As ações da 'velha economia' parecem caras e o software grita barato. Isso é suficiente para acabar com a rotação?

A sessão de pesquisa de Wall Street de segunda-feira deixou uma coisa clara: mais pessoas estão começando a desistir de software. Embora o sentimento faça sentido — os analistas não são cegos ao movimento dos preços e sabem que sua postura está desalinhada antes de alguns relatórios de lucros importantes — é de se questionar se isso não pode ser um sinal de que a rotação dessas ações para nomes cíclicos e da velha economia já atingiu seu limite. Cortes nos preços-alvo para a Workday na Cantor Fitzgerald, Morgan Stanley e Jefferies. Mesmo para a Autodesk, na UBS, Stifel e Morgan Stanley. Preços-alvo da Salesforce reduzidos na Morgan Stanley e Jefferies. BTIG e Stifel fizeram o mesmo com a Snowflake. Nem mesmo a cibersegurança está segura, com a Stifel cortando seu alvo na CrowdStrike e a Wedbush removendo a Palo Alto Networks da sua lista de “melhores ideias”. Para deixar claro, a maioria dessas empresas ainda vê as companhias como boas compras, dado onde as ações estão em relação aos preços-alvo. No entanto, está claro que Wall Street finalmente entendeu que os prêmios antes pagos por esses negócios leves em ativos serão mais difíceis de obter na era da IA. A nova sigla da moda na rua — HALO, cunhada pelo próprio Josh Brown da CNBC — representa essa mudança de um mercado dominado pelos FAANG leves em ativos e pelos “Sete Magníficos”. Significa “Ativos Pesados, Baixa Obsolescência”. Ao contrário do FAANG ou Mag 7, não se refere a um grupo específico de ações predestinadas. Em vez disso, refere-se a qualquer empresa que os investidores considerem resistente às pressões da IA porque não podem ser facilmente substituídas por um prompt simples em um modelo de IA generativa. Claro, podemos achar fantasioso que um modelo de IA possa criar a próxima CrowdStrike. Mas isso é o que o mercado teme no momento, e esse é um mercado difícil de combater. A lógica por trás do HALO faz sentido. Afinal, você não consegue usar IA para pedir um Big Mac no McDonald’s ou um café venti na Starbucks. Nem consegue usar IA para fabricar as turbinas de gás natural necessárias para atender à demanda de eletricidade impulsionada por IA (olá, GE Vernova). O mesmo vale para os cabos de fibra óptica necessários para transmitir dados rapidamente em data centers de IA (como a Corning). Mas há um problema potencial: sem um benefício tangível da IA que impulsione a expansão de margens e o crescimento de lucros relacionados, há um limite para o quanto os investidores podem empurrar essas ações antes que o tema HALO se transforme em nada mais do que uma operação de momentum impulsionada pelo sentimento. Se os lucros não estiverem crescendo, mas o preço da ação estiver subindo, você está pagando mais pelo mesmo dólar de lucro. Isso significa que a ação está ficando mais cara e, por sua vez, há menos valor a ser obtido. Veja este gráfico que examina a dinâmica de avaliação em todos os 11 setores do S&P 500, usando os ETFs da State Street para cada um. Então, o que vemos? Energia, industrial, materiais, bens de consumo básico, utilidades e saúde têm sido beneficiários claros da operação HALO. Todos esses seis setores tiveram suas avaliações baseadas em lucros aumentadas nos últimos seis meses, atingindo níveis acima da média de cinco anos. Em particular, a expansão do múltiplo no setor industrial — que inclui GE Aerospace, Caterpillar e RTX (dona da Pratt & Whitney) — é notável. Ele não só está negociando acima da sua média de cinco anos, como também está no seu nível mais alto em três anos. Liderado pela Exxon Mobil e Chevron, o setor de energia também está praticamente no seu nível mais alto em anos. Por outro lado, tecnologia da informação — dominada por Apple, Nvidia e Microsoft — e serviços de comunicação — onde Meta e Alphabet, dona do Google, são os maiores players — caíram abaixo de suas médias de cinco anos nos últimos seis meses. Enquanto isso, o setor de consumo discricionário — dominado por Amazon e Tesla — também negociou em baixa, mas se manteve melhor em relação à sua média de cinco anos. E isso faz sentido, considerando que é o mais parecido com HALO do grupo. A Amazon pode ser considerada parte do setor de tecnologia, mas possui muitos armazéns, data centers e até supermercados — ativos realmente tangíveis. O mesmo vale para os financeiros, onde os investidores também se perguntam quanto da operação pode ser disruptada pela IA. O que tudo isso significa? A principal conclusão é que essa rotação pode estar começando a atingir seu limite. As avaliações dos antigos favoritos de crescimento secular se comprimiram, e os recém-coroados cíclicos ficaram esticados — exatamente por isso os analistas da Jefferies rebaixaram a Deere na segunda-feira, após a alta de mais de 40% no ano até agora. No entanto, a ressalva é que, embora essas avaliações sejam baseadas em estimativas do FactSet, o problema que assola o mercado é de medo e desconfiança. Especificamente, os investidores temem que as estimativas de lucros sejam altas demais para empresas que podem ser disruptadas pela IA. Em outros casos, talvez as estimativas sejam baixas demais para empresas que podem aproveitar a IA para desbloquear eficiências e aumentar lucros. A incerteza sobre o futuro gera desconfiança nos múltiplos de lucros. Isso significa que as ações de tecnologia parecem baratas com base nas estimativas atuais — e a operação HALO está sendo vendida com um prêmio em relação às avaliações históricas — mas os investidores não estão tão confiantes. Se você não confia na métrica financeira na qual a avaliação se baseia, você não pode confiar na avaliação — entrada de lixo, saída de lixo. Para deixar claro: não estamos dizendo que as estimativas são definitivamente lixo. Apenas reconhecemos que o medo tomou conta do mercado. Nosso argumento é que, sempre que o medo controla a ação dos preços, geralmente o mercado exagera nos fundamentos, tanto para cima quanto para baixo. Isso tende a acontecer mesmo quando o medo — a disrupção pela inteligência artificial — é legítimo. Aqui é onde chegamos: mesmo com as estimativas em questão, a magnitude do movimento indica que os investidores que querem investir devem procurar oportunidades nas áreas mais castigadas do mercado. Pode ser cedo demais, pois nunca é seguro pegar uma faca caindo, mas você deve ter ideias em mente assim que parecer que um fundo realmente se sustenta, ou quando começarmos a subir novamente com boas notícias (ou, ainda mais revelador, quando pelo menos pararem de cair com más notícias). Ao mesmo tempo, quem quiser reduzir posições deve considerar qualquer ação que tenha acompanhado a onda HALO. Não estamos prevendo um fundo no setor de tecnologia, nem um pico na operação HALO. No entanto, quando há movimentos e divergências como esses, a tendência é de exagero. Este momento é ideal para escolher ações, e talvez seja necessário ser um pouco mais artístico na abordagem, menos dependente da ciência das estimativas. Em um mercado propenso a movimentos exagerados, os investidores precisam recuar e focar em ações individuais. É simplista dizer que o software empresarial ficará bem, assim como é simplista argumentar que todos os fornecedores de software tradicionais ficarão obsoletos em cinco anos (como a ação pode fazer você acreditar). Em vez disso, considere os negócios de forma holística, perguntando se realmente faz sentido que um modelo de IA generativa possa substituir ou perturbar esses negócios de forma tão significativa a ponto de justificar a destruição das ações. Se a resposta for não, como acreditamos ser o caso para nossas ações de cibersegurança — CrowdStrike e Palo Alto Networks — então provavelmente haverá um momento de compra. A Salesforce, que reporta na quarta-feira à noite, é, admitidamente, um pouco mais difícil neste momento. Seus aplicativos são essenciais para os vendedores e profissionais de marketing que os usam. Mas, para toda a empresa, eles não são tão críticos quanto a cibersegurança. Além disso, estão mais abertos à disrupção do modelo de licenciamento por assento e não dependem do mesmo efeito de rede que ajuda a defender seus clientes na área de cibersegurança. Proceder com cautela também é importante, pois um mercado dominado pelo medo pode permanecer irracional por mais tempo do que você consegue manter-se solvente. Ao mesmo tempo, a menos que esses nomes HALO possam realmente aumentar os lucros, há um limite para o quanto podem ser valorizados — admitindo que a rotação fora do software pode levá-los além do que um investidor racional consideraria adequado. Portanto, você deve realizar lucros, mas sem se tornar o herói, fazendo grandes apostas em qualquer direção. No final, esse mercado nos lembra de duas coisas novamente: Os benefícios de ser um selecionador de ações, que nos dá o luxo de analisar empresa por empresa e fazer a pergunta crucial — até que ponto o modelo de negócio pode ser disruptado? — mesmo que não possamos respondê-la de forma quantificável além de análises de cenário por meio de modelagem financeira. A importância da diversificação. Os favoritos do mercado se tornaram patinhos feios tão rapidamente que é quase uma fantasia pensar que você poderia estar fortemente alocado em software e tecnologia e ter feito a mudança para os cíclicos antes de sofrer uma queda. A diversificação pode prejudicar em períodos de vencedores concentrados, mas é a chave para proteger-se contra a destruição no setor de software. Se só você tivesse ações de software, imagine quanto seu portfólio estaria em queda em algumas semanas ou meses. Enquanto continuamos navegando por esse mercado tenso, pretendemos focar fortemente nos fundamentos individuais, com diversificação em mente. Vamos procurar reduzir posições em vencedores que tiveram movimentos de vários anos em poucas semanas e buscar oportunidades de barganha nas ações de empresas que parecem estar à beira da falência. (Veja aqui uma lista completa das ações na Truste de Caridade de Jim Cramer.) Como assinante do CNBC Investing Club com Jim Cramer, você receberá um alerta de operação antes de Jim fazer uma troca. Jim espera 45 minutos após enviar o alerta antes de comprar ou vender uma ação na carteira do seu truste de caridade. Se Jim falou de uma ação na CNBC, ele espera 72 horas após emitir o alerta antes de executar a operação. AS INFORMAÇÕES ACIMA DO INVESTING CLUB ESTÃO SUJEITAS A NOSSOS TERMOS, CONDIÇÕES, POLÍTICA DE PRIVACIDADE E AVISO LEGAL. 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