-se com grandes altas macroeconômicas.

Para traders: o modelo é praticamente inútil. Não consegue prever se o Bitcoin vai subir ou despencar no próximo mês. A volatilidade de curto prazo ofusca o sinal de escassez.

A abordagem prática:

• Considere o S2F como uma entrada entre muitas, não sua tese de investimento isolada
• Faça cruzamentos com análise técnica (níveis de suporte/resistência, indicadores de momentum) e métricas fundamentais (adoção, taxa de hash, entradas em exchanges)
• Monitore indicadores de sentimento e manchetes regulatórias — estes frequentemente movimentam os mercados mais rápido do que os cronogramas de oferta
• Configure ordens de stop-loss e regras de dimensionamento de posições ao invés de assumir que o modelo elimina riscos de baixa
• Rebalanceie trimestralmente à medida que as condições de mercado mudam; a criptomoeda permanece altamente dinâmica

O que o histórico realmente mostra

O preço do Bitcoin tem correlacionado de forma vaga com as previsões do S2F em torno dos eventos de halving. Os halving de 2016 e 2020 antecederam grandes ciclos de alta, que o modelo previu. Mas:

• O modelo superestimou os picos do ciclo de 2021-2022
• Subestimou a pressão baixista de eventos macro (aumento das taxas do Fed, contágio no mercado de criptomoedas)
• Vários alvos de $100.000+ previstos no final de 2021 não se materializaram ou não se sustentaram

O padrão sugere que a escassez é um fator entre vários no preço do Bitcoin, não o único motor.

Fatores-chave além do S2F que moldam o valor do Bitcoin

Métricas de adoção: entrada de instituições, integração com processadores de pagamento, adoção de moedas em mercados emergentes
Roteiro tecnológico: atualizações de protocolo que melhoram privacidade, escalabilidade ou capacidade de contratos inteligentes
Economia da mineração: custos de eletricidade, obsolescência de hardware, concentração de taxa de hash
Ambiente macroeconômico: expectativas de inflação, política do banco central, instabilidade geopolítica
Sentimento de mercado: narrativas na mídia, momentum nas redes sociais, índices de medo/ganância

O veredicto: vale a pena seguir o S2F?

O modelo Stock-to-Flow capturou uma percepção genuína — a escassez do Bitcoin é uma vantagem estrutural frente ao dinheiro impresso. Mas tratá-lo como uma previsão infalível leva à superconfiança.

Para investidores: incorpore o S2F como uma estrutura para por que a mecânica de oferta do Bitcoin importa, mas construa uma análise diversificada incluindo análise técnica, fundamentos e gestão de riscos. O modelo funciona melhor em escalas macro (anos, não meses), e para quem está alinhado filosoficamente com a tese de longo prazo do Bitcoin, ao invés de negociações táticas.

A conclusão: a escassez sustenta o valor, mas não garante. O preço futuro do Bitcoin refletirá uma interação de crescimento da adoção, progresso tecnológico, clareza regulatória e condições macro globais — com o S2F fornecendo um contexto útil, mas não uma bola de cristal.