A atratividade das dívidas de pontos de luz está a aumentar! A forte procura tanto por parte dos emissores como dos investidores

Recentemente, com a valorização do câmbio do renminbi e o aceleramento do processo de internacionalização, a demanda por emissores e investidores no mercado de bonds de tamanho pequeno (dólar de mercado de Hong Kong, conhecido como “Dim Sum Bonds”) aumentou simultaneamente. Recentemente, o Ministério das Finanças da China emitiu títulos do governo em Hong Kong com prazos de dois, três e cinco anos, cujas taxas de emissão atingiram os níveis mais baixos desde 2013. Em 2025, grandes empresas de tecnologia como Tencent, Alibaba e Baidu também emitiram bonds de tamanho pequeno, cujos rendimentos atraem investidores internacionais.

Até o final de 2025, o mercado de bonds de tamanho pequeno cresceu por seis anos consecutivos, com um volume de aproximadamente 1,3 triliões de yuans, predominantemente emitido por entidades chinesas (representando 69%). No ano passado, 17 emissores globais entraram no mercado pela primeira vez, e no futuro, espera-se que mais emissores globais sensíveis aos custos de financiamento e investidores domésticos e internacionais em busca de maiores retornos sejam atraídos.

Duas principais mudanças na estrutura dos emissores

Recentemente, as taxas de emissão de títulos do governo de Hong Kong com prazos de dois, três e cinco anos foram de 1,38%, 1,4% e 1,57%, respectivamente, atingindo os níveis mais baixos desde 2013. A Morgan Stanley afirmou que o financiamento em renminbi de 10 anos tornou-se a opção mais barata globalmente, com uma taxa de aproximadamente 1,9%.

Com a valorização do câmbio do renminbi e o avanço na internacionalização, a demanda por emissores e investidores no mercado de bonds de tamanho pequeno aumentou. Nesse contexto, os bonds de taxa fixa cresceram de forma estável, enquanto os bonds de crédito apresentaram uma mudança estrutural.

De acordo com estatísticas, a emissão regular de títulos de dívida de bancos centrais offshore impulsionou o crescimento do volume, com os bonds de taxa fixa representando 66% do volume total de emissão em 2025. Quanto aos bonds de crédito, a mudança na composição dos emissores foi notável: os títulos de investimento municipal foram substituídos por títulos industriais, aumentando sua participação.

De 2022 a 2024, o Federal Reserve dos EUA elevou agressivamente as taxas de juros, elevando os custos de financiamento em dólares chineses, além do aperto na captação de recursos de entidades municipais domésticas. Como resultado, parte da demanda de financiamento migrou para o mercado de bonds de tamanho pequeno, impulsionando o volume de emissão de bonds municipais de 66 bilhões de yuans em 2021 para 159,2 bilhões de yuans em 2024, com sua participação no total de bonds de crédito subindo de 18% em 2021 para 44% em 2024.

Desde 2025, com o aumento da supervisão sobre os títulos municipais, os títulos industriais tornaram-se o novo suporte, enquanto a proporção de títulos de crédito caiu para cerca de 30%. Com a necessidade de renovação após o vencimento de dívidas em dólares chineses e a demanda de algumas empresas por financiamento no exterior, o volume de emissão de bonds industriais de tamanho pequeno continuou a crescer, passando de 21 bilhões de yuans em 2021 para 79,6 bilhões de yuans em 2025.

Em 2025, os principais emissores de títulos industriais foram grandes empresas de tecnologia e empresas estatais de infraestrutura. A Baidu e a State Grid, por exemplo, lideraram com volumes de emissão de 14,4 bilhões e 14 bilhões de yuans, respectivamente. Grandes empresas de tecnologia como Tencent e Meituan também emitiram volumes consideráveis. Segundo o Banco da China, coordenador global, o valor total de subscrição de bonds de tecnologia emitidos em 2025 foi próximo de 150 bilhões de yuans, mais de 3,2 vezes o valor emitido.

Além disso, os emissores chineses continuam sendo os principais no mercado de bonds de tamanho pequeno, embora a velocidade de crescimento tenha desacelerado. Por outro lado, o volume de mercado dos emissores globais cresceu de forma constante por três anos consecutivos. No futuro, o crescimento adicional dos bonds de tamanho pequeno provavelmente será impulsionado cada vez mais por emissores globais entrando nesse mercado.

Três fatores que aumentam a atratividade

Atualmente, o aumento da demanda e do crescimento dos bonds de tamanho pequeno é impulsionado por três fatores principais: custos de financiamento, internacionalização do renminbi, mudança na estrutura dos emissores e rendimento.

Primeiro, as condições favoráveis de custos de financiamento e a internacionalização do renminbi. Atualmente, há uma divergência nas políticas monetárias entre China e EUA: o Federal Reserve mantém altas taxas de juros, enquanto as taxas internas na China continuam a cair, fazendo com que a taxa média de emissão de bonds de tamanho pequeno seja mais de 2 pontos percentuais inferior à de títulos em dólares de mesmo prazo. Além disso, a denominação em renminbi ajuda a evitar riscos de volatilidade cambial do dólar e reduz a pressão sobre a gestão de exposição cambial.

A equipe de renda fixa do Guotai Junan Securities acredita que, no caso de emissores de tecnologia, por um lado, enfrentando custos elevados de financiamento em dólares, eles usam o mercado de bonds de tamanho pequeno para alongar o prazo da dívida e fixar custos de financiamento de longo prazo mais baixos, com uma média de 9,7 anos de prazo de emissão para os quatro principais emissores de títulos industriais. Por outro lado, essas empresas têm grande demanda por fundos para expansão internacional, investimentos em tecnologia de ponta e aquisição de equipamentos de alta tecnologia. O financiamento offshore torna-se uma via eficiente para apoiar suas operações globais e estratégias de IA, além de evitar fricções na alocação de fundos transfronteiriços.

Segundo, a mudança na estrutura dos bonds de tamanho pequeno. Em 2025, o mercado de bonds de tamanho pequeno recebeu a emissão de 17 novos emissores globais, o maior número desde 2016, provenientes de 11 países diferentes, incluindo títulos soberanos, bancários e corporativos, trazendo nova vitalidade ao mercado. Além disso, a participação de títulos industriais aumentou, enquanto a de títulos municipais diminuiu, e as opções de investimento também mudaram.

Por fim, para investidores domésticos e internacionais que buscam produtos de renda fixa em renminbi de alta qualidade, os bonds de empresas de classificação de investimento global oferecem os maiores retornos relativos, sustentando assim a demanda do mercado.