Por trás de uma perda colossal de 124 bilhões de dólares: a grande aposta de Strategy em Bitcoin e a crise de sobrevivência na era dos ETFs de fundos físicos

Quando o preço do Bitcoin caiu abaixo de 63.000 dólares no início de fevereiro de 2026, os dados financeiros do quarto trimestre divulgados pela Strategy, empresa fundada por Michael Saylor (MSTR), chocaram o mercado: uma perda líquida de até 124 bilhões de dólares, principalmente devido a uma perda não realizada de 174 bilhões de dólares, derivada da avaliação de seus ativos em Bitcoin pelo valor de mercado.

Esta empresa, que anteriormente viu seu valor de mercado disparar mais de 3.500% em quatro anos graças ao modelo de “financiamento para comprar Bitcoin”, viu agora seu preço cair quase 80% em relação ao pico histórico de novembro de 2024.

Núcleo do evento: escala de perdas e inversão de custos

O último relatório financeiro da Strategy mostra que a empresa teve uma perda líquida de 124 bilhões de dólares no quarto trimestre, um valor que se deve principalmente à perda não realizada de 174 bilhões de dólares, resultante da avaliação pelo valor de mercado, conforme exigido pelos princípios contábeis.

Atualmente, a empresa possui Bitcoin avaliado em cerca de 460 bilhões de dólares, com um custo médio de aquisição de 76.052 dólares por unidade. Este dado é de grande importância — é a primeira vez desde 2023 que o valor de mercado da posição em Bitcoin da empresa caiu abaixo de sua base de custo acumulada. Até 6 de fevereiro de 2026, os dados do mercado da Gate indicam que o preço do Bitcoin era de 64.452,2 dólares, aproximadamente 15,3% abaixo do custo médio da Strategy.

Análise aprofundada: causas estruturais por trás da grande perda

Por trás do enorme prejuízo da Strategy, há riscos estruturais no modelo de negócio da empresa. O núcleo da estratégia sempre foi captar fundos por meio da emissão de ações e títulos de dívida, comprar grandes quantidades de Bitcoin e esperar que o preço suba para obter lucros. Este modelo funcionou por anos, mas agora enfrenta múltiplas pressões.

Dados financeiros mostram que a Strategy detém mais de 713 mil Bitcoins, com um custo médio de 76.052 dólares por unidade. Com o preço de negociação do Bitcoin muito abaixo dessa linha de custo, o valor contábil da Strategy já está insolvente.

Mais preocupante ainda, a empresa possui uma dívida conversível de 8,2 bilhões de dólares. Saylor destacou que a empresa dispõe de 2,25 bilhões de dólares em caixa, suficientes para cobrir os juros e dividendos dos próximos dois anos, mas sem garantia de margem de garantia.

Desafios fundamentais: dificuldades do modelo de financiamento para comprar Bitcoin na era dos ETFs à vista

O modelo de negócio da Strategy enfrenta desafios sem precedentes. Com o lançamento de ETFs de Bitcoin à vista, investidores têm uma exposição de risco mais barata e mais direta, o que enfraquece a singularidade da Strategy.

Anteriormente, o valor de mercado da Strategy chegou a quase o dobro do valor de sua posição em Bitcoin, mas essa margem de valorização quase desapareceu. A pressão da dívida conversível está se aproximando: em setembro de 2024, uma dívida conversível de 1,01 bilhão de dólares foi emitida com preço de conversão de 183,19 dólares, e os detentores podem exercer o direito de recompra em 15 de setembro de 2027. Em novembro de 2024, uma dívida conversível de 3 bilhões de dólares sem juros foi emitida com preço de conversão de 672,4 dólares, com direito de recompra em 1 de junho de 2028. Além disso, várias outras dívidas conversíveis enfrentarão pressão de recompra em 2028.

A análise da Tiger Research aponta que 2028 será um ponto de inflexão crucial para a sobrevivência da Strategy. Naquele momento, a empresa poderá enfrentar uma pressão de resgate de aproximadamente 6,4 bilhões de dólares e, se não conseguir pagar emitindo novas ações ou dívidas, será forçada a vender uma grande quantidade de Bitcoin.

Impacto no mercado e na indústria: uma crise de confiança em expansão

A dificuldade da Strategy não afeta apenas ela própria, mas também provoca questionamentos gerais sobre o modelo de detenção de Bitcoin por empresas. Atualmente, empresas ao redor do mundo que imitam o modelo da Strategy possuem um total de mais de 108 bilhões de dólares em Bitcoin, representando 4,7% do volume circulante.

Segundo dados da Capriole Investments, cerca de um terço das empresas listadas que incluem Bitcoin em seus balanços têm suas ações negociadas abaixo do valor de suas reservas. A mudança de sentimento no mercado é evidente: o mNAV (relação entre valor da empresa e valor de sua posição em Bitcoin) da Strategy caiu de um pico de 3,9 em novembro de 2024 para aproximadamente 1,2, o nível mais baixo desde março de 2023.

O analista da Benchmark Co., Mark Palmer, aponta que, no cenário atual, o foco do mercado mudou para como as empresas podem captar fundos em condições desafiadoras. Uma preocupação mais ampla é que, se o preço do Bitcoin continuar em baixa, mais empresas que adotam estratégias semelhantes podem enfrentar dificuldades semelhantes. A S&P Global alertou que, se o preço do Bitcoin sofrer uma pressão severa na data de vencimento da dívida, as empresas podem ser forçadas a liquidar ativos a preços baixos, o que seria considerado uma reestruturação de dívida “equivalente a um default”.

Perspectivas futuras: caminhos de sobrevivência e evolução do mercado

Diante da crise atual, a equipe de gestão da Strategy tenta manter um tom otimista. Saylor, na teleconferência de resultados, manteve uma postura otimista, destacando: “Temos um presidente de criptomoedas que está decidido a fazer dos EUA uma superpotência do Bitcoin”. Mas o mercado parece não acreditar nisso. Phong Le admitiu na teleconferência que, se o Bitcoin cair 90%, a empresa não poderá pagar suas dívidas apenas vendendo Bitcoin, e terá que buscar uma reestruturação da dívida.

Diante da pressão financeira, a empresa já começou a ajustar sua estratégia de captação de recursos. Recentemente, a Strategy aumentou a taxa de dividendos preferenciais para 11,25%, tentando atrair investidores. Além disso, a empresa continua emitindo ações preferenciais denominadas STRC, STRF, STRK e STRD, para financiar compras de Bitcoin. No entanto, a eficácia dessas medidas ainda é incerta. Michael Burry, conhecido por suas apostas contrárias, alertou severamente que a queda do Bitcoin pode desencadear uma “espiral da morte” entre os detentores de ativos.

Por outro lado, a previsão de preço de longo prazo do Bitcoin pela Gate indica uma média de 78.559,7 dólares em 2026, acima do custo de aquisição da Strategy. Se essa previsão se concretizar, pode dar algum fôlego à Strategy. Até 2031, o preço do Bitcoin (BTC) pode chegar a 210.873,2 dólares.

O preço das ações da Strategy caiu quase 80% em relação ao pico de novembro de 2024, com uma perda de centenas de bilhões de dólares em valor de mercado. Antes do lançamento do ETF de Bitcoin à vista, essa empresa era uma das principais formas de investidores possuírem Bitcoin indiretamente. Agora, seu modelo de “financiamento para comprar Bitcoin” enfrenta desafios severos, e a margem entre o valor da empresa e o valor de suas reservas em Bitcoin quase desapareceu. O CEO Phong Le admitiu na teleconferência que, se o Bitcoin continuar caindo, a empresa pode precisar reestruturar suas dívidas, sem poder apenas vender Bitcoin para pagar. O desfecho final dessa experiência financeira provavelmente dependerá do futuro movimento do preço do Bitcoin.