Duas rotas, o mesmo destino

Hoje, eles estão avançando na mesma visão: tornar-se uma superapp financeiro.

Texto: Prathik Desai

Tradução: Block unicorn

Introdução

Olá a todos no Ano do Cavalo. Na semana passada, duas emergentes empresas financeiras muito observadas divulgaram seus resultados em 48 horas. Ambas não atingiram as expectativas de receita. E logo foram enquadradas na mesma narrativa: mercado de criptomoedas em baixa, volume de negociações fraco, os bons tempos ficaram para trás.

Porém, essa visão não captura o ponto principal.

O desempenho das ações da Coinbase e Robinhood pode estar relacionado ao preço do Bitcoin (BTC), mas seus futuros não são determinados pelo desempenho do BTC no quarto trimestre. Elas estão gradualmente se libertando da definição estreita de que o destino da empresa está fortemente ligado ao ciclo das criptomoedas.

Ambas estão passando por uma transformação significativa — se você souber onde procurar, verá isso nos seus dados financeiros — mas, ao olhar apenas para os dados complexos do último trimestre, pode-se perder de vista essas mudanças.

Na verdade, as coisas não são tão ambíguas. Basta analisar os dados dos últimos trimestres e compará-los com uma série de anúncios de produtos feitos pelas duas empresas nos últimos 12 meses para entender claramente.

A tendência de longo prazo de cada uma revela suas direções de desenvolvimento, suas apostas no futuro financeiro e, o mais importante, quando seus caminhos começarão a convergir.

Nesta análise, vou explorar suas histórias individualmente, depois apontar suas semelhanças e o que isso revela sobre os desafios no campo mais amplo de competição em que estão inseridas.

Primeira parte: Coinbase — Apostando na infraestrutura

A Coinbase registrou um prejuízo líquido de 667 milhões de dólares no quarto trimestre de 2025, o que pode parecer um desempenho ruim. Mas números precisam ser interpretados no contexto. Nesse trimestre, a Coinbase também apresentou uma perda não realizada de 718 milhões de dólares em suas holdings de criptomoedas, além de uma depreciação de 395 milhões de dólares em seu investimento na Circle. Excluindo esses prejuízos não caixa, a Coinbase manteve 12 trimestres consecutivos de lucro ajustado.

O relatório mostra um lucro ajustado de 178 milhões de dólares, e um EBITDA (lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização) ajustado de 566 milhões de dólares.

Embora isso possa parecer tranquilizador, há um aspecto que considero ainda mais relevante.

A receita de assinaturas e serviços (S&S) da Coinbase em 2025 atingiu 2,8 bilhões de dólares, crescendo 5,5 vezes em relação ao pico de 2021 e dobrando o valor de 2023. Isso indica que a base de receita da Coinbase está se expandindo continuamente, abrangendo áreas como stablecoins, custódia e recompensas em blockchain. No quarto trimestre, o valor de USDC mantido nos produtos da Coinbase atingiu um recorde histórico de 178 bilhões de dólares, um aumento de 18% em relação ao trimestre anterior. Atualmente, a Coinbase detém mais criptomoedas do que qualquer outra empresa no mundo, representando 12% do total global de criptomoedas em circulação.

No entanto, essa receita é altamente sensível às mudanças nas taxas de juros. Quando as taxas e os preços das criptomoedas caem, os rendimentos de stablecoins, recompensas de staking e juros de saldos sob custódia também diminuem. Isso fica evidente na orientação de desempenho da empresa para o primeiro trimestre de 2026, que prevê uma redução na receita de stablecoins e custódia de 727 milhões de dólares no quarto trimestre para uma faixa de 550 a 630 milhões de dólares.

A Coinbase está diversificando sistematicamente suas operações para reduzir a dependência do ciclo das criptomoedas, o que deve fortalecer a confiança dos investidores. Atualmente, a Coinbase possui 12 departamentos com receita anual superior a 100 milhões de dólares, sendo que 6 deles ultrapassam 250 milhões, e 2 superam 1 bilhão de dólares.

A aquisição da Deribit, a maior bolsa de derivativos de criptomoedas já feita, permite à Coinbase aproveitar o mercado de derivativos de alto volume, especialmente em momentos de forte volatilidade no mercado à vista.

A visão da Coinbase de um “Exchange para tudo” (Everything Exchange) começa a se refletir em mais áreas além do setor financeiro tradicional. Na semana passada, Armstrong revelou no Twitter que as cinco maiores instituições financeiras globais consideradas sistemicamente importantes (G-SIBs) estão colaborando com a Coinbase.

O JPMorgan assinou um acordo para permitir que clientes conectem suas contas bancárias diretamente à Coinbase. O serviço de custódia de ETF de Bitcoin da BlackRock também opera sobre a infraestrutura da Coinbase. Essas iniciativas indicam que o objetivo de longo prazo da Coinbase é se tornar uma camada de liquidação acessível a grandes instituições na cadeia financeira.

Recentemente, a Coinbase lançou um mercado de previsões que segue o mesmo modelo voltado ao cliente de varejo. O mercado de previsões foi lançado há duas semanas, introduzindo negociações baseadas em eventos, expandindo ainda mais a visão de “tudo pode ser negociado” da Coinbase. Isso criou uma nova categoria de ativos, gerando novas fontes de receita e incentivando os clientes a manter seus ativos na Coinbase, em vez de transferi-los para outras plataformas.

Embora essa nova linha de negócios possa não gerar resultados expressivos no curto prazo, sua estratégia é clara. Como sei disso? Porque o mercado de previsões se tornou a divisão de crescimento mais rápido da Robinhood, e isso é a melhor prova.

Agora, vamos olhar para o outro lado…

Segunda parte: Robinhood — O jogo profundo com o consumidor

O desempenho do quarto trimestre da Robinhood também foi bom, mas foi penalizado por motivos que considero inadequados. Com a queda no volume de negociações de criptomoedas e o fim da temporada de futebol, sua receita não atingiu as expectativas. Mas, para mim, esses não são os pontos principais.

O mais notável é o aumento de 27% na receita média por usuário (ARPU), que atingiu 191 dólares, enquanto o número de usuários pagantes cresceu apenas 7%. Isso mostra que a Robinhood conseguiu gerar mais receita por cliente sem precisar expandir rapidamente sua base de usuários. Em comparação com o modelo de negócios de quando abriu seu capital em 2021, essa é uma estratégia mais diversificada.

De onde vem o crescimento do ARPU? Parte dele vem do crescimento mais rápido na “outra receita de negociação”, que cresceu 300% para 147 milhões de dólares, impulsionada principalmente pelo mercado de previsões. Outra parte vem do negócio de opções, que cresceu 41% para 314 milhões de dólares. Além disso, receitas de juros líquidos e assinaturas de ouro também contribuíram.

Apesar de a receita de criptomoedas baseada em negociações em 2025 ter crescido mais de 40% em relação ao ano anterior, 8 dólares de cada 10 dólares de receita da Robinhood ainda vêm de negócios não relacionados a criptomoedas. Isso garante uma dependência relativamente baixa do ciclo das criptomoedas.

3 bilhões de dólares

O maior indicador do futuro da Robinhood é o desempenho do seu mercado de previsões. O CEO Vladimir Tenev afirmou que essa linha de produtos, lançada há menos de um ano, é a de crescimento mais rápido na história da Robinhood, o que demonstra sua importância. Em seu primeiro ano, ela atingiu uma receita anualizada de 300 milhões de dólares e um volume de contratos de 120 bilhões de dólares, indicando um crescimento acelerado com potencial de expansão.

A Robinhood também investiu mais no mercado de previsões ao criar uma joint venture com a Susquehanna, chamada Rothera LLC. Em janeiro de 2026, a Rothera adquiriu a MIAXdx. Essa operação permite à Robinhood possuir sua própria bolsa de futuros regulada pela CFTC e uma câmara de compensação, fortalecendo sua infraestrutura de mercado de previsões e controlando preços, contratos e modelos econômicos.

Embora a temporada da NFL tenha terminado, alguns fatores de curto prazo tornam o mercado de previsões da Robinhood mais resistente. Em janeiro, o volume de negociações de contratos da NBA na plataforma superou o da NFL. A paralisação do governo também levou a um aumento expressivo nas negociações na mesma semana do fim da temporada da NFL. Além disso, o Mundial de Futebol da FIFA acontecerá neste verão, logo após os Jogos Olímpicos de Inverno. Além disso, a Robinhood está construindo uma nova área de atuação fora do esporte.

Desafios da diversificação

Além do mercado de previsões e do modelo de negócios atual da Robinhood (que inclui opções, margem e assinaturas de ouro), há outros fatores que podem fortalecer a confiança dos investidores. A $HOOD também está construindo uma nova camada de distribuição por meio de mercados privados, investimentos familiares e serviços bancários.

O Robinhood Banking foi lançado oficialmente há alguns meses, com os primeiros clientes. Até o final de janeiro, tinha 25 mil clientes pagantes e um total de depósitos de 400 milhões de dólares. Mais da metade desses clientes já ativaram depósitos diretos, o que Tenev considera um sinal encorajador. Isso indica que esses clientes estão transferindo suas vidas financeiras para o ecossistema Robinhood, deixando de apenas experimentar. Mas, em relação ao valor de mercado de 324 bilhões de dólares, esses 400 milhões ainda são pouco expressivos. O setor bancário é um processo de longo prazo, e a Robinhood precisa estar preparada para os desafios.

Enquanto o mundo todo constrói mercados de previsões, acredito que o mercado de private equity pode ser a arma secreta da Robinhood, um campo pouco explorado por concorrentes. Tenev também acredita que o crescimento do mercado de private equity pode “superar o mercado de previsões”. A Robinhood Ventures é um fundo registrado da Robinhood, criado para permitir que investidores de varejo invistam em empresas privadas. Ainda não foi lançado oficialmente, mas no ano passado, usuários europeus experimentaram investimentos em tokens de ações de OpenAI e SpaceX, o que gerou alguma controvérsia. A Robinhood Ventures deve ser lançada oficialmente nos EUA em 2026, com um mercado potencial enorme. Tenev já falou várias vezes sobre a atual transferência de riqueza de 1 milhão de bilhões de dólares entre gerações. Se a Robinhood conseguir uma fatia disso, mesmo que apenas transferindo ativos de private equity de investidores institucionais para investidores de varejo, isso mudará drasticamente sua estrutura de receita.

O maior desafio será gerenciar as expectativas dos clientes ao estabelecer limites claros entre tokens de ações e ações tradicionais.

O mercado de private equity pode ser uma fonte de receita que só será ativada em 2026, mas seu desenvolvimento pode levar mais tempo.

Destino comum, tempos diferentes

À primeira vista, os caminhos de desenvolvimento da Coinbase e Robinhood parecem completamente diferentes. De fato, elas começaram em extremos opostos do setor financeiro. No entanto, hoje, ambas estão avançando na mesma visão: tornar-se uma superapp financeiro. Seus trajetos recentes também confirmam isso.

A Robinhood entrou no setor financeiro de forma tradicional: oferecendo negociações de ações sem comissão, voltadas para usuários que acham as taxas dos corretores tradicionais altas e a operação complicada. Nos últimos cinco anos, ela construiu uma infraestrutura nativa de criptomoedas baseada no sistema financeiro tradicional (TradFi). Agora, oferece contas de margem, assinaturas de ouro, cartões de crédito, produtos bancários, bolsas de derivativos, mercados de previsões e estratégias tokenizadas.

A Coinbase nasceu no universo das criptomoedas, oferecendo, em um momento em que a maioria das empresas de Wall Street evitava o setor, uma forma confiável de comprar, armazenar e negociar ativos digitais. Nos últimos cinco anos, partindo de seu núcleo de criptomoedas nativo, ela expandiu gradualmente para produtos de consumo do setor financeiro tradicional, como ações, assinaturas, cartões de crédito e, agora, mercados de previsões.

Ambas estão se aproximando uma da outra a partir de direções opostas, e nos próximos dez anos, a competição no setor de varejo financeiro se dará nesse ponto de convergência.

Os mercados de previsão são o palco mais claro para mostrar esse confronto direto. A Robinhood lidera nesse aspecto, tendo lançado há duas semanas, enquanto a Coinbase ainda está ganhando terreno. A $HOOD possui sua própria bolsa e câmara de compensação, enquanto a $COIN colabora com a Kalshi, sem um acordo exclusivo.

Tokenização será outro campo de competição mais complexo. A Coinbase vê isso como uma questão de infraestrutura, emitindo internamente ações tokenizadas e estabelecendo relações regulatórias para facilitar negociações de títulos e securities na blockchain. Por outro lado, a Robinhood encara isso como uma questão de acesso ao consumidor, permitindo negociações de tokens de ações de empresas não listadas. Ambas escolheram caminhos diferentes para resolver aspectos distintos do mesmo problema.

O mercado de private equity pode ser uma terceira fronteira de convergência. A Coinbase, por meio da aquisição da Echo, criou uma plataforma de captação de recursos na blockchain, enquanto a Robinhood, através da sua divisão Ventures, dá os primeiros passos ao investir em empresas privadas, levando esse tipo de investimento ao público de varejo.

Ambas sabem que um mercado mais amplo confiará naqueles que construírem as relações financeiras mais profundas e atenderem às crescentes demandas dos investidores. Um plataforma que permita aos usuários gerenciar suas aposentadorias, contas bancárias, posições em mercados de previsão e, eventualmente, seu portfólio de private equity, será difícil de ser substituído por um concorrente.