TVL, volume de negociação, contratos em aberto, como usar dados DeFi para encontrar o próximo projeto de sucesso?

Autor: Patrick Scott | Dynamo DeFi

Compilação: 深潮 TechFlow

No passado, a análise de ativos criptográficos focava principalmente em gráficos, ciclos de hype e narrativas. No entanto, à medida que a indústria amadurece, o desempenho real torna-se mais importante do que promessas de mercado em baixa. Você precisa de um filtro que o ajude a extrair sinais verdadeiramente valiosos de informações confusas.

Felizmente, esse filtro já existe, e é conhecido como fundamentos onchain (Onchain Fundamentals).

Os fundamentos onchain oferecem vantagens estruturais ao DeFi (finanças descentralizadas) em relação às finanças tradicionais (TradFi). Essa não é apenas uma das razões pelas quais o “DeFi vencerá”, mas também um conceito central que todo investidor interessado na indústria deve compreender.

Nos últimos quatro anos, tenho me dedicado ao estudo de indicadores de dados do DeFi, inicialmente como pesquisador e posteriormente como membro da equipe do DefiLlama. Este artigo resume alguns dos frameworks de análise mais úteis que aprendi nesse período, na esperança de ajudar você a começar a usar essas ferramentas.

Fonte:

Por que os indicadores de DeFi são importantes?

Dados onchain representam não apenas uma inovação na avaliação de ativos criptográficos, mas uma revolução no campo de dados financeiros como um todo.

Imagine como investidores tradicionais avaliam empresas: eles aguardam a divulgação dos relatórios trimestrais. Agora, há até propostas de alterar a frequência de publicação de trimestrais para semestrais.

Em contraste, os dados financeiros dos protocolos DeFi estão disponíveis em tempo real. Sites como o DefiLlama atualizam esses dados diariamente, e até por hora. Se você deseja monitorar receitas por minuto, pode consultar diretamente os dados da blockchain (embora dados excessivamente detalhados possam não ter muito sentido, essa opção existe).

Isso representa uma revolução na transparência. Quando você compra ações de uma empresa listada, depende de dados financeiros divulgados pela gestão após auditoria, geralmente com semanas ou meses de atraso. Ao avaliar um protocolo DeFi, você lê diretamente as transações registradas em um livro razão imutável em tempo real.

Claro, nem todos os projetos de criptomoedas possuem fundamentos que valem a pena acompanhar. Por exemplo, muitas “memecoins” ou projetos “de ar” com apenas um whitepaper e um grupo no Telegram não oferecem muita utilidade na análise fundamental (embora outros indicadores, como o número de detentores, possam fornecer alguma referência).

Por outro lado, protocolos que geram receita, acumulam depósitos e distribuem valor aos detentores de tokens deixam rastros de dados que podem ser monitorados e analisados, muitas vezes antes mesmo de a narrativa de mercado se consolidar.

Por exemplo, a liquidez do Polymarket cresceu por anos, uma tendência que já se manifestava antes de o mercado de previsões se tornar um tema quente.

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O crescimento explosivo do preço do token HYPE no verão passado foi impulsionado por seu desempenho contínuo de alta receita.

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Esses indicadores já indicavam tendências futuras — o segredo é saber onde procurar.

Análise dos principais indicadores

Vamos começar pelos principais indicadores que você precisa entender ao investir em DeFi.

TVL (Total Value Locked)

TVL mede o valor total dos ativos depositados em contratos inteligentes de um protocolo.

Para plataformas de empréstimo, o TVL inclui garantias e ativos fornecidos.

Para exchanges descentralizadas (DEX), o TVL refere-se às reservas nos pools de liquidez.

Para redes blockchain, o TVL é a soma do valor bloqueado em todos os protocolos implantados na rede.

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Na finança tradicional (TradFi), o TVL é semelhante ao AUM (Assets Under Management). Fundos de hedge, por exemplo, reportam seu AUM para mostrar o total de recursos sob gestão. O TVL funciona de forma similar, refletindo o volume de fundos depositados pelos usuários, indicando o nível de confiança na segurança do contrato inteligente do protocolo.

No entanto, ao longo dos anos, o TVL também recebeu críticas, algumas válidas.

O TVL não mede atividade. Um protocolo pode ter dezenas de bilhões de dólares em depósitos, mas gerar quase nenhuma receita.

O TVL está altamente correlacionado com o preço do token. Se o ETH cair 30%, o TVL de todos os protocolos que usam ETH também cairá na mesma proporção, mesmo sem saques reais.

Como a maioria dos depósitos em DeFi envolve tokens voláteis, o TVL é facilmente afetado por variações de preço. Portanto, observadores inteligentes combinam o fluxo de dólares (USD Inflows) com o TVL para distinguir mudanças de preço de atividade real de depósito. O fluxo de dólares é calculado somando as variações de saldo de cada ativo entre dois dias consecutivos (multiplicadas pelo preço) e agregando esses valores. Por exemplo, um protocolo com 100% de seu TVL em ETH, cujo preço ETH cai 20%, verá seu TVL diminuir 20%, mas o fluxo de dólares será zero.

Ainda assim, quando o TVL é apresentado tanto em dólares quanto em tokens, e combinado com indicadores de atividade ou produtividade, mantém seu valor. O TVL continua sendo uma ferramenta importante para avaliar confiança no protocolo e o tamanho do ecossistema DeFi. Apenas não o considere uma métrica completa de avaliação.

Custos, receitas e receitas para detentores de tokens

No DeFi, esses termos têm definições diferentes das contábeis tradicionais, o que pode gerar confusão.

Custos (Fees): do ponto de vista do usuário, custos representam o valor pago ao usar o protocolo. Por exemplo, ao fazer uma troca em uma DEX, você paga uma taxa de transação. Essa taxa pode ir totalmente para o provedor de liquidez ou parcialmente para o protocolo. Os custos representam o total pago pelo usuário, independentemente de onde o valor vá. Na finança tradicional, isso equivale à receita bruta (Gross Revenue).

Receitas (Revenue): referem-se à fatia de receita do protocolo. Ou seja, quanto do total de taxas pagas pelos usuários o protocolo realmente retém? Essas receitas podem ir para o tesouro do protocolo, equipe ou detentores de tokens. As receitas não incluem as taxas distribuídas aos provedores de liquidez, podendo ser vistas como a receita bruta (Gross Income) do protocolo.

Receitas dos detentores (Holders Revenue): uma definição mais restrita, que acompanha apenas a parte da receita distribuída aos detentores de tokens via recompra, queima de tokens ou dividendos por staking. Na finança tradicional, isso é semelhante a uma combinação de dividendos e recompra de ações.

Essas diferenças são cruciais na avaliação. Alguns protocolos podem gerar muitas taxas, mas, como quase toda a receita é distribuída aos provedores de liquidez, sua receita final pode ser baixa.

O DefiLlama já publica relatórios completos de receita de muitos protocolos. Esses relatórios são atualizados automaticamente com dados onchain, detalhando a receita por projeto e redefinindo esses indicadores em linguagem contábil padrão.

Fonte: protocol/aave

Esses relatórios também incluem gráficos de fluxo de fundos, mostrando o caminho do dinheiro desde o usuário até o protocolo e sua redistribuição aos stakeholders. Se você deseja entender profundamente o modelo econômico de um projeto, essas informações valem a pena.

Fonte: protocol/aave

Volume de negociações (Volume)

Volume mede a escala da atividade de negociação.

Volume de DEX: soma de todas as trocas em exchanges descentralizadas.

Volume de contratos perpétuos (Perp Volume): soma de todas as negociações em plataformas de contratos perpétuos.

Fonte: pro/97i44ip1zko4f8h

O volume é um indicador-chave para avaliar o envolvimento geral do mercado de criptomoedas. Quando as pessoas usam ativos digitais ativamente, elas negociam. Picos de volume geralmente indicam mudanças de interesse, seja uma alta especulativa ou uma venda de pânico.

Em comparação com ciclos anteriores, o volume de contratos perpétuos cresceu significativamente. Em 2021, esses mercados ainda eram relativamente pequenos. Hoje, plataformas como Hyperliquid, Aster e Lighter movimentam bilhões de dólares por dia. Devido ao crescimento acelerado, comparações com dados históricos têm pouco valor. Por exemplo, comparar o volume atual de contratos perpétuos com o de 2021 só mostra que o mercado se expandiu, sem fornecer insights adicionais.

Dentro de uma categoria, a mudança na participação de mercado é mais importante do que o volume absoluto. Por exemplo, se a fatia de mercado de um DEX de contratos perpétuos aumenta de 5% para 15%, mesmo que o volume absoluto diminua, sua posição de mercado está crescendo. O dashboard personalizado do DeFiLlama oferece muitos gráficos de participação de mercado, que valem a pena conferir.

Contratos em aberto (Open Interest)

Contratos em aberto representam o valor total de derivativos que ainda não foram liquidados ou fechados. Para DEX de contratos perpétuos, indica todas as posições que ainda não foram encerradas ou liquidadas.

Fonte: open-interest

Contratos em aberto são um indicador importante de liquidez em plataformas de derivativos. Eles refletem o montante de capital atualmente alocado em posições ativas de contratos perpétuos.

Durante períodos de alta volatilidade, esse indicador pode despencar rapidamente. Uma grande onda de liquidações forçadas pode eliminar contratos em aberto em horas. Monitorar a recuperação após esses eventos ajuda a entender se a plataforma consegue atrair novamente liquidez ou se os fundos migraram para outros lugares.

Valor de mercado de stablecoins (Stablecoin Market Cap)

Para redes blockchain, o valor de mercado de stablecoins é o valor total de todas as stablecoins implantadas na rede.

Fonte: stablecoins/chains

O valor de mercado de stablecoins é uma métrica importante de fluxo de capital. Diferente do TVL, que é afetado por oscilações de preço, o valor de mercado de stablecoins representa dólares (ou equivalente) realmente depositados na cadeia via pontes cross-chain. Por exemplo, se o valor de mercado de stablecoins em uma rede sobe de 3 bilhões para 8 bilhões de dólares, isso indica uma entrada real de capital de 5 bilhões na ecossistema.

Desde outubro de 2023, aproximadamente 180 bilhões de dólares entraram no mercado de criptomoedas na forma de stablecoins. Parte desse fluxo inevitavelmente entrou no DeFi, impulsionando crescimento de TVL, volume de negociações e geração de taxas. O fluxo de stablecoins funciona como entrada de capital na economia de um país: aumento na oferta indica entrada de novos fundos, redução indica saída de capital.

Receita de aplicativos e taxas de aplicativos (App Revenue & App Fees)

Indicadores de receita e taxas de aplicativos são métricas a nível de cadeia, que contabilizam toda a receita e taxas geradas por aplicativos implantados na rede, excluindo stablecoins, protocolos de staking de liquidez e taxas de gás.

Vejo esses como o “PIB” da blockchain, pois representam a escala da atividade econômica real ocorrendo no ecossistema.

A métrica de receita é uma das mais difíceis de falsificar, pois depende do gasto real dos usuários. Isso a torna um sinal de alta confiabilidade para avaliar o nível de atividade do ecossistema DeFi.

É importante notar que você não deve usar receita de aplicativos para avaliação de valor. Avaliar com base em receitas que não têm relação direta com ativos não faz sentido. Essas métricas são mais úteis para diagnosticar se uma cadeia está crescendo, não para determinar seu valor.

Como interpretar esses indicadores de forma eficaz?

Compreender um indicador isoladamente é o primeiro passo, mas para usá-los efetivamente, é preciso um framework de análise. Eu prefiro uma abordagem em três etapas:

Priorizar crescimento contínuo e estável.

Acompanhar tanto métricas de estoque quanto de fluxo.

Considerar o impacto de desbloqueios de tokens e incentivos.

1. Priorizar crescimento contínuo e estável

Protocolos que apresentam picos de receita momentâneos seguidos de rápida queda não representam criação de valor sustentável. Já vi inúmeros protocolos que atingiram recordes de receita por uma semana, mas desapareceram em um mês.

O que realmente importa é o crescimento estável ao longo do tempo. Por exemplo, um protocolo cuja receita mensal aumenta de 500 mil para 2 milhões de dólares em seis meses demonstra crescimento sustentável. Por outro lado, se uma receita dispara para 5 milhões de dólares em uma semana, mas depois despenca para 300 mil, provavelmente foi uma flutuação momentânea.

No mercado de criptomoedas, o tempo passa muito mais rápido do que nos mercados tradicionais. Um mês de crescimento contínuo equivale aproximadamente a um trimestre no mercado tradicional. Se um protocolo cresce sua receita por seis meses seguidos, pode ser considerado uma empresa com crescimento de receita por seis trimestres consecutivos. Essa performance é um sinal positivo.

2. Acompanhar simultaneamente métricas de estoque e fluxo

Métricas de estoque (Stock Metrics): como TVL, contratos em aberto, valor de mercado de stablecoins, cofres de fundos, indicam quanto capital está depositado no protocolo.

Métricas de fluxo (Flow Metrics): como taxas, receitas, volume, indicam a atividade real no protocolo.

Ambos são importantes.

Atividade pode ser facilmente manipulada. Por exemplo, um protocolo pode inflar artificialmente o volume por meio de incentivos ou wash trading, fenômeno comum. Já a liquidez é mais difícil de criar artificialmente. Para que os usuários depositem fundos de forma genuína e mantenham por longo prazo, o protocolo precisa oferecer utilidade real ou retornos atraentes.

Ao avaliar qualquer protocolo, escolha pelo menos uma métrica de estoque e uma de fluxo para análise. Por exemplo:

Para contratos perpétuos, considere contratos em aberto e volume.

Para empréstimos, considere TVL e taxas.

Para redes, considere valor de mercado de stablecoins e receita de aplicativos.

Se ambos os tipos de métricas mostrarem crescimento, o protocolo está realmente expandindo. Se apenas as métricas de atividade aumentarem, mas a liquidez permanecer estagnada, pode haver manipulação. Se a liquidez crescer, mas a atividade não, pode indicar que os depósitos vêm de poucos “baleias”.

3. Considerar desbloqueios de tokens e incentivos

Desbloqueios de tokens geram pressão de venda. Protocolos liberam semanalmente tokens de vesting, e uma parte sempre será vendida. Sem demanda adicional, essa venda pressiona o preço para baixo.

Antes de investir, verifique o cronograma de desbloqueios. Protocolos com 90% de tokens em circulação têm menor risco de diluição futura. Já aqueles com apenas 20% em circulação e grandes desbloqueios nos próximos meses apresentam risco diferente.

Da mesma forma, protocolos de alta receita que distribuem mais tokens do que arrecadam podem parecer menos impressionantes. O DefiLlama acompanha isso com a métrica “Earnings” (Lucros), que desconta os custos de incentivos do receita. Por exemplo, um protocolo que gera 10 milhões de dólares por ano, mas distribui 15 milhões em recompensas de tokens, tem uma receita ajustada menor.

Embora incentivos sejam estratégias eficazes para impulsionar o crescimento inicial, eles geram pressão de venda que precisa ser equilibrada por demanda real.

Aprofunde-se mais

Este artigo cobre os indicadores mais comuns do DeFi, mas é apenas a ponta do iceberg. Há muito mais a explorar.

Publiquei um tutorial completo do DefiLlama no YouTube, explicando detalhadamente como usar a plataforma: identificar protocolos subvalorizados, avaliar blockchains, descobrir projetos emergentes e evitar erros comuns de análise. Clique aqui para assistir.

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Os dados estão disponíveis. A questão é se você saberá aproveitá-los ao máximo.